興勤 (2428 TT) 1Q26 法說會 Call Memo 20260528
※重點摘要 1. 1Q26 營收 QoQ +2.5%、YoY +8.3%，毛利率因貴金屬漲價較 4Q25 及 1Q25 下滑約 5.5ppts，EPS 2.21 元。 2. 1–4 月營收雙位數成長、B/B ratio 1.5、稼動率近滿載，預期 2026 年維持雙位數成長，毛利率 3Q26 後回穩。 3. 中山廠二期 2027 年 2Q 後投產、越南廠一期 2027 年 2Q 生產，景德二期預計 2027 年底完工。
※營運概況 1. 興勤專注保護元件，產品涵蓋 10 個類別，主要類型為過溫偵測保護、過電流保護、過電壓保護，依客戶需求與設計提供符合所有保護需求的元件建議，主張提供完整方案。有 8 個生產據點，集團 4,200 名員工分布於 25 個國家。營收近五年成長 36%，主要來自電動車領域。 2. 產品沿革：NTC 熱敏電阻（1989）、壓敏電阻與 PTC（1997）、PPTC（2002）、靜電保護器（2008）、氣體放電管（2010）、TVS（2016），2018 年進入電動車電池與馬達領域；2024 年推出壓敏電阻與氣體放電管複合型保護元件、溫壓一體傳感器與壓力傳感器，期望帶動營收成長。 3. 生產據點：台灣有高雄總廠與二廠、宜蘭廠（生產 TPS 產品）；中國沿海有東莞廠與新落成的中山廠，內陸有常州、江西、宜昌廠。 4. 1Q26 營收 QoQ +2.5%、YoY +8.3%；1–4 月累計營收 YoY 雙位數成長。 5. 1Q26 毛利率較 4Q25 與 1Q25 均下降約 5.5ppts，主因貴金屬價格自 2H25 大幅上漲。費用比率約 14%（口述 14.5%），QoQ -2.7ppts、YoY -0.4ppts，近年區間 15–16%；其中營業費用約占營收 5%、管銷約 9.4%，均微降。營業利益率約 20%，QoQ -2.4ppts、YoY -3.7ppts。 6. 1Q26 EPS 2.21 元，QoQ -1.12 元、YoY -0.76 元。 7. 財務結構：流動比率維持 300% 以上，負債比約 32%。 8. 應用別：資通訊約 39%，家電與照明 17%，工業 16%、汽車 16%，醫療及其他代理商／經銷商約 16%。 9. 認證：取得 ISO 9001 與 QC 認證，環境面取得 ISO 14001、14064、14067、50001。每項產品均需安規認證，取得不易、成本高，但確保產品能合法銷售。
※Q&A 10. 2026 年營運展望，哪些市場推動雙位數成長？ 1–4 月營收雙位數成長，預期全年維持雙位數成長；B/B ratio 已達 1.5，稼動率近滿載，訂單非常充足。動能來自幾大市場：AI 延續 2025 年熱度，提供伺服器保護，含 CDU 與液冷傳輸相關應用，2025 年已開始交貨並持續有新設計送樣；汽車 2025 年占營收 16%，今年持續成長，基期較高故幅度較過去放緩，應用由電池模組、充電設備、機電馬達拓展到冷卻系統與搭載 AI、ADAS 的系統，多個新案持續發酵；中國太陽能與儲能持續放量；消費電子與家電穩定。 11. 原物料波動對毛利率的影響與對策？ 2025 年毛利率波動主因銀價與其他原物料大幅上漲。對策一是依客戶應用與訂單需求提出漲價，成本持續上漲含金屬與關鍵原料；對策二是製程替換，公司十年前即啟動壓敏電阻非銀製程替代並取得專利，過去十年銷售逾 20 億顆，成本較低且特性更穩定，已獲市場驗證，近年推廣到其他熱敏電阻產品。部分客戶不接受漲價而選擇製程替換，終端市場或產品特性需用銀者則接受漲價。再加上提升生產效率，預計不利因素再持續一至兩季，漲價逐步反映、替換獲客戶導入後，3Q26 後毛利率回穩、恢復過去水準。 12. 產能規劃？ 短期由年度預算與訂單驅動資本支出。中長期：中山廠二期 2025 年動工，預計 2026 年底完成土建，含三棟車間與宿舍，2027 年 2Q 後陸續投產，設備依訂單分批開出；景德新廠 2023 年完工，因需求暢旺 2 月已開始籌備下一期，預計 2027 年底完工，短期在原廠房增設設備；台灣貼片型產品主要在台灣生產，2021 年預期貼片市場暢旺而建新廠、2023 年完工，現廠房容量接近飽和，持續填滿設備，預計兩年後再度在台灣興建新廠；越南分三期建設，一期已動工，預計 2026 年 4Q 土建完成，之後進行機電設置，2027 年 2Q 開始生產並出貨。
毛利率降幅（約 5.5ppts）與營業利益率降幅（QoQ 2.4ppts、YoY 3.7ppts）加上費用率變動不完全吻合，數字待對照財報。