三顧 (3224 TT) 2026 年法人說明會 Call Memo 20261015
※重點摘要 1. 1H26 虧損縮小至約 600 萬元（1H25 約 5,600 萬元），主因電子事業群受惠 AI 系統零組件，毛利率提升；營收與去年同期相當。 2. 與正揚生醫簽訂 HPL（人類血小板裂解液）細胞培養液製造合約，已開始出貨；預期 2028 年起台灣細胞製劑禁用胎牛血清（FBS）帶動市場成長。 3. 電子事業群 AI 相關市場占比由 2023 年 32% 升至 2025 年底 47.6%，預估 2026 年 67.5%、2027 年 73%；今年起切入 CPO 光通訊，客戶為智邦。 4. 公司預期與正揚生醫合作，可在今年底至明年初出現近五年來的經營轉折。
※財務與公司治理 1. 營收與去年同期相當：電子事業群全年營收變動不大但毛利大幅提升，生醫事業群營收不如以往（2020 年再生醫療法通過後，許多產品無法直接在市場銷售）。 2. 損益：2023 年虧損逾 1 億元；過去兩年虧損主要來自生醫研發費用，以及日本合作夥伴停止授權後提出多項訴訟的律師費用；1H26 虧損縮小至約 600 萬元。 3. 淨值：截至 2026 年第二季為近四年最高，主因年初私募（董事長與另一大股東共同參與）。 4. ESG／公司治理評鑑今年由前兩階段降至第三階段，公司表示將加強資源投入，目標下次評比回升。
※電子事業群 1. 代理 Semtech 近 30 年；產品組合為 AI 伺服器、AI 電源供應器、AI 交換機與半導體，今年起切入 CPO 光通訊。 2. AI 相關市場占比：2023 年 32%、2025 年底 47.6%、2026 年預估 67.5%、2027 年預估 73%（口徑為其五大 AI 市場占電子事業群之比重，分母未明）；2023–2025 年 AI 伺服器占比成長約 8.3%（百分點或相對成長未明）。 3. AI 交換機占比：2023 年約 5%、2026 年底預估 10%、2027 年底 12%；半導體（通訊光領域）：2023 年約 1%、2026 年底預估 6.5%、2027 年起 9% 以上。 4. 客戶與夥伴：AI 伺服器客戶為「電子五哥」；AI 電源供應器與光寶、台達密切合作；AI 交換機客戶為智邦，已與客戶進行前期研發，針對未來 1.6T 與 3.2T 規劃 CPO 產品；高頻產品與三大儀器商（是德科技、安立知、羅德史瓦茲）合作。 5. 預期未來數年 AI 持續發展、相關營收穩定成長，並期待引進更多新產品代理。
※生醫事業群：HPL 與正揚生醫 1. 法規：台灣衛福部建議 2028 年起血液與細胞製品、細胞培養液禁用 FBS（狂牛症風險，給予過渡期）；TFDA 預計 2028 年起強制細胞製劑採用經放射線滅菌的血清；全球趨勢轉向無動物來源，人類血清（HPL）或化學合成成為主流。 2. 分工：三顧為台灣首家自營 PIC/S GMP 廠，負責製程、量產、品質放行（CMO）；正揚生醫掌握技術授權、產品與通路（BD、銷售、技術支援）。正揚經多年盡職調查後選擇三顧，認為設施與品質管理優於同業，並稱樂迦有機會成為亞洲最佳 CDMO。 3. 進度：合約已簽、設備測試完成、測試樣品已輸出，HPL 細胞培養液已開始出貨；正揚為全球第三大 HPL 培養液供應商，三顧稱將成為台灣首家生產並銷售全球的公司。 4. 市場（正揚董事長）：全球 HPL 市場 2025 年約 6,500 萬美元、CAGR 約 6.68%，2035 年約 1.24 億美元；亞太成長率約 9.2%；核心產品毛利率高，過去十五年平均年成長約 20%，預計 2026–2029 年持續成長；已掌握美、歐、日、韓、中、台、加、澳、泰，正與印度簽約並拓展越南、新加坡、印尼。 5. 乾眼症新藥（正揚）：生長因子基底，美國三期臨床，獲 FDA Fast Track；5 月初 Type D 會議後原需兩次關鍵三期縮減為一次，收案由 8,900 人降至 515 人，隨機雙盲對照，允許分段提交 BLA；臨床主體移轉至澳洲上市公司；美國處方藥市場約 20 億美元；三顧接手原位於葡萄牙的臨床用 CMO，將生產移轉台灣，並於台灣共同申請藥證。 6. 其他合作產品：HPL 補充液 Citarin、外泌體保養品（委託三顧生產）、今年底推出的寵物保健產品（名稱轉寫存疑）、外泌體藥物遞送牙周病藥物（二期臨床）。 7. 台灣乾眼症市場預估 2030 年約 1 億美元；公司稱台灣藥證時程取決於政府輔導與法規歸類。
※iPSC 與樂迦 1. 2024 年起推動 iPSC 個人化儲存，稱已超越韓國並穩定成長；預期個人 iPSC 細胞庫為生技部門重大突破點。 2. 今年 2 月日本核准兩款 iPSC 細胞治療產品（大阪大學心肌細胞片；住友製藥與日立集團的帕金森氏症療法）；日立集團董事同時為三顧子公司董事，公司期望該技術引入台灣，由三顧或樂迦承接。 3. 樂迦（與日立集團於三年前成立）吸引住友、Miltenyi 等大廠合作，申請案多來自日本與美國；公司稱昨日於香港路演吸引眾多外國廠商。 4. 台灣再生醫療雙法通過後，明年有望取得藥證（公司說法）；今年整合台北、新北、新竹三個再生醫療公會，會員近五、六十家。
※Q&A 1. 股東問生醫營收何時成為亮點：董事長稱正揚的 HPL 與製造合約預期成為未來主力，並預期很快有第二、第三家合作夥伴。 2. 問 iPSC 量能為何尚未釋放：董事長稱為台灣資訊落差而非全球發展不足（BioJapan 規模大、Aspen 等取得巨額融資）。 3. 正揚預期明年第二、三季有期中報告，進度取決於政府指標與速度。