☎️元大投顧 林凱威 Call Memo_6526 TT 達發Airoha 2026/05/05 法說會
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結論 1Q26受惠有線網通事業群挹注獲利優於預期，公司預期2Q26 會延續1Q26成長動能，營收預計QoQ/YoY都會成長，主因有線網通基礎事業群成長強勁，以及無線事業群有客戶推出商用耳機新品。展望後續，公司有線通訊產品成功切入光通/低軌衛星/AI資料中心等高速成長領域，有望帶動高毛利產品營收比重提升，然目前股價已大多反應成長利多，中性看待。
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重點摘要 ●公司乙太網有切入北美CSP供應鏈，公司10G PON產品將光纖1對多傳輸優勢導入資料中心帶外管理(Out-of-Band)的架構，協助客戶在有限空間內部屬更多運算節點，實現簡化管理、降低功耗目標。預計新產品滲透率會逐漸提升，相關出貨在今年會顯著成長。 ●光通/低軌衛星/AI資料中心為公司主要成長業務，3個領域將從去年的低個位數營收佔比成長到今年的高個位數，這些都是高GM產品有望帶動產品組合轉好。 ●2Q26 會延續1Q26成長動能，營收預計QoQ/YoY都會成長，主因有線網通基礎事業群成長強勁，以及無線事業群有客戶推出商用耳機新品。
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拜訪內容 (1) 現況分析 ● 1Q26營收54.6億元，QoQ+20%, YoY+4.5%，符合市場預期，主要受惠有線網通事業群挹注。 ● 1Q26 GM 52.7%, QoQ-0.9 ppts, YoY+1.0pts，優於預期0.8ppts，變化主要來自產品組合。 ●1Q26營業費用20.6億元，季增5%，年增5%。 ● 營業利益 8.16億元，QoQ+71%, YoY+10.7%，優於預期9.5%；OPM 14.9%, QoQ+4.4pts, YoY+0.8pts，優於預期1.0ppts。 ● 歸屬母公司淨利7.5億元，QoQ+34.8%, YoY+2.4%，優於預期10.9%。EPS 4.47元； 淨利率13.7%，QoQ+1.5pts, YoY-0.3pts，優於預期1.1ppts。
(2) 營運展望 ●2Q26 會延續成長動能，QoQ/YoY都會成長，主因有線網通基礎事業群成長強勁，以及無線事業群有客戶推出商用耳機新品。 ●晶圓產能受AI排擠嚴重，但是有集團偕同的優勢，出貨不會受影響。 ●光通跟乙太網加上九暘電子營收，2026營收有望佔公司營收20%。預期光通延續1-2Q26強勁動能，乙太網受惠低軌衛星地面設備加速建置用括擴張，乙太網PHY晶片出貨強勁成長，預計逐季成長。 ●2Q26 無線業務明顯升溫，主因商用耳機產品量產。 ●2026年GM有望維持在50%以上。 ●由於200G Serdes 產品開發，預期2026年營業費用絕對金額相較2025持平或小幅下降，費用率預期在35%。 ●1Q26存貨金額27億元，上季26億元，存貨周轉4Q25 103天，1Q26 93天。預期2Q26存貨天數會再下降。 ●公司專注在scale out跟MTK則是再scale up，公司在必要時會合作開發。 ●包含九陽的100人，公司目前共1400人。 ●公司認為淘汰2個DSP的LPO/淘汰1個DSP的LRO仍是在特定領域才會應用，目前還是追求穩定的產品。 ●公司採自然匯兌以及部分反向操作，2025年對匯率對公司營收影響不到1個百分點。
(3)產品組合 ●公司從分類產品線為兩大事業群，1) 無線邊緣AI事業群(Edge AI)中包含:藍芽音訊/藍芽傳輸/GNSS衛星以及2) 有線網通事業群中包含:固網寬頻/乙太網/光通。
有線網通事業群: ●光通/乙太網1Q26成長最為顯著，有線網通事業群加上九暘的營收佔比從2025年的45%增加至1Q26的接近50%。AI資料中心除了要核心的運算，也需要多層次的底層網通架構，因此會促進產品升級。 ●光通(今年成長超過200% )/低軌衛星/AI資料中心為公司主要成長業務，3個領域將從去年的低個位數營收佔比成長到今年的高個位數，這些都是高GM產品有望帶動產品組合轉好。
光通訊： ●光通受惠新標案以及既有標案放量，看法更加樂觀，1Q26優於預期，2Q26持續季增。受惠規格升級，預期未來光通業務幾年會維持強勁成長曲線。 ●光通產品有打進多家前十大光通訊模組廠的可插拔光通模組，單通道50G serdes+TIA 1Q26出貨優於預期，主因生命週期3-5年目前部分客戶進入汰換朝。營收季/年增數倍成長。2026年光通營收將為去年的3倍以上。 ●單通道100G DSP加上新的TIA 預計6M26量產。100G*8的800G光收發模組到2028年仍會是市場主流。 ●公司100G DSP低功耗表現已經達到客戶高標準要求，隨ASP提升以及出貨規模擴大，明年會有顯著貢獻，是光通跳躍式成長的主要動能。 ●單通道200G，1.6T產品下半年會公布未來推出的時程，低功耗及成本會是公司的優勢。 ●TIA晶片主要配50G DSP，今年搭載率大幅提升。100G DSP從一開始出貨會配TIA，所以TIA的搭載率會今一步提升。
固網寬頻: ●公司寬頻產品成長隨著1) 切入資料中心帶外管理OOB、2) 10G PON滲透率提升、3) 25G PON送驗，產品組合持續好轉，看法樂觀。 ●寬頻部分客戶有因缺料拉貨意願降低，目前公司有配合軟硬體調整減少客戶缺料的影響， 1Q26寬頻出貨如先前預期影響寬頻業務營收10%。 ●美系大型CSP的伺服器供應鏈拓展在PON產品上有實際突破且乙太網PHY會用在BMC跟OOB PON的傳輸。
資料中心帶外管理架構OOB: ●乙太網有切入北美CSP供應鏈，公司10G PON產品將光纖1對多傳輸優勢導入資料中心帶外管理(Out-of-Band)的架構，協助客戶在有限空間內部屬更多運算節點，實現簡化管理、降低功耗目標。預計新產品滲透率會逐漸提升，相關出貨在今年會顯著成長。 ●公司乙太網PHY晶片也在OOB中負責BMC以及PON主晶片的資料傳輸。
低軌衛星: ●受惠衛星客戶進入設施建置期，用戶數增加，帶動公司1G/2.5G PHY晶片升級和出貨動能，加上公司衛星定位晶片應用在低軌衛星拓展，1Q26低軌位衛星較去年同期有超過翻倍的成長。 ●衛星有PHY跟GNSS，低軌衛星1Q26相較去年營收翻倍成長，2026年會延續強勁成長動能，主因地面設備建置需求成長加上2.5.G PHY出貨，帶動價量齊揚，低軌衛星客戶目前是公司乙太網業務的第一大客戶。
無線邊緣AI事業群(Edge AI) ●近程無線1Q26營收佔比45%，公司拓展產品應用至資料傳輸。主要專注高階領域的合作。
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