東研信超 (6840 TT) 永豐金證券法人座談 Call Memo 20260916
※重點摘要 1. AI 伺服器檢測占營收比重 1H26 已逾 7%，1–8 月約 11–12%，全年預估 14%。 2. 龜山三廠（檢測功率 2.5MW）9/9 董事會通過，採 BTS 模式不需自行出資建廠；三個廠訂單已排到明年 2 月之後。 3. 1H26 營收 4.89 億元（YoY +12.1%），EPS 1.06 元；全年營收預期再創新高。
※營運概況 1. 營收：2022 年 8.88 億元；2023 年 7.02 億元（谷底）；2024 年 8.38 億元；2025 年 9.09 億元（創高）；1H26 4.89 億元，YoY +12.1%；1–8 月 6.64 億元，YoY +12.6%。下半年通常優於上半年，預期 2026 年營收再創新高。 2. 2023 年營收下滑與虧損（比 2022 年少近 1.9 億元）源於 2022 年 4Q 的實驗室合規問題，流程設計、人員訓練與系統防呆未做到位，2023 年底中國實驗室的 FCC 資格被取消、電子產品銷售受阻；2024 年資格恢復、陸續找回客戶。 3. EPS：2022 年 5.87 元（配息 2.73 元，配發率約 46.5%）；2024 年 0.54 元；2025 年 1.58 元；1H26 1.06 元。2025 年毛利率 41.2%，因 AI 伺服器前期投入尚未完全反映在營收，EPS 未回到 2022 年水準。 4. 1H26 EPS 受 2Q26 電力擴容影響：申請電力花費數千萬元；台電尚未送電期間為滿足客戶 1MW 測試需求，租用大型發電機兩個多月（約 40 呎貨櫃大小，三天燃油成本十餘萬元）。 5. 檢測實驗室屬高固定成本、低變動成本，營收需突破損益兩平點毛利率才會提升。 6. 收入結構：測試及報告收入含金量最高（自建場地、訓練工程師、出報告）；國際市場部門（協助取得約 20 個國家的認證，向 UL、CSA 等機構付費，公司僅收 handling fee）毛利率略低於測試報告部門；公司為台灣 NCC 授權 RCB，NCC 證書審驗亦有收入。 7. 股利：配發率逐年提升，由 46.5% 增至 55.6%、63.3%；未來維持 50% 以上，但不會過高，保留部分盈餘作投資與營運需求。 8. 資本額約 3.08 億元；內部人（董事、家族、經理人）持股約 50.5%，股權穩定；宜特持股約 9% 多，今年初已全數退出（公司說法）。 9. 2025 年電測認證與東莞信寶兩家子公司已合併回母公司或東莞信寶，目的在節省成本、提升效率、精簡組織。 10. 龜山一廠 2024/1 開業（投資案 2022/12 通過），當時定位為交直流充電樁、發電廠與電站設備、軌道交通、船舶導航等特規實驗室，2022 年訂計畫時未預見 AI 伺服器爆發；2023 年起 AI 伺服器需求明顯增加，一廠開業後二廠投資案立即啟動。 11. 龜山二廠 2025/9 啟用，98–99% 業績來自高功率 AI 伺服器，涵蓋 L10 單機與 L11 整機櫃；開業半年即於 3 月決定升級、5 月完成電力升級，最大測試功率由原設計 450kW 擴至 1.2MW，配備 420kW 冰水機組（簡報另提及 1.6MW 的說法，以 1.2MW 為多數表述）。AI 伺服器功率與熱能已達風冷極限，必須採液冷。 12. 檢測標的不只伺服器本體，還包括 Power Rack 內的 PSU、BBU 模組、整櫃，以及周邊液冷散熱機等；公司設置了台灣第一台 HVDC 800V 1MW Power Rack 自動引導設備、第一台高功率 Power Rig，以及第一台 Vera Rubin VR200 伺服器機櫃的測試環境，並服務四大 CSP 全部業者。 13. 同業：財團法人台灣大電力測試功率達 2MW，但並非專注 AI 伺服器、缺乏相關周邊配備；公司自認在 AI 伺服器檢測是台灣第一。目前大功率伺服器檢測價格由公司定價，其他供應商與材料商依此定價。 14. 龜山三廠：檢測功率規劃 2.5MW，9/9 董事會通過投資案並取得使用權資產（已與地主簽租約），比照二廠採 Build to Suit，由地主協助建廠，公司資金專用於生產設備；土地租金待廠房完工取得使用執照後才開始支付。 15. 客戶：四大 CSP、電子五哥（全部為客戶）、電源雙雄、研華（IPC 少量多樣，合作逾 20 年）、微軟、Google、美超微、台達、HP、Dell 等；台灣上市櫃公司約 80% 為客戶。客戶分布均衡，最大客戶（近年為 Razer）占 8–9%，最大產品線占比不超過 20%，NB 與 PC 約 20%。 16. 競爭優勢：具 ISO/IEC 17025 認證及台灣 NCC/BSMI、美國 FCC、歐盟 CE、加拿大 ISED、日本 VCCI 等多國認可，並獲兩三百家品牌商認可；提供一站式服務，可協助客戶取得超過 120 個國家的認證（部分國家如印度、巴西、阿根廷要求在地實驗室測試，公司代為專案管理並收費）；自行開發自動化測試程式（軟硬體），測試接好設備即自動運行並產出報告。 17. 未來方向：無線與移動通訊、大功率檢測；重點產業含 5G、6G、智慧家居、AI 伺服器、AI 應用與智慧城市。
※Q&A 18. 明年 AI 測試是否有機會雙位數成長？ 四大 CSP 2026 年資本支出約 7,400–7,600 億美元（公司引述市場估算，約 24 兆台幣，相當於台灣中央政府六年總預算），代表大量伺服器將集中推向市場。公司目前三個廠的訂單已排到明年 2 月之後，要插單必須等前面客戶測試失敗退出，或願意在凌晨 1–4 點測試，且非每天都有空檔，週末有零星時段。AI 伺服器占比 1–8 月約 11–12%，全年預估可達 14%；5G 新案將於 4Q 提案，明年預計發展至 20% 以上。