茂順 (9942 TT) 元大產業座談 Call Memo 20260917
※重點摘要 1. 累計 1–8 月營收 YoY +14.53%，1H26 稅後獲利 3.96 億元，大陸營收占比升至 47%。 2. 6/1 起原油相關膠料產品一律調漲 5%，目標毛利率維持 40% 以上。 3. 射出型加硫機與自動檢驗設備支撐 OEM 拓展，機器人油封仍不到營收 1%。
※營運概況 1. 累計 1–8 月營收 YoY +14.53%，近期月營收約 4 億元上下；稼動率約 75%，以最低標準估算，月營收超過 5 億元時稼動率仍約 75%。 2. 營收：2023 年最高 47.87 億元，近兩年約 39 億元，1H26 為 22.89 億元；公司以上半年乘以 2 推估全年約 44.45 億元，預期為歷年第二高。 3. 獲利：1H26 獲利 3.96 億元，乘以 2 約 8 億元，預期為歷年第二高。1Q26 EPS 2.22 元、2Q26 EPS 2.54 元；近 16 季僅去年 2Q 因台幣升值 12% 產生匯損而 EPS 低於 2 元。 4. 毛利率目標不低於 40%，1H26 約 40%；營業費用率約 17%。 5. 匯率：今年無匯損，有約 900 萬元匯兌利益。外銷型企業，匯率落在 30.5–32 對獲利較有利。 6. 股利：歷年平均配發率約 76%，近年股利維持每股 7 元。公司口述今年 EPS 約 4.71 元，明年股利仍有機會維持 7 元或更高，原則上希望股利不退步。 7. 營收地區：台灣總部原約 60%、大陸約 40%，目前大陸已達 47%，與台灣相當；以區域分，亞洲 63%、歐洲約 23%、其餘約 13%。大陸各省設辦公室直接服務終端客戶，毛利率較高；歐美多透過經銷商，大陸比重越高整體毛利率越好。 8. 應用別：汽機車約 41%、工業約 45%、農建礦約 11%、其他約 3%。 9. 市場：全球油封市場規模 2026 年預估約 953 億美元（其中油封約 596 億美元），OEM 與 aftermarket 各占一半，市場分散。最大競爭者 Freudenberg、NOK 等市占最高約 6.93%，茂順約 0.15%，主要在 aftermarket。 10. 產能與投資：今年在南崗工業區附近購入 4,800 坪土地，距現有廠區不到 1 公里，預期 10 年內足夠使用。生產基地為台灣與崑山，泰國、印度、俄羅斯設銷售公司。員工約 1,500 人（台灣約 1,000、大陸約 500）。 11. OEM 拓展：射出型加硫機生產效率比壓縮型高約 30%，接大單成本效率與毛利率提升，台灣與崑山機台逐步由壓縮型換為射出型；新增複合加工機製作模具，現有模具超過 8 萬種；OEM 出貨前以自動檢驗設備攔截不良品。 12. 台灣新廠負責前端鐵殼加工（四年前仍外包、品質不穩，現自製），大量使用機器手臂；自建研發實驗室可產出專屬配方降低成本，動態實驗室可在廠內先行測試 OEM 產品。 13. OEM 品質逐步接近國際大廠，若品質相當，報價約比國際大廠低 10%。aftermarket 訂單零散、單價不高，但折扣少、毛利率有時較高；自有品牌 NAK 在 aftermarket 通路價格較佳。 14. 接單能見度約 2–3 個月。大陸以重型卡車與洗衣機油封成長較佳；美國去年 1Q 有新的汽車變速箱客戶開始下單，對美國今年至明年持樂觀態度；歐洲期待早日復甦。
※Q&A 15. 買地的用途？ 土地距主要辦公與工廠不到 1 公里，作為長期發展預留，避免營收成長時土地不足；臨時購地不易且昂貴，因此掌握機會先買下。 16. 機器人油封進度？ 主要在大陸開發，品項多、已有小量量產並與廠商共同開發，目前營收占比不到 1%，仍在起飛階段。若大陸機器人市場快速成長，可成為成長動能之一。 17. 油價上漲的影響與因應？ 今年 4 月布蘭特原油漲破 100 美元，帶動油衍生的 NBR 原膠價格上升，公司內部啟動營運專案。6/1 起對原油相關膠料製成的產品一律調漲 5%，客戶大多能接受，漲幅屬於與客戶共同吸收；目標毛利率維持 40% 以上。 18. 大陸直接服務終端客戶、毛利率較佳的模式能否複製到其他市場？ 大陸各省設有辦公室可直接服務終端客戶；歐美直接服務成本過高，需透過經銷商收集訂單後再生產，經營成本較低。歐美也有少數直接服務的客戶，但大部分仍以經銷商模式較合適。
整份數字有兩處內部不一致：1H26 營收 22.89 億元乘以 2 為 45.78 億元，與口述全年 44.45 億元不符；1Q26＋2Q26 EPS 合計 4.76 元，與口述今年 EPS 約 4.71 元不符，引用時請留意。