台達化 (1309 TT) 2Q26 法說 Call Memo 20260827
※重點摘要 1. 1H26 營收 61.73 億元、毛利率 3%、每股虧損 1.18 元，中東衝突造成原料短缺與中國大陸低價競爭是主因。 2. 中國大陸 ABS／PS／EPS 開工率 2Q26 大降，8 月起大陸業者開始減產，公司預期 3Q26 價差略低於 2Q26 但銷量回升。 3. 玻璃棉受半導體建廠與綠建築法規帶動，預估 3Q26 單季銷量超過 3,000 噸。
※營運概況 1. 1H26 銷售量 15 萬噸，較去年同期減少 5 萬噸；營收 61.73 億元，較去年同期減少 19 億元。 2. 1H26 營業毛利 1.56 億元，較去年同期減少 2.11 億元，毛利率 3%；營業淨損 4.34 億元，虧損較去年同期擴大 2.65 億元，營業淨損率 7%。營業外支出 1.6 億元，較去年同期減少 2,500 萬元；本期淨損 4.7 億元，淨利率 -7.6%，每股虧損 1.18 元。 3. 1H26 營收結構：EPS 合計約 45%（中山廠 19 億元占 31%、台灣 8.9 億元占 14%）；ABS 18.89 億元占 26%，營收與占比均明顯下降；GPS 15 億元占 24%；玻璃棉 2.8 億元占 5%。 4. 銷售量：ABS 下降約 65%，GPS 及 EPS 下降約 36%，其中中山廠影響約 39%；玻璃棉為非石化產品，影響較小。 5. 財務比率：負債占比 36%，流動比率 2.05 倍，速動比率 1.38 倍；平均收款天數 44 天（略降）；平均存貨天數 36 天（略升），因 6 月底庫存增加，7 月已開始調整。 6. 2Q26 與 1Q26 同樣受中東地緣衝突影響，原油價格波動劇烈；1Q26 三月中東戰爭造成原料短缺並延續至 2Q26，有訂單卻因原料不足無法出貨。該原料短缺問題已解除，供料及出貨恢復正常。 7. 中國大陸低價競爭加劇，使 2Q26 銷售受重大影響。大陸液體原料難儲存，煉化業者以液體原料為主要銷售品，固體聚合物為提高周轉率大量生產並低價清庫存；1Q26、2Q26 虧損嚴重，但因上游獲利，業者願承擔下游虧損。 8. 中國大陸開工率：SM 開工率長期約 70%；2Q26 開工率 6 月才回升，之前均低於 1Q26，5 月不到 70%；ABS 及 PS 狀況更嚴重，EPS 5、6 月低於 50%；PS 1Q26 約 60%、2Q26 降至 50%。主因大陸原料短缺。 9. 開工率展望：預估含 ABS 的 3S 產品 3Q26、4Q26 開工率維持 60% 以下，ABS 約五成多甚至五成；大陸因虧損嚴重持續調降產量，開工率不會回到 1Q26 一月的水準。 10. 非中國大陸市場：持續開發印度、南亞及東南亞；非大陸市場占 ABS 銷售約 88%，GPS 在非洲、東南亞及中南美市場占約 95%。 11. 價差：2Q26 銷量減少，但價差較 1Q26 略有改善；預估 3Q26 價差略差於 2Q26，銷量預計回升。3Q26 各產能開工率較 1Q26、2Q26 提升約 15–20%，ABS 開工率增加約 20%；3Q26 至 4Q26 開工率與報價較 2Q26 穩定，價格波動減緩。 12. 產能供需（2026 年中國大陸）：ABS 新增約 200 萬噸，總產能約 1,200 萬噸，需求不超過 800 萬噸；GPS 新增約 130 萬噸，總產能 840 萬噸，需求 400 多萬噸；EPS 新增約 20 萬噸，總產能約 950 萬噸，需求約 450 萬噸。 13. 2027 年大陸新增產能預計降至低點：ABS 新增低於 100 萬噸（仍觀察是否有新增）、GPS 新增約 70–80 萬噸以下、EPS 無新增產能。 14. 玻璃棉：半導體建廠熱絡，且內政部推動新綠色建築法規將帶動剛性需求；公司估計單季銷量約 2,500–3,000 噸，2Q26 末至 3Q26 將超過 3,000 噸，增長約 10%。 15. 古雷廠規劃中，主要生產 EPS。2025 年度現金股利約 0.15 元，已於 2026 年股東會通過。
※Q&A 16. 2H26 與明年展望？ 3Q26 至 4Q26 預期優於 2Q26，主因需求回升、大陸低價競爭政策緩和、低價產品減少，競爭較穩定；公司預計 2H26 將比 2Q26 好很多。台苯停工對公司原料供應沒有影響；1Q26、2Q26 法說會提及的原料短缺已解除，供料與出貨恢復正常。
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玻璃棉下半年預估成長幅度？ 玻璃棉一直是公司的獲利部門。2Q26 起，台灣一般建築需求下修，但半導體廠建設如火如荼，帶來利潤與銷量成長。單季銷量約 2,500–3,000 噸，預計 2Q26 末至 3Q26 超過 3,000 噸、增長約 10%，應可達成。後續要看政府對綠色建材法規的力度，對玻璃棉影響非常正面。
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大陸 ABS 3Q26 開工率為何續降？是下游需求不高還是缺料？ 大陸 ABS 狀況不理想，主因市場競爭非常激烈。浙石化、恆力等私人企業陸續復工，無法再持續低價陪跑，8 月已開始減產，ABS 和 PS 減產幅度約十幾萬噸，開工率確實下降（公司沒有詳細數字）。這對公司外銷部分影響很大，但影響是正面的。