LINE memo 2026-11-06 08:57

國泰證期研究部 Microchip (MCHP US) Call Memo 20261105

重點摘要 1. AI排擠封測產能，交期拉長。 2. 毛利率回歸長期模型，暫不漲價。 3. 資料中心泡沫，降溫有利釋產能。

營運成果 1. 除營收及另有標示外，以下財務數字皆為non-GAAP。FY2Q27營收16.22億美元，季增9.2%，年增42.2%，高於財測上緣，毛利率、營業費用率、營業利益率及EPS皆達到或優於財測。營收包含約5,300萬美元不會在FY3Q27重複的非經常性項目，毛利率皆為100%，包含調價對庫存及通路的影響約2,100萬美元、專利授權收入較FY3Q27預期多出2,200萬美元，以及客戶長約效益1,000萬美元。

1. FY2Q27毛利率66.5%，包含產能閒置費用2,660萬美元，授權收入增加及當季調價對毛利率有正面影響。營業費用率27%，營業利益率39.5%。淨利5.592億美元，EPS 0.97美元，較財測中值高0.04美元。現金稅率5.7%，預期FY27約6.5%，低於先前預估，原因包含存貨跌價準備減少，以及應稅所得較多落在低稅率地區。

2. GAAP毛利率65.9%，總營業費用6.035億美元，包含收購無形資產攤銷9,020萬美元、特別費用790萬美元，以及股權酬勞及其他費用6,750萬美元，特別費用主要來自Fab 2關閉及收購相關費用。GAAP歸屬普通股淨利3.736億美元，EPS 0.68美元，包含稅務屬性評價備抵迴轉帶來的每股0.13美元稅務利益。

3. FY2Q27季底存貨11.17億美元，存貨天數184天，較FY1Q27增加9天，主因收到代工廠高價值晶圓以因應未來成長，並建立部分成品庫存。其中12天為長生命週期、高毛利產品，這些產品的製造產能已被供應鏈夥伴列為停產。通路庫存25天，與FY1Q27持平，處於歷史區間低緣。

4. FY2Q27營業現金流4.192億美元，調整後自由現金流3.771億美元。季底現金及投資部位4.57億美元，支付Hailo收購款後淨負債仍減少3,170萬美元。調整後EBITDA 7.054億美元，占營收43.5%，近12個月調整後EBITDA 21.62億美元，淨負債對調整後EBITDA為2.36倍，預期FY27持續下降。資本支出2,310萬美元，預期FY27約1億美元，折舊3,600萬美元。

5. 工業及資料中心為FY2Q27最大成長動能，新設計案對成長的貢獻持續增加。排除授權收入後，工業占營收34.6%、資料中心16.7%、航太國防16.1%、車用14.2%、通訊8.2%、消費及家電7.3%、運算2.9%。工業年增50.3%、資料中心年增55.7%、航太國防年增41%、車用年增19.3%、通訊年增43.5%、消費及家電年增26.7%，運算年減1.6%。

6. FY2Q27資料中心營收逾2.5億美元，CY26可望達10億美元，約一半來自標準產品，一半來自資料中心解決方案事業部(DCS)。標準產品方面，數位電源控制器打入從伺服器電源到電池備援單元的AI資料中心電源應用，系統管理提供伺服器及機櫃所需的感測、控制及連接元件，Gigabit Ethernet Switch及USB Hub在管理網路的設計動能增強。

7. PCIe Gen6 Switch及Retimer設計案在FY2Q27底達19件，FY1Q27底為12件，目前累計24件。新增設計案將自CY27開始貢獻營收，並有助於切入更多新世代資料中心平台。隨部署規模擴大，時序、安全及網路等資料中心產品的機會也同步增加。

8. 回任CEO兩年前將組織分為MCU、類比與電源、網路與連接、高效能運算及邊緣AI五大支柱，各由一位資深副總裁負責。因重視DCS業務，DCS由原屬網路與連接支柱改為直接向CEO匯報，負責人為Brian McCarson。

9. 航太國防方面，將商用技術調整至太空及國防用途，在衛星通訊、雷射終端到無人系統都贏得設計案，涵蓋不同地區及產品。近期一家國防科技公司以抗輻射安全FPGA取代既有供應商，用於兩項太空航電計畫。安全需求也從資料中心、國防擴及邊緣應用，一家企業網路大廠近期選用安全方案保護無線網路，規格要求抗量子加密。

營運展望 11. FY2Q27訂單非常強勁，B/B明顯高於1，FY3Q27期初backlog高於FY2Q27期初。FY2Q27景氣出現轉折，從客戶完成庫存去化，轉為部分領域缺貨，原因是代工廠、OSAT及自有晶圓廠交期拉長。多數標準產品過去交期為4至8週，目前因晶粒庫存大幅降低，且代工及OSAT產能受限，許多產品交期拉長至6至32週，各產品線差異很大。客戶急單需求較數季前明顯增加，許多交期內訂單在本季無法支援，已建議客戶提供更長期的backlog。

1. FY3Q27營收預估季減3%至季增1%，中值季減1%，年增35.4%。FY3Q27假期多，是全年季節性最弱的一季，正常季減3%至5%，且FY2Q27的三項非經常性項目不會重複。FY3Q27包含兩項小型收購的貢獻，邊緣AI的Hailo約400萬美元，航太國防的Vorago約600萬美元。考量季節性及非經常性項目後，FY3Q27財測較正常季節性高約5%至7%。

2. FY3Q27毛利率預估64%至65%，原因包含FY2Q27三項100%毛利率項目不再重複、營收財測低於一季前預期、高毛利產品有大量backlog無法由供應鏈滿足，以及內部稼動率低於一季前規劃。

3. FY3Q27營業費用率預估26.5%至27%，營業利益率37%至38.5%，EPS 0.87至0.95美元，中值年增107%。長期模型維持毛利率65%、營業費用率25%、營業利益率40%。

Q&A 15. FY3Q27營收及稼動率低於三個月前預期，但訂單更強，是否因下游受限，並使FY4Q27能見度更高？ FY2Q27的三項非經常性項目都已包含在財測內，優於預期的部分來自產品銷售。本季交期拉長，各事業部先進產品的高毛利訂單大量無法在本季出貨，部分排到下一季，因此FY3Q27財測略低於一季前的想法。目前FY4Q27 backlog遠優於FY3Q27同期，雖未提供FY4Q27財測，但部分受限訂單已排入FY4Q27，希望FY4Q27會是更強的一季。

1. PCIe Gen6設計案何時貢獻大量營收，營收規模有多大？ 無法換算成金額。產品上季進入量產，本季已有相當規模的出貨，下一季起將逐季增加。設計案將在CY27陸續啟動，2028年初幾乎全部24件都會量產，目前幾乎每週新增一件設計案。24件同時包含PCIe Switch及Retimer，兩者應用相同，常一起搭配，但不一定同時贏得，部分客戶只需要Switch。過去曾分開揭露兩者件數，本次未提供。

2. 季內訂單走勢如何，10月及11月的訂單趨勢為何？ 訂單到9月都很強勁，10月同樣良好，整體backlog持續成長，11月才過幾天，沒有異常。解讀FY3Q27最好的方式是從FY2Q27扣除5,300萬美元非經常性項目，如此FY3Q27約季增2.3%，而正常季節性為季減3%至5%。若再扣除兩項收購的1,000萬美元，季增約1.5%，對比季節性中值季減4%。調價的2,100萬美元來自出貨給通路時會預估經銷商價格保護，其餘認列為營收，漲價後價格保護金額減少，必須在當季一次認列。

3. 代工及OSAT產能限制過去90天如何變化，2027年將如何演變？ 每季都有新增產能配額，將持續帶動成長，但仍不足。各製程節點下一季產能較多，因此部分本季訂單排到下一季，部分下一季訂單也將移到FY1Q28。這是全產業現象，需求高於可用產能。市場開始擔心AI基礎建設能否全部建成，若泡沫消退，OSAT及代工廠釋出產能給廣泛業務，對Microchip反而是好處。

4. 工業需求加速的原因為何，資料中心基礎建設的曝險如何？ 工業是範圍最廣的市場，涵蓋工廠、城市、飯店、照明、機器人及醫療等，也是最晚復甦的市場，兩到三季前才開始，目前正明顯回升，機器人、醫療、製程控制、工廠、農業、設備及家電都有新設計案，且全面成長。資料中心仍處於滲透早期，因Gen5 Switch太晚上市而失去Gen5業務，Gen6正奪回大量市占，多數尚未反映在營收，因此全屬上行空間，放緩的下行風險主要在已有大量業務的業者。另一半資料中心曝險來自MCU、類比、電源、Switch、安全、USB及乙太網路，這些是廣泛型產品，資料中心僅占整體出貨一小部分，若部分資料中心未建成，相關上行本來就不在預測內。

5. 產能閒置費用在FY3Q27及之後如何變化，是否線性改善？ 不會線性改善，本季不預期有大幅改善。上季已建立成品庫存，本季不想重複，因此放慢部分封測，但晶圓廠持續提升稼動率，因為部分晶粒庫存偏低，FY3Q27不會出現FY2Q27那樣的閒置費用大幅下降，改善空間留待未來幾季。FY3Q27歷來偏弱，因此謹慎提升稼動率，FY4Q27將再加速，之後是FY1Q28及FY2Q28兩個強勁季度，再進入偏弱的FY3Q28。

6. 先前預期調價可抵消部分非經常性項目，FY3Q27的調價影響有多大？ 先前確實預期調價可抵消，其餘調價效益也在本季生效，因為調價是在上一季季中實施。但部分金額較大、毛利很高的產品本季無法由供應鏈滿足，抵消了原本的改善。

7. 供給改善後，高毛利及已漲價產品出貨，CY27是否會帶來營收及毛利率效益？ 營收一定受惠，毛利率會部分受惠，但供應商持續漲價，主要代工廠約從1月起展開新一輪漲價，其中部分已在先前調價時反映。FY2Q27毛利率很好，FY3Q27也不錯，但目前不預期回到66.5%，長期目標為65%。接下來須與供應商協商，看要影響毛利率或進一步轉嫁客戶，目前尚未決定。

8. 半導體股大幅波動是否代表獲利將下修，需求是否已見頂？ 應區分資料中心與非資料中心。非資料中心不必擔心，工業良好，車用持續復甦，車輛單位成長僅低個位數，但內含價值明顯提升，且在新車架構全面贏得設計案，航太國防及通訊也表現良好。資料中心需求爆發成長不可能長期成立，不論原因是資料中心用地無法建成、電力無法供應、新國會不放行、循環融資無法持續、不符成本效益或無法變現，資料中心的二階導數都必須大幅下降，市場已在反映，這並非新鮮事，而是可預期的。

9. FY2Q27的轉折是資料中心排擠，還是真實需求回升，未來幾季是否仍可能高於季節性？ 仍可能高於季節性。非資料中心需求正常且表現良好。資料中心需求爆發式成長，若回落，對Microchip影響很小，因為仍處於早期，尚無數十億美元資料中心營收，占營收也僅16.7%。排擠不在需求，而在產能。資料中心排擠電源、類比及MCU等成熟製程產能，也排擠OSAT產能，部分產能已流失，須移回內部或轉到其他地方，重新認證需要時間，因此backlog無法出貨，將分別在下一季及下下季交貨。資料中心減速可能因產能釋出而對業務有正面影響。

10. 航太國防訂單何時回溫，能見度如何？ 航太國防年增41%，成長很好。主承包商需求非常強，但必須擴建產能，部分要從不動產開始，部分被要求將飛彈產量提高至4到5倍，目前正增加廠房及機器。訂單已開始進來，但依客戶需求時間排程。航太國防不像資料中心，今天1,000萬美元、明天2億美元，將穩定成長，但不是曲棍球棒，因為工業體系無法以那樣的速度擴張。

11. 代工及OSAT漲價有多少轉嫁空間，對2027年毛利率有何影響？ 毛利率仍屬健康。上季因非經常性項目高於目標，其他時候都在目標100bps內。8月中才漲價，不希望這麼快對客戶二度漲價。上次也是先吸收一段時間，成本持續上升才轉嫁，目前作法類似，計畫不漲價並自行吸收，以目前毛利率水準，不認為毛利率偏低。

12. 訂單強勁、交期拉長且晶粒庫存偏低，為何FY3Q27前段閒置費用未持續下降？ 前段閒置費用本季確實下降，但後段稼動率不如上一季滿載，兩者合計，整體閒置費用不會有重大變化。內部晶圓也會經過OSAT，部分在內部封裝，部分封裝類型沒有內製，因此面臨與代工晶圓相同的限制。部分主要OSAT的產能遭AI公司包下整座工廠，把其他客戶擠出，已將部分移回內部或轉往其他OSAT。平常會以回收期評估內製或外包，但高毛利產品被擠出時，成本已不重要，會移回內部生產，這類移轉需時六個月，而部分排擠兩個月前才發生，因此AI需求小幅減速初期反而非常正面。

13. 32-bit MCU是否有內建NPU的產品，AI應用是否加速採用內建NPU的MCU？ 自有MCU及MPU產品線沒有硬體AI加速，僅有部分軟體加速，FPGA及資料中心解決方案則有部分硬體加速。收購Hailo前，MPU事業部正在開發產品，第一款約2.5至3年後推出，第二款約4至4.5年後推出。Hailo的產品線讓roadmap提前五年，因此已取消MPU事業部開發中的兩款產品，並將Hailo與MPU事業部合併，改為推進Hailo roadmap。

14. 交期拉長下，OEM客戶是否願意建立資產負債表上的庫存？ 多數客戶目前沒有建庫存的意願，新交期下甚至很難讓客戶下單。交期正快速拉長，而半導體廠總是要求客戶提供更多backlog，已像喊狼來了，客戶不會回應，直到無法取得產品、急單也無法支援、產線停工八週，才會開始下單，目前尚未看到這種情況。

15. 新資訊是否為高毛利產品未來幾季回到產品組合，但成本上漲無法完全由其他產品抵消？ 上一季評估高毛利產品增加及其餘調價生效，可完全抵消較高的授權收入及其他非經常性項目，將毛利率維持在66%區間，事後看來過於積極，已退回這項假設。長期毛利率一直是65%，景氣好時高於、景氣差時低於。部分高毛利產品因產能受限而遞延，FY3Q27無法達到，FY4Q27及FY1Q28也未回升則是因為供應商進一步漲價，能否抵消目前無法估算，因此重設，將65%視為長期毛利率，會努力達到並維持，但不會更高。

16. 下修稼動率的觸發條件是否與庫存金額或天數目標有關？ 這是非常複雜的等式，有數十萬個SKU，來自全球近40座內部晶圓廠及外部代工廠。部分製程節點產能充足，部分嚴重受限，產能充足節點的產品有時要進入BGA等產能受限的封裝。有些情況拿不到基板，有些缺少組裝產能，有些測試產能被AI客戶占走。儘管如此業務仍在成長，2027年也將再成長，目前正透過移回內部及轉換代工廠解決問題。唯一能幫上忙的是AI減速。

17. 車用是否出現回補庫存或特定強勢領域？ 車用年增19.3%，以車用而言已非常優異，車用單位成長最好僅2%至3%。設計案約三年後進入量產，目前正在收成兩到三年前的設計案，CY27及CY28也有不少新設計案貢獻成長，但不要對車用預期更多，19.3%已超過車用應有的水準。

18. 兩項收購對短期銷貨成本或營業費用有無明顯影響？ 兩項收購都帶來營業費用，不會揭露個別獲利，FY3Q27包含完整一季Hailo及接近完整一季Vorago，已納入財測。Vorago毛利率高於Microchip，但營收僅600萬美元，影響不大，營業費用小，獲利很好。Hailo毛利率低於Microchip，營收僅400萬美元，同樣影響不大，尚未獲利，研發高且營收小，短期須吸收較高的營業費用，但機會漏斗已達數億美元。

19. 若AI資料中心處於泡沫，是否可能透過工業需求、價格及航太國防對業務造成更廣泛影響？ 不這麼認為。資料中心占營收16.7%，一半是廣泛型產品，一半是DCS。DCS處於失去Gen5、以Gen6奪回市占的轉換期，全屬上行空間，廣泛型業務約占營收8%。若資料中心修正，工業、車用、航太國防、消費及運算的廣泛曝險將有很大幫助，表現應優於純資料中心業者。資料中心確實處於泡沫。

20. 競爭對手陸續漲價，面對成本壓力的定價策略為何？ 定價非常謹慎，1月及2月沒有馬上跟進，當時正在修復客戶關係，目前已相當成功，帶來約40%的年成長。關係穩固後才謹慎實施小幅漲價，沒有流失客戶。目前心態相同，不想過度冒進，對現有毛利率感到滿意。營業利益率已高於部分競爭對手的毛利率，例如STMicro，產品價格並不低，屬於高價位公司。

21. 槓桿已降至2.4倍以下，何時恢復提高股利及買回？ 董事會確實在討論，但希望持續降低槓桿，上次下行時槓桿過高。將維持保守，股利暫時不變，進入下一財年再評估，並與董事會討論，未來兩季會持續降低槓桿。

22. 本次週期何時可能結束，AI降溫是否足以延長週期？ 非資料中心沒有問題，本季產品營收季增2.3%，而季節性為季減3%至5%，FY4Q27 backlog也很好，非資料中心週期將持續。資料中心方面，DCS處於轉換期，正贏得大量設計案，Gen6已贏得24件，而Gen5業務兩年前已失去，因此屬於增量。若週期減速，泡沫帶來的上行多半在其他業者的預期內，不在Microchip的數字內。

23. 產能受限是否使內外部生產比重重新評估，是否考慮新建12吋廠？ 身為IDM，偏向能內製就內製。封裝方面，外包的多半是量不足以支撐內製，部分甚至撐不起一套機台，這是首次因AI排擠而考慮移回內部，成本可能略高，但至少有產能。晶圓廠方面，疫情後曾規劃取得大型代工廠授權建置12吋廠，因晶圓都在該代工廠生產，而對方當時表示不增加成熟製程產能。疫情週期反轉後，代工廠產能充足，不想投入20億美元以上資本支出，對方也不想授權，計畫因此取消。目前問題沒那麼嚴重，也不是多年期問題，不考慮投入數十億美元建12吋廠。內部生產同樣有產能限制，部分產品無法符合客戶交期，即使晶圓產出，外包封測也可能受限，限制已不只來自外部代工廠。

24. OSAT產能能見度如何，何時開放讓前段稼動率提升？ 答案有多種情況。部分OSAT配額沒有增加，因此正認證其他國家的OSAT，部分排定FY4Q27季中量產，FY4Q27貢獻半季，FY1Q28更多。部分OSAT要求最低批量，批量小占用更多產能，效率較差，而Microchip部分封裝的量達不到，只能支付拆批費用，或約兩週投片一次湊足批量，導致部分營收遞延到下一季。另有部分正在內部建置產能，部分下一季量產，部分要再晚一季。FY4Q27、FY1Q28及之後都會有更多產能。

25. 若資料中心放緩，24件PCIe Gen6設計案是否仍會量產？ 24件設計案仍會量產，但量可能略低於泡沫持續的情境。不一定知道客戶量產後是出貨到既有資料中心，還是可能被州長暫停的新資料中心，但這部分占業務比重小得多，影響僅為純資料中心業者的一小部分。Gen6 Switch及Retimer多半是全新業務，因為過去沒有這塊營收。保守估算4月1日開始的FY28，即使在極保守情境下EPS仍逾4美元，目前股價約15倍本益比，有考慮自行買進。

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