校正紀錄

落地時與同場主 memo（活動_環宇-KY4991_3Q26法說memo_20261103，元大主辦線上法說，逐字稿校正版）及逐字稿交叉核對；原文未動。 - 3Q26 YoY：本 memo 台幣 +55%、RF 代工 +98%，主 memo 為 +55.5%、+98.8%（逐字稿原值），屬四捨五入差。 - 產品比重 RF 約 20%／Opto 約 6%／AOC 約 71%（本 memo 第 9 點，同逐字稿）合計僅 97%，且 QoQ 增減（RF -3、Opto -4、AOC +10 個百分點）回推 2Q26 不到 100%，[數字存疑]，其餘占比（Other）未揭露。 - 第 1 點「營業費用低於前次預期，主因 100mW CW laser 進度遞延至 4Q26 及 2Q27」：逐字稿為財務副總口述（費用攤銷自 4Q26 起、並提到 2Q27），產品量產時程依 CEO 答覆為小批量 3Q27、大批量 4Q27（本 memo Q&A 第 17、37 點亦同）。 - 第 26 點「Foundry 訂單能見度到 2027 年 6 月」：主 memo／逐字稿寫「功能性訂單」，疑為 Foundry 的轉寫誤植，本 memo 較合理。 - 第 39 點：基板由磊晶廠向基板廠以長約鎖量、含預付款；逐字稿「基本上以權益法確保供應」疑為轉寫誤植，本 memo 未採用該說法。 - 第 22 點「結盟全訊」：逐字稿同為「全訊」，疑為同音誤植（可能指全新），[待確認]。

LINE memo 2026-11-03 18:41

國泰證期研究部 環宇-KY (4991 TT) Call Memo 20261103

重點摘要 1. 200G PD將於2Q27放量。 2. 100mW CW延至3Q27量產。 3. 增資威力富，擴充生產基地。

營運成果 1. 3Q26營收2,640萬美元，毛利率回升至47%，營業費用730萬美元，占營收27.7%，稅後淨利500萬美元。營業費用低於前次預期，主因100mW CW laser進度遞延至4Q26及2Q27。

1. 3Q26 AOC營收占比回升至71%，主因InP基板供應回穩，毛利率因此回升至47%。

2. 3Q26營收8.44億元，以美元計季增8.37%，以台幣計季增9.7%。RF晶圓代工營收季減7.64%，主因1Q26部分生產出貨時程遞延至2Q26，使2Q26營收相對較高。光電晶圓代工營收季減37%，主因調整接單客戶，改以重要客戶或未來預計投片生產的客戶訂單為主。AOC營收季增25.8%，主因2Q26受基板供應限制造成原料短缺、出貨減少，隨基板及磊晶廠商供應逐漸回穩，3Q26銷量較2Q26增加。

3. 3Q26營收以美元計年增46.5%，以台幣計年增55%。RF晶圓代工營收年增98%，主因平均代工價格提高及出貨增加；光電晶圓代工營收年減2.2%；AOC營收年增39%，主因data center及AI需求增加帶動銷量提高。

4. 3Q26毛利3.97億元，毛利率47%，較2Q26的43.3%增加3.7個百分點，主因AOC銷量增加，營收比重由2Q26的61%提高至約71%，AOC反映原料成本上升而調漲價格，存貨跌價及呆滯損失金額亦減少。毛利率與3Q25差異不大。

5. 3Q26營業費用2.34億元，與2Q26差異約0.2%，較3Q25增加53%，主因發行限制員工權利新股，依會計準則認列較高酬勞成本，員工及董事酬勞估列數亦增加。營業費用率27.8%，營業利益1.63億元，營業利益率19.3%。

6. 3Q26營業外收入3,119萬元，季減12%，主因權益法投資利益1,391萬元，季減28.7%，來自對上海宙鎵認列的投資利益減少。3Q25業外為損失8,868萬元，3Q26轉為收入，主因1Q26起對常州承芯已無重大影響力，會計處理轉列FVOCI，投資損失減少。

7. 3Q26稅前淨利1.93億元，所得稅費用3,885萬元，稅後淨利1.54億元，歸屬母公司淨利1.59億元，基本EPS 1.33元，稀釋EPS 1.31元，研發費用占營收6.9%。

8. 3Q26 RF晶圓代工占比約20%，季減3個百分點；光電晶圓代工占比約6%，季減4個百分點；AOC占比約71%，季增約10個百分點。

9. 1~3Q26營收23.29億元，以美元計年增52.1%，以台幣計年增54%，主因AI及data center需求帶動AOC及光電晶圓代工營收成長，RF晶圓代工平均售價亦上升。營業成本12.09億元，毛利11.2億元，毛利率48%，年增3.7個百分點，主因AOC銷量增加，RF及光電晶圓代工平均售價提高產生有利價差。營業費用6.77億元，年增2.67億元(65%)，主因研發費用增加，限制員工權利新股認列較高酬勞成本亦使管理費用增加。營業利益4.42億元，營業利益率19%。

10. 1~3Q26營業外收入1.3億元，較去年同期增加，主因投資損失減少及1Q26認列處分投資利益。對常州承芯認列投資損失1.05億元，對上海宙鎵認列投資利益5,694萬元，合計認列投資損失4,850萬元。稅前淨利5.73億元，所得稅費用1.17億元，稅後淨利4.55億元，歸屬母公司淨利4.65億元，基本EPS 3.91元，稀釋EPS 3.85元。研發費用占營收9.7%，ROA 13.66%，ROE 15.63%。

11. 3Q26底現金及約當現金25.09億元，較去年同期增加144%，主因營業活動現金流入增加及1Q26完成現金增資。應收帳款4.08億元，存貨5.22億元。權益法投資2.95億元，目前僅剩上海宙鎵，較去年同期下降主因1Q26處分部分常州承芯投資及其轉列FVOCI。固定資產8.54億元，總資產53.93億元。應付帳款及其他應付款2.4億元，長期借款1.47億元，總負債6.87億元，股東權益47.05億元。流動比率967%，負債比率13%，應收帳款週轉天數約45天，存貨週轉天數129天。

12. 3Q26期初現金22.32億元，營業活動淨現金流入1.02億元，其他流動資產減少產生淨現金流入2.14億元，購置固定資產流出6,677萬元，處分權益法投資流入2,370萬元，現金增加2.77億元，期末現金25.09億元，自由現金流量淨流入3,580萬元。

營運展望 14. Marvell與Lumentum的消息對產業是蠻正面的趨勢，環宇為美國base的生產基地，對未來政治面限制應也屬正面。InP基板目前供應穩定，但不代表未來也是如此，因此積極拓寬不同來源、vendor及生產基地，未來若再回到受限狀況，能夠應變並持續為客戶供貨。

1. 4Q26營收預估3,000~3,400萬美元，因AOC需求持續強健，投資威力富亦帶來額外產能。毛利率預估46~50%，主力產品仍放在CW。營業費用預估提高至760~860萬美元，因CW laser推遲，4Q26開始進行qualification。

Q&A 16. 目前市場及業務未來展望如何？ 2026年及2027年應都是相當穩定的成長。主要客戶短期內應不會有太大變化，即使美國祭出FCC限制，也不會今天公布明天實施，各家已預期此事並做適當布局，整體展望沒有太大變化。

1. 100mW CW laser驗證及出貨進度如何？ 100mW略有遞延，目標3Q27開始量產、準備上量。未來大半年將聚焦可靠度驗證，以及客戶送樣與verification。

2. 100G PD於9月出貨開始回升，4Q26營收動能可持續嗎？ 4Q26供貨穩定，不同生產基地同時開出可以供貨，對100G PD穩定供貨相當有信心。

3. 200G PD認證進度及放量時間點為何？ 已有一個客戶開始要上量。原設計受基板限制，現在應會導入另一個基板，再做上量準備，希望2Q27開始有比較顯著的營收貢獻。

4. InP基板供應狀況及價格變化為何？ 價格往上，現在奇貨可居。2027年的基板基本上都已鎖定，供貨應沒有問題，變數仍在政治面的不確定性，未來也需要核准，核准流程可能造成部分遞延，但2027年整體供應量應沒有問題。

5. 目前產能及稼動率狀況為何？ 稼動率逾100%，cannot make enough。

6. 聯亞宣布兩年內PD及CW雷射產能大幅擴張六倍，環宇是否可能結盟全訊，避免未來產能不足？ 不針對個別公司評論。產能不只看量，從策略角度也要分散風險，不全部集中在一個地方，目前正在評估。

7. InP基板戰略庫存可支應生產多久？ 2027年沒有問題，2028年正與供應商洽談。

8. AI CSP現金流轉負、融資成本增加，對未來AI資本支出動能有何影響？ 此議題與環宇隔了好幾層。雖然現象在發生，但尚未看到任何slow down，未來何時會發生很難預測。

9. 原生產磊晶片的MOCVD機台目前是封存還是轉為研發用？未來是否可能出租或出售？ 環宇沒有MOCVD機台，也沒有出租或轉售的問題。

10. 200G PD認證與量產進度、市占率及優勢為何？基板與磊晶是否足夠？目前限制出貨的環節、訂單能見度及庫存狀況為何？ 中系、美系都是客戶，不便區分。已有客戶開始準備上量，侷限仍在基板，因此會在基板再做一個分散。200G PD仍在上量，市占率尚無法提，肯定沒有100G PD高。PD的優勢在良率及效能，規格比別人好，客戶設計模組時可省掉一些extra cost及component；環宇以四吋生產，許多同業仍在三吋甚至兩吋，價格上不能說是絕對優勢，但絕對有競爭力。2027年基板及磊晶沒有問題；中國以外的來源還需要時間，2027年處於往上爬的階段，可能2028年以後才有比較有意義的比例。限制出貨的是基板，磊晶、晶圓製造及後段都不是bottleneck；基板產能也不是bottleneck，AXT產能今年double、明年再double，仍是政治上的問題。CW希望2027年中開始做上量準備。訂單中絕對有double booking，但不知道多少，因缺貨大家都怕。目前基本上沒有庫存，生產後很快就被拉走。Foundry訂單能見度到2027年6月；PD客戶尚未下2027年整年的訂單，但已給forecast，環宇也做相應準備。

11. Lumentum與Marvell合併對光通訊產業有何影響？ 個人覺得是正面。Marvell顯然準備與Broadcom競爭，過去只有電的晶片，有了光的晶片後portfolio相當完整，這可能只是起頭，其他做電的廠商也可能開始思考類似整合。對整體supply demand應不會有太大影響。若要挑戰Broadcom的領導地位，價格上可能會有一些調整，對整個產業也是好事，因為現在很多東西貴得有點不像話。

12. 100mW CW laser遞延的原因為何？ 不便細說，主要是客戶feedback回來要做一些調整。

13. 2026年100G PD市占較2025年是否有變化？2027年如何看待？ 2025年與2026年市占率應沒有差太多。2027年100G PD可能稍有影響，因今年基板短缺，客戶端也對supplier做一些調整，但影響不大。同時開出不同區域的供貨能力，有信心至少維持住市占率。

14. 70mW占比及未來狀況為何？威力富目前狀況如何？ 70mW沒有什麼占比，仍在sampling階段，同樣有客戶feedback回來在做調整。自有廠內生產主力會是100mW，70mW主要由合作夥伴提供。今日董事會通過對威力富增資的議案，目的是增加其產能並補齊欠缺的設備，未來威力富會是環宇在美國以外很重要的生產基地。

15. 200G PD與100G PD是否共用供應鏈？材料價格能否反映給客戶？競爭者與100G世代有何不同？ 基板相同，磊晶片結構不同，供應鏈可以共用，限制出貨主要來自基板。材料價格會反映給客戶，但有時反映速度跟不上材料價格增長。200G世代矽光子PD占有一席之地，但因物理性質，整體模組設計較複雜，對環宇是好事，InP規格仍比矽光子好很多。客戶選擇環宇看的是品質、交期及產能，價格為secondary。100G PD市占相當穩定，200G PD剛開始，會努力爭取市占率。

16. 為何淨利成長、營業現金流卻下降？ 3Q26營業活動現金流下降主要因應收帳款增加尚未收現，但應收帳款週轉天數約45天，與過去差異不大，都在合理的客戶授信期間內。

17. 台幣匯率波動對公司的影響？ 營運主體仍在美國GCS LLC，收付款項以美元為主，台幣波動目前影響不大。

18. 2026年及2027年的產能及擴產規劃為何？ 2026年除生產基地布局外，主要是威力富增資及產能擴張。美國也會擴張clean room，並補齊bottleneck tool，應可在2Q27完成。2027年有些計畫，但目前不便說明。

19. 200G PD因基板限制將導入另一個基板，另一個基板是什麼意思？ 是另一家廠商的基板。原廠商的供應並非出口管制問題，而是本身上量可能不如預期，因此導入同樣的基板、不同的廠商。

20. 200G PD的基板限制來自何處？ 此限制並非100G PD的出口管制。做200G PD時因中國問題，導入的是非中國基板，但該供應商提升產能不如預期，現在可能又要回到向中國取得基板，回歸出口管制流程。2027年中國以外的基板供應尚無法達到合理水準，仍要rely on中國出口；2028年以後相對2027年應會有相當程度的改善。

21. 200G PD及100mW CW laser的驗證進度、小批次與大批次出貨時間點為何？ 200G PD所有驗證都已完成，為客戶需求做準備，正針對基板做incremental verification，大批次時間點應在2Q27。100mW CW laser小批次在3Q27，4Q27可做大批次出貨。

22. 公司對未來光通訊領域InP與矽光子PD應用的想法為何？ InP不會被完全取代，要發光就必須使用此材料。據了解矽光PD大概做到200G，再往上就有困難，400G PD應仍以InP為主。兩者規格仍有差距，客戶設計也不同，矽光PD可能需要更多knowhow，比較複雜。終端應用上，InP基本上可cover所有應用，矽光則與距離長短及電路設計相關，會受到一些限制。長期InP不會被取代，矽光也有其生存空間，兩者或有衝突，但不是全面競爭的局面。環宇為compound semiconductor，沒有投入矽光的規劃。

23. 基板2027年供應無虞，是透過長約確保供應嗎？ 是以長約方式確保。基板並非環宇直接購買，而是告訴磊晶廠商需要多少量，由磊晶廠商向基板廠商鎖量，過程會牽涉prepayment。

24. 未來費用都會這樣高嗎？限制員工權利新股是否影響未來每季？ 依IFRS，限制員工權利新股以發行日市價及發行期間攤銷，只要有發行，就依發行辦法內容認列費用。

25. 美系IDM積極尋找200G PD外包產能，是否代表200G PD為1.6T收發模組量產瓶頸？200G PD價格能否維持較高水準？ 據與其內部人員了解，此事可能有一些變化。以laser為主的廠商生產laser所得的revenue及利潤遠高於PD，會自行調整。不認為這代表200G PD是1.6T收發模組的瓶頸。200G PD已有客戶開始上量，也積極分散基板來源。價格相對100G PD肯定較高，但不太可能一直持續，量大且供貨穩定時價格自然會調整。

26. 目前GDR進度為何？ 沒有特別進度，可能針對use of fund做一些調整，希望爭取在2026年底前送件。

27. 基板供應是更換廠商嗎？200G PD是否更換磊晶廠？ 不是更換，而是多一個source。磊晶是否更換不便說明，目前合作的磊晶廠商都是長期夥伴。

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