活動_上品4770_統一投顧法說memo_20260903

原始紀錄

統一投顧call memo 上品(4770)

分析師：蔡佾璋

2026.09.03法說會

會議內容初判：買進，化學廠的大量擴線擴廠規劃與對應的運輸設備需求強勁，在手訂單由年初的38億回升到75億高檔水準，目前產能滿載，2027年產能將增加20%，GM 1Q26最低，接下來會逐季往上提升，評價偏低

一、目前營運概況

1. 主力應用市場：半導體領域及材料設備為最核心營收來源，1H26 半導體營收佔比已正式超過 90%，其中 2Q26 產業別佔比分別為半導體佔 91.3%、傳統石化佔 6.4%、LCD 面板與太陽能佔 1.2%、其他佔 1.1%。
2. 產品結構別：1H26 主要產品營收佔比分別為內襯設備佔 68.3%、內襯管道/管路佔 9%、其他材料佔 16.7%、工程佔 0.4%。
3. 銷售地區分布：1H26 主要銷售地區佔比分別為台灣佔 49.3%、中國佔 44.8%、美國佔 3.4%、歐洲佔 1.5%、其他地區佔 1%。
4. 全球生產基地與研發佈局：以台灣彰化(彰濱工業區)為主要生產基地與研發中心，並於中國浙江嘉興及美國亞利桑那州鳳凰城設有 100% 持股之生產基地與子公司。
5. 在手訂單規模：2026 年初在手訂單約為新台幣 38 億元，伴隨下游客戶建廠需求熱烈，截至 2026 年 9 月最新在手訂單已大幅翻倍成長至新台幣 75 億元。
6. 實收資本額：目前實收資本額為新台幣 8 億元。

二、財務概況

1. 1Q26單季營收新台幣10.6億元，毛利率34.9%，為近年營運與利潤落底之谷底；營業利益2.1億元，營業外淨利2,563.2萬元，所得稅費用3,449.1萬元，稅後淨利2億元，EPS 2.5元。
2. 2Q26單季營收新台幣13億元，+23% QoQ；毛利率35.6%，+0.7pct QoQ，營業毛利4.6億元；營業費用1.7億元，+4% QoQ，營業利益3億元，+42% QoQ。營業外淨利1,793.6萬元，所得稅費用6,864萬元，+99% QoQ，主要因第二季認列未分配盈餘加徵5%所得稅；稅後淨利2.5億元，+23% QoQ，EPS 3.1元。
3. 1H26合併營收新台幣23.6億元，+4% YoY；合併毛利率35.3%，-1.7pct YoY，主要因配合客戶出貨排程，認列2025年景氣低谷期承接之較低毛利訂單，台灣、中國及美國毛利率分別約36%、33%及32%。營業費用3.2億元，+25% YoY，主要受研發支出增加及預期信用風險評估動態調整影響，若排除預期信用風險評估，營業費用率約維持11%至12%，與往年相當；營業利益5.1億元，-13% YoY。營業外淨利4,356.8萬元，較去年同期淨損3,376.1萬元轉盈，主要受利息收入增加及美元、人民幣升值帶動匯兌收益，帶動稅前淨利5.5億元，+1% YoY；稅後淨利4.5億元，+5% YoY，EPS 5.6元。

三、未來展望

1. 2027 年產能利用與開出：預計現有產線於 2027 年將全數塞滿，隨著新廠產能開出，預計 2027 年整體產能將提升 20%。
2. 長期市場能見度：市場對於 2026 年至 2028 年的需求前景極為強勁與旺盛。
3. 營收跳躍式成長時點：7 月新廠招募之技術人員在進行約半年培訓後，預計於 4Q26 底至 1Q27 開始貢獻產能，營收屆時預期將展現顯著的跳躍式增長。
4. 產品汰換需求期：根據不同酸類之腐蝕特性，內襯設備管件使用壽命通常可達十幾年，預計 2028 年後的汰換需求量將隨時間推移大幅增加。
5. 下游特化建廠分配時程：下一波針對高純度化學品廠的大量規劃與對應的運輸設備需求，預計將在 2027 年至 2028 年間進行分配部署。

四、半導體全球擴廠熱潮、化學品供應鏈在地化與回收純化設備需求

1. 百年一遇全球擴廠潮：主要下游客戶(以 T 公司為代表)在全球範圍內同時進行高達 20 個晶圓廠的建廠工程(台灣本土十幾個，海外 5 至 6 個)，擴廠熱烈程度前所未見。
2. 高純度功能性化學品短缺：隨著 3 奈米以下先進製程與先進封裝的快速擴充，高純度功能性化學品(如硫酸、雙氧水、氨水、氫氟酸等強酸強鹼與有機化學品)的微粒及金屬離子含量要求極高(需降至 PPD 級以下)，目前整體市場供應量 100% 不足，帶動供應鏈大舉擴廠。
3. 特用化學在地化趨勢：為滿足客戶對良率品質之控管與降低碳足跡需求，許多外資與本土特用化學品廠積極展開台灣建廠計畫，進而帶動對上品高規格純化系統、反應器、蒸餾塔、熱交換器、儲存儲槽與灌裝線等設備的強烈需求。
4. 廢酸回收重整純化設備需求：晶圓廠客戶配合環境保護及政府廢棄物減量政策，設立了多個「零廢中心」以回收高腐蝕性廢酸、廢鹼與有機溶劑並進行二次純化，此龐大回收設備技術要求極高，其高端純化設備目前皆由上品掌握與支持。

五、ISO Tank(槽車)運輸市場爆發與客製化採購機制

1. 遠途運輸維持品質之關鍵載具：先進製程化學品從特化廠運送至晶圓廠途中，為了控管並維持純度，高規格內襯的 ISO Tank 扮演最關鍵的角色。特別是運往美國亞利桑那州等長途海運(需經長達 60 天的船運過程並克服劇烈溫度變化)，對高規格 ISO Tank 的依賴性極高。
2. 2026 年槽車訂單高速成長：根據上品最新在手訂單統計，2026 年槽車設備(含車載設備)出貨量預估將比 2025 年同期大幅成長 80% 至 90%，且後續來自 I 公司與其他化學大廠的詢價需求依然非常強大。
3. 高度客製化與法規適應設計：ISO Tank 的設計極富複雜性，須因應不同地區的法規，並配合不同的化學品物性(比重、物性)、敏感度(如固定的恆溫控溫要求、加熱或冷卻系統)與廠務端儲槽容量(如分裝成雙胞胎、20 呎或單個大型等規格)進行高度客製化設計。
4. 特用採購與調撥機制：大部分的 ISO Tank 是由特用化學品廠自行準備與採購；但有時因晶圓廠(如 T 公司、I 公司)因應需求過大、時程急迫，亦會主動向其直接採購後，再調撥予特用化學品廠商操作。

六、其他

1. 產業競爭格局：上品於氟素高純度加工領域市占率大幅領先。目前全球市場最主要的競爭對手為兩家日本廠商，然而兩家日商在該領域的市占率加總仍不及上品的一半。
2. 純 PFA 閥件與接頭研發進度：上品研發費用主要投入純 PFA 的閥件、接頭等高技術門檻新產品。由於日本廠商在純 PFA 閥件、接頭上長期卡關，上品計畫先從台灣化學品純化機構設備切入，並逐步擴展至中國市場與海外工程公司。
3. 年節季節性因素影響：中國工廠在農曆春節期間(通常停工 2 週，對生產出貨之整體影響期可達 3 週)，二月僅有 1 週的實際工作日，會導致中國基地的營收與利潤在該期間大幅下滑，為年度的季節性痛點。
4. 存貨躍增與合約負債低之關係：在手訂單大幅暴增但合約負債未見爆發的原因，在於上品係配合客戶實際出貨排程進行收入認列，並且分階段預收訂金(不會一次性產生大量的合約負債)，而出貨排程的密集安排直接體現在期末存貨的顯著跳增。
5. 產能瓶頸之自動化生產與人才培訓：面對高急迫性的訂單需求，公司除了安排產線人員加班與輪班(中國廠加班安排彈性較大)之外，也積極導入自動焊接、真空貼合等半自動化設備以降低對純手工藝的依賴，藉此提升製造效率與控管人力成本。此外，新廠培訓人員目前先以技術層次較低的工序為主，培訓約半年即可上線支援基礎下手機制。

QA

Q1 台積電為了減少碳足跡，吸引許多外資特用化學品廠在台灣設廠擴產，且台積電也積極導入台灣本土供應鏈。這些化學廠的建廠、擴產與運輸都需要用到上品的產品，這對公司的成長性有何影響？

A 我們觀察今年的狀況，這確實是業界所說百年一遇的擴廠熱潮。如台積電在論壇中所說，目前全球同時有20個廠在建，包括台灣本土十幾個，以及海外5至6個。在如此大規模建廠下，半導體化學品的供應量100%不足，因而啟動了整個供應鏈的建廠、擴產與運輸需求。尤其是先進封裝需要多種類、小劑量的功能性化學品，自2025年起需求就非常快速成長。預期2026年至2028年都將維持極強勁的需求。在競爭格局上，上品的市佔率極具優勢，能跟我們競爭的只有兩家日本廠商，但這兩家日商的市佔率加總還不到我們的一半。我們對未來成長非常樂觀，目前的挑戰在於產能如何滿足客戶的急迫訂單。這需要時間逐步擴增產能、培養技術人員及拓展生產空間，同時也必須協調我們的金屬加工下包供應鏈跟上步伐。我們在本次展會中已與供應鏈開會，接下來將進入非常忙碌且全力拉升產能的時期。

Q2 能否說明台灣、中國與美國各區域的毛利率區間？展望未來，若大客戶的產能利用率提升，毛利率是否有機會回到過往的高峰？

A 在1H26期間，台灣毛利率約36%，中國嘉興廠約33%，美國約32%，1H26整體合併毛利率平均約35.3%, -1.7pct, YoY。1H26毛利率下滑主要是消化2025年景氣低迷時所接的低毛利訂單。展望未來，毛利率表現仍取決於與客戶的接單狀況。因為2025年市況不佳，所以出貨的訂單毛利率較低，但目前市況已明顯比2025年樂觀。提供一些具體數據參考：2026年初我們的在手訂單約新台幣38億元，但截至最新統計，在手訂單已飆升至新台幣75億元。台積電等客戶的需求極其急迫，甚至派大隊人馬來到展會攤位確保供貨，目前最核心的重點就是急速擴充產能。我們對2026年至2028年的市場需求非常樂觀，2027年現有產線預計將全數塞滿，必須持續擴產才能滿足客戶需求。

Q3 內襯設備與管件的產品壽命週期大概多久？安裝完成後有汰換需求嗎？

A 設備管件的壽命會根據所接觸酸液的種類而不同，但使用十幾年的比比皆是。隨著時間推移，越往後期，舊設備的汰換需求量就會變得越大，這是必然的趨勢。另一個值得期待的新市場是廢酸回收。受全球ESG政策與法規要求，客戶設立了數個零廢中心，用於回收具強腐蝕性的廢酸、廢鹼與有機溶劑並進行二次純化。這部分的回收純化設備技術門檻極高，目前此市場基本由上品掌握與支持。國內指標性的重電工程大廠也已成立子公司涉入此領域，並由我們全力供應相關設備，未來的市場成長空間非常龐大。

Q4 晶圓廠所採購的ISO Tank與化學品廠採購的是一樣的嗎？兩者在設計與規劃上是否相同？

A 基本上，絕大部分的ISO Tank都是由特用化學品廠自行準備與採購。但有時因晶圓廠面對龐大的供應量與急迫的時間壓力，也會主動向我們直接採購ISO Tank，再調撥給化學品廠商進行操作。在設計上，兩者的基本結構與規格是相當的。不過，ISO Tank必須高度客製化，需要根據不同化學品的物性、比重、敏感度進行微調。例如某些化學品對溫度極為敏感，需要恆溫、固定溫控、加熱或冷卻系統。此外，也必須配合廠務端的儲槽容量進行調度，因此我們設計了多種不同規格的載具，像是20呎、雙胞胎(兩個小型組合)或單一大型等。不同國家與地區也存在不同的安全法規，需要對應不同的規格。這導致ISO Tank市場的複雜度極高，客戶通常需要準備更多的周轉量以應對不同規格的運輸需求。

Q5 近期在手訂單顯著增加，但合約負債卻仍呈現減少, YoY，反而是存貨明顯跳增，請問其中的差異是什麼？是跟客戶的出貨有不一樣的模式嗎？

A 這主要是因為我們是配合客戶的實際出貨時程來認列收入，並非一次性收取全部款項。我們會分階段預收定金，因此在手訂單的成長會隨著後續的出貨安排，在過程中陸續預收部分定金與收款，現階段並不會一次性產生大量的合約負債。存貨的跳增正是為了因應後續密集的出貨安排。

Q6 關於市場高度關注的槽車部分，是否有最新的出貨統計與展望？

A 根據目前掌握的訂單統計，2026年槽車設備(含車載設備)的出貨量預計將比2025年同期大幅成長約+80%至+90%, YoY。且後續的詢價需求依舊非常強勁，特別是英特爾等國際半導體大廠的詢價非常熱烈，這是未來非常值得期待的高成長市場。