光寶科 (2301 TT) 元大投資論壇 Call Memo 20260909
※重點摘要 1. 1H26 毛利率 24.7%、EPS 4.8 元均創歷史新高，3Q 與 2H26 目標優於上半年。 2. 雲端業務 2025 年營收成長逾 70%，2026 年預估仍逾 70%；CAPEX 三度上修至 180 億元，產能至少再翻倍。 3. 110kW Power Shelf 3Q 量產出貨、800VDC Power Rack 數月內送樣，並策略投資 DenseLight（光通訊）與 DCX（液冷）。
※營運概況 1. 轉型：2018 年起精實聚焦，2020 年起由模組與零組件供應商轉為系統整合與方案提供商；每年將營收的 5–6% 投入研發。 2. 獲利：1H26 毛利率 24.7%、EPS 4.8 元，皆創歷史新高；公司內部視為基準線，3Q 與 2H26 目標超越上半年。大部分 AI 伺服器客戶（ASIC 或 NVL）2H26 均推出新平台，預期 3Q 無論成長或利潤結構皆優於上半年。 3. 三大事業主體未來三到五年皆朝 AI 基礎建設發展：雲端（cloud computing）聚焦 AI 數據中心的電源管理與熱管理；IT 聚焦物理 AI（邊緣應用），含工作站與 PC 高規格電源、LEO 低軌衛星電源，2H26 起提供工業用電源，鎖定工控、工業自動化與機器人充電及電源；光電部門（光寶起家產品，不可見與可見光 LED 封裝與模組）持續強化工控、工業自動化與新能源的高階光電應用，並嘗試進軍光通訊。 4. 雲端產品路線圖與美系 CSP 及 NVIDIA 對齊（2017 年起與 NVIDIA 合作）：2020 年推出單顆 3kW Power Shelf PSU，用於第一代 A100 AI 伺服器；兩年前將六顆 PSU 整合為一個 Power Shelf、供應 GB 系列，同時將六個 BBU 整合為 BBU Shelf，結合 PSU、BBU 與電能管理軟體直接出貨給美系客戶；2026 年與客戶開發整櫃獨立 Power Rack。 5. 雲端營收 2025 年成長逾 70%，主要來自 Hyperscalers 直接銷售；2025 年新增 Oracle 為美系第三大 CSP（另有既有的第一、第二大）。2026 年預估年成長仍逾 70%，公司稱肯定能達成。成長動能一是功率密度提升，二是型號升級更快。 6. NVL 客戶：1H26 仍用 GB 系列，單顆 PSU 5.5kW，六顆整合為 33kW Power Shelf；下一代 Vera Rubin 功率需求更高，110kW Power Shelf 2Q 進入管線，3Q 開始量產出貨。 7. ASIC 客戶：該客戶亞洲區主管來台，明確表示 2H26 新平台放量；1H26 已開始出貨 8.5kW PSU 加 BBU。 8. 800VDC Power Rack 原型功率逾 1.5MW，已完成大部分測試與認證，預計未來幾個月送樣。Power Rack 四大功能：配電、電源管理、儲能、電力轉換；內部重要部件皆自行設計、開發與生產，含 PDU（多年供應 CSP 的既有產品）、Power Shelf、客戶一對一規格匹配的 BBU Shelf，以及整櫃鐵件機構件與系統整合。因共通價值較高且多為自製，預期對營收與獲利有增益（margin accretive）貢獻。 9. 產能：公司擴產的先決條件是高毛利、高成長、高價值產品，過去較保守。2025 年起雲端運算產能（電源管理與儲能）至少增加五成；2026 年依現有能見度至少再翻倍，集中在非中國地區：台灣高雄、越南、北美。CSP 客戶最終一定會問廠房位置。 10. CAPEX：2025 年約 70 億元；2026 年已三度上修至 180 億元，反映手上訂單，既滿足既有 CSP 客戶，也預先為新客戶生產做準備。1H26 CAPEX 已接近 70 億元，與去年全年相當。1H26 ROIC 22%，預期 2H26 優於上半年。 11. 股利：2Q 已發放現金股利每股 2.5 元；因產能與策略夥伴持續投資，未來維持彈性股利政策，現金股利仍是一定會執行的選項。 12. 策略投資 DenseLight：兩個月前宣布投資新加坡 IDM 廠，提供磷化銦 (InP) CW 雷射光源；光寶本身不做晶片，但持續做光學封裝模組且有全球產能，加上 CSP 出海口，加速光模組與光通訊佈局。 13. 策略投資 DCX：上週宣布，歐洲系統層級產品公司，主要生產設施層級 CDU，已出貨給歐美 Neoclouds 等二線資料中心，需要資源與規模。光寶已出貨 In-Rack CDU 液冷關鍵模組，期望藉合作提升到系統層級產品，加速液冷與熱管理佈局。
※Q&A 14. 除 CDU 外，冷板與分歧管等液冷產品未來發展為何？是否已有直接營收獲利貢獻？ DCX 是公司希望往系統層級佈局的對象。光寶已開始出貨 In-Rack CDU 液冷關鍵模組，但目標是系統層級產品，冷板和分歧管都包含在整體方案中。DCX 有產品與技術，光寶有資源與市場，透過合作加速切入美系或更大型 Hyperscaler。目前持有 DCX 25.5% 股份，採權益法認列，尚未併表；DCX 服務歐美二線資料中心 (Neoclouds)，已有既有營收與獲利。 15. 2027 年成長策略如何調整？至少 70% 的成長來自既有客戶 BBU 內生成長、份額增加還是新客戶？ 先說明這不是公司正式指引，而是個人判斷。明年持續擴充電源與儲能，重點放在資料中心白區 (White Space)。CSP 要的已是系統性產品，Hyperscalers 目標都放在 800VDC，因此要把產品從模組做到整個系統，包括獨立 Power Rack，以及旁邊 IT Rack 內所需的 DC-DC PSU 與轉換器，提供一條龍方案。第一是產品要做好，第二是客戶要做滿；1H26 已服務主要客戶，但尚未完全覆蓋美系前五大 CSP，目標今年與明年將北美前五大 CSP 全部覆蓋，隨產品組合升級與客戶數增加，必須積極擴廠，明年成長值得期待。