可成

總結 可成筆電本業受關鍵零組件短缺壓抑，2026 年市場雙位數衰退，2027 年不樂觀，公司押注 AI 伺服器機構件，已切入 NVIDIA 供應鏈，並以醫療、半導體、航太無人機等少量多樣、高門檻領域降低對筆電的依賴。 7M26 起 AI 專案量產，3Q26 AI 營收佔比雙位數，2026 年將達 20%，其他 AI 專案 1Q27 起陸續量產，2027 年 AI 佔比有機會超越筆電，自有醫療器械預計 2027 年取得 FDA 認證，AI 佔比達 30% 的經濟規模前，筆電減量與 AI ramp 成本壓低毛利率，3Q26 營益率 -6%，由淨利息收益撐住獲利，管理層預期 2027 年 EPS 仍能支撐 10 元配息水準。 法說內容 - 3Q26 與 1-3Q26 財務 - 3Q26 營收 30.88 億元 (QoQ +15%、YoY -37%)；毛利率 22%；營益率 -6% (由正轉負)；稅後淨利 12.95 億元。1-3Q26 營收 95.43 億元 (YoY -33%)；毛利率 26.6% (YoY -4.6pp)；營益率 1.1%；稅後淨利 41.35 億元 (YoY -12%)；EPS 7.59 元。 - 營收下滑主因電子料件短缺影響筆電出貨，AI 等新領域雖已量產，營收不如預期。毛利率下滑主因營收動能疲弱、研發費用增加。 - 3Q26 淨利息收益 13.67 億元；匯兌收益 1.8 億元。1-3Q26 淨利息收益 41.78 億元；匯兌收益 1.36 億元。 - 營收結構 - 7M26 起部分 AI 專案量產，帶動營收回升，3Q26 AI 營收佔比達雙位數。4Q26 更多 AI 產品量產，貢獻將更顯著。 - 醫療含併表的太醫與自有醫療產品，3Q26 營收佔比達雙位數。9M26 起醫療、航太無人機陸續貢獻營收。 - 新領域佈局 - 2020 年啟動策略轉型，聚焦 AI、醫療、半導體、航太，目標 10 年內建構整合設計、認證、量產的製造體系。 - AI：已切入 NVIDIA 供應鏈，提供 AI 伺服器外觀件、結構件及相關模組。AI 基礎設施朝更高功率密度發展，rack-scale 架構普及，對機構件可靠度、散熱、耐用性、表面處理、多元材料的要求提升。 - 醫療：聚焦微創手術器械、骨科植入物、運動醫學，除零組件代工也協助客戶設計開發，並透過子公司切入神經調控 CDMO。 - 半導體：以自動化設備相關組件為主，仍屬初期，營收貢獻不顯著。 - 航太：2024 年起佈局，2025 年取得品質管理系統驗證，商用飛機與無人機組件已取得國際客戶訂單並開始生產。 - 股東回饋 - 目標配息率 60% 以上，近年皆達成，部分年度 80-90%，2025 年度配息率有望達 90%。 - 2020 年起執行 11 次庫藏股，累計買回逾 500 億元，為台灣上市公司之冠。前 10 次已註銷，累計註銷股本 30% 以上，第 11 次已執行完畢，若全數註銷，累計將逾 34%。 - 展望 - 過去兩年營收以筆電為主，幾乎每季下滑。AI 伺服器、醫療、半導體零件、自動化、航太無人機已站穩並成長，出貨增加，對 2027 年樂觀。 Q&A - 2026 年 AI 營收佔比 20% 目標是否維持？2027 年展望？動能來自品項增加或新客戶？客戶以 CSP、AI Labs 或 NeoCloud 為主？ - 2026 年 AI 營收佔比 20% 可達成。2027 年經一年多產品開發，更多機種進入量產，成長幅度大，其他 AI 專案 1Q27 起陸續量產，AI PC 相關專案 2Q27 有機會量產。 - 品項增加、客戶成長同步發生，客戶含 NVIDIA、CSP 及 AI 伺服器供應鏈各層級廠商。 - 3Q26 毛利率下滑原因？AI 伺服器、筆電毛利率水準？AI 是否高於平均？ - 3Q26 筆電持續減量，以消化庫存為主，稼動率大降，成本驟升。整體需求不強，AI 多數剛量產，尚無規模效益。 - AI 伺服器毛利率不低於公司平均。筆電一直做中高階機種，不以低價搶單，長期目標毛利率 30% 以上，過去幾年大致維持。 - 4Q26、2027 年毛利率展望？ - 毛利率與整體營收動能密切相關。AI 伺服器 know-how 多且相較對手具優勢，毛利率不會低，產品陸續達經濟規模後，營收、獲利將逐步提升。 - 原有領域進入成熟期，量價向下。新領域少量多樣、門檻高，毛利率通常較高，進展慢但累積效果佳，可持續經營。 - 2027 年筆電預測較 2026 年更差，零組件供應緊張，營運方向、資本支出走向？ - 產能規模已足，資本支出集中於新領域的新設備與技術開發 (AI 伺服器、醫療、半導體設備、自動化設備、航太機構件)，含策略性投資。研發支出維持高比例。 - AI 伺服器機構件主要切入面向、競爭優勢？ - AI 伺服器開發、量產導入速度快，技術門檻、品質要求高。可成主要做機箱，含正面外觀件、與散熱模組結合的功能性機構件，部分搭配機櫃。液冷比重提升，對零件精密度、強度、耐用性要求提高。 - 進入 AI 伺服器較晚，但具垂直整合的技術平台，涵蓋刀具、模具、成型、加工、表面處理、自動化組裝及一貫作業的產品追溯系統，能快速切入，bypass 甚至超越原有廠商。航太 AS9100 等產業認證已取得。 - AI 伺服器與醫療、半導體、航太新業務何時有具體 EPS 貢獻？ - AI 伺服器規模最大、成長最快，最早發酵。 - 醫療耕耘五六年，除國際品牌零組件訂單，也開發完整器械，預計 2027 年取得 FDA 認證，2027 年醫療營收可觀。半導體設備零件與自動化設備 2027 年也可望有可觀表現。 - 各新領域驗證進度？如何打入供應鏈？ - 醫療、半導體、航太、無人機已取得多家客戶認證並出貨，訂單成長仍需時間。 - 筆電市場看法與佈局？ - 關鍵零組件短缺短期內難以解決，2026 年筆電市場雙位數衰退，2027 年不樂觀。AI、醫療、半導體、航太 2026、2027 年陸續放量，緩解筆電的不確定性，即使 2027 年筆電續衰退，仍有信心 2027 年表現優於 2026 年。 - 筆電客戶合作近 30 年，品牌面對通膨、消費力下降、零組件漲價，有降本需求，甚至尋找較便宜方案。可成配合，但挑選可行項目接單，積極作為有限。 - 2027 年 EPS、股利展望？ - 維持配息率 60% 以上，2027 年 EPS 仍能支撐過去 10 元的配息水準。 - 2026、2027 年筆電、AI、航太無人機、醫療營收佔比？ - 3Q26 AI 佔比達雙位數，4Q26 將續升，2026 年全年雙位數確立。筆電受缺料影響出貨，佔比將被壓縮。太醫營收佔比約兩成，將維持穩定。 - 2027 年 AI 雙位數成長，佔比明顯提升，有機會超越筆電。無人機、航太、醫療 (含自有醫療器械) 合計 20-25%，其餘為筆電。 - AI 伺服器營收佔比能否達 30%、40%、50%？ - 4Q26 將明顯提升，2027 年續升，有機會達到。筆電問題短期難解，公司多數資源聚焦 AI。 - 庫藏股註銷後淨值提升，P/B 低於 1 倍，股價回到淨值以上的動能？ - 最大壓力在業務成長，成本控制已達極限。規模縮減但維持技術團隊，以承接新產業機會，營運費用較高。股價回升關鍵在業績成長、獲利提升。 - AI 機構件產值、市佔率？ - 剛切入，已成為多個機構件案子的第一供應商。營收達經濟規模後，將推升平均毛利率。 - AI 營收需達多少才算經濟規模？ - AI 佔營收 30% 以上，產品線較多，運作效益較佳。開發新產品投入資源大，ramp 期間成本仍高。 - NVIDIA 平台迭代至 VR 對可成的機會？主要競爭對手？ - 迭代對機構件精度、強度、可靠度、外觀要求持續提升，一個機櫃價值數百萬美元，適合可成發揮。 - AI 伺服器為後進者，機構件廠商眾多，競爭激烈。 - 2026 年筆電營收衰退幅度是否大於市場？ - 有可能大於市場。2026 年市場雙位數衰退確定，幅度未明。 - 筆電客戶集中少數幾家，最大客戶 2025、2026 年熱銷產品偏入門，可成聚焦中高階，未受惠入門機種熱銷。 - 泰國廠發展計畫？ - 初步投資 5,000 萬美元，購地逾 10 億泰銖，面積 20 公頃。原規劃生產消費性電子，後續以 AI 伺服器相關產品為主，將持續擴展。 - 2026、2027 年資本支出計畫？ - 2027 年預期高於 2026 年，新建設投入較大。 - 無人機主要客戶？ - 以機構件零組件為主，客戶以美系為主。