校正紀錄

落地時與同場中信投顧 call memo（活動_國巨2327_中信投顧call_memo_20261029）交叉核對；原文未動。 - 營收 495.32 億（本 memo）vs 495.31 億（中信），差 0.01 億屬四捨五入，不影響結論。 - 2026 年 CapEx：本 memo 為「前 9 月約 57 億元、4Q26 速度放緩、全年仍高於去年」；中信寫「2026 年預計約 57 億元」，疑為把前 9 月累計當全年，以本 memo 為準。 - 「Inventory Turnover 約 115 天」：本 memo 與中信同寫為鉭粉相關，庫內 1Q26 公司整體庫存天數亦為 115 天，維持 [數字存疑]。 - 擴產：本 memo 明確「總產能目標較目前增加約 10%–15%，非每季增加」，中信僅寫「增加約 10%–15%」，兩者一致。

LINE memo 2026-10-30 08:03

國泰證期研究部 國巨(2327 TT) Call Memo 20261029

重點摘要 1. 3Q26營收495.3億元，QoQ成長11.4%，EPS 5.83元 2. 毛利率升至41.0%，AI營收占19.8%，MLCC占比升至21.5% 3. 4Q26營收、毛利率及營業利益率均預期小幅季增

營運成果 1. 3Q26營收495.32億元，QoQ成長11.4%、YoY成長49.7%，各產品線、應用市場、區域及通路營收均成長，AI需求持續為主要成長動能，標準品及特殊品需求亦同步成長。

1. 3Q26毛利203.08億元，毛利率41.0%，QoQ增加2.5個百分點、YoY增加4.8個百分點；毛利額QoQ成長18.6%、YoY成長69.6%。毛利率改善主要受價格調整及AI產品組合優化帶動，部分抵銷投入成本上升影響。

2. 3Q26營業利益146.03億元，營業利益率29.5%，QoQ增加3.1個百分點、YoY增加6.6個百分點，營業利益額QoQ成長24.3%、YoY成長93.1%。EBITDA 171.90億元，EBITDA Margin 34.7%，QoQ增加2.4個百分點、YoY增加4.9個百分點。

3. 3Q26歸屬母公司淨利119.81億元，QoQ成長27.2%、YoY成長88.5%，淨利率24.2%；EPS 5.83元，QoQ成長27.2%、YoY成長88.4%。

4. 9M26營收1,321.54億元，YoY成長36.3%；毛利519.66億元，毛利率39.3%，YoY增加3.5個百分點，受產品組合、價格調整及出貨量成長帶動，毛利額YoY成長49.7%。

5. 9M26營業利益359.65億元，營業利益率27.2%，YoY增加5.5個百分點，營業利益額YoY成長70.7%；EBITDA 437.20億元，EBITDA Margin 33.1%，YoY增加4.4個百分點。歸屬母公司淨利294.00億元，YoY成長74.1%，EPS 14.32元，YoY成長74.1%。

6. 3Q26產品營收占比分別為Tantalum 23.7%、Magnetics 22.3%、MLCC 21.5%、Resistor 15.3%、Sensor 10.6%及Others 6.6%。MLCC占比由2Q26的19.1%提升至21.5%，主要受AI相關需求帶動。

7. Tantalum 3Q26營收QoQ成長10.0%、YoY成長45.3%；MLCC受AI需求帶動，成長速度加快；Resistor則同時受惠標準品及特殊品需求增長。

8. 3Q26各應用市場營收金額均成長，Industrial占28.7%、Computing & Enterprise Systems占28.3%、Automotive占14.9%、Consumer占11.7%、Telecom占12.5%、Aero/Defense/Medical占3.9%。

9. AI相關營收3Q26占集團營收19.8%。Computing & Enterprise Systems營收占比由2Q26的27.3%提升至28.3%，即使PC需求偏弱，AI需求仍帶動相關應用成長。

10. Industrial已連續7季營收成長，Automotive維持正向動能；Consumer需求維持穩定。

11. 3Q26區域營收占比為美國27.1%、中國27.0%、Rest of Asia 26.4%、歐洲19.5%，各區域營收金額均成長，其中歐洲受AI相關業務POS需求帶動。

12. 3Q26通路營收占比為Distributor 48.9%、OEM 32.4%、EMS 18.7%，各通路營收金額均成長。Distributor占比由2Q26的46.2%提升至48.9%，通路庫存持續下降。

13. 3Q26 Free Cash Flow為92.36億元，高於2Q26的57.83億元，主要受營收成長、獲利提升及庫存持續優化帶動。Net Financial Debt/LTM EBITDA為24%，相較4Q25收購Shibaura後的59%下降。

14. 3Q26底現金及約當現金1,250.47億元，應收帳款378.35億元、存貨382.83億元，Net Financial Debt 129.84億元。Net Financial Debt/Equity為6.8%，Net Financial Debt/EBITDA為23.7%，年化ROE為20.7%。

營運展望 16. 4Q通常為傳統淡季，但目前需求仍強，特殊品Book-to-Bill優於標準品，因此4Q26營收預期小幅QoQ成長。

1. 隨4Q26出貨量增加及產品組合改善，毛利率及營業利益均預期較3Q26小幅提升。

2. 客戶對4Q26需求及展望仍維持正向看法，AI需求持續帶動多項產品及應用市場成長。

Q&A 19. 3Q26投入成本上升如何因應？ 透過提升生產效率、改善採購行為、增加第二及第三供應來源等方式降低投入成本，同時依原材料成本及市場供需進行價格調整。

1. 3Q26標準品及特殊品稼動率多少？4Q26如何？ 3Q26標準品及特殊品稼動率均接近95%，4Q26預期高於95%。目前持續透過效率提升、去瓶頸及逐步增加產能因應需求。

2. 2027年AI需求持續成長下，產能是否會成為限制？ 年初已開始規劃新增產能，並同步進行去瓶頸及效率改善，希望透過新增產能支援未來數季及2027年的需求。

3. 目前訂單是否支持2027年初維持健康需求？ 3Q26在營收QoQ成長11.4%的高基期下，Book-to-Bill仍接近2，AI相關Tantalum及MLCC的Book-to-Bill更高。

4. Book-to-Bill接近2是特殊品還是整體平均？ 接近2為公司整體Blended Book-to-Bill，有些表現好的產品更強。

5. Distributor及終端客戶庫存水準如何？ 全球Distributor庫存月數近3個月由約5個月下降至4個月，大中華區Distributor近3個月持續維持低於2個月，兩類Distributor庫存均處低檔，目前通路亦有補庫需求。

6. Consumer營收占比下降是否代表需求明顯轉弱？ Consumer營收金額QoQ及YoY均仍成長，YoY約成長20%，主要因其他應用成長更快而使占比下降。Industrial營收YoY成長超過40%，Computing & Enterprise Systems及Telecom則YoY成長超過50%。

7. 過去3個月各終端需求是否有明顯變化？ Notebook及PC仍偏弱，Smartphone較先前略有改善；Industrial持續成長，Automotive主要由亞洲市場帶動，歐洲傳統Tier 1仍有壓力；Computing、Enterprise及Telecom持續受AI需求推動。

8. 目前MLCC價格與2018年景氣循環高峰相比如何？ 目前價格仍低於2018年高峰，但本輪供需及定價較2018年更具持續性。2018年價格快速上升主要因長期CapEx不足造成供應短缺，本輪則由AI及高階應用需求帶動，產品組合及供應結構亦與當時不同。

9. 2027年價格是否仍有上調空間？ 價格仍視供需平衡及成本結構變化決定，目前年底需求動能仍強，後續將依實際供需與客戶及Distributor討論，尚未提供2027年明確漲價幅度。

10. TDK與太陽誘電合作對產業及國巨是否有影響？ 目前僅依雙方公開資訊判斷，未改變既有策略方向，暫無進一步評論。

11. AI Server高階MLCC需求強勁，是否會造成標準品供給轉緊及外溢訂單？ 特殊品仍是主要營收成長來源，標準品需求亦佳。其他廠商若將更多產能移往特殊品，可能產生標準品外溢效應，但目前難以量化或追蹤。

12. 客戶是否因其他供應商產能不足而增加向國巨採購？ 客戶通常不會透露其他供應商的供貨狀況，實際接收到的訊號多為客戶要求增加產能支持或提高供貨量，因此難以判斷新增需求是否直接來自其他供應商缺貨。

13. Book-to-Bill由2Q26略高於2降至3Q26接近2，是否代表訂單轉弱？ Booking本身並未下降。3Q26 Billing因營收QoQ成長11.4%而提高，在分母增加下Book-to-Bill略低，但實際Booking仍維持強勁。

14. LTA洽談是否已有實際簽約？ 近幾個月已與數家大型客戶達成具實質意義的協議，但未揭露個別客戶及合約細節。Firm Order Backlog持續YoY、QoQ及MoM成長，近期供應保障及產能承諾成為主要協商議題。

15. 客戶與國巨談供應保障時，是否只聚焦MLCC？ 多數討論不只涵蓋MLCC。國巨可同時供應MLCC、Tantalum、Aluminum Electrolytic Capacitor、Magnetics及Sensor等多項產品，MLCC可能是洽談起點，但最終供應協議通常涵蓋多項被動元件。

16. 4Q26營收小幅季增主要來自ASP還是Volume？ ASP及Volume均會貢獻，與3Q26類似，價格及出貨量皆為營收成長因素。

17. AI營收占比由2Q26約16%升至3Q26接近20%，主要由哪些產品帶動？ MLCC為主要受惠產品之一，但並非唯一來源。Tantalum大量應用於Computing及Telecom，Film及Aluminum Electrolytic Capacitor亦逐步導入AI及電源相關應用，Resistor及Inductor同樣受惠，AI滲透亦逐步延伸至Industrial等市場。

18. 2027年預計增加多少產能？ 標準品及MLCC均有擴產規劃，總產能目標較目前增加約10%-15%，並非每季增加10%-15%。部分產能預計2Q27到位，其餘於2H27逐步開出。

19. 新增產能主要供應AI，還是也會供應非AI市場？ AI及非AI需求均會支援，不會單純削減非AI產能轉向AI。較理想的長期稼動率約85%-90%，目前95%以上稼動率偏緊，希望透過新增產能重新建立供應彈性。

20. 新增產能2Q27才開始開出，是否代表1Q27營收將較4Q26持平？ 目前僅提供4Q26 guidance，1Q27營收仍待接近該季度時再提供較明確看法。需求端Book-to-Bill仍強，目前持續透過效率提升、去瓶頸及新增產能滿足需求。

21. 2026年及2027年CapEx規劃？ 2026年前9月CapEx約57億元，4Q26投資速度可能較前幾季放緩，全年CapEx仍高於去年。2027年已有相關投資規劃，目前尚未提供全年CapEx guidance。

22. Tantalum原材料供應及成本是否為2027年風險？ Tantalum Powder價格自2026年初以來已趨穩定，年初即進行部分策略性採購，相關庫存已反映於目前庫存水位，目前Inventory Turnover約115天，對2027年Tantalum原料供應暫未看到重大問題。

23. 原材料價格上升是否能持續轉嫁給客戶？ 過去已將實際成本上升反映至售價，以維持合理毛利率。Tantalum等產品需要大量CapEx、R&D及庫存投資，因此成本變動時仍會與客戶進行價格討論。

24. 定價策略是以維持毛利率百分比，而非單純追求絕對獲利金額？ 核心方向是維持業務長期健康及可持續投資能力。面對成本增加時會與客戶協商價格，不採短期機會式定價或短期競價出售產能。

25. AI需求強勁下，客戶是否願意預付或共同負擔CapEx來保障產能？ 過去曾有多種合作模式，包括客戶協助資助CapEx，再隨後續採購逐步回收資金，並保留相應產能；亦曾與大型客戶共同投資海外新廠，也有自行投資、客戶承諾訂單量及取消條款的模式。

26. 是否可能將大量產能綁定少數大型客戶？ 不會將大比例產能集中出售給少數客戶，以避免客戶囤貨或投機性鎖產能。透過Distributor POS計算，服務客戶超過27萬家，供應策略仍需兼顧整體客戶群。

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