☎️元大投顧 魏建發 Call Memo_6414 樺漢 2026/8/14 法說會
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結論 ●展望2H26，公司表示營收、淨利及EPS均將優於1H26，目前在手訂單由2150億元增至2,550億元，公司上調全年展望由「穩定成長」上調至「高成長」，看好Physical AI產品線及併購Kontron綜效持續挹注，預期併入Kontron將提升綜效，每年可貢獻逾4,000萬歐元獲利，本中心維持正向看法。
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重點摘要 ●2Q26營收483.8億元（YoY+39.4%、QoQ+32.7%），歸屬母公司淨利10.5億元、EPS 7.15元（YoY+74%）；1H26營收854.9億元（YoY+23.6%）、EPS 12.31元（YoY+21.6%）。2Q26美洲、歐洲、中國及其他地區營收分別YoY+56%、+13%、+88%、+43%，各區域需求同步成長。 ●公司將2026年營運展望由「穩定成長」上調至「高成長」，在手訂單由5月法說會2,150億元增至2,550億元，全年營收、淨利及EPS以2H26>1H26為目標，管理層表示「高成長」係指遠高於雙位數成長。先前提出的上下半年獲利比重45：55方向不變，其中AI自主一體機及Physical AI相關業務季節性更強，預估上下半年比重約40：60，2H26成長動能將進一步增強。 ●Kontron第一階段增持完成，持股達49.4%，雙方將整合研發、產品、供應鏈、製造及市場資源，預估每年可創造逾4,000萬歐元獲利綜效。樺漢1H26 Physical AI營收已逾100億元、毛利率達42%以上，成為後續產品組合及獲利改善重要動能。 ●公司將Physical AI視為未來五年轉型核心，營運模式由IPC 1.0工業電腦硬體、IPC 2.0工業物聯網、IPC 3.0智慧平台（ESaaS），進一步轉向Physical AI智慧平台解決方案；應用涵蓋智慧交通、物流、AMR/機器人、智慧農業、公共安全、零售及智慧製造等。公司將提升資本效率列為中長期目標，透過高毛利產品占比提升、生產管理優化、資本配置調整，目標未來五年將ROE由目前約12%提升至20%，TSR由17%提升至30%，並維持60%以上現金股利配發率。
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拜訪內容 (1) 現況分析 ●2Q26營收483.8億元（YoY+39.4%、QoQ+32.7%），毛利率19.3%（YoY+1.1ppts、QoQ-0.8ppts），營業利益26.9億元（YoY+2165.6%、QoQ+35.5%），歸屬母公司淨利10.5億元，EPS 7.15元（YoY+74%、QoQ+38.8%）；1H26營收854.9億元（YoY+23.6%）、毛利率19.7%（YoY-0.2ppts）、EPS 12.31元（YoY+21.6%），上半年獲利表現符合公司原先規劃。 ●1H26三大事業體中，工業物聯網、智慧軟體與方案、智慧工廠與廠務營收占比分別約46%、12%、42%；其中智慧工廠與廠務YoY+40%、工業物聯網YoY+19%。智慧軟體與方案雖營收占比僅12%，但因產品附加價值較高，毛利貢獻占比達26%，為公司改善整體獲利結構的重要業務。 ●區域營運全面成長，2Q26美洲、歐洲、中國及其他地區營收占比分別29%、29%、12%、30%，分別YoY+56%、+13%、+88%、+43%；其中中國與美洲成長最強，顯示本季營收成長並非集中於單一區域。 (2) 營運表現 ●公司上調2026年展望，營收、毛利及淨利由5月法說會預估「穩定成長」調升至「高成長」，包含工業物聯網、智慧軟體與方案、智慧工廠與廠務三大業務線，在手訂單亦由2,150億元增加至2,550億元。管理層表示高成長係指遠高於雙位數成長，並維持全年營收、淨利及EPS皆為2H26>1H26的目標。 ●全年獲利上下半年比重預估約45：55；AI自主一體機及Physical AI相關業務下半年動能更強，預估上下半年比重約40：60，為2H26主要成長來源之一。 ●未來三年公司將透過「營收成長＋採購成本下降＋製造成本下降」同步改善獲利能力：營收端預期2027/28/29年分別成長10%/15%/25%；供應鏈採購成本預計分別降低1%/2%/3%；製造策略成本則預計分別降低1%/3%/5%。營收成長主要來自Physical AI及軟硬體解決方案拓展，成本端則透過全球供應鏈整併、採購議價、製造據點整合及自動化等方式改善，目標使獲利成長速度高於營收。 ●公司將從營業利益率、資產周轉率及資本配置三方面提升ROE。營益率方面，將捨棄獲利不佳業務、擴大AI相關營收及優化全球研發布局；資產周轉方面，降低傳統IPC預先備貨模式、與終端客戶合作降低備貨需求並優化存貨管理；資本配置則透過有效控制股本與股東權益、提高高ROE投資占比，目標使ROE由目前約12%於五年內提升至20%。
(3) Kontron整合與營運綜效 ●樺漢目前持有Kontron約49.4%股份，增持Kontron一方面直接提升公司獲利；另一方面Kontron本身ROE高於樺漢，提高高ROE資產比重可改善集團整體ROE，且增加持股後可進一步深化雙方營運整合，雙方將結合樺漢亞洲供應鏈與製造能力，就研發資源、產品技術、供應鏈、全球製造進行整合，並善用Kontron歐美市場經驗與技術優勢進一步提升市占率。 ●區域拓展方面，樺漢將藉Kontron既有歐美市場基礎，推動NVIDIA Physical AI相關解決方案，以及MediaTek Mobile AI高效能、低功耗邊緣運算平台進入歐美市場；另一方面，則將Kontron既有的軌道交通、航太與國防、Kontron OS等產品導入亞太市場，形成產品與市場雙向拓展。 ●樺漢提出要將25%資源投入Physical AI產品開發；產品端結合台灣Physical AI發展能量，加速邊緣運算與軟硬體技術整合。公司預估收購Kontron後每年可創造逾4,000萬歐元獲利綜效，主要來自供應鏈、製造及產品整合。管理層指出，相關綜效並非立即一次性反映，而將隨採購、製造及產品整合逐步顯現；公司未來三年亦設定供應鏈採購成本分別下降1%/2%/3%、製造成本下降1%/3%/5%的目標。目前資金充足暫無增資計畫，後續將提升Kontron持股比重。
(4) Physical AI與產品布局 ●零售為目前Physical AI的重要應用場景，公司與NCR VOYIX及NVIDIA建立AI零售策略生態系，樺漢負責提供Edge AI運算、設備整合及方案設計；NCR VOYIX具備零售通路及POS、Self-Checkout、KIOSK等終端應用經驗；NVIDIA則提供從邊緣晶片至AI引擎的完整架構。終端應用涵蓋Tesco、Walmart、McDonald's、KFC、Costco、Target、Subway及Starbucks等零售與餐飲場景。 ●1H26 Physical AI相關營收已超過100億元，毛利率均達42%以上，顯著高於公司整體毛利率，因此未來Physical AI營收比重提升除了帶動營收之外，亦是公司改善產品組合及營業利益率的重要來源。Physical AI相關業務季節性較明顯，公司預估營收貢獻上下半年比重約40：60，因此2H26相關業務成長力道將進一步增強。 ●公司推出三類AI解決方案，包括Intelligent Clerk智慧店員，透過終端裝置、攝影機及邊緣運算即時偵測缺貨並自動觸發後台補貨流程；Vision Checkout高效結帳，直接辨識商品種類與重量、取代人工條碼輸入；以及AI KIOSK互動式自助設備，利用手勢辨識及視線追蹤分析顧客行為，主動推薦個人化加購優惠，以改善營運效率並增加銷售機會。 ●其他Physical AI產品包括自動搬運叉車、末端配送機器人、服務型機器人、智慧廚房機台、自主移動機器人，公司可透過既有邊緣運算、感知及控制平台快速切入不同垂直市場，降低單一應用市場的依賴。
(5) 未來展望 ●樺漢持續深化與Google合作，利用Google Distributed Cloud聚焦企業端、邊緣端與特定垂直場域的AI基礎建設需求。公司認為未來企業基於資料安全、低延遲及資料主權等需求，部分AI工作負載將留在地端或邊緣端，與公司既有IPC、邊緣運算及系統整合能力高度關聯。 ●Physical AI將是中長期產品轉型核心，公司將資源由傳統低毛利IPC產品逐步轉向AI與智慧平台，並結合Kontron在歐美市場、研發及軟體能力，擴大高附加價值產品營收占比。
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