松川精密 (7788 TT) 2Q26 法說 Call Memo 20260908
※重點摘要 1. 2Q26 營收 22.6 億元創高，毛利率 31.1%，單季由虧轉盈，EPS 3.30 元。 2. 新能源應用占營收 55%，納入 AI 高密度產品後近 70%，AI 與電源相關占比由 12% 升至 17%。 3. 8 月營收較 7 月下降約 11%，主因船期延遲，公司對 2H26 與 2027 年維持樂觀。
※營運概況 1. 1H26 營收 41.17 億元，YoY +27%；月營收與季營收均創歷史新高。 2. 2Q26 營收 22.6 億元，YoY +40%、QoQ +22%；營業毛利約 7 億元，YoY +60%、QoQ +40%；毛利率 31.1%，YoY +3.8ppts、QoQ +4.0ppts。1H26 毛利率 29.1%，YoY +1.3ppts。 3. 2Q26 營業利益 3.38 億元，營業利益率 14.9%，YoY +6.1ppts、QoQ +5.3ppts，營業利益 YoY +137.7%、QoQ +89.9%；1H26 營業利益 5.16 億元，YoY +71.1%。 4. 2Q26 稅後淨利 2.62 億元，純益率 11.6%（QoQ +2.1ppts），去年同期為虧損；QoQ +48.9%。EPS 3.30 元，QoQ +49.9%。董事長口述 1H26 淨利 4.9 億元。 5. 資產負債表：流動資產 80.8 億元，應收帳款與存貨隨營收成長增加；總資產 133.62 億元，較上一季增加 21%；負債 65.64 億元，負債比率 49.1%（前一期 50.5%）；權益 67.98 億元；流動比率 1.87 倍、速動比率 1.18 倍；利息保障倍數 21.4 倍。 6. 6 月 8 日台興電子正式併入集團，財報自 6 月起併入；台興主要產品為電磁鐵與電磁閥，期望同步拓展既有與新客戶。 7. 1H26 營收組成：電動車與充電系統約 40%；汽車約 20%；AI 及電源相關約 17%（去年 12%，其中約 4% 工業電源、8% AI 相關）；儲能約 15%（1Q 因拉貨延遲下降，2Q 起穩定成長）；家電約 7.8%（保守策略）；台興約 0.2%。 8. 新能源應用占比 55%，若把 AI 高密度產品算入約 70%；公司持續提高新能源產品比重、降低傳統泛用產品。成長率目前約 17%（口述），看好有機會超過 20%。 9. 技術：繼電器逐步演進到接觸器，早期 30A 以下稱繼電器，公司產品已從 30A 提升到 100A、200A，現達 400A、500A 以上；電壓從 12V 到 400V、800V 電動車，再到太陽能的 1,500V。 10. AI 伺服器：PSU 組成 Power Shelf，繼電器裝於 PSU 內提供電源供應與 ATS 等功能；伺服電源路線圖往 800V DC HVDC 前進，主流功率由 3.3–5.5kW 逐步提升到 8、12kW 甚至更高，AC PSU 將轉為混合 AC/DC 最終純 DC。 11. 儲能：涵蓋表前（公用事業）到表後（商用、家用、移動式）；未來 AI IDC 要求自備電力，儲能與 IDC 可能結合。電動車：快充功率持續提升（常見 11–22kW），因應新法規在既有產品上演進規格；V2L 逐漸萌芽。汽車：車身與低壓安全控制仍使用 12V 或 24V，與多家百年國際大廠合作，目前接獲多項新案，部分大廠逐漸釋出訂單，期望從競爭對手取得更多份額。電動車客戶經營偏選擇性，聚焦歐美與韓系大廠，中國市場有限；今年可能是電動車滲透率最高的一年。 12. 產能：越南廠新能源產品比重持續提升，逐步淘汰泛用型產品線，已開始生產電動車、AI 與儲能產品；墨西哥廠今年初面積擴增一倍，設備安裝與投產順利，持續增產；嘉義廠新增多條 AI Power 與新能源生產線。今年是史上新產品開發數量最多、研發負荷最重的一年，涵蓋 AI 應用、電動車充電系統與下一代儲能產品。
※Q&A 13. 除高階伺服器外是否拓展其他高端應用？ 高階伺服器主流功率 3.3–5.5kW，正推進到 8–12kW，未來可能到 24kW，今年已有部分量產並投放市場，8kW 以上產品已開始量產。DC 方面，不論正負 400V 或 800V 均已有產品並進入備貨，案件眾多，預計 4Q26 及明年有顯著成果。繼電器的主戰場在電力，SST 市場公司不會缺席，已發現機會並與領先企業合作。 14. AI 技術變遷對繼電器規格與數量的影響？ 機櫃功率由 110kW 提升到 330kW 甚至兆瓦級，採 sidecar 概念，對電力系統挑戰加大；電流與電壓同步提高，繼電器體積與電流密度規格提升，使用數量可能下降，但平均單價大幅提升，整體機櫃產值仍正向成長。 15. 下半年各應用個別展望？ 電動車：主要客戶新款車型已採用新繼電器，今年已投產並開始推向市場，分佈於多客戶合作計畫。儲能與太陽能：台灣市場規模不大，產品主要用於 PVI，海外市場龐大，由上海松川與廈門廠支援；2Q 起陸續推出新產品，最高功率達 400 多千瓦，應用於公用事業儲能（功率由 4MW 提升至 5MW，電壓同步提升），已進入試產階段。汽車：12V、24V 產品持續擴增產線以因應份額增加與新產品投產。電源：AI 電源需求旺盛，持續開發並陸續投產。 16. 8 月營收較 7 月下滑，2026 剩餘月份與 2027 年展望？ 1 至 7 月營收持續成長，5 個月創新高；7 月拉貨集中，8 月較 7 月下降約 11%，但仍高於 6 月；8 月部分船期延遲，原應列入 8 月的收入可能遞延至 9 月。公司傳統上上半年營收略低於下半年，預期 2H26 與 2027 年營收略有提升，展望正向樂觀。
※待核：1H26 淨利有 4.9 億元（董事長）、兩季加總約 4.38 億元、另一口述 10.38 億元三種數字，上列採董事長口述；2Q26 營收 YoY 簡報前後出現 +40% 與 +14% 兩種說法，上列採 +40%。