瑞儀 (6176 TT) 3Q26 法說會 Call Memo 20261029
※結論 1. 3Q26 EPS 回到 2.31 元是一次性項目退場，不是營運轉強：2Q26 認列併購 NIL Technology 里程碑員工獎勵約 1 億元與業外損失約 2.4 億元（後者不可抵稅，拉高稅負），3Q26 未再發生；營收僅 QoQ +2%，來自美系客戶筆電與一體式桌上型電腦新品拉貨。 2. 本業指引偏保守：4Q26 營收稍微放緩，新品拉貨集中到 1Q27、2Q27 才反彈；2026 全年營收逆風來自 AI 排擠 IC 與記憶體供給、消費電子銷售疲弱，以及主動放棄被紅色供應鏈切入的機種以保獲利。毛利率 21.4% 靠組合（高單價彩色前光板、車載、筆電）撐住，不是靠價格。 3. 新事業的時間表比市場想的更後面：2027 年背光模組仍占營收九成以上，新產品僅個位數，2028 年才開始顯現，2027 年是打底期；折疊機膜片、MetaEye、AR 光波導、CPO 的 2027 營收貢獻都不大，但公司強調戰略意義，並預告 2027 資本支出再高於 2026。 4. 進度要分層：已量產的是折疊機奈米模具（獨家）與美系客戶多款新背光；量產線已備妥且有預訂訂單的是 MetaEye；2027 年目標才到的是折疊機膜片量產、軍工 AR 光波導；2H27 高雄新廠良率爬坡的是消費性 AR 光波導；只到送樣的是 CPO／量子電腦（2027 起送樣，量產最早 2028）。 5. 管理層未揭露：MetaEye 出貨量與 ASP、2027 資本支出金額、私募夥伴名稱與規模、折疊機膜片的量產客戶範圍與營收規模。
※3Q26 營運 6. 3Q26 營收 112.9 億元（QoQ +2%）、毛利率 21.4%（持平）、營業利益 10.79 億元（QoQ +20%）、EPS 2.31 元（減資後股本；稅後淨利 QoQ +229%）。營業費用 14.06 億元（QoQ -7%），減少來自 2Q26 里程碑獎勵不再認列，研發費用仍維持占營收約 7%；有效稅率 37.2%，較 2Q26 下降（2Q26 受里程碑成本不可抵稅及未分配盈餘稅影響）。 7. 9M26 營收 344.14 億元（YoY 約 -7%）、毛利率 21.7%（歷年前三季新高）、EPS 4.95 元（YoY -2.47 元）；獲利下滑主因營收減少、營業費用率由 9.0% 升至 12.4%（新產品研發、車載運費、里程碑獎勵）、淨利息收入減少，以及 2.4 億元里程碑損失不可抵稅（有效稅率 40.2%）。 8. 3Q26 組合：NB／Monitor 約 60%、平板約 31%、車載約 7%、前光板約 0.7%。NB／Monitor 出貨 QoQ +6%（營收成長來源）；平板 -8%（記憶體因素使美系客戶出貨減少，客戶調整產品線）；前光板 -28%、營收 -14%（低單價黑白轉高單價彩色）；車載 -29%、營收 -28%（客戶庫存調整），車載全年仍預期大幅成長，9M26 出貨 YoY +140%、營收占比 +6ppts。月營收維持 37–39 億元。
※營運展望 9. 4Q26 稍微放緩，1Q27 反彈，動能為美系客戶今年推出、市場反應佳的主流筆電（4 月上市的 13 吋低價款，瑞儀獨家背光模組），目前準備 1Q27 與 2Q27 出貨。 10. 美系客戶產品路線：下半年小尺寸平板轉 OLED，高階筆電 OLED 與 LCD 並行；LCD 仍為大宗，高階 LCD 筆電採用瑞儀 Mini LED 背光模組。OLED 機種不用背光，但機背發光 Logo 仍由瑞儀背光模組點亮。10 月發表的 7 吋智慧家用 AI 裝置（四角弧形、光學難度高）也搭載瑞儀背光模組。管理層判斷 LCD 主流筆電與平板仍可支撐多年，2027 年低價筆電與平板需求仍強、供給仍不確定。 11. 折疊機奈米紋理膜片：以光學方式解決折痕明顯的問題。奈米模具已量產且為瑞儀獨家，客戶與其他供應商開發數年，瑞儀加入後約八個多月完成核心技術（來自芬蘭子公司），2026 年的模具切入里程碑已達成；下一步 2027 年膜片量產，需客製化產線與 Roll-to-Roll 奈米壓印製程，並加入 Light Management Film 產品線。技術也可用於不折疊但搭載 OLED 的裝置（改善自然光下的顯示問題），部分裝置會用到多張不同奈米紋理膜片，客戶希望導入其他 OLED 產品。後續另會用到 Wafer-to-Wafer 晶圓級奈米壓印，里程碑達成後再報告。 12. MetaEye（丹麥子公司 NIL Technology）：全球首款純 Metalens 紅外光鏡頭模組，兩片 Metalens 堆疊於感測器上，尺寸 1.68×1.68mm，獲 2025 年 SPIE Prism Awards。2026 年接觸 AI 眼鏡、AR 眼鏡、機器人與醫療客戶，已取得預訂訂單；馬來西亞檳城的全自動產線為全球首條 Metalens 專用量產線，已可接單出貨。 13. AR 光波導：2026 年積極送樣（光波導、特殊高折射率膠、模具），消費性 AR 預計 2H27 在高雄新廠完成良率爬坡；軍工 AR 光波導 2027 年推出，芬蘭廠區已有少量出貨，特性為高毛利、多年期固定訂單，客戶指定在芬蘭從研發、原型到量產全部完成。 14. CPO 與量子電腦：Metalens 與光波導累積的數據有助與這些客戶溝通；因 CPO 雜音多，只挑長期有需求、必須用瑞儀特殊技術的客戶，已鎖定數個案子於 2027 年開始送樣，未來兩年仍須投入專利佈局。
※Q&A 折疊機與客戶 15. 蘋果折疊手機的災情是否影響瑞儀？ 災情指鉸鏈斷裂造成的螢幕問題，瑞儀提供的是模具及後續光學膜片，無直接影響；客戶與瑞儀正開發未來兩到三代的模具與膜片，未收到任何暫停訊號。
新事業時程 16. CPO 切入的願景、認證與量產時程？ 目前仍在場邊觀望。現有業者多利用已折舊完畢的既有產線，調整後切入 800G 或 1.6T 光模組，瑞儀不具成本競爭力，不考慮切入這些世代。客戶希望瑞儀直接瞄準 6.4T 以上的下一世代架構，對 Metalens、特殊光柵設計及自製高耐熱特殊材料感興趣（AR 光波導已具備相關化學合成能力）。2027 年找幾個客戶送樣試水溫，產線可能需升級測試設備並同步佈局專利；量產最早 2028 年，CPO 與客戶溝通成熟度明顯拉升可能在 2028 至 2029 年，管理層認為時機不晚。 17. MetaEye 的出貨量與 ASP？ 不對單一產品說明。依預訂訂單，2027 年 MetaEye 出貨具相當規模，並與多家歐美及中國客戶合作開發奈米壓印 Metalens；量產數據累積可增加消費性與車載 Metalens 客戶的信心。營收占比尚不顯著，已有具量產與模組化能力的產線。
資本支出與財務 18. 2026 與 2027 年資本支出？2027 年新產品營收占比？ 2026 年資本支出約為去年的二至三倍，與先前法說預估相當；2027 年略高於 2026 年，金額尚未完整出爐。2027 年新產品營收為個位數，2028 年才顯現，其餘仍為背光模組。 19. 2027 年股利與私募？ 股利：實際發放視 2026 年結算，配發率目標 60% 以上；新事業資本支出與建廠規劃逐漸明確，在現金流可控、財務結構安全的前提下，努力拉回過往水準。私募：已開始與數組夥伴洽談，不做純財務型投資，夥伴須帶來新客戶或新技術等長期戰略價值，寧缺勿濫，有夥伴加入將依法公告。