LINE memo 2026-10-29 07:50
🔥凱基投顧 Felix Pan
⭐️個股報告—聯電 (2303 TT，增加持股，TP: NT$160): 強勁的成長在更遙遠的未來
2026/10/28
💎結論建議
考量產品價格上漲及2028年更積極擴產，我們分別上修2027-28年EPS預估1.9%及22.1%。目標價由原先評價基礎延展至2028年，維持18倍目標本益比 (歷史平均值加一個標準差)，並將目標價上調至160元，維持「增加持股」評等。
💎重點摘要
-
3Q26獲利改善幅度不如預期。聯電3Q26營收季增8%至742億元，低於凱基預估5%，但符合市場共識，主要受惠產能利用率提升至92%。毛利率季增1.5個百分點至34%，略低於預期。稅後淨利164億元，分別低於凱基及市場預估12.5%及3%。展望4Q26，公司預期晶圓出貨量將季增低個位數百分比，ASP持平，毛利率與3Q26相近，產能利用率則維持在略高於90%的水準。
-
加速擴充新產品產能。聯電董事會於7月通過2026-27年50億美元資本支出計畫，其中2027年資本支出主要用於無塵室及廠房擴建。此外，董事會亦於今日 (10月28日) 通過追加32億美元資本支出 (尚無明確時程，將視需求及設備交期而定)，用於擴充新規劃產品產能，包括矽光子月產能1.8萬片 (新加坡12i廠)、矽電容月產能2.2萬片 (台南12A廠)，以及薄膜鈮酸鋰 (TFLN) 調變器月產能2萬片 (主要位於8吋廠)。公司看好矽光子 (SiPh) 及先進封裝需求的成長潛力，目前12吋光子積體電路 (PIC) 已支援1.6T，並規劃朝3.2T發展。新增產能預期自2028年底開始爬升，2030年起全面量產。此外，聯電亦上修AI相關營收展望，由原先預期未來三年達10億美元，提高至2029年營收占比20-25% (25-30億美元)。
-
2027年成長動能有限。 由於產能利用率已處於高檔，聯電預期2027年出貨成長將受限於產能吃緊。公司預期明年整體ASP將上漲10%，主要來自：(1) 2027年第一季起調漲價格；(2) 製程 (產品) 組合改善。AI相關PMIC及FPGA需求持續超過現有產能，有利於價格表現。然而，成本上升及折舊增加 (我們預估2027年折舊年增15%) 將限制毛利率改善幅度，但EBITDA利潤率仍有上行空間。
【僅供內部參考，請勿外傳】