☎元大投顧 林凱威 個股報告_2408 TT 南亞科 2026/10/27
深度報告 - 南亞科 (2408 TT，買進) - 獲利與產品組合仍持續提升
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結論建議： ● 4Q26預期ASP再季增15~20%，2027年DDR4供不應求延續下合約價仍維持高檔，獲利將年增68.6%續創新高。 ● 2027年DRAM產業供需緊俏及報價上行持續，最主要驅動力為Server相關DRAM訂單需求大幅成長，新增產能則相對有限。 ● 產品組合續往Server/AI提升，中長期營運更加穩健，給予買進、目標價570元(2.5x 2027年BVPS)。
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重點分析： ● 4Q26/2027年獲利將續創新高，受惠DDR4供不應求延續 預估4Q26營收季增13.2%至1,512.46億元，其中預期ASP再季增15~20%、雖收斂但仍維持雙位數季增；毛利率季增0.4ppts至86.1%，報價維持高檔下與3Q26相近；EPS季增11.9%至28.42元。展望後續，月產能未來四年內將由目前約65kwpm分階段新增35.9kwpm的產能、2H27開始貢獻，供需緊俏延續下ASP將維持高檔，4Q26/2027年營運續創新高。 ● 2027年DRAM供需緊俏與報價上行持續，主要由Server驅動 本中心預期2027年DRAM持續供不應求，報價仍在上行循環，最主要驅動力Server於整體位元需求佔比過半且供需差達20%以上(高於整體DRAM的約10%)，其中預期2027年HBM市場規模年增243%，Nvidia VR200搭載SOCAMM2位元需求成長達6倍，General Server亦佔整體Server需求一半比重，相關RDIMM、LPDRAM成長強勁；同時新增產能相對需求成長仍有限，三大原廠2027年底DRAM投片月產能僅年增10~15%，中國同業長鑫存儲雖擴產積極仍僅佔整體產能約15%，主要供應中國國內需求。此外，DDR4於消費性/網通/Server仍具龐大需求，目前AI Server仍有約10%週邊應用搭載DDR4，供給則在國際原廠EOL下大幅縮減，長鑫存儲重心亦已轉往DDR5，預估2027年DDR4仍有20%以上的供需缺口(詳見圖7)。 ● 產品組合持續往Server/AI提升，中長期營運展望正向 綜合上述，預估2026/27年營收年增525.5%/66.8%至4,165.31億元/6,946.17億元，毛利率年增60ppts/2ppts至82.5%/84.5%，EPS年增3457.6%/68.6%至75.93/128.01元。考量 1) 公司現為DDR4第一大廠且同時具備DDR5產品布局、2) 產品組合持續往Server/AI提升、3) WoW客製化產品有望帶來更穩定獲利支撐，中長期營運更加穩健，以2.5倍PB(過去三年落在0.4~2.8倍)、2027年BVPS 230.7元，給予買進、目標價570元。
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林凱威 證券研究員 – 晶圓代工、封測、IC設計 元大投顧
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