🔥凱基投顧 Felix Pan
⭐️個股報告—世界先進 (5347 TT，增加持股，TP: NT$ 162): AI產能爬升進度如期
💎結論建議
考量2027年ASP調整可能較為溫和，我們將目標本益比由24倍(歷史平均與景氣循環高點的中間值)下調至21倍(歷史平均加一個標準差)，以2027年EPS評價下，將目標價下修至162元，維持「增加持股」評等。
💎重點摘要
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3Q26財報略優於預期。世界先進3Q26營收157億元，季增10.2% (晶圓出貨量季增5%、ASP季增3%)，優於凱基預估2%。毛利率及營益率均符合預期，主要受惠產能利用率提升、產品組合改善及有利的定價環境，惟部分效益受到生產成本上升抵銷。稅後淨利31億元，分別優於凱基預估及市場共識7%及4%。
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4Q26展望穩健，惟產能限制出貨成長。世界先進預估4Q26晶圓出貨量季增0-2%、ASP季增3-5%，出貨成長主要受限於產能。毛利率預估34-36%，產能利用率則將由3Q26的90%提升至90%以上。公司維持2026年資本支出600-700億元(年持平)，折舊費用91億元，年增6%。新加坡VSMC廠的擴產及資本支出計畫維持不變，惟受惠AI需求強勁，產能爬升時程(原預計1H29達滿載)及損益兩平時點(月產能3萬片)均有望提前數季。
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AI長期成長趨勢不變。市場擔憂美國期中選舉後資料中心建置可能延後，管理層認為，客戶可能因政治風險或州政府限制而調整資料中心建置計畫，但不太可能改變AI需求結構及長期成長趨勢。世界先進預估AI相關營收占比將由2025年的低個位數提升至2026年的10%以上。考量VSMC產能自1Q27開始爬升(主要生產先進封裝用中介層)，我們預估2027年AI相關營收占比將達25-30%。此外，考量產能爬升速度優於預期，可能帶來較高的獲利率稀釋及折舊費用，我們小幅下修2027-28年每股盈餘預估。
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