神達 (3706 TT) 線上法說會 Call Memo 20260528
※重點摘要 1. 1Q26 營收 318 億元（YoY +35%），神雲約占 90%；毛利率 9%、EPS 1.1 元。 2. 管理層對 2026 年成長「無懸念」，2Q26 與全年營收持續成長，下半年預期優於上半年。 3. 美國新廠 3Q26 營運、越南河內廠 2Q26 已量產；5/26 完成 3.3 億美元 ECB 定價。
※營運概況 1. 1Q26 營收 318 億元，YoY +35%；神雲約 90%、神達數位約 8%、神達電腦約 2%。2026 年 1–4 月累計營收 434.97 億元。 2. 1Q26 毛利率 9%（去年同期 10%），主因高單價產品比重增加與產品、客戶組合不同；營業費用率約 6%，營業利益率約 3%，營業外仍有穩健收入；EPS 1.1 元。 3. 1Q26 營收增加但本業獲利未同步成長，因 1Q 受零組件缺貨影響產品組合不同，加上費用增加與持續資本支出；短期影響預期隨產能擴充與排程準時完成逐步改善。 4. 資產負債：現金約 98 億元，總資產 1,359 億元，增加主要在流動資產（應收帳款與庫存增加較大），負債大致持平；應收帳款與存貨天數略增、應付帳款天數下降，影響營運周轉天數。合約負債較前一季下降，因去年預收款較多、1Q 陸續出貨。 5. 今年因關鍵零組件成本上漲，公司已積極預購與採買零組件，以因應未來出貨動能。 6. 毛利率與費用不做預測：毛利率會隨產品與客戶組合上下波動，但隨營收成長將創造更大毛利額；費用率維持約 6% 上下，視研發需求而定；AI 系統材料成本占比高，匯率影響相對有限，並適度避險。 7. ECB：5/26 完成定價，發行 3.3 億美元，5 年期，新加坡掛牌，2026/6/3 起算，發行日匯率 31.437；轉換溢價率約 11.1%，轉換價格 97.01 元（以 5/26 收盤價 87.4 元計算），轉換期間 2026/9/2 至 2031/5/22，賣回權收益率約 2.5%，最近一次買回權日為 2028/6/1。 8. 暫不考慮 2026 年現金增資，採多元募資、依營運需求規劃；2026–2028 年資本支出持續增加、穩健成長，2026–2027 年較 2025 年呈擴張。 9. 製造佈局：亞太有台灣（含竹南廠，去年已開始營運）、越南河內廠（2Q26 已開始量產，產能爬升速度與品質符合預期）、中國大陸集群；北美有美國與墨西哥集群。美國新增兩座廠預計 3Q26 開始營運，因電力供應與液冷設施建置流程時間較長。擴廠考量為大型策略客戶需求與地緣政治下的製造韌性；新廠因製造經驗豐富，不受學習曲線影響，產能陸續開出但受各地電力與設施合規期限限制。 10. 神達數位 4/20 掛牌上市，截至 4/27 神控持股 54.5%，仍納入合併報表；以 AI 即服務（AIaaS）建立經常性營收模式。 11. 神雲產品涵蓋 AI 與 HPC 伺服器、多節點雲端伺服器、通用伺服器與儲存伺服器，並由系統層延伸至機櫃與叢集層級，包括計算機架（主要用於推論）、網路機架、儲存機架與 HPC 的 OCP 機架，液冷與氣冷方案皆有。以 AMD MI355 為例，4U 系統每台 8 顆 GPU，48U 機櫃容納 8 台共 64 顆 GPU；客戶要求提高密度時，52U 機櫃可放 12 台共 96 顆 GPU，Computex 發表。軟體面自研 BMC 與 BIOS 服務特定 CSP 與 hyperscaler，與 Ubuntu 合作認證平台，過去與 DDN 合作，GTC 發表 GPU 資源管理方案，朝端到端與 turnkey 方案發展。 12. 產業判斷：AI 與資料中心需求持續成長、拉貨力道強勁、非一次性訂單；資料中心面臨電力可用性（例：Stargate 基本維運約 5–7GW，台灣核三裝置容量約 1.9GW）與液冷基礎設施建置時間長的挑戰；關鍵零組件（含 DRAM）漲價且交期延長，對小型客戶影響較大；通膨因戰爭比預期嚴重，全球 GDP 成長放緩。 13. 公司推動數位轉型六七年，自動化投資使人員增加不多；ESG 以 2020 年為基準，至 2025 年已達成減排 15%，2030 年目標 50%，再生能源使用率 27.4%，女性主管比例 30%。
※Q&A 14. 美中科技管制與出口限制的實際影響？ 美國進出口規範已存在一段時間，對公司已成為基本遵循要求，未造成實質影響，每項業務操作都會考慮相關規範以確保合規。
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是否持續推動非中國製造的多點生產？關稅與在地製造成本是否轉嫁？ 台灣、越南已在量產，美國現有廠房外再新增兩廠，墨西哥也持續擴廠。local for local 是回應客戶需求，也是競爭優勢；與客戶就產能與成本保持高度透明溝通。
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如何避免 AI 變成紅海？ 重點在價格、交期與品質保持優勢，並持續強調機架、叢集與生態系解決方案的差異化服務。
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AI 營收占比與訓練、推論的目標？ AI 營收勢必持續成長，管理層相信推論市場出貨占比將顯著提升；公司不做財務預測。AI 產品單價高，主要挑戰是能否如期取得關鍵零組件，供應順利則出貨無虞。
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主要 AI 客戶是 hyperscaler 還是 Tier 2？有無長約？ 客戶涵蓋 hyperscaler、CSP、渠道與企業用戶，分布多元、不集中於特定客戶，AI 部分也不會因特定客戶而集中資源（若只針對特定雲端客戶就不必推動生態系建置）。Neocloud 方面，美國、亞太與歐洲都持續有新客戶詢問。
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agentic AI 是否帶動 CPU 伺服器需求？ agentic AI 除 GPU 算力外還需要 CPU 做邏輯判斷與任務分配，CPU 需求確實提升，但尚未看到 CPU 伺服器需求立即大幅增加，相信隨應用興起，CPU 伺服器與機櫃需求將逐步增加。產品設計強調模組化，compute 與 storage 已朝模組化，可快速回應新需求並縮短設計週期。
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是否評估併購？ 短中期目標是透過生態系夥伴建立更多合作，長期不排除任何可能的併購，無論技術、市場或客戶端。
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毛利率 10%（9%）的原因與後續？ 與產品組合及出貨密切相關。目前記憶體、SSD、CPU 缺料都很嚴重，能取得貨源並出貨最重要，取得貨源時的單價會影響毛利率，無法精確預估；能出貨對營收與毛利額都有明顯正面影響。
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液冷機櫃訂單狀況，客戶轉向液冷液冷（水對水）還是液冷空氣（sidecar）？ 目前主流市場似乎偏向液冷空氣冷卻（液冷機櫃旁設 sidecar，以液冷與風扇帶走熱氣），這是延續既有資料中心的生命週期；新建資料中心多採液冷液冷方案。公司兩種方案都能提供，相信客戶新建資料中心將以液冷為主且資料中心數量持續增加。
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2Q26 與全年展望？ 今年成長無懸念，2Q 與全年營收持續成長，下半年預期優於上半年（因客戶產品比重與比例變化）。