松川精密10/15 閉門

Memo by Hengshi Capital Jammy Q1: 請問目前 AI PSU、Power Shelf、PDU 以及 HVDC 的繼電器/接觸器，佔 AI 相關營收的比重有多少？ A: PSU 裡面會用到繼電器，PSU 的陣列整合起來變成 Power Shelf。PDU 在未來 HVDC 的時代會開始導入 PDU，目前還沒有。UPS 一直都是松川有在做的生意，比重雖然不是很高，但現在朝高值化、高規格高要求的方向在做。HVDC 是新的，若以目前的營收佔比，PSU 大概佔我們 67% 左右。其他的還沒開始，另外 UPS 與一些公用電器整合起來大概佔了我們的 17%。 Q2: 延續第一個問題，請問 AI 功率由 100KW 提升至 200KW 以上，PSU 以及 PDU 使用的繼電器顆數如何變化？ A2: 功率往上拉升，除非電力供應架構有改變，否則在架構沒改變的前提下，功率轉變主要是繼電器單體的電流會提升，亦即繼電器必須承受更高的電流密度。除此之外，繼電器的用量取決於設計，例如帶或不帶 Sense，帶 Sense 的用量會比較多。設計架構不同，繼電器用量大概從 2 到 12 顆不等。 Q3: 請問傳統 AC 或高壓直流（HVDC）接觸器相較傳統電源的繼電器，ASP 與毛利率差距大約是多少？ A3: ASP 的差距會很大，會大幅提高到 20 倍以上甚至更高。毛利率會比現在 AI 在交的產品毛利率再略好一點。 Q4: 請問台達電受到 337 調查對公司是否有不良影響？ A4: 現在還很難判斷，但引用台達的公開訊息，這次訴求最主要是「垂直供電」這個技術，垂直供電技術跟松川的產品並沒有強關聯。台達表示目前生產、銷售跟出貨都沒有受到影響，以我們目前來看沒有太大變化，這件事可能還需要再觀察一段時間。 Q5: 請問公司對第四季的看法，營收及獲利是否會優於第三季？另外船期遞延目前的情形是如何？ A5: 船期遞延的混亂大概從 8 月份開始有一些拖延，陸續追蹤到目前為止已經有大幅度的改善，遞延部分陸續進入營收。第四季因為 PSU 下單有一點趨緩，營收可能不會像今年六、七月非常高的效果，但應該還可以有穩定的成長，這是對第四季目前的看法。 Q6: 船期遞延狀況公司如何掌握？(小弟問的） A6: 我們沒有掌握能力。請教過內行專家，有些是因為櫃子跟船的關係。混亂程度比較嚴重，特別是在越南。從越南要出墨西哥，因為貨櫃及船的關係，遞延將近一個多月，雖然已經出貨但才拿到提單。不過這些情況已陸續改善，這週看狀況還不錯，應該會慢慢回復正常。 Q7: 8 月遞延到 9 月跟 9 月遞延到 10 月的絕對值數量？ （小弟本人問的） A7: 沒有絕對值的統計數據，但在 8 月時延誤情況較嚴重，7 月做的到 8 月還無法入帳，9 月開始入帳，有些會遞延到 10 月。10 月之後應該大概就穩了。出貨若在第四週，一般不容易快速拿到提單，遞延是常態現象，但累積遞延是比較不可控的。 Q8: 遞延兩個月差距的比值(我延伸上個問題） A8: 沒有統計成數據。前幾個月出貨到提取的時間長達一個多月，現在大部分都已縮減到大概兩週內可以拿到。 Q9: 第四季 PSU 下單趨緩的原因與後續拉貨時間？ A9: 趨緩原因客戶端掌握度較高。目前看起來是伺服器在 5.5KW 以下慢慢往高功率（例如 8KW）切換，舊的稍微調整、新的還沒上，正處於產品迭代過渡狀態。客戶需求量沒有像第二季那麼高，所以下修一些。我們在第一、二季拉量非常高，二、三季稍微下修正一點，看電源廠的營收也可以看出相關性。 Q10:台達 400V 出貨狀況與松川的配合？ A10:我們跟台達在 400V 跟 800V 都有案子，已經開始備貨。如果說出貨應該還是少量。轉成高壓直流之後，繼電器/接觸器的用量會下降，但平均單價會拉高很多倍（甚至 20 倍以上），總產值預估會往上。由於機構數、功率及 HVDC 位置改變，PDU 增加出來取決於主流分出幾路與電流大小（從 100 多安培到 500 安培都有），要等架構定案出貨後才能確定。 Q11:HVDC 高安培競爭格局與傳統公用競爭體系的差異？ A11: 目前較大的競爭對手以美系跟韓系為主，其次是中國。美系客戶隨產量提升（德州第三座廠等），幾乎都是我們在供應，數量會增加。下一代整櫃功率規格會增加，design-in 工作差不多到尾聲，已有小批量進行，趨勢非常正面。中國儲能走 PCS 方案，年初我們有新產品與新產線投產，第三季已逐漸順暢，傳統 200A 以下產品也是我們的主投產品，競爭力很好。 Q12:台達有機會在南部發展微電網，松川是否有接到客戶的詢問？（小弟本人問的） A12:台達情況不太清楚，微電網我們深耕較深的還是美系。我們做比較多的是小型微電網。例如加州 8/9 月用電高峰啟動家用電力 support 送電，需要 Gateway 控制，Gateway 裡面用的就是松川產品。這塊需求會穩定增加，架構還在改變與醞釀中，我們也有參與概念開發。 Q13: 第三季各大應用營收佔比？ A13: 前三季（1 到 9 月）五大應用佔比：電動車 39%、儲能 15%、汽車 20.5%、電源控制高壓 17%、電梯 7.8%、電池點膠/電池 0.02%。台系客戶儲能整體需求趨勢是在增加的。 Q14: 兩大 PSU 客戶市佔與切入高壓（HVDC）的速度？ A14: 在 AC PSU 方面松川佔比高的是二哥（光寶），大哥在車載做很多，AIDC PSU 我們進去較慢。但在 DC / HVDC 方面我們的速度變很快。由於我們測試出問題時反應速度快、技術經驗累積，快速解決了客戶遇到的問題，因此原本由美系供應的部分現由我們率先提供。 Q15: AI 伺服器 HV 產品毛利率與明年展望 A15: HV 產品切入後，毛利率會在儲能之上，優於現在 AC PSU 產品。目前收到客戶 forecast 一直遞延，是否獨家仍在變動狀態。 Q16: 電源控制第四季與明年看法？ A16: 期待往高功率（如 8.2KW/20KW 三相）切換順利，以及 HVDC 普及速度加快。第四季其他應用大致維持目前分配比例。松川整體分母變大，電動車等各區塊仍持續成長，主因是不斷有新案導入。 Q17: 車用與美系電動車新應用？ A17: 美系電動車大廠推出 V2H/V2L（車對家/車對負載）供電功能落地，裡面用到新的繼電器由我們獨家供應。我們聚焦主要龍頭客戶，規避大陸內卷競爭。汽車 20% 裡面，歐系老牌大廠停止持續投資，而松川耕耘汽車近 30 年持續投資產線，陸續拿到許多新案，油車與電動車通用。 Q18: 研發案數量與團隊擴充？ A18: 今年是客戶請我們開發/研發數量最多的一年。今天剛好有兩位從日本老牌大廠過來的資深研發人員報到。日本大廠繼電器僅為事業單位且決策慢，我們的主力焦點就在此，借助外部即戰力加速擴充。 Q19: 研發案轉化為實際訂單的比例？ A19: 提案經過 RFQ 進到 Prototype 階段後，因為松川高度垂直整合（從產品研發、模具設計、零件生產到設備全在一條龍完成），測試與修正速度快，進入 Prototype 後成功率大多在八成以上。 Q20: 高安培產品的技術挑戰與專利優勢？ A20: 高安培考量熱管理與降低接觸阻抗。我們開發專利，競爭對手用到 12 顆接點，松川只需 4 顆（兩組）接點就能做到 400A，大幅降低昂貴的銀材料用量與成本。 Q21: 電磁閥的布局？ A21: 透過松川海外 7 個自營銷售公司整合通路與客戶。針對 AIC 液冷系統正啟動新開發案，針對流量調節與液體洩漏控制等需求進行預研。 Q22: PSU 繼電器顆數（2 至 12 顆）與 ASP / Content Value？ A22: 顆數取決於絕緣與空間限制（並聯/串聯）。整合度提高雖然顆數減少，但新開發產品技術門檻高，ASP 會增加，整體 Content Value 仍會繼續往上。下一代 12K-18KW PSU 已在開發，8.5KW 已開始小量投產。 Q23: 美系車廠Q4 拉貨節奏? A23: 該美系客戶拉貨非常穩定，涵蓋車載、儲能、充電器與電網設備。Cybercab 目前還沒有量，若後續拉量會貢獻新產品。 Q24: 墨西哥廠擴產進度？ A24: 墨西哥今年增加一條線，總共 4 條線，二、三季已順暢穩定。明年暫無新增產線計畫，但增加零件製造。除美系大廠以外，否則盡量拒絕其他客戶在墨西哥生產的要求，維持在越南等成本較低地區。 Q25: 7 月自結稅前淨利率 17% 的原因？ A25: 主要來自三個因素：營業額增加、高毛利產品比重提升、營業費用控制良好。 Q26: 第四季獲利展望與產能稼動率？ A26: 排除 8、9 月船期遞延因素後，對第四季看法穩健樂觀，預期持穩成長。目前產能稼動率約在 85% 左右。嘉義正建置 2 條新產線，其中近的一條約 1-2 月量產（月產能增加約 60 萬顆），另一條為 HVDC 放量做準備 Q27: 籌資計劃與 CapEx？ A27: 已慎重評估並快到執行階段，為擴充營運資金及配合明年的 CapEx。明年的 CapEx 會比今年更高，主要是新產品研發成功後投產需要建造專用產線。 Q28: 電源廠 Q3 缺料對松川 Q4 及明年 Q1 的影響？ A28: 客戶缺料對松川影響不直接，第四季主要影響因素是產品世代迭代轉換，目前未明顯感受到缺料影響，希望明年第一季新舊產品迭代順利銜接量產。