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宸曜科技 20260727
重點：客戶分散無主要專案，6月營收成長 yoy 35% 一半來自物料漲價，一半為專案成長，物料可以完全轉嫁但營收不完全由需求帶動，研華因缺料交期拉到52周，宸曜約24-26周，下半年intel低階CPU缺料狀況因為庫存用完會更明顯，8月會知道CPU的狀況。整體GM 40%以上，上下半年營收保守55開，無缺料Q4有機會更高，營業費用率24-26%，軍工下半年開始貢獻可關注，台美歐訂單都有延續性。公司認為yoy 20%較合理，今年狀況特別明年要維持目前看起來困難，11月會知道隔年專案狀況，整體成長穩定但不是特別有爆發性，感覺比較難有一個大波段的趨勢，但宸曜感覺是一些比較niche的案子和接研華做不完的轉單，研華沒看過是否有結構轉變要再確認，粗估今年營收45%yoy，eps 11.5（25年 7.1 有受到Q2匯損影響還原約 8.6）
- Q2末 B/B Ratio 差不多落在 1.3，6月營收增長約 35%，約一半來自物料漲價的成本轉嫁，另一半來自實質專案數量的增加，主要動能為 AI 應用的增加與導入。年初開案數量較去年同期成長 30% 以上，今年多增加的是自動化設備相關專案。公司每年 11 月可大致掌握隔年的接單狀況。
- Q2 各產品線佔比與 Q1 的差異正負 1% 左右，第一季的產品線佔比為：AI 邊緣運算 42%、強固型無風扇 35%、垂直市場 16%、I/O卡及週邊 8%，下半年垂直市場成長比較多有機會yoy 40%
- 強固型電腦不需要算力，主要用於設備端，AI 產品則是透過 GPU 提供算力，垂直市場定義是「需要認證的市場」，不以算力判斷。客戶多為 SI 系統整合商，宸曜只提供硬體。
- AI 邊緣運算電腦（Q1 42%） 。Q2 佔比約45%，下半年 40% 左右 。此類別產品必須透過內建 GPU 來執行 AI 模型推論 。客戶類型以自動駕駛為主，其餘為 AGV、AMR 等應用，大多使用參數較小的小模型做即時視覺推論 。無人物流運算的導入明顯，last-mile 物流以中國走得最前面，但價格內卷嚴重，自動駕駛的客戶不太會採 multi-source 有問題回收麻煩 。AGV/AMR 客戶主要是自動化廠商，在台積電的應用是人員運送（廠內搬運型 AGV 未採用），有應用於盟立的機器狗。
- 強固型無風扇寬溫工業電腦（Q1 35%） 。Q2 佔比約維持三成多，不強調 AI 推論算力，主要仰賴無風扇與寬溫設計，應用於半導體設備及一般工業自動化廠房 。CDU，切入 Data Center 散熱基礎建設，跟高力配合份額在3-4成之間，目前缺低階 CPU，高力還沒答應改用比較高階的 CPU。
- 垂直市場應用電腦（Q1 16% 下半年主力成長）： 。 下半年出毛利率高（40%-60%）的軍用與國防專案，yoy 40%有機會，垂直市場27年佔比可能到25%。
- 半導體客戶群 。以台系與美系業者為主，包括無塵室工程氣體處理的單位、產線製程相關客戶、EFEM 與無人載具 。美系客戶偏廠務相關。傳統產業（如加工機）受日圓貶值影響競爭力衰退，幾乎沒有貢獻成長動能。
- 算力代表高耗能耗電，關鍵在長時間穩定運作下對供電與散熱的處理。GPU 採用 NVIDIA 的板卡與模組，整機散熱設計自製（鰭片加風扇；無 GPU 機種免風扇）。鰭片散熱透過 layout 讓熱分佈更平均，溫度比同業低 3 到 5 度。
- 長短料現象更加明顯，先前缺的是記憶體、今年則是低階 CPU，宸曜目前備貨可支撐到 Q3 底，而 Intel 已開始嚴格控管通路市場的現貨流通量、改採「先確定市場有數量才生產」的策略，Q4 到明年 Q1 通路數量將縮減，8 月 Intel 確認 Q4 至明年 Q1 的量後就會有結論、屆時可知 Q4 缺貨是否會發生；另工業電腦採用 AMD 的比例少，且少數客戶因平台要搭配軟體而會指定平台。
- 去年 Q3 至 Q4 提前拉高庫存備料，受此波缺貨影響較小，毛利也因此穩定。目前交期約 14 至 16 週，優於研華的 22 至 24 週（研華受限於缺料），交期優勢承接不少研華的訂單。
- 整體GM 40% 以上，強固型約 40 至 43%，Edge AI 約 40% 上下（受 GPU 漲價影響），垂直市場約 50 至 60%，但後續料價格下來總體營收也會降。
- 低階產品（CDU 用電腦）約 300 至 500 美金，半導體設備用電腦都是中階以上，約 2,000 至 3,000 美金、高階約 3,000 至 4,000 美金；軍用反制系統約 1,000 多美金；金額最高的是垂直市場，可以到 2 萬至 3 萬美金（甲車，如雲豹裝甲車專案）。
- 營業費用率約 24 至 26%，產能利用率約 95%，下半年組裝線將小幅擴充 10 至 20%，超過 100% 的部分以加班因應，正式員工會增加。SMT 打件委外。
- 工業電腦屬少量多樣，每年 20% 的增長是合理目標，要翻倍有困難，客群高度分散，最大單一客戶營收佔比不超過 10%。今年上下半年營收約五五開，下半年展望因缺料給的比較保守，實際通常比預期好，明年yoy要跟今年相當是高目標，11月會比較確定。年底周邊零組件價格回落，漲價貢獻的部分就不能維持
- 軍工屬垂直市場應用，台灣、美國、歐洲都有專案跟當地廠商合作，工業電腦，是下半年及未來兩三年的重要成長引擎，訂單具延續性。融程電、神基也有交貨。全球軍工用工業電腦估計 50% 是台灣供應鏈。應用場景為裝甲車與坦克（系統隨載體移動）、戰術指揮系統、各類無人載具（無人艇、無人車），以及無人機的通訊阻斷與反制干擾系統，無人機上的產品仍在驗證階段
- 國內未來比較大的標案來自陸軍與軍備局，明年估有 200 至 300 台雲豹裝甲車的升級改造需求，每台車配備兩套系統，以宸曜的產品規格作為開標標準，經費已編列於明年 1 兆多的國防預算內。
- 借鏡烏俄戰爭經驗，靠單一通訊方式（通訊與 GPS 導引）的無人機容易受干擾，未來會導入視覺輔助，讓影像在機上直接進行即時邊緣運算與 AI 推論。此高階視覺運算需求在未來 1 至 2 年逐步發酵，成為另一個軍工成長契機。
- 未來 3 至 5 年，人形機器人為佈局重點，智元現行機種的下一代正在評估宸曜，樣機用 NVIDIA Jetson Thor，看重的即是即時運算能力，8 月北京的機器人大會，中國應該會發佈一些新的技術