睿生光電 (6861 TT) 富邦證券法說 Call Memo 20260910
※重點摘要 1. 1H26 營收 15.5 億元、YoY +42.3%，EPS 4.44 元，7、8 月營收合計已相當於去年全年。 2. 產品由 OEM 轉 ODM，ODM 1H26 為 OEM 的兩倍、2H26 預計達五倍；印度市占逾三成，當地月出貨逾 300 台。 3. 群創產線移轉 9 月底完成設備搬遷、11 月全面量產，已備足兩至三年醫療客戶庫存；工業 X-ray 檢測往 AI、半導體封裝與冷板延伸。
※營運概況 1. 1H26 營收 15.5 億元，YoY +42.3%；2Q26 單季營收 YoY +37.4%、營業利益 YoY +96%；1H26 獲利 1.821 億元（口述未明指科目）；EPS 4.44 元（總經理口述曾提 4.04 元，財會主管報告為 4.44 元）。1Q26 與 2Q26 營運表現相當。 2. 成長來源為產品組合優化，整機產品進入放量階段；整機加入使整體毛利率微幅下降，但營收規模擴張帶來獲利提升。業外受惠於美元匯率波動的兌換利益。 3. 資產負債：淨現金 8 億元，結構穩健。存貨大幅增加，因 9 月工廠搬遷，為維持搬遷期間出貨而策略性提前備貨，屬可控變動。 4. 產品組合變化：早期以 TFT 與 Open Cell 半成品出貨為主；口述相關占比已逾 40%、2H26 有機會逾 50%（指涉對象轉寫不清）。隨產品往後段發展，高價值產品出貨增加，ASP 提升。公司具備從 TFT、閃爍體（碘化銫）到 Detector 的整合能力，TFT 設計、碘化銫蒸鍍深度與後段 Detector 軟體調校是與對手的差異。 5. 商業模式轉型：早期以 OEM 代工日本品牌為主（客戶設計、公司組裝賺代工費），現轉為自主設計並掌握供應鏈。1H26 ODM 為 OEM 的兩倍，2H26 預計 ODM 達 OEM 的五倍，獲利隨之增加。FPD 模組 ODM 與自主開發的 Console 軟體（依客戶品牌與地區客製）為成長動能。 6. IGZO 動態產品領先量產，IGZO 出貨比例 2H26 及全年預計逾三成，主要來自中國。 7. 供應鏈：TFT 顯示需求轉向 6 代以上，4、5 代及更舊廠面臨淘汰壓力。群創自去年起調整工廠；日本 TFT 廠幾乎放棄 X-ray sensor 製造，中國、韓國、台灣其他 TFT 廠亦同步調整。原生產 Expert 產品的二廠預計今年 9 月關閉，自去年 6 月起與客戶密集討論，首要措施是提前備庫存，已備足超過 10 萬片、可因應客戶至 2028 年需求（亦稱備足兩至三年需求）。醫療產品週期長，不易遇到臨時需求，客戶接受備貨。 8. 產線移轉：9 月底完成設備搬遷、11 月完成全面量產；公司工廠主要負責後段碘化銫蒸鍍與組裝，維持滿載並啟動部分外包。後段組裝亦由印度代工廠分擔。 9. 法規：許多產品（如半成品 TFT、Open Cell，約占一半）不需醫療認證，僅後端 decoder 需要。台灣工廠移轉需重新申請 QMS，待新廠供應鏈完成後送食藥署，預計最晚至 2Q27 取得；期間印度已建置具醫療法規的產線可持續出貨。 10. 印度：2023 年進入印度市場，2024 年尋找當地製造夥伴，2025 年 1Q 確定合作廠商（Bengaluru 代工廠，非自行建廠）。印度為全球 FPD 成長最快市場，人口最多、醫療數位化快，肺結核防治需求龐大，政府與 WHO 合作以可攜式 X 光配合 AI 篩檢，由中央引導結合中央與地方標案及遠距醫療。印度政府將 DR 進口關稅由 2.5% 提高至 13.5%，標案要求印度製造成分。今年已取得 CDSCO 認證，當地月生產出貨逾 300 台並持續成長，公司估計印度市占逾三成。公司角色為核心模組供應，標案透過當地合作夥伴取得以控管風險，價格多變。部分產品不需 FDA 認證。 11. 其他新興市場如巴西亦有機會；日本市場重視品牌與價值，不易切入。 12. 工業檢測（AXI）：以 Detector 與解決方案切入。IGZO 動態產品支援 inline 檢測。兩大產品系列：大面積高劑量（17×17 吋級，劑量範圍 320k–450k）用於電池與 AI 冷板等金屬殼內部檢查；小像素產品像素尺寸 84 微米甚至 75 微米，用於 AI 與半導體高階封裝（CoWoS、3D IC）。輻射過高會傷及記憶體，故開發高靈敏度 Detector，VPS 產品線已導入部分公司驗證，下一代提升解析度與靈敏度。X-ray 源電壓 160–225kV，解析度由小於 1 微米到大於 4 微米，深度學習檢查已有部分出貨。 13. 應用比重：過去組裝機台約 50% 為傳統工業（運動產業等），近年約 50% 轉向面板與高階封裝檢查；未來聚焦半導體 PCBA 與 AI 伺服器。 14. 冷板：用 X-ray 檢查微流道角落的進料問題與使用中因液體溶劑造成的阻塞，已可線上使用；台灣 Tier 1、Tier 2 客戶陸續送樣，公司導入付費檢測模式以培養客戶以 X-ray 進行品質解析的習慣，成效顯著。客戶反映冷板漏水進入伺服器造成的損害成本遠高於事先防範。 15. 先進封裝：與群創合作開發 TGV 與 PLP 檢測，檢測基板由 300×300 擴大到 500×500 或 600×600（亦稱 510×515、610×610），機台準備中，已收到多款樣品檢測。HBM 怕 X-ray，如何兼顧看得到又不傷害仍在開發。 16. 目前工業檢測營收占比不高，TGV 與 PLP 尚未量產。
※Q&A 17. TGV 的檢測位置、時程與客戶進度？ 主要跟隨群創開發，約一兩年前開始。鑽孔後以 X-ray 檢查玻璃孔徑腰身與填孔缺陷，可看到缺陷。已推出整套系統送群創實驗線，基板較小但已在使用 X-ray 協助檢測。公司只負責檢測段，群創與客戶的進度不清楚。 18. 3D 檢測送測完成度，免費轉付費，4Q26 與 1H27 是否有 NRE？FDA 認證對出口日本、歐洲的影響？3Q26 營收與費用？ 付費檢測表示客戶認為檢測結果有幫助；公司內有 X-ray 機台，客戶先送樣檢測，多次後告知每次工時；不同客戶有的想改善品質、有的考慮資本支出。FDA 與 QMS 見營運概況第 9 項；台灣客戶較少，主要為出口，台灣客戶會先備有 detector 庫存。存貨偏高另一原因是為必要客戶備約半年需求。研發費用積極管控，前幾季與去年差異不大，3Q26 無重大變動。 19. 面板供應是找其他廠或沿用原 5 代線以下產線？ 仍以群創資源為主，睿生為獨立公司會站在自身角度考量。群創有多個工廠，3.5 代線反而適合高端利基產品，IGZO 高技術產品往 3.5 代線發展；6 代線會評估。董事長補充原則上雙軸發展：客製化小量產品適合小型工廠，量大標準品若有機會找大型工廠。 20. 搬遷費用如何分攤？ 大部分設備原有，搬遷費用已董事會通過，主要為機台設備，往後幾年分攤，不會一次大幅爆發；4Q26 費用較大，但公司是輕資產，不會造成太大困擾。 21. 如何看印度市場？ 印度特別在於 AI 搭配快速普及，由中央政府驅動。全球各國 COVID 後醫療預算穩定增加，印度尚未解決肺結核問題，會持續推動；據印度方面訊息，明年預算與數量持續增加。競爭者主要是韓國與中國，中國因中印關係微妙受限。公司自去年增加布局、今年開始放量、明年持續成長。Detector 有使用年限，醫院回饋最多損壞原因是掉落地面，是維修與耗材主要來源；球管功率較小壽命較短。 22. AXI 與 3D NIR 檢測進度，是 demo 還是客戶檢測階段？有無正式訂單？ 高階應用以系統解決方案搭配合作夥伴共同開發；另在開發新一代 detector，預計更容易以 detector 方式進入製程鏈。工業檢測耕耘已久，但目前對營收占比不大。TGV 優勢在與群創共同開發，據了解全台灣 TGV 與 PLP 尚無成熟量產。 23. 自己做檢測或賣設備給檢測公司？ 睿生最早提出 AXI 概念：X-ray 傳統稱 NDT，工廠多委託專業檢測公司，因設備昂貴、使用頻率低；若進化到動態檢查，可把 AOI 升級為 AXI，成為 inline 檢查，應用於多條產線（十條線配幾條 X-ray 線有可能），不是只賣給少數檢測公司。X-ray 成本比光學高，須找能解決痛點的場域。董事長補充 offline 檢測用於開發與分析，AOI 或 AXI 是工廠內 100% 檢測的生產輔助，概念不同。 24. 冷板檢測與 3D NIR 的關係？ X-ray 不是用來看水流動態，而是看水流後產生的雜質與微流道累積；流速分析需其他工具。可見光不可能取代所有檢查，X-ray 也一樣。3D NIR 使用紅外線，專注表面檢查，與台灣一家公司合作，由表面（2D）到透視（3D）形成完整產品線。X-ray 對原子量小的有機材料不適合，3D NIR 對有機材料有優勢。全球能透視內部結構的技術有限，超音波不算真正透視。
※部分用語（如檢測公司名稱、NCCP 等）轉寫不清，細節以原音檔為準。