LINE memo 2026-10-29 07:50
🔥凱基投顧 沈漢軒 (Michael)
⭐️個股報告—宜鼎 (5289 TT，增加持股，TP: NT$1,500): 持續深化AI基礎建設布局
2026/10/28
💎結論建議
考量目前股價僅交易於2026年2.7倍本益比，評價具吸引力，凱基維持對宜鼎正向看法，重申「增加持股」評等，目標價1,500元，隱含2027年4倍本益比，低於模組廠龍頭群聯的7倍。
💎重點摘要
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預估3Q26毛利率將小幅下滑。3Q26營收258.8億元，季增15.3%。我們推估營收成長主要反映：(1)DRAM/NAND位元出貨量大致持平；(2)DRAM/NAND ASP季增10-20%；(3)安提貢獻營收4-5億元。受記憶體報價漲幅收斂影響，預估毛利率季減4.5ppts至60.5%，每股盈餘117.1元。
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AI基礎建設比重提升，客戶結構持續優化。宜鼎客戶結構近一至兩年顯著轉變，由工控與IPC逐步轉向AI基礎建設。我們預估後者營收比重已超過40%，主要客戶涵蓋Switch大廠、GPU大廠及美系/中系CSP，供應產品包括DDR4顆粒、DDR5 RDIMM及企業級儲存產品(以TLC為主)。展望2027年，我們預期上述應用營收將持續穩健成長，其中企業級儲存有望加速放量。公司過去以SLC/MLC及BiCS3/5小容量TLC為主，今年起逐步轉向BiCS8，多數客戶預計於2027年完成驗證並放量出貨，主要應用於boot drive與eSSD。隨產品升級及客戶驗證陸續完成，預估2027年AI基礎建設營收比重有望超過50%，趨近整體產業平均，客戶結構持續優化。
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2027年營收穩健成長，報價漲幅收斂使獲利微幅下滑。我們預估安提2026-27年營收分別達21.9億/30.4億元，年增169.4%/38.5%，主要動能來自：(1)記憶體漲價帶動整機ASP提升；(2)兩大人型機器人客戶出貨成長。惟記憶體本業規模快速擴大，安提營收占比已降至約2%，後續占比提升將取決於人型機器人能否大規模放量，以及AI ASIC客戶能否順利量產。展望2027年，隨AI基礎建設營收比重提升及台系廠商加入供應鏈，宜鼎可望維持穩定貨源。我們預估DRAM/NAND位元出貨量分別年增4%/35%，其中NAND主要受惠TLC比重提升；DRAM/NAND ASP則分別年增21%/18%，帶動全年營收年增38.5%至1,234.2億元。惟報價漲幅趨緩，預估毛利率回落至43.3%，EPS為375.1元，年減5.4%。
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