LINE memo 2026-10-30 08:03

國泰證期研究部 瑞昱 (2379 TT) Call Memo 20261029

重點摘要 1. 4Q可望淡季不淡受惠ASP提升。 2. Wi-Fi 8產品2H27放量。 3. HPC與邊緣AI為中長期成長引擎。

營運成果 1. 3Q26營收377.3億元(+0.5% QoQ，+27.9% YoY)，客戶需求穩定，網通動能強勁，PC等部分終端需求疲弱對整體營收無重大影響。營收連兩季成長後維持高檔，不同於去年3Q開始明顯下滑；高規產品帶動產品組合改善，加上部分轉嫁成本的價格調整，ASP提升抵銷部分終端出貨疲弱。

1. 3Q26毛利率47.4%(+0.4ppt QoQ，-2.3ppts YoY)，2Q26法說會即預期2H26毛利率透過產品組合改善與價格調整逐步回升，3Q26結果大致符合預期。

2. 3Q26營業費用137.6億元(-1.2% QoQ，+19.2% YoY)，費用率36.5%(-0.6ppt QoQ，-2.6ppts YoY)，持續投資新產品與新市場並維持費用紀律。營業利益41.4億元(+11.2% QoQ，+33.1% YoY)，營益率11.0%(+1.1ppts QoQ，+0.4ppt YoY)；季增來自毛利率提升與費用率下降，年增則因費用率降幅大於毛利率降幅。

3. 3Q26業外收益6.06億元，較2Q26減少3,900萬元，較3Q25減少3.26億元，主因匯兌損失與金融資產評價損失。稅後淨利41.3億元(+8.4% QoQ，+20.3% YoY)，淨利率10.9%(+0.7ppt QoQ，-0.7ppt YoY)，EPS 8.05元，2Q26為7.42元，3Q25為6.69元。

4. 3Q26存貨周轉天數136天，2Q26為107天，主因為客戶備貨的晶圓(die)庫存增加，係在供應鏈不確定下確保供貨連續性的刻意決策，將維持適當庫存水位。3Q26底存貨339.9億元，2Q26底為243.1億元；短期借款93.7億元，2Q26底為32.7億元。

5. 3Q26網通需求維持韌性，受惠基礎建設升級與高頻寬轉換。多Gigabit乙太網路在路由器、PON、中小企業網路及伺服器採用擴大；網管型交換器在企業、中小企業及伺服器控制層持續提升市占，與非網管型差距縮小。Wi-Fi 7在PC與路由器的滲透率今年將接近約30%，2027年design-in逐步轉向Wi-Fi 7；Wi-Fi 8預計2H27量產。

6. 汽車出貨大致持平，但新車款車用乙太網路採用穩定擴大。車用營收穩定成長，受惠單車乙太網路埠數增加，以及車廠轉向區域架構與軟體定義汽車帶動單車價值提升；業界首款通過ASIL功能安全認證的乙太網路交換器，持續取得全球主要車廠與Tier 1的design-in。

7. 消費性電子表現分歧。IoT業務季增與年增皆穩健，整合多模態AI、Wi-Fi、音訊與影像的IoT平台在智慧家庭與邊緣裝置持續獲得採用。電視出貨在年中世足賽備貨後放緩，零組件成本壓力持續；遊戲機硬體受記憶體與儲存價格高漲影響，但產品在主要遊戲平台與周邊採用擴大，表現優於整體市場。

8. 3Q26 PC與非PC營收比重分別約30%與70%。桌機與筆電解決方案出貨季減，周邊需求相對穩定。IDC與Gartner初步數據顯示3Q26全球PC出貨分別年減20.1%及22.4%，主因DRAM與CPU漲價推升零售價格，削弱消費性與入門級購買力，提前拉貨也扭曲季節性；IDC預估2026年PC出貨年減11.3%，疲弱可能延續至2027年。透過2.5G、5G、10G乙太網路、先進音訊codec及AI相機控制器等規格升級，表現持續優於整體市場。

營運展望 10. 4Q26營運維持審慎穩健看法，將密切關注供應鏈產能調配及上游成本持續上升等外部因素。

1. 供應鏈與成本不確定性限制短期能見度，但對中長期成長動能仍有信心，包括核心網通的規格升級與市占提升、高效能運算(HPC)成為新成長引擎，以及車用、無人載具、機器人與AIoT的邊緣AI機會。

Q&A 12. 4Q為傳統淡季，4Q26營收是否如往年季減？ 整體動能維持穩定，正與封測夥伴合作紓解產能限制。4Q雖為傳統淡季，但受惠產品組合改善與價格調整帶動ASP提升，今年可能不會出現往年的營收放緩。PC市場3Q26年減明顯，預期4Q26進一步走弱，與先前預期全年衰退一致；但2026年各主要應用領域預期皆會成長，包括PC業務。

1. 2027年終端市場展望與3~6個月前相比如何？ 預期2027年營收穩定成長，與3~6個月前看法一致，動能來自ASP提升、規格升級與新產品推出，同時留意供應鏈成本上漲。Wi-Fi 7、多Gigabit乙太網路與10G PON採用擴大將帶動產品組合改善，高階網管型交換器也取得更多design win；車用受惠車用乙太網路與交換器採用擴大及新產品放量，預期穩定成長；AI伺服器與一般伺服器應用持續推進，並擴展至更多AIoT應用。

2. 4Q26毛利率與2027年毛利率展望如何？ 預期2H26毛利率逐步回升，看法不變。2027年目標維持毛利率穩定，兼顧營收成長、市占與獲利；晶圓代工與封測成本仍有變數，價格策略將審慎，不會單純為提升毛利率而漲價，並與供應鏈夥伴及客戶尋求雙方可接受的方案。

3. 營收成長多來自價格，營業費用成長與實質營收成長的關係為何？ 成長同時來自價格與出貨量，3Q26費用率較2Q26小幅下降；持續投資新產品並維持費用紀律，短期費用率預期大致維持目前水準。長期隨加值解決方案擴大及進入高階市場，營運槓桿提升，營收成長可高於營業費用。

4. 目前通路庫存水位與客戶庫存管理狀況如何？ 依目前能見度，客戶端供應鏈庫存大致健康，4Q26未見客戶刻意建立庫存的跡象。

5. 記憶體、晶圓代工與封測的價格趨勢與供應狀況如何？ 整體供應鏈仍具挑戰，成本壓力短期未見舒緩，AI伺服器優先使產能持續出現瓶頸。正認證更多上游夥伴分散供應來源，相關工作將持續至2026年底，預期2027年供應改善較明顯；工程端也導入design for availability原則，降低對受限物料的依賴。成本漲幅已超過可合理吸收的程度，自6月起依產品類別、供應狀況與長期合作關係，與客戶逐案討論價格調整；2027年將持續關注成本趨勢並優化產品組合，在健康營收成長的同時維持穩定獲利。

6. 2026年Wi-Fi 7滲透率達30%，2027年展望如何？ 2026年採用動能增強，多數新客戶設計採用Wi-Fi 7，隨相關平台放量，預期2027年滲透率明顯提升至約40%。

7. 2027年是否進入Wi-Fi 8升級周期？瑞昱布局如何？ 首次大規模Wi-Fi 8預認證測試已於9月7~11日在北京、台北與加州同步舉行，Wi-Fi聯盟目標2027年6月前完成認證測試計畫，2027年9月正式啟動認證。正積極與客戶進行design-in，預期產品2H27開始放量，客戶產品於2028年正式認證後更廣泛上市，之後採用將更明顯。Wi-Fi 8著重極高可靠度與更低、更穩定的延遲，有潛力成為生命周期長的平台；解決方案以業界領先規格開發，有利進一步提升市占，同時持續掌握2027年Wi-Fi 7成長機會。

8. 網管型交換器最新進展如何？與非網管型的比重為何？ 今年網管型與非網管型多Gigabit交換器皆健康成長，隨客戶基礎擴大及在路由器、中小企業、企業網路與伺服器的布局，動能預期延續至2027年。網管型營收與非網管型差距持續縮小；除既有產品提升市占外，也擴充更高速率、更大頻寬與更多功能的產品，交換器業務將持續為成長動能之一。

9. 2.5G、5G、10G乙太網路與多Gigabit交換器需求狀況如何？ 乙太網路業務由PC擴展至路由器、PON與伺服器，出貨成長且明顯朝高速連接轉移，多Gigabit乙太網路占乙太網路營收逾40%，1G產品需求仍健康。終端運算方面，本地端LLM處理的頻寬需求加速轉向多Gigabit連接，5G乙太網路在桌機主機板布局擴大，10G乙太網路則在AI桌機、工作站與專業消費系統獲得採用。

10. AI伺服器相關進展如何？AI相關營收占比為何？ 目前伺服器產品涵蓋乙太網路與交換器、SSD控制器、I/O bridge及USB hub控制器等管理連接與周邊功能；在此基礎上進入更高速的伺服器互連，鎖定smart NIC、PCIe retimer、redriver與switch、光通訊控制器及主動式光纜(AOC)。已打入主要雲端服務供應商的AI伺服器平台，同時與傳統伺服器品牌及新興系統廠合作。HPC相關業務及含車用、機器人的邊緣AI業務目前合計占總營收高個位數百分比，中長期目標為2030年合計占總營收逾30%。

11. 100G光通訊解決方案放量及400G、800G PAM4 DSP開發進度如何？ 100G光通訊解決方案正與客戶進行認證，預期明年放量更明顯；400G與800G解決方案開發穩定進行，計畫2H27推出。

12. AI ASIC機會最新進展如何？ AI ASIC機會處於與客戶接觸的初期階段，基礎為高速連接與介面IP的優勢；基於保密要求，不揭露專案數量、應用或客戶細節，現階段聚焦執行關鍵設計里程碑，不提供量產時程。3nm為開發伺服器高速互連產品並與其他產品線產生綜效的關鍵平台。

13. 邊緣AI何時帶動較明顯的產品升級？未來6~12個月AI PC需求如何？ 邊緣AI(含地端伺服器與邊緣伺服器)是推動規格升級、提升單機價值的結構性機會，而非僅依賴PC需求復甦。傳統PC市場展望仍不明朗，未來6~12個月聚焦AI PC、邊緣伺服器與其他AIoT裝置的規格升級與內容增加；PC以外也看到穿戴裝置、家電、各類智慧裝置及寬頻基礎建設的機會，長期則有車用、無人載具與人形機器人等實體AI應用潛力。

14. 車用乙太網路採用及ASIL乙太網路交換器新design win進展如何？ 估計車用乙太網路在新車生產的滲透率已超過50%，全球汽車出貨持平，成長來自單車乙太網路埠數增加、持續打入新車廠及穩定的design win。隨車廠電子電機架構演進，需求轉向更高密度的安全關鍵解決方案，產品路線圖擴充更高整合度、更多埠數的車用交換器，並開發先進閘道控制器因應軟體定義汽車需求，可擴大design win並提升單車價值，預期維持車用乙太網路與交換器的領導地位。

15. 車用乙太網路全球與中國市占率為何？Tier 1與日系車廠進展如何？ 不評論具體市占數字，但對全球及中國市場的領先地位有信心。與Tier 1及全球車廠的design-in進展良好，持續擴大在日本與中國供應鏈等主要地區的布局，維持均衡且具韌性的客戶結構。

16. 機器人相關產品何時貢獻營收？ 有線與無線連接解決方案已部署於第一波主要商用機器人，機器人與車用有許多共通技術需求，例如車用單對乙太網路適用於機器人內部網路；人形機器人複雜度更高，市場部署仍需時間。目前正與全球領先的人形機器人開發商合作，已出貨支援其原型機與早期部署，有利整合至新一代平台；同時持續擴展工業與商用機器人市場。

17. PC需求今年持續轉弱，2027年初步看法如何？ IDC與Gartner報告3Q26全球PC出貨分別年減21.4%及22.4%；IDC 9月預測在2026年年減11.3%後，2027年將再年減4.1%，主因記憶體價格持續偏高。對明年PC需求全面復甦保持審慎，PC sell-through較上半年明顯放緩，PC客戶於4Q26調整年底庫存，大致符合預期；將持續透過規格升級與單機價值提升優於整體PC市場，地端運算領域也提供更多成長管道。在未出現全面性全球衰退的前提下，有信心度過傳統PC等個別領域的疲弱。

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