同場另有逐字稿
同一場法說的 AI 逐字稿見 活動_永擎7711_群益證券第三季論壇memo_20260915。本 memo 另含逐字稿未揭露的 7／8 月單月營收與 AMD 平台組態，兩份互為交叉校正。
7711 永擎｜2Q26 法說會 Call Memo 2026/09/15
【公司定位】 永擎（ASRock Rack）為華擎旗下伺服器公司，產品涵蓋AI／GPU Server、General／Storage Server、Server Motherboard及Rack-level System。
相較大型ODM主攻Tier 1 CSP，永擎主要切入Tier 2 CSP、GPU Cloud／Neocloud、AI新創及企業市場，優勢為客製化與快速交付，但GPU Allocation順位較後，因此單月營收波動較大。
目前定位已由單純HGX Server，逐步升級為：
NVIDIA＋AMD＋ASIC＋Liquid Cooling多平台AI Infrastructure。
【2Q／1H26財務】 2Q26營收68.2億元，QoQ -23.3%、YoY +9.2%；毛利率18.9%，QoQ +6.6ppt、創新高；營益率12%；EPS 9.76元、創新高。
1H26營收157.1億元，YoY +44.5%；毛利率15.2%；EPS 17.44元，已超越2025全年13.04元。
重點：營收QoQ下降但EPS創高，代表2026獲利主軸已由單純衝量，轉向Product Mix＋毛利率＋Operating Leverage。
【產品Mix／毛利率】 2025：AI 80%／General System 10%／Motherboard 10% 1H26：AI約60%／General System近30%／Motherboard約10%
AI絕對金額仍成長，占比下降主要因General Server、RTX PRO、ASIC成長更快。
毛利率大致： Motherboard ＞ 高毛利System ＞ RTX PRO／ASIC ＞ HGX
因此AI占比下降但毛利率上升並不矛盾。管理層認為3Q、4Q毛利率有機會維持接近2Q水準。
【2H26：量的成長】 管理層維持1H：2H＝40：60。
依1H營收157.1億元推算： 2H約235.7億元 FY26約392.8億元
主要動能：B300／GB＋RTX PRO＋ASIC＋General Server，且部分1H AI訂單遞延至2H，動能可望延續至2027上半年。
【B300／GB：需求不是問題，GPU供應才是】 B300已成熟，目前最大瓶頸為NVIDIA GPU Allocation。
永擎策略：
其他BOM先備齊 → GPU到貨 → 快速組裝Server／Rack → Deployment → 算力上線
因此7月營收51.44億元、8月降至21.54億元，主要反映GPU到貨時間，而非需求突然轉弱。1～8月累計營收230.1億元、YoY +60.6%。
永擎主要服務的Business Model是買GPU Server→建AI Data Center→出租GPU算力，也就是CoreWeave型的GPU Cloud／Neocloud模式。
依此市場定位，可對照： CoreWeave／Nebius／Crusoe／Lambda／Nscale 上述名稱為商業模式與產業鏈推估，非公司正式揭露名單。
【Time to Compute：真正競爭力】 AI Data Center不是買到GPU就能營運，還需要：
電力＋機房＋液冷＋Rack＋Networking＋Server＋GPU＋資金＋Deployment。
任何一環延遲，算力都無法上線。
因此目前真正有價值的是：
Time to Market → Time to Compute → GPU Rental Pricing Power
可以立即使用的GPU算力，租賃價值高於數月後才能交付的算力。
這也解釋永擎為什麼願意提前大量備料：目的不是單純囤庫存，而是GPU一到即可快速交付，幫助算力營運商提早開始賺取租賃收入。
【RTX PRO】 RTX PRO原預計3Q放量，但需求提前，2Q已開始量產。
應用由大型HGX Cluster延伸至：
Enterprise AI／Agentic AI／Industrial AI／Physical AI／Inference。
簡單區分：
HGX → 大型Training／Inference RTX PRO → 企業級AI／Inference
因此RTX PRO同時帶來TAM擴大與Product Mix改善。
【AMD】 永擎已建立：
EPYC 9005 CPU＋Instinct MI350／MI355X GPU＋Pensando Pollara 400 AI NIC＋ROCm
ROCm軟體生態持續改善，代表AMD GPU的AI開發與程式移植門檻下降。
但管理層認為NVIDIA真正護城河已不只是CUDA，而是：
GPU＋CPU＋Networking＋Power＋Cooling＋Rack＋Data Center Reference Architecture
因此AMD雖持續追趕，NVIDIA在完整AI Data Center架構仍領先。
另外MI350同樣受到HBM等供應限制，所以不是「NVIDIA缺貨→改買AMD」，而是整體AI Supply Chain都有長短料。
【ASIC／General Server】 ASIC已開始貢獻，3Q、4Q預期持續增加。
主要平台可觀察： Google TPU／AWS Trainium／Inferentia／Meta MTIA
General／Storage則受惠：
AI算力↑ → Data↑ → Storage需求↑
因此General Server也屬於AI Infrastructure外溢需求。
【液冷：新增AI Data Center直接導入】 氣冷不會消失，但市場已逐漸分成兩條路：
Legacy Data Center → 既有氣冷持續使用／逐步升級 Greenfield AI Data Center → Day 1直接採Liquid Cooling
尤其新進AI Infrastructure業者及歐洲新建機房沒有既有氣冷包袱，在GPU TDP與Rack Density持續提高下，更傾向直接採液冷。
永擎策略因此是：
守既有氣冷基本盤＋搶新增液冷AI Data Center。
【液冷的價值不只Server】 液冷增加CDU、冷卻液、水流、水質、Leak Detection等維運需求，Server商角色開始由賣Hardware延伸至Deployment／Commissioning／Support。
永擎採：
永擎負責Server＋初期Deployment → Local Service Partner負責後續Maintenance
可參與AI Data Center建置，同時避免建立龐大全球維修團隊。
【95億元存貨／Working Capital】 1H26存貨95.09億元，占總資產近60%；現金由41.19億元降至14.85億元，營業現金流出36.42億元。
高庫存主要是策略性備料＋在製品，因GPU、HBM、DRAM、SSD、Power IC、PCB等交期不一致。
核心邏輯：
提前備料 → GPU一到立即出貨 → 縮短Time to Compute
因此高庫存目前是換取交付速度，但若未來GPU供需反轉，也可能轉為財務壓力。
後續Tracking：
GPU Allocation → 存貨去化 → 出貨 → 應收帳款 → 現金回收
【籌資】 管理層已確認存在籌資需求，方式與金額待董事會決議，可能包括現增、CB或銀行融資。
原因並非虧損，而是AI Server BOM高、備料增加，Working Capital需求快速放大。
因此後續要看：籌資規模＋方式＋股權稀釋程度。
【2027：價的成長】 下一代AI Infrastructure不只是GPU升級，而是單一Rack整合更多：
GPU＋CPU＋Networking＋Power＋Liquid Cooling。
因此2027即使出貨數量沒有大幅增加，也可能透過Rack-level System ASP提升帶動營收。
Roadmap：
2026：B300／GB＋RTX PRO＋MI350／MI355X＋ASIC 2027：Vera／Rubin＋AMD Instinct＋ASIC＋Liquid Cooling
永擎已展示HGX Rubin NVL8液冷平台，代表2027仍有下一代平台接棒。
【AI需求開始外溢】 管理層看到AI算力需求已由LLM／Hyperscaler往更多垂直應用擴散：
Biotech／Precision Medicine Drug Discovery Industrial AI Physical AI Enterprise AI Scientific Computing
例如AI＋Biotech可利用細胞／生物資料進行分析，加速客製化治療或藥物開發。
因此下一階段AI算力需求不再只靠大型CSP，而是Neocloud＋企業＋垂直AI應用共同驅動。
【投資邏輯：三階段】
① 2026「量」 B300／GB＋RTX PRO＋ASIC＋General Server推動2H營收放大。
② 2026～2027「價」 單機Server → 高ASP Rack-level System＋Liquid Cooling，單位出貨價值提升。
③ 2027以後「市場擴張」 Hyperscaler → Neocloud／Tier 2 CSP／歐洲Greenfield Data Center／Biotech／Industrial AI等新應用。
【後續最重要5個Tracking Point】
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GPU Allocation：B300／GB／MI350供應何時改善
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毛利率：3Q／4Q能否維持接近2Q高檔
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Liquid Cooling／Rack ASP：2027單位價值提升幅度
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新進AI算力業者數量：Neocloud／歐洲Greenfield需求
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Working Capital：95億元存貨去化、現金回收及籌資方式
【一句話結論】 永擎下一階段不只是「B300賣更多」，而是從GPU Server走向「高ASP液冷Rack＋快速部署算力」；2026看出貨量與Product Mix，2027看Rubin／AMD／ASIC＋Liquid Cooling帶動ASP提升，再疊加Neocloud與垂直AI應用擴張，形成「量＋價＋新市場」三重成長。