崴寶 (7744 TT) 2Q26 法說會 Call Memo 20260818
※重點摘要 1. 1H26 營收接近 20 億元（YoY +88%）、稅後淨利 4.3 億元（YoY +108%）、EPS 13.46 元，已達 2025 年全年 EPS 16.28 元的八成。 2. 越南二廠第一棟 3Q26 驗收、第二棟 4Q26 陸續投入，營收產出最快 1Q27，另購越南 6.5 萬平方公尺土地與台灣廠辦。 3. 訂單能見度到年底，光通客戶 1–7 月占 43%、交換機客戶占 30% 且下半年比重續升，2027 年看好。
※營運概況 1. 營收：2023 年 11.53 億元、2025 年 23.65 億元，兩年成長 105%。1H24 6.1 億元、1H25 約 10.6 億元（YoY +74%）、1H26 接近 20 億元（YoY +88%）。十年累計 CAGR 38%，1–7 月營收年增表現優異，預期維持此態勢。 2. 獲利：毛利率維持 37–40%，變動主要受產品組合影響；稅後淨利率穩定約 20%，1H26 提升至 22%。稅後淨利 1H24 1.05 億元、1H25 約 2.08 億元（YoY +98%）、1H26 4.3 億元（YoY +108%），展現規模經濟。1Q26 毛利率受設備與消費電子拖累較低，2Q26 已回升，雲端物聯網產品毛利率約 39%；隨營收量提升，預期 3Q、4Q 毛利率緩步上升。 3. 產品組合：雲端與物聯網零組件占營收 2023 年 67%，1H26 提升至 88%，AI 相關應用已成營運成長核心。 4. EPS 與股利：1H26 EPS 13.46 元（2025 年全年 16.28 元）。現金股利 2023 年每股 2 元、2025 年每股 7 元，之後配發率維持 40–50%。即使新廠投產、客戶壓力與 ODM 客戶較低利潤率使毛利率承壓，公司相信規模經濟會稀釋部分壓力。 5. 毛利率優於同業的原因：提供整合服務、內部可整合多客戶或多製程節省費用；客戶端也節省成本；多數機構件廠依客戶圖紙生產，崴寶可協助客戶 DFM 改善；訂單直接來自美國光通、交換機等客戶，無中間層壓縮毛利。 6. 競爭：無同業能提供相同的全製程整合服務；單一製程（塑膠、沖壓、機殼、雷射 NCT 等）各有對手，整合全製程者則無。公司處於中間規模階段，具彈性與快速反應能力，美國設有業務團隊與樣品中心，打樣速度比成熟廠商快至少一半；非純 OEM 照圖施工，在材料選用、設計與特殊製程上有經驗，例如光通可插拔模組尺寸越來越小、需金屬材質散熱，與客戶共同開發材質與散熱方案。 7. 客戶：多為美國品牌廠商，涵蓋網通、設備及消費性電子、生醫。2025 年客戶約 38 家，約六成訂單低於 30 萬美元，持續培養美國新創客戶。第二大客戶已成為第一大客戶，6、7 月兩大客戶營收均已超過 2025 年預估；2015 年起與該客戶合作，起初訂單約 40 萬美元，今年已超過 3,000 萬美元。去年增加部分 ODM 客戶，今年開始出貨。員工約 1,000 人。 8. 訂單：能見度到年底，2027 年仍看好；越南二廠加入與客戶訂單狀況顯示正式訂單並未減少。光通客戶已是第一大客戶，1–7 月占 43%；交換機客戶 1–7 月約占 30%，下半年放量、比重續升至 30% 以上；3Q、4Q 營收預期季季增。光通客戶明年持續成長，交換機客戶也成長，ODM 客戶穩定。SMT 明年開始有亮點，2025 年開發的新客戶陸續進入；今年有一個交換機客戶加入，若順利，明年有機會成為第三大客戶。 9. 擴產：六月公告越南買兩塊新土地約 6.5 萬平方公尺、約 1,200 萬美元，台灣買廠辦約 3.4 億元。越南因過去幾年追趕訂單、產能與廠房不足，預見兩廠完工後產能迅速用盡，一兩年內可能再次滿載；台灣廠辦因租約到期、空間不足，並規劃設立樣品中心、運用台灣工程師資源，也作為進入整機領域的據點。 10. 越南二廠：第一棟接近完工，部分空間已先行使用（越南模具供應鏈不佳，為滿足修模與開模需求，要求營造商提前讓公司進駐），設置模具、射出成型與 CNC 製程，預計 3Q26 驗收無虞；第二棟預計 10–11 月陸續交付、驗收可能延至 12 月，將增設鈑金、雷射 NCT、焊接與大型機櫃噴漆，4Q26 起逐步投入使用。營收產出最快 1Q27，進駐後需完成 ISO 認證與客戶驗廠。一廠壓鑄產能已滿載、供應鏈非常緊缺，計畫把一廠沖壓與射出成型全數搬到二廠，並把壓鑄產能提升近一倍；同時擴大電鍍、噴漆與大型機櫃噴漆產能，二廠增加機櫃、雷射 NCT、焊接能力。 11. 方向：未來兩年聚焦 AI 運算基礎建設產品（交換機、光通、雲端儲存），新能源與機場安檢設備等新客戶逐步加入。越南一廠已購置 SMT 設備，目前已有兩至三家跨國客戶的 SMT AVL，明年可能陸續接 SMT 訂單。老闆認為機構件產能約 3 億美元即達極限，因此已規劃跨入整機領域，且已具備整機製造能力。今明年產能目標 15–20 億元，涵蓋中國與越南。 12. 資金與信用：股本不會快速擴大，以目前獲利能力資金狀況良好，也會配合銀行貸款。創業多年壞帳金額僅約 1 萬美元，因美國有直接業務能掌握產業變化，例如車用與 3D 列印市場逐漸疲軟，會適時調整，客戶結束營運過程中特別掌握收款。ESG 與碳排放均依規定時間申報並上傳官網。
※Q&A 13. 美中競爭、去中國供應鏈是否影響業務？ 議題自 2018、2019 年起，總經理 2022 年加入時原本計畫在中國新增廠房，客戶表示不行就轉到台灣，後客戶又說台灣不行，最後決定在東南亞設廠。選越南因南越多為傳產，泰國與菲律賓多為台商選擇，北越相對適合。只要客戶不限制，基本上仍會在中國生產，除非客戶特別指定；產能在越南持續增加，短期內除非美中爆發重大爭端，不會有太大影響。 14. 光通 1.6T 產品開模最快何時量產出貨？美國對越南加徵關稅、嚴防洗產地，公司有無備援方案？ 關稅針對成品，公司出貨零組件到組裝廠，組裝廠分布在越南、中國、菲律賓及墨西哥，成品再出口，因此應無直接問題。洗產地則是有廠商或同行詢問過能否協助，但公司不做，因為自家訂單已滿，洗產地賺 3% 利潤不值得，且對公司百害無一利。 15. 交換機下半年放量是舊客戶還是新客戶？新客戶出貨品項與舊客戶相同嗎？ 下半年放量是舊客戶，上半年的新機種量於下半年出貨；新客戶預計明年出貨，出貨品項類似。3Q、4Q 營收季季增。 16. 為何不在原廠買新設備加班，還要購買土地？ 越南一廠能開夜班的都已開班，仍不足以滿足客戶需求，一直被追著跑，不想再如此。 17. 子公司債權轉股權的考量？ 越南辦理行政手續麻煩，增資 200 萬就要辦繁複手續、費用高速度慢；債轉增資是較靈活的工具，累積到一定金額後一次轉增，可節省行政費用。越南投資長期支出以資本支出為主，設備會陸續增加，累積後再一次轉增。 18. 崴寶具競爭力，為何擔心被搶客戶？目前訂單、價格與毛利率是否受影響？ 陳洛言：同業可能搶客戶，故暫不揭露客戶資料；崴寶具整合競爭能力，同業少有能整合各領域者。總經理：競爭無所不在，若競爭對手掌握客戶上下游供應鏈，即使有競爭力也不容易經營。目前訂單、營收、價格與毛利率沒有影響，但需預先防範；崴寶已掛牌、資訊透明，競爭對手為民營未掛牌、資訊不透明。以光通產品為例非常難做，有些供應商良率與毛利率很差甚至想放棄，但公司堅持，初期可能少賺，但能阻止不合格供應商進入。公司不怕正面競爭，但對不正當手段必須防範。 19. 1.6T 大幅成長，400G 是否維持原數量？ 今年主要量集中在較低速規格，未來逐步過渡到 800G 與 1.6T；800G 成長不如預期明顯，1.6T 將直接提升，400G 逐漸減少。
本場財務期間與部分規格口徑經推算校正，其中 1H26 毛利率回升幅度與今年主要量規格存疑，以財報為準。