啟碁 法說

個股 | 啓碁 (6285) 法說 | 珩石資本 Jason

法說 -Q3 營收 487.0 億元，QoQ +23.5%，單季營收創高，前三季累計 1,172.9 億元，YoY +40.9% -Q3 毛利率 12.2%，QoQ 下滑 0.8 個百分點（Q2 13.0%），營收放大但產品組合與成本壓力使毛利率收斂；前三季毛利率 12.9%，YoY 提升 0.9% -Q3 營業費用率降至 6.9%（Q2 7.8%），規模經濟抵銷毛利率下滑，營益率 5.3% 小幅優於 Q2 -Q3 營業利益 25.7 億元，QoQ +24.1%；前三季營業利益 60.0 億元，YoY +124.5%，營益率由 3.2% 提升至 5.1% -業外由 Q2 虧損 0.4 億元轉為 Q3 收益 0.9 億元 -Q3 稅後淨利 20.9 億元，QoQ +28.2%，EPS 4.35 元（Q2 3.39 元） -前三季稅後淨利 48.5 億元，YoY +133.7%，累計 EPS 10.10 元，已超過去年同期 4.35 元的兩倍 -Enterprise 營收占比不變 (31%)，Service Provider 與 Automotive 一減一增 3% (45%/24%)，主因為 Automotive 增長較快 -歐洲客戶佔比略為增長，亞洲成長率不及歐美兩地 -產業上下游會是未來公司成長的關鍵之一，公司也在這塊有所耕耘 -EMMA 事業群對應車用，CSBG 事業群對應企業產品 -推動 Computing module 發展，且目前已有初步成效，包含通信、感測器、資安以及其他配套產品 -越南產能推動營收爆發成長，未來會多擴充一個廠區，一共兩座 -墨西哥廠營收貢獻未達理想，主要還是提供客戶多一個地區做選擇 -維持每年約兩百項專利申請的節奏，OpEx 金額推升的主因之一 -匯率因公司產品美金計價故影響不大，缺料與漲價才是影響毛利主因 (提及記憶體、MLCC、成熟IC、PCB) -即便單個品項漲價收斂，但缺料狀況過度嚴重，原料的不平衡將會延續到明年 -美國政府政策帶來的影響會連帶影響到公司營運狀況，但無法控制 -庫存不會刻意堆積，只會控制在合理水位以便接單 -明年將會維持高 CapEx，主因為越南與美國設廠，美國設廠狀況比較謹慎，會對 CapEx 有波動影響 -未來兩年將會維持高成長，有機會看到 10B 美金的營收

QA -今年營收獲利大幅成長，明年展望 ? 三大事業群成長性如何 ? 毛利狀況 ? -2027/28 仍然為成長格局，新產品推動，三大事業群與今年成長率相當，絕對金額會更有感。毛利則受物價波動，議定合約價無法及時反應，部分只能自行吸收。毛利盡力維持在 12%。 -Switch 明年的業務展望 ? CSP 是否有採用 -有明顯進展，達成率只達預期低標。沒有直接供應 CSP 的計畫，但可能會透過 tier 1 客戶間接提供。主要鎖定在 Neo cloud，1.6T 明年會送樣，成長率可以看到 70~90%。 -越南廠新擴產線的生產品 ? -80% 為原有客戶，項目主要為新一代的產品，包含車用，占比可能會推動到該廠的三分之二，非美客戶主要在越南廠與昆山廠量產。 -Service Provider 明年展望 ? -明顯成長，客戶今年都翻倍，明年因為基期關係，成長率可能會相對較低 -Wifi 7 為今年成長主因，明年展望 ? -Dell 推論採用率逐季增加 5%，公司推動率會更高，明年的滲透率也只會更高。Wifi 8 明年初 MPI，2027Q4 有機會量產。 -全球各廠區營收貢獻占比 ? -台灣三分之一，越南超過一半，剩下為昆山與墨西哥廠，昆山每個月仍有10幾億營收。 -車用上半年成長推動主因 ? -Conneticivity 為主力，還有一些雷達模組。 -美國廠產品規劃 ? -26Q4 為決策關鍵期，有部分產品因資安問題被當地法規列管，美系客戶要求在美國本土設廠。得先評估客戶承諾單量與總額再決定狀況。不排除將其他就有電信產品移動到美國生產，明年無法生產，要等到2028。 -股利政策 ? -維持過去的數目。