騰輝電子-KY

261014 騰輝電子 營運狀況： - 從七月份開始，公司營運開始快速轉強，7 月份 6 億，再來八月到八億再來九月到十億，主要的驅動因素是：1. 價格快速上漲，2. 銷售量快速上漲，營收是價量齊升帶動的高雙位數快速成長。 - 一般材料部分漲價每一個季度約為 20-30% 左右，一般材料包括無鉛、無鹵素、High-tg 材料，松下工業那邊說要一次漲價 200% (不知道是不是要直接退出市場的意思？) 我們這邊，一般材料年初到現在累計漲幅近 100%。 - 產能部分，目前稼動率來到 75% 左右，剩 20% 的產能 4Q26 可以繼續拿來生產。供不應求狀況持續到年底，我們觀察到上游的織布機、銅箔、玻璃砂的供不應求都很嚴重，所以預期明年產能絕對不夠。 - 一些重要認證項目包括高壓的高階電源板還有目前 GB200/300 的轉單的認證都在進行當中，預計明年會完成 (後面有提到管理層預期很快) 產能規劃： - 新的泰國廠 10 月份有小量出貨，4Q26 主要以後端加工為主，1Q27 壓機會開始試壓合，正式開始生產，明年下半年會規畫上膠機，明年泰國廠預計貢獻額外 10%-15% 的產能，崑山有租用一個廠房，先做上膠跟基板產能為主，明年可以正式開始生產，我們預估明年開 20% 的產能，泰國滿產可以增加 20%，崑山滿產可以增加 40%，假設所有廠都滿載的話產能增幅可以到 50-60%，不過這不會一次全部開出來，因為主要設備方面我們跟供應商合作順利 (壓機 & 上膠機，不是亞泰金屬，他們的上膠機交期要排到 2030)，我們的上膠機交期是 9 個月月交給我們，因為我們 2024 年初到 2025 就下單了，上膠機部分比較快，只要拿到環保證照拿到就好。 - 泰國廠產品主要以無鉛、無鹵素之外，還有就是客戶要的高速板材為主，大概是M4、M6 等級，主要客戶是歐洲網通客戶，最後還有就是散熱板產能也有部分移往泰國。崑山廠部分則是混和高速材料跟一般材料，包括無鉛無鹵素的 FR-4 材料，市場上高速材料缺貨嚴重，FR-4 產能也緊張，銅箔基板交期普遍延長。 - FR-4 的交期都非常長，松下漲價兩百趴 (本來就很貴了)，當前有 FR-4 的需求的客戶在這幾個月下給我們的單子越來越多，騰輝主要的優勢在於可以維持 3 個禮拜的交期，所以這個月接到的既有訂單的增加很多。 - 9 月除了 FR-4 之外，聚醯亞胺板部分營收也達到全年第二高，有一些半導體相關測試訂單增加，聚醯亞胺 YoY 近 100%，這是除了散熱機板之外最重要的材料。 - 在高速板方面，騰輝的高速板主要以 M4 為主，但從九月份開始，針對 AI PC，以及歐洲終端的通訊設備相關應用，以 M6 為主，現在接到訂單了，從 10 月開始訂單會比較穩定一點，主要 AI PC，Dell/Non Dell 要求比較高的板材 (M8?)，板材部分相對過去月平均銷量成長近三倍，但主要是因為板材基期低，然後其他的板塊成長也很快速，所以占比上不會快速的提升，9 月單月有突破雙位數 (但全年仍是單位數)，但是如果看絕對數字的話成長很驚人。 - 在 4Q26 預計這樣的成長動能會持續，營收的成長性主要由 FR-4、板材、銅箔等來貢獻，KB 昨天也發漲價通知，針對 FR-4 材料再漲價 15 %。因為第四季度大家都在漲，我們也要漲，主要是這個市場的趨勢還在，需求還是強勁，幾乎所有板塊都會進行漲價，在漲價策略上我們比較屬於溫和漲價，不像過去兩個季度可以瘋狂且激進的漲價。 - 原物料上，包括玻璃布屬於是一個月一漲，市面上最缺的除了高速布之外 (Low DK)，一般玻璃布像是 2112 型號是最缺的，我們會適時地把成本反映到售價上面，銅箔也缺，所以我們也會針對這邊的成本提升去進行漲價。標準銅箔因為高階銅箔好賺所以現在做的少，現在是不論高階還是一般的銅箔都很缺，透過我們的漲價策略，我們希望，也有信心能夠將毛利率維持在高檔。 - 預計毛利率會維持在 3Q、4Q 的高檔，費用率 3Q 大概 15-16%，4Q 預計在 13-14%，稅率會高一點，預估會來到 26%-27% 左右。明年的預估來說，大趨勢會強到明年，現在有一些認證已經來到尾聲，非常有可能可以拿到 M6/M7 up 的轉單，下一代 Rubin Ultra 屬於比較前端的開發，CoWoP 也在進行搭配測試，再怎麼樣也會有一兩個在明年可以拿到，明年在今年的基礎上可以維持今年三季度四季度的成長，明年預計可以成長雙位數以上 (不確定是季增還是年增雙位數？) Q1：騰輝營收為什麼會落後同業？然後現在爆發？為什麼我們的毛利率比同業高？ A：市場緊缺的狀況在去年下半年我們就知道了，透過採購知道的，所以在去年下半年有開始累積原物料，MOQ 放大，到今年第一季度的時候已經隱約感受到市場上開始有緊張，騰輝本來賣的價格就比其他同業貴，客戶不會第一時間想要從騰輝這邊拿貨，但是漲價我們從第一季度就開始漲，但是客戶有稍微抗拒一點，我們知道市場一定會緊缺，但是可能沒那麼缺？但是從第二季度開始客戶開始不願意等 3-6 個月的交期，騰輝可以維持比較快速的交期就是我們的優勢，現在能見度可以看到 3 個月以上。營收會在第三季開始衝的原因是因為之前在控存貨，但是控到發現自己有點落後的時候，開始覺得有單就做比較好，所以才開始拉出貨的進度。特殊材料的毛利大概在 50%，所以這邊出比較多，產品組合優化的狀況下毛利率自然會比同業高一點 Q2：費用的絕對金額偏固定？ A：六成固定，四成不固定，不固定包括運費、傭金、員工獎金等，費用率會下降是因為毛利率在提升。 Q3：M4/M6 營收占比？ A：以 3Q26 為例，高速材料占比大概是 5% 不到，以絕對金額來說提升很快，但是占比的成長會慢一點，因為營收的其他板塊也成長比較快，高速材料屬於特殊材料。明年開始才會開始分 M4 以下，M6/7/8/9 分不同類別，現在不知道具體的占比 Q4：材料每一季都漲 20-30%？ A：前兩季特殊材料每個季度漲大概 10-15%，第三季度特殊材料不太漲，客戶終端對價格敏感稍微高一點，需求也沒有那麼強，主要漲價都還是會集中在一般材料 Q5：第四季屬於緩漲還是凍漲 A：緩漲 Q6：產能利用率 75% 是受限於上游材料不足？有往上的空間？ A：不是，是訂單還沒接到滿。我們的壓機可以共用，但是上膠機不能互換，高速材料上膠機不能拿去上無鹵素的材料，有一些產品的利用率是滿的，有些很閒，所以綜合起來稼動率會低一些，所以我們才急著去崑山擴產。 Q7：訂單沒有接滿的部分主要是哪一部分？ A：主要是高速材料，現在我們是處於起量前端，我們高速的空間很大，正在 GB200 轉單的單子，五家 PCB 我們有合作的有四家，正在送樣當中，應該會很快，因為只是材料認證過程當中，這裡會上的就是 M7+M9，或是 M7 配一點低膨脹係數的材料，這部分一旦確定就可以開始正式我們的高速材料快速成長期，對於 M9/M10 來說每一家都在開發當中，大家都一樣。 Q8：8 月份 GM 跳到 40% 以上？ A：對，看起來第三季第四季不只營收會上，GM 也會上，9 月比 8 月好，10 月比 9 月好，4Q26 會是今年的巔峰，不論營收或是毛利都是 Q9：一般材料跟特殊材料當中比較重要材料的需求跟客戶 A：一般材料比較重要的是無鹵素、無鉛的 High-tg 的材料，占比約六成，特殊材料包含高速材料占比不到三成，剩下的有一些我們自己的海外的子公司有代理一些 PCB 要用到的設備、鑽針、軟板都有代理，占比 7%，絕對金額上有在提升。 另外有幾個是同業比較不做，也不太關注的產品，一個是散熱金屬基板，他是雙面異質材料，一面是銅負責導電，一面是鋁負責散熱，主要用於車燈，全球所有的主流車廠的車燈的散熱金屬基板都是找騰輝拿貨，毛利率最一開始市場初期是 50%，現在剩 30% 多，屬於騰輝的 cash cow 產業。 聚醯亞胺板部分本來主要用於軍用航天上面，現在的應用比較多元，像是今年主要的成長來自半導體測試的老化板、探針板、半導體測試這塊地應用在增加，中國軍用的需求也在增加，這塊的成長性來到一倍，這一塊營收預計抓 YoY 20-30%，但是這塊毛利率非常高，配方是我們自己研發的所以成本控制良好 最後一個是不留膠 PP，唯一有在做的同業是台光，但他們量非常小，因為這是比較 niche 的市場，應用場景會是狹小空間下的電子產品，包括 AR 眼鏡、半導體與軍工產業。 預期明年毛利率跟今年差不多，費用率部分考率人員增加以及調整薪資各方面，明年預計在 13-15%，稅率上半年在 20-21%，下半年來到 27%，股利目前沒想法，我想依照過F往的政策會發超過 50% (至少 50%) Q10：明年營收成長幅度？ A：明年稼動率會提高，用產能成長來算明年營收是比較保守的，明年成長比較高幅度，主要來自高速訂單 (應該會拿到)，主要是 M7/M9，蘇州廠會全產能接單，優先填滿蘇州高速的訂單，代工訂單拿到其他地方去做。崑山這邊會有多 20% 的產能，泰國那邊 10% 明年。 Note： **什麼是 FR-4 材料？用在哪？ **