南俊國際 6584 — 2026-08-25 國泰論壇 Call Memo

來源：國泰證期研究部｜國泰論壇｜20260825

重點摘要

1. 1H26 EPS 6.47 元，ASP 升至 346 元、毛利率 42%。
2. VR、ASIC 產品 3Q26 開始量產，AI 占比可望提升。
3. 高階滑軌與越南產能利用率提升，支撐 ASP 及毛利率。

營運概況

1. 1H26 營收 17.13 億元，毛利率 42%，營業費用 2.07 億元，費用率 12%，營業利益 5.07 億元，營益率 30%，稅後淨利 4.54 億元，淨利率 27%，EPS 6.47 元。

2. 1H26 滑軌銷售量約 480.2 萬組，平均銷售單價由 2025 年的 265 元提升至 346 元。隨高附加價值產品比重增加，ASP 及毛利率同步上升；公司產品 ASP 與毛利率高度正相關，未來將持續提高伺服器及功能性滑軌占比。

3. 1H26 雲端伺服器鋼珠滑軌營收占比 70%，相較 1Q26 的 74% 下降，主因 2Q26 通用型伺服器客戶受到缺料影響，拉貨低於預期；其餘產品包括工具櫃、家電、櫥櫃／系統櫃、船舶／餐飲及醫療／工業應用滑軌等。

4. 公司成立於 1984 年，總部位於桃園，主要生產基地包括雲科一、二、三廠、桃園廠及租賃的越南廠；2026 年將開始興建自有越南廠，GB 及 VR 產品目前均於雲科三廠生產。

5. 公司早期以電腦桌抽屜導軌為主，後續延伸至櫥櫃、家電等應用，2002 年開始供應 SMCI 伺服器滑軌，2024 年陸續取得 Nvidia GB200 及 GB300 RVL 資格。

6. 雲科一、二廠目前合計約 27 條產線，雲科三廠約 5 條產線；桃園廠主要負責後段組裝製程及北部客戶出貨，越南廠目前設有 3 條產線，主要生產 Eagle Stream 及 Birch Stream 產品。

7. 公司產品橫跨櫥櫃、家電、工具櫃、系統櫃、特殊車用及伺服器滑軌。不同應用在載重、精度、緩衝與安全機構等規格皆不同，因此多採專線生產，跨領域開發及製造經驗為主要競爭優勢。

8. 公司具備高度垂直整合能力，鋼捲進料後的分條、沖壓、表面處理及自動組裝等製程大多於廠內完成；同時可與客戶共同開發，加速 NPI 流程，由規格討論、設計、打樣、驗證、報價一路推進至量產。

9. 公司目前於中國、台灣及美國分別擁有約 114、184 及 63 項專利，近年因伺服器開發案增加，每年約新增 70-80 項具實際應用價值的專利。

10. 公司過往即重視環境保護與節能減碳，目前為少數與中鋼合作導入 RC12 再生鋼材作為滑軌用料的廠商；RC12 代表原料包含 12% 回收鋼材，可滿足客戶對 ESG 產品的要求。

11. 公司未來營運策略為持續極大化 ASP，提高高附加價值伺服器及功能性滑軌比重；中國櫥櫃滑軌因市場競爭激烈及價格內捲，公司將持續降低相關出貨比重。

Q&A

1. Google 客戶導入進度？ 因與客戶簽署 NDA，目前不方便透露具體合作及驗證進度。

2. 3Q26 AI 產品出貨進度？ VR 及 ASIC 氣冷產品均有機會於 3Q26 開始量產。VR 於 8 月開始小量量產出貨，ASIC T3 因客戶仍有部分規格修改需求，最快可能於 9 月開始出貨。

3. VR 客戶及出貨量展望？ 2026 年 VR 新客戶預計較 GB 增加 3-4 家，其中包含 Tier 1 CSP 及部分 Tier 2 客戶。Rubin 於 8 月出貨數千組，後續出貨量預期逐步增加。

4. 通用型伺服器需求狀況？ 8 月開始缺料問題逐步舒緩，客戶拉貨力道回升，預期 2H26 通用型業務重回成長曲線。A 客戶 Birch Stream 產品已備貨至 Hub 並開始拉貨，公司 2026 年主要目標仍是提高 VR 及 ASIC 等 AI 產品占比。

5. 年初同業報價較高，公司是否跟進調整價格？ 同業報價提高，使公司亦有向上調整 ASP 的空間；但公司認為營運重點仍在出貨量，希望於下一代 VR 取得更多客戶與市占率。

6. Rubin Ultra 採用 18 層、0.75U Switch Tray 的設計是否明確？滑軌設計會有何變化？ 目前仍在進行規格確認，屬於客戶提出的架構構想，後續將依序進入 POC 及 DVT 等驗證階段，尚未形成最終量產規格。

7. ASIC T3 出貨量及市占率展望？ 公司不便公開實際出貨量，目標取得約 20-30% 份額。由於客戶提出部分安全性及細節修改要求，原訂 8 月的出貨時程可能延至 9 月。

8. ASIC T3 修改規格後，報價是否改變？ 規格修改後的報價已高於年初報價，除新增功能與安全性要求外，公司亦參考同業價格向上調整。

9. 3Q26 毛利率展望？ 毛利率不會如同業般出現非常明顯的跳升，通用型產品毛利率大致維持固定區間；若要帶動整體毛利率進一步提高，仍須觀察 9 月及 4Q26 AI 產品的實際放量程度。

10. 3Q26 通用型出貨量展望？ 公司不便揭露詳細數字。與 CSP 的通用型合作模式主要依據客戶 Forecast 備貨至 Hub，待物料齊全且客戶提貨後才認列營收；後續成品出貨可望隨拉貨回升而成長，但實際增幅仍不確定。

11. 1H26 伺服器占比 70%，其中 AI 及 General Server 占比為何？ 純 GB 占比低於 10%，加計其他小眾 AI 產品後，泛 AI 約占總營收 20%；通用型伺服器滑軌約占總營收 50%。未來隨 Storage 專櫃滑軌等新品出貨，AI 與通用型的分類界線將逐漸模糊。

12. 2H26 或 2027 年 AI 營收占比目標？ 公司未提供明確占比目標，若 9 月後 AI 產品出貨明顯放量，將提高對 2027 年營運的信心。由於公司現有營收規模相對較小，VR 及 ASIC 一旦大量出貨，對營收成長的貢獻可期。

13. AI 滑軌與通用型伺服器滑軌有何差異？ 除承載重量較高外，AI 滑軌在緩衝、把手、防呆及安全機構等方面亦有更多客製化要求，因此 ASP 提升屬合理趨勢。隨品牌伺服器滑軌 TAM 持續擴大，產品朝更高精度與功能性發展，進入門檻亦持續提高。

14. 北美客戶轉用 ARM-based CPU，對公司是否有影響？ Eagle Stream 及 Birch Stream 為公司對不同世代平台的統稱，不論客戶使用 Intel、AMD 或 ARM 架構，不同晶片平台雖會改變機箱配置，但均需使用滑軌，公司皆可參與。

15. LPU 及 CPU Rack 相關機會？ 目前尚未看到明確新開案，部分新平台可能沿用既有滑軌；若產品直接使用舊規格，便不會另行開案。

16. Rubin Ultra 時程提前，公司是否已經看到需求？ 目前尚未看到明確提前需求。滑軌位於機構件供應鏈較後段，實際開發進度與晶片 Roadmap 的時間點不一定完全同步。

17. 目前產線與產能規劃？ 公司認為產能並非主要問題，CSP 亦會持續監控供應商產能。A 客戶因缺料要求重新啟動一條 Whitley 產線；Eagle Stream 共有 3 條產線，其中台灣 1 條、越南 2 條；Birch Stream 則於台灣、越南各 1 條，A 客戶產品優先填滿越南產能。

18. 其他伺服器產線配置？ B 客戶通用型產品約 1 條線，SMCI 約 2-3 條線。GB 目前有 2 條產線，分別生產 A 客戶客製化版本及公版 GB；VR 目前有 1 條產線，另將把既有產線升級為 VR 產線。

19. ASIC 及其他新產線規劃？ B 客戶 ASIC 將新增 1 條產線，避免通用型產品排擠 ASIC 產能；此外，A、B 客戶均有 Storage 專櫃滑軌產線，A 客戶另有自有 GPU ASIC 產品線，仍有多條新產線處於開發或量產準備階段。

20. 1H26 伺服器客戶營收分布？ 在伺服器業務中，A 客戶占比超過 50%，B 客戶約 20-30%，主因 2Q26 拉貨較少；SMCI 約占 10-20%，其餘為 IPC 及 Switch 等滑軌產品。

21. 先前提及許多新客戶進行驗證，目前進度如何？ CSP 及 Neo Cloud 客戶皆持續推進，但公司已簽署 NDA，不便透露個別客戶驗證與出貨進度，即使開始出貨亦未必能對外揭露。

22. 未來新客戶展望？ VR 的潛在新客戶預計較 GB 增加 3-4 家，原因之一為 VR 採用較多公版設計，可降低部分客戶及 ODM 的導入門檻。

23. Accuride 目前狀況？ Accuride 目前亦在嘗試開發部分 VR 產品，但相較過往，其市場份額已明顯下降。

24. 客戶要求優先填滿越南產能，對毛利率的幫助是否高於 ASP 提升？ ASP 仍是影響毛利率的首要因素，但越南廠近兩季稼動率提升亦確實帶來幫助。公司主要將自動化程度高、製程較單純的產品移至越南，GB 及 VR 等高階產品現階段仍留在台灣生產。

25. 越南廠的成本優勢？ 越南廠採用中鋼越南當地生產的鋼材，價格相對較低；伺服器滑軌配件較多，公司亦與當地協力廠商合作。越南廠出口以美元收款、成本以越南盾支付，整體毛利表現良好。

26. 越南廠營收占比？ 目前約占營收 20-30%，3Q26 有機會提升至 30%。即使 2Q26 伺服器營收占比下降，越南廠比重提高仍使整體毛利率維持在接近 1Q26 的高水準。

27. 客戶如何看待同業毛利率？ 公司不予置評。

28. Interplex 是否會與公司競爭？ 公司認為 Interplex 主要業務可能集中於機櫃及機殼，在 AI 滑軌領域的產業能見度不高，目前未看到明確競爭。

29. 目前 AI 滑軌市場競爭格局？ AI 滑軌技術及驗證門檻高，目前主要供應商仍集中於兩家同業。

30. 進入 Nvidia RVL 名單是否代表已可量產出貨？ 不一定。供應商資格仍可區分為不同驗證階段，列入背板或 RVL 名單不代表已完成量產認證；大型 CSP 通常還會提出額外承載、安全及機構規格，並要求供應商再次送樣驗證。

31. 不同 CSP 的 VR 滑軌規格是否相同？ VR 雖以公版為基礎，但大型 CSP 通常仍有個別防災、安全及載重要求；部分 Tier 1 或 Tier 2 客戶則可能直接採用公版，或委由 ODM 完成機構驗證。

32. 公司在 A 客戶 VR 的供應份額？ A 客戶 VR 目前約有兩家供應商，公司預期份額約 50%。公司在 A 客戶多項 Mainstream 產品中亦為 Main Source 或 Second Source。

33. 元時科技列入 RVL 名單，公司如何看待？ 元時科技為中國廠商，即使中國市場目前尚未完全開放，Nvidia 仍可能先培養潛在供應商；但出現在背板或供應商名單上不代表已可量產出貨，仍須完成 ODM 或 CSP 驗證。

34. ODM 與 CSP 如何進行滑軌驗證？ 部分客戶由 ODM 負責測試並出具報告，通過後納入 ODM Vendor List；部分大型 CSP 則會直接參與驗證。各家客戶是否具備自身 Mechanical RD、是否委由 ODM 測試及認證嚴謹程度皆不相同。