裕山 (7715 TT) 2026 年線上法人說明會 Call Memo 20261023
出席：官長勝（發言人兼營運長）
※重點摘要 1. 土壤地下水本業 2025 年中油高雄煉油廠專案結束後營收下滑，預期市場 2027 年下半年重新起飛。 2. 高科技廠房機電／無塵室工程 2027 年收入「將達到非常高的數字」，已針對多個客戶報價。 3. SRF 燃料化與肥料化預計 2027 年下半年投產，集團營收與利潤開始貢獻。
※營運概況 1. 公司沿革：1993 年成立於屏東，目前員工 174 人、資本額 3.2 億元，總部在高雄，屏東與高雄共三個分支據點。經營團隊：董事長劉原宏、總經理張育祺（兼工程技術部主管）、營運長官長勝（專案管理）、管理部副總伍俊彥（財務、會計、人資、法務），另設研發中心由蔡文賢協理負責，聚焦土壤地下水與新業務的技術與設備研發。
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發展三階段：1993–2000 年以屏東環境顧問與部分廢水處理為主，開始承接政府專案；2000 年土壤及地下水污染防治法通過後專注土水整治，建立調查採樣、評估、設計、執行、設備設計的一體化服務與機電整合能力；2020 年起轉型多元化，跨入半導體（高科技）與資源循環。
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重要案例：2000 年取得第一個重金屬農地整治案；2015–2017 年發展自有技術，承接紅毛港多氯聯苯污染處理與中油潤滑油熱脫附處理，為業界首度跨入設備設計整合及組裝；2020 年中油高雄煉油廠（155 公頃，轉型為高科技園區）整治案，裕山承接兩個主要專案，約占總預算 20%，均提前完成；2018 年進入雲林垃圾分選場，將生活垃圾中可用物質機械分選製成 SRF，供應台塑麥寮燃煤鍋爐部分替代煤炭，2025 年取得台中固體再生燃料設置計畫，目前執行中。
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營收現況：高煉廠整治工程 2023–2024 年達業績高峰；2025 年中油專案結束後營收下滑，原因一是特大型案子結束，二是高煉廠環工量能已飽和。過去土水調查與整治占營收超過 90%，單一產業受景氣影響大，且營收來自專案執行、專案結束即下滑，穩定性較差，這是轉型多元化的原因。本場未揭露具體營收、毛利率或 EPS 數字。
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土壤地下水市場：去年下半年起至今年調查案增加，目前處於重新調查階段，發現污染地塊後才進入整治階段，預期 2027 年下半年後市場展現成長。今年市場似乎落到谷底。
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土水競爭定位：業界多依賴大量外包，裕山選擇把核心能力從上游整合到下游，自行完成勘查、取樣、污染評估、整治規劃、設備設計組裝、整治執行直至解除列管；自建設備含冷熱脫附系統（化石燃料或電力）、土壤水洗；近年發展自有生物藥劑，涵蓋台灣各類污染物所需技術。遇大型多工法整治需求時，通常為業界首選。
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未來平台架構：工程事業（專案承攬）與資源循環再利用事業（類製造業）雙平台，目的是收入多元化與營收穩定。工程事業除土水外，跨入廢棄物清理（風災、地震後廢棄物）與高科技；子公司定捷科技專注高科技領域。
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高科技布局：今年起佈局，重點為機電整合、無塵室系統建設與工程管理（統包管理）。理由是 AI 浪潮下未來十年大量新建廠房需求，目前供應量能不足以滿足需求，公司自稱後進者但已快速進入市場。定捷科技專注機電工程、無塵室工程、廠務系統整合與工程管理，團隊整合後累積超過 30 年高科技機電整合經驗，國內累積工程實績超過 100 億元，大陸超過 10 億人民幣。目標市場三大領域：半導體及檢測、電腦與伺服器組裝系統、光電與面板。已有專注客戶群，未揭露客戶名稱。長期也希望把環工顧問與廢棄物回收再利用服務帶入高科技客戶，從污染防治與廢棄物回收切入。
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資源循環平台四大面向：燃料化、材料化、肥料化、無害化。子公司：裕品資源科技（南部，木質顆粒燃料系統，低碳）、澤康資源（有機廢棄物資源化，好氧發酵製有機肥料）、燁民實業（無害化，處理 D 類及 S 類廢棄物，將加入裕山集團）。
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燃料化：雲林分選場專案生活垃圾超過 50% 轉化為 SRF，殘渣比例降至 17% 以下，兩項數字為業界最高標準。SRF 作鍋爐燃料替代煤炭，燃燒碳排可降低三分之一；裕品的木質顆粒燃料碳排幾乎為零。國內 SRF 需求仍有很大缺口，事業廢棄物隨製造業發展無下降趨勢，因應 ESG 與碳排管制需求續升。北部規劃設立專門處理事業廢棄物並轉製 SRF 的平台，目前仍在洽談階段暫無法詳述。收入來源為前端處理費與後端燃料銷售，雙引擎營收模式。
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材料化：初期聚焦太陽能光電板、船體及風機葉片 FRP 材質，國內目前無回收能力；去年報廢或損壞的光電板與風機葉片仍無法有效處理；未來擴展至焚化爐廢灰等領域。
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無害化：燁民實業以熱脫附處理污泥與污染土壤，去除污染物後產生再生資源投入工程，尤其公共工程，可大幅降低水泥用量；目前核準總處理量為 12,000 噸（期間單位未說明）。目標是快速建立上下游原料與再生資源通路，長期擴展至更多棘手污染物。
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肥料化：非洲豬瘟政策下，2027 年 1 月 1 日起事業廚餘禁止直接用於養豬飼料，2028 年起廚餘須零焚化，處理量能缺口大且持續擴大。採好氧發酵搭配獨家密閉發酵槽與獨家微生物配方，7 天內將含水率 80% 的物料在不添加熱能下轉為含水率 35–40% 的 100% 有機肥料，目標客群含有機農業、農業及水產飼料業者。
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澤康的規劃：專注有機廢棄物（含所有食品污泥，厭氧或好氧發酵皆可）；除處理費外，後端產品、技術銷售與設備銷售產生多元營收；研發重點為來料更多元、降低能耗、加快發酵速度；除自有處理艙外，規劃在家禽業者或既有廚餘處理中心設置多個衛星艙；技術合作甚至與大廠成立合資，目前已有廠商洽談；肥料銷售有跨境機會，也不排除以無人機等自動化施肥系統為大型農場、果農、茶農提供施肥服務，並做混合特製化肥料。
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三大成長引擎：深化土水整治核心優勢、進入高科技工程市場並把環境工程管理納入產品結構、擴大資源循環在北部與南部的布局。
※Q&A 16. 高科技產業工程是否會成為未來主要成長引擎，目前訂單能見度如何？ 策略很清楚，並非盲目進入，聚焦原有核心競爭力（工程管理與機電整合）。目前處於超前階段，已針對多個客戶報價，明年營收輪廓可以明確看到，能見度逐漸明朗，可以向投資人確定明年高科技產業收入將達到非常高的數字。雖然是後進者但已快速進入市場，未來將以現有工程技術與專案執行經驗積極爭取更多機會，並建立口碑，期望在機電整合領域於國內擁有更高知名度。
- 資源循環事業何時能穩定獲利，是否會持續影響集團整體獲利？ 燃料化方面 SRF 缺口仍非常大。材料化方面，去年報廢或損壞的光電板與風機葉片目前仍無法有效處理。肥料化市場爆發期預計在明年，明年起養豬禁止直接使用廚餘，未來可能有飼料政策，但真正進入市場仍需時間。獲利影響取決於投產時間，燃料化與肥料化原則上預計明年下半年投產，集團營收與利潤預計於明年下半年開始貢獻。當前最重要的是加快建廠速度、盡快面向市場，無論材料化、肥料化或燃料化都已有明確的獲利時間輪廓，管理層對明年下半年看到營收正向影響有非常高信心。投產後朝兩方向：一是擴大量能與服務範圍，從南部拓展至北部；二是優化技術與成本，提升獲利能力。