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國泰證期研究部德律 (3030 TT) Call Memo 20260626

※重點摘要： 1. 1-5月營收與EPS明顯成長，毛利率維持高檔。 2. AI伺服器帶動需求，下半年營收可望續增。 3. 半導體、AXI、AI檢測與CPO為長線動能。

※財務概況： 1. 26年1-5月營收年增30%，主要受AI伺服器需求帶動；下半年在AI基礎建設需求延續及產品競爭力提升下，營收可望持續成長。

26年1-5月自結EPS為NT$6.22、年增62%，近三年配息率皆維持60%以上，預期今年配息率仍可維持60%以上，但以董事會最終決議為準。
1Q26美元匯率不利，但毛利率仍較去年全年58%提升約2個百分點；高技術門檻藍海市場占比推升至84%新高，目標下半年毛利率維持60%以上。
產品結構以AOI為主，營收占比約70%，包含SPI、AOI、AXI；BT占比約30%。應用別中，SMT檢測仍占約90%，半導體封裝製程檢測占約10%，雖占比下降但營收金額仍成長。
產能方面，林口製造中心占地4,500坪、使用面積18,600坪，足以支撐未來十年需求，無產能不足問題；全球有9家全資子公司及逾50家代理商，支援key account客戶全球布局。
研發方面，全球員工逾四分之一、超過250位為研發工程師，約70%研發資源投入半導體相關檢測，持續開發AXI、AI檢測平台、3D AI量測、AOM光學量測與智慧工廠方案。

※未來展望： 7. AI伺服器為26年主要成長來源，1-5月AI伺服器占營收約49%；緯穎公告將持續採購NT$5.2億元德律設備，後續將配合其全球布局，確保產品規格與服務品質。

半導體檢測為中長期重點，目標將半導體營收占比由目前約10%提升至15%以上，甚至20-30%；持續與A-list客戶、日本及歐美科技廠合作，取得樣品進行開發與驗證。
AXI將對應先進封裝、TGV、玻璃基板、RDL、C4 bump、銅柱等檢測需求；業界預期玻璃基板或相關材料於2027-2028年商品化，德律將持續提升精度與穩定度。
新產品包括SPI 7007 QS2、AOI 7700 QTBS2、半導體7950 QS2、AXI 7600系列及ICT 8100 LS2；8100 inline ICT可支援AI伺服器主板大尺寸、高點數需求，有助切入伺服器檢測。
CPO光通訊檢測機會持續推進，客戶已陸續採購光通訊設備；因多數光通訊大廠為台系客戶，德律具接近客戶優勢，將優化既有平台並因應未來升級需求。
競爭對手包括Koh Young、Omron、Saki、Mirtec、ViTrox、Keysight及Teradyne等，德律以功能規格、服務、全球據點與接近台系AI/半導體供應鏈維持競爭力。

※Q&A 13. 半導體、AI、7950Q及AXI開發進展與未來機會為何？部分屬產品開發與營業機密不便揭露。德律與台灣大型客戶保持緊密合作，持續取得樣品進行開發與驗證，目前仍以A-list客戶為主；玻璃相關機會不僅來自A-list客戶。除產品規格與競爭力提升外，全球化後的客戶服務也是重要優勢。

2H26營收、CPO光通訊及TR7950展望如何？下半年營收預計持續成長，CPO光通訊仍持續推進。TR7950會持續市場推廣，希望今年再創銷售佳績。公司已將70%研發資源投入先進技術，希望在客戶製程量產時能以成熟產品應對。
緯穎公告採購NT$5.2億元設備，對公司意義為何？緯穎為重要優質客戶，德律將持續與其保持緊密合作，並配合全球布局，確保產品規格與服務品質。公司多為key account客戶，重點在提供優質服務並確保客戶生產順利。
AXI對應TGV與玻璃基板的進展如何？ TGV部分已取得相關樣品進行驗證，並提升AXI精度以因應細微玻璃穿孔檢測需求，也會持續與日本及歐美科技廠商合作。因已投入70%研發資源於半導體相關技術，期望未來半導體營收占比提升至15%以上，甚至20-30%。
CPO光通訊機台營收如何分類？光通訊檢測技術挑戰為何？ CPO光通訊機台營收歸類於網通。次世代光模組需求更精密，德律投入大量研發資源開發。待測物越細，例如3微米，機台精度可能需達0.3微米才能檢測，難度高，公司將持續投入以因應新技術推廣。
半導體占比下降，實際營收是否也下滑？半導體占比約9-10%，低於過去最高約15%，主要因AI基建帶動伺服器需求強勁，使整體營收基期放大；半導體實際營收仍有成長。未來仍希望半導體占比逐步提升。
第一台790設備進展如何？第一台790已安裝於東南亞，運作正常且沒有問題，期望下半年持續銷售。相關規格如focus與次微米精度等仍是研發重點，公司會一步步投入資源克服技術挑戰。
如何看待同業高本益比與公司股價表現？部分競爭對手本益比達50-60倍以上，但股價由市場多面向決定。德律會持續提升產品競爭力，並快速提升營收與獲利，以實際營運表現回應市場。
合約負債與未來營收關聯性如何？合約負債主要反映是否已先收到客戶訂單，若觀察近年財報，該數據與未來營收關聯性不大。德律客戶多為重要key account，經營重點是提供優質服務並確保客戶生產順利。
競爭對手與交期狀況如何？主要競爭對手各有優勢，韓國業者在韓系供應鏈有一定地域性優勢；德律受惠台系供應鏈在AI基建與半導體領域表現亮眼，與相關供應鏈關係良好，營收持續成長。lead time通常不是問題，平時備妥料件與模組，客戶下訂後可即時交貨，有時短至1-2個月。
未來AI、半導體與CPO等機會是否會持續掌握？ AI、半導體與CPO等多項機會都會積極掌握，公司將持續保持在AI相關檢測領域的競爭地位；部分涉及產品機密的細節無法透露。

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