十銓 (4967 TT) 3Q26 法說會 Call Memo 20261102
※重點摘要 1. 3Q26 營收 101.39 億元、毛利率 49.27%、EPS 37.19 元，B2B 占前三季營收 64.6%，產品組合轉向伺服器與 AI。 2. 管理層判斷記憶體缺貨至少延續到 2027 年 2Q，供需平衡要到 2028 年下半年，2027 年前看不到價格下跌。 3. 公司已收到半年至一年半的 B2B 長期訂單，並於 11 月起拆成企業暨工控、品牌暨通路兩個事業群。
※營運概況 1. 3Q26 合併營收 101.39 億元，營業毛利率 49.27%，稅後淨利 36.18 億元，EPS 37.19 元。 2. 前三季合併營收 267.7 億元，營業毛利 116.79 億元，毛利率 43.62%，營業利益 104.9 億元，稅後淨利 83.24 億元，EPS 90.95 元。 3. 3Q 毛利率續升的原因有二：售價持續上漲，且漲幅大於成本上升；客戶結構轉向毛利較高、技術需求較高的領域。董事長補充：庫存成本也在墊高，但從採購、運輸、生產到出貨有時間差，出貨時售價已再漲。4Q 毛利率公司不做預測，僅稱對毛利率有信心。 4. 前三季 B2B 占營收 64.6%、B2C 35.4%（去年同期 B2C 70.4%），公司形容為「豬羊變色」，主因價格上漲使需求重心轉向 AI 伺服器、一般伺服器與企業級客戶。 5. 前三季產品別：DRAM 占 83.63%（去年同期 68.79%），其中 DDR5 占 87.93%；NAND Flash 占 13.68%（去年同期 24.98%）。公司說明 AI 目前處於基礎建設階段，需大量運算用 DRAM，故 DRAM 成長快於 NAND。 6. 存貨約占總資產 60%；9/30 存貨中 DDR4 占 60.9%、DDR5 占 38.51%，DDR4 因早期累積數量多但單價低，成本占比小。庫存策略聚焦伺服器端與長期訂單客戶，買多少賣多少。流動負債比重自 1Q 至 3Q 逐季下降。 7. 資本額 9.86 億元，員工約 500 人，子公司（日本、深圳、香港、美國）皆 100% 持有。
※產業與價格 8. 價格已連續上漲一年，過去兩三個月或半年一輪的循環被打破。公司認為 IC 製造與模組廠都趨於寡佔，定價力提高；現行 DRAM 原廠實質為三星、美光、SK 海力士，南亞科、華邦及長鑫、長江產量占比不高。 9. 缺貨最嚴重期預計為 4Q26 至 2Q27 末，約持續三個季度，3Q27 狀況尚不明朗；三大原廠擴產有限，供需平衡最快 2028 年下半年。伺服器合約價與現貨價差距明顯，現貨高於合約，因合約量有限、超出部分只能買現貨。 10. 需求 M 型化：資料中心、企業伺服器與 AI 約占產出 70%；PC、筆電、Chromebook 與機上盒等價格敏感產品因成本過高逐步退場；高階電競與 AI 創作者需求未減。 11. DDR4：原廠明年起停產，公共網通市場約 70.8% 仍用 DDR4，供給緊縮；公司以模組廠身分提供長約客戶支持。 12. 中國長鑫、長江全球占比接近 10%，主供大陸市場、以低階為主；高階 NAND、DRAM 與 HBM 因技術堆疊複雜不會快速放量。
※事業與產品 13. 組織：11 月起分為企業暨工控應用事業群（總經理夏紹安，兼採購）與品牌暨通路事業群（總經理卓建男），研發長王威祥統籌研發；新北市新增約 1,000 坪新廠（完全自動化，為少量多樣工業電腦與切割產品準備）與約 700 坪辦公區。 14. 品牌四條線：TEAMGROUP INDUSTRIAL（工控、AIoT、寬溫、三防、軍用、無人機資安儲存）、T-FORCE（電競，公司稱全球前三）、T-CREATE（創作者與 AI）、標準品。 15. B2B：鎖定伺服器、網通與 AI 長期訂單，已收到半年至一年半的長期訂單（公司稱過去未見）。產品技術方向：高速存儲訊號完整度與散熱、CAMM2、CXL；無人機、軍事與資料保存相關已取得多項專利。 16. B2C：聚焦高頻產品（DDR5、Gen5 SSD）以提高 ASP 與毛利率；消費性營收今年未衰退、年底前仍有成長空間；高階電競與創作者模組占消費性銷售逾七成，因此同業退出消費或轉 OEM 時受衝擊較小。
※Q&A 17. 如何確保貨源與價格？與美光、鎧俠、三星、SK 海力士近 30 年交易並簽有 LTA，公司稱原廠必須支持十銓；價格一路上漲只能持續採購，以較高新進貨價與較低庫存成本平均後，優先支持重要長期客戶，同時守住公司獲利。 18. 庫存水位與策略？以 9/30 財報為準，DRAM 約 75.5%、NAND 約 25.5%（兩者相加逾 100%，原稿如此）；後續以伺服器端、長期訂單客戶與高階產品為主，依實際採購量銷售。 19. 明年消費性模組價格？消費性終端（手機、PC）在原廠分配上居劣勢，明年情況不會有太大改變，下半年即使有新供貨，分配已大致完成，轉機最快 2028 年下半年；消費性模組價格明年仍有支撐。 20. 4Q 與明年是否續漲？B2B 側連合約價都持續調漲，過去每季漲幅約 30–40%，預期延續；4Q26 與 1Q27 缺貨更嚴重的是 LPDDR5X，因新一代平台高階記憶體由 x4、x8 轉為 x32 的 LPDDR5X。B2B 客戶轉向以機器賺錢的 tokenize 商業模式，能接受高價。 21. 本場現場僅開放兩題（4Q 與明年是否續漲、3Q 毛利率原因），其餘題目以 Email 書面回覆。 22. 未回答：4Q26 與 2027 毛利率、長期訂單金額與客戶名單、新廠投資金額與投產時程、各產品出貨量。