spacex法說memo

SpaceX（SPCX）3Q26 法說會 memo（2026/10/20） 一、重點摘要 1. 3Q26 營收 146 億美元（+161% YoY）、淨利 44 億美元（去年同期虧損 11 億）、調整後 EBITDA 88 億美元（+306% YoY），三大業務（太空／連網／超智能 SI）同步放量，SI 成最大成長引擎。 2. 1Q27 營收指引 330–370 億美元，較 3Q26 再翻倍以上；維持 2026 年底 ARR 1,000 億美元目標（以 12 月年化計）。 3. Elon 提出 2027 年底 ARR 5,000 億–1 兆美元的願景（自稱「crazy note」），主要押注 SI 算力租賃與 Grok Bot。 4. 算力：3Q 末 1.7GW nameplate，10 月底近 2GW，年底 2.5–3GW；2027 高信心再加 10GW（合計 13GW），電力／冷卻基建目標加 20GW，不排除 2027 年底 >20GW。 5. 4Q26 資本支出指引 350–400 億美元（3Q 為 196 億），主因算力擴張提前；資金來源為營運現金流、投資級債務融資、供應鏈／客戶合作。 6. Starship Flight 14 首次入軌並部署 V3 衛星；Flight 15（預計 11 月）將嘗試同時回收 booster 與 ship，Elon 認為成功機率過半。 7. 與 Tesla 合併：雙方已成立獨立董事特別委員會討論，尚未就條款達成協議，Elon 認為「有價值但非必然」；Tesla 端需全體股東過半同意。 二、營運成果 （太空） 8. 太空營收 18 億美元（+84% QoQ、+6% YoY），客戶組合有利。3Q 共 35 次發射：Falcon 9 Starlink 21 次、Starship 2 次、Falcon Heavy 1 次（NASA Roman 太空望遠鏡）、客戶任務 12 次（含 6 次國安任務）。 9. 新增訂單：3 次 Dragon 載人任務（排程至 2028）、Artemis III 的 Starlink 通訊合約、18 次國安發射、1 次 Starship 月面運補、3 次 Starfall（微重力實驗艙）任務。 10. 10/1 創 13 小時內三發紀錄（Crew-13、NRO Falcon Heavy、130 顆酬載 rideshare）。 11. Flight 14 單次部署 26 Tbps 頻寬≈10 次 Falcon 9 發射，且僅約半載。 （連網 Starlink） 12. 連網營收 52 億美元（+69% YoY、+22% QoQ）。消費用戶 1,360 萬，3Q 淨增 160 萬（不含企業／航空用戶數十萬）；ARPU 69 美元／月（+5% QoQ，受客戶組合影響）。 13. 企業＋政府營收 +91% YoY、+18% QoQ，Starshield 與航空為主力；航空已簽約約 12,000 架飛機（約占可裝機數 1/4），美國四大航簽下三家，航空產線產能年初以來已 4 倍，年底前再翻倍。 14. 連網毛利率 55%（含約 3 個百分點關稅退稅一次性利益），毛利翻倍；排除一次性後 EBITDA 利潤率約 +2 個百分點 YoY。 15. 覆蓋 174 個市場（新增越南、烏干達）；Starlink Mobile 月活用戶 2,200 萬（+37% QoQ）；FCC 核准發射 15,000 顆 Mobile V2 衛星，並宣布收購低頻（800MHz）頻譜組合。 16. V5 終端開始量產，優先配貨零售通路備戰年末旺季，預期 4Q 啟用數上升。 （超智能 SI） 17. SI 營收 76 億美元（+50 億 QoQ、+67 億 YoY），主要來自雲端算力合約開通；其中 SI solutions & infrastructure 70 億，含 Cursor 貢獻 6.08 億（季中完成收購）；排除 Cursor 仍 +192% QoQ。廣告營收 +19% YoY。 18. SI 調整後 EBITDA 50 億美元；營業利益 4.31 億，排除 Cursor 收購相關 12 億股權薪酬後為 16 億。Cursor 收購對價 600 億美元中 230 億屬留才／換股，約 3 年攤提。 19. 算力租賃定價略高於上季所提 30–50 美元／瓦區間上緣，新部署回收期 <1 年；短約續約價每瓦走高。 20. Grok Bot（8 月上線）付費週活用戶 10 月初達 80 萬，一個月翻倍；B2B 為最快成長類別；Grok 企業客戶（run-rate >100 萬美元）pro forma +50% QoQ；Grok Bot＋Cursor＋X Premium 推出合併方案。 21. 在手訂單 630 億美元（遞延收入 175 億），其中約 420 億預計一年內認列。 三、營運展望 22. 1Q27 營收 330–370 億美元；4Q26 整體毛利率回到 2Q 水準（3Q 有一次性利益）。 23. 算力部署：目前每月上線約 20–22 萬顆 GB300，2027 以 Vera Rubin 為主；2Q27 底前完成 44 萬顆 Vera Rubin 的訓練叢集；算力內用／外租約 50/50 動態調整，採短約、接近現貨價，押注「每瓦有效智能」持續提升。 24. 電力：自家鑄造團隊（原為火箭引擎）生產燃氣輪機葉片／導葉，供應商稱葉片交期落後整機 12–18 個月，SpaceX 藉此可比同業提前 12–18 個月上電；亦規劃工廠預製的模組化推論算力。 25. Terafab：奧斯汀研究 fab 目標 2027 年 5–6 月首顆測試晶片（SRAM 類）；Gibbons Creek 主廠目標 3Q–4Q28 量產（Elon 強調誤差範圍大，感謝 ASML 等供應商加速交機）；長期願景年產 1 TW 算力晶片。 26. Starship：2027 上半年週飛、下半年每週兩次以上；明年初二級再飛與在軌加注；2027 開始發射 Mobile V2 與 Starmind 衛星；路易斯安那發射場內部目標 2028 首飛、2029 規模化（長期規劃 20 座以上發射塔）。 27. Starlink：3 年內頻寬目標達現有 100 倍（約 10 萬顆衛星、單星頻寬 10 倍以上）；Starlink Mobile 整合頻譜後目標 2028 年初在美開通，成為主要行動電信業者；企業＋政府營收各自將超越消費端；Elon 稱連網業務長期年營收可達數千億美元，將另辦專場說明。 四、Q&A （Terafab／晶片） Q：是否已下單 EUV 機台、交期？對 TSMC／ASML 等供應鏈流程的改善空間？ A：未直接確認訂單，僅稱供應商加速交機；時程為 2027 中測試晶片、2028 下半量產；稱有製程突破但不在法說會透露。 （算力與電力） Q：如何解決電力／冷卻瓶頸、13GW 的信心來源？資金需求？ A：現階段每月實際上線 22 萬顆 GB300；20GW 電力計畫屬高度機密，核心是自製輪機鑄件；10GW 高信心、20GW 困難但可能。資金面：投資級評等、多個債務資金池、回收期短可自我融資，並與供應商／客戶合作，目標維持 IG。 （Tesla 合併） Q：合併的利弊與障礙？ A：特別委員會由獨立董事組成，Elon 身為利益衝突方不能參與；未達成條款協議、無保證；合併好處在 SI 軟體、晶片設計、Terafab、機器人、Starmind、連網的協同。 （Starlink Mobile） Q：頻譜組合能否與美國既有電信商競爭？衛星與地面層流量分配？ A：行動流量 85–93% 走 Wi-Fi，Starlink 寬頻本身即承接大量 Wi-Fi；S-band 承擔主要流量、800MHz 低頻負責穿透建物；另在既有 Starlink 用戶端／基地塔部署小型無線電設備；詳細路徑另場說明。 （算力分配與變現） Q：外租 vs 內用（Cursor／Grok）的平衡與未來 12–18 個月變現？ A：約 50/50、可擺盪至 60/40；採短約現貨價，續約價走高；需求遠超供給，自家想向其他雲端租算力都租不到（Monty Python 起司店梗）；2027 回收期縮至 6 個月並非不可能。 （V3 衛星／路易斯安那） Q：V3 何時讓用戶明顯感受速度提升？路易斯安那首飛時程？ A：需數百顆 V3，預計 2027 年中達成；路易斯安那內部目標 2028 首飛，2029 規模化發射高度確定。 五、待追蹤 28. Flight 15（11 月）雙級回收結果與 FAA 許可內容。 29. 4Q26 capex 350–400 億的實際執行與融資結構（債務規模、是否影響 IG 評等）。 30. 1Q27 330–370 億營收指引隱含 SI 營收規模；算力定價是否維持 >50 美元／瓦。 31. Tesla 合併特別委員會進展與股東投票門檻。 32. Terafab 測試晶片（2027 年 5–6 月）與 EUV 機台到位狀況；對台系半導體設備／材料供應鏈的採購動向。 33. Starlink Mobile 低頻頻譜收購完成時點與 2028 開通進度。 34. 4Q26 毛利率回落幅度（3Q 一次性約 3 個百分點）。