南亞科 (2408 TT) 3Q26 法說會 Call Memo 20261012
※重點摘要 1. 3Q26 EPS 25.40 元，ASP 季增逾六成主要來自 LTA 續約重新訂價。 2. 4Q26 ASP 可望續升、2027 年仍吃緊，但新廠 4Q27 產出前位元出貨持平。 3. AI 基礎建設與伺服器占營收逾兩成，目標 2029–30 年拉高至 40–50%。
※營運概況 1. 3Q26 營收 1,336.5 億元，QoQ +61.9%、YoY +611.7%；ASP QoQ 逾 60%，位元出貨 QoQ 減 mid-single digit%（庫存已耗盡），匯率有利 low-single digit%。 2. 3Q26 毛利率 85.7%（QoQ +6.2ppts），營益率 80.0%（QoQ +6.3ppts），EBITDA margin 82.3%；業外收入 24.4 億元，所得稅 217.1 億元，稅後淨利 876.3 億元，淨利率 65.6%，EPS 25.40 元（加權股數 34.5 億股），每股淨值 118.99 元。 3. ASP 漲幅主要反映 LTA 續約。舊 LTA 多在 2025 年 1Q–3Q 議定、當時價格偏低，3Q26 多數到期換約，另有 2Q、3Q 的季約更新；公司估 60% 以上漲幅中逾一半來自 LTA 續約。 4. 營業費用 75.9 億元，占營收 5.7%；研發 51.5 億元（QoQ +19 億元）、管銷 24.4 億元（QoQ +9 億元），增加主因為當期與未來員工酬勞。 5. 1Q–3Q26 稅後淨利 1,639 億元，EPS 49.28 元（加權股數 33.25 億股）。 6. 3Q26 營業現金流 960.2 億元、資本支出 207.8 億元，自由現金流 752.3 億元；籌資及其他 -43.3 億元，含現金股利 46 億元與處分補丁科持股收入 5 億元。期末現金 2,885 億元、長期借款 184 億元，淨現金 2,701 億元（2Q26 為 1,992 億元）。 7. 2026 年資本支出上限 697 億元，1Q–3Q 已支出 276 億元，設備約占一半；5A 新廠第一期 2026–2029 年資本支出 3,466 億元，對應 3.59 萬片月產能（8/5 董事會通過）。 8. 2026 年位元出貨目標年增 high-teens%；庫存偏低，新廠 4Q27 產出前出貨持平。 9. 新廠設備 1Q27 移入，2028 年底月產能 3 萬片，2030 年上看 5 萬片；新廠規劃大致對應 LTA 下的未來 AI 專案。屏東科學園區規劃 3D 晶圓封測廠。 10. 1C 製程 1Q27 客戶送樣，1D、1E 自主製程與 EUV 開發依計畫進行。 11. 3Q26 產品組合：DDR4＋LPDDR4 逾 60%（不含 DDR3），DDR5 約 10%；2Q26 為 DDR4＋LPDDR4 近 70%。 12. AI 基礎建設與伺服器占營收逾 20%。產品組合完整，含 DDR5、LPDDR5/5X、DDR4、LPDDR4/4X、DDR3、LPDDR3，並支援客製化 AI／WoW 產品。 13. 市場看法：AI 運算（GPU、TPU、CPU、ASIC）主導 DRAM 需求成長，手機、PC 與一般消費的記憶體供給被壓抑；新廠建置、設備交期與新製程導入前置期都長，供應端庫存偏低；AI 需求延伸到 HBM 與 LPDDR5 以外的網通、儲存與系統管理；一般應用因缺貨與高價出現降規、延長生命週期，回收 DRAM 部分支撐低階市場。
※Q&A 14. CSP 或 NVIDIA 是否要求更多供應保障？市傳 Apple 可能採用南亞科低功耗產品？ DDR4 需求相當強，約占整體 DRAM 需求逾 10%，南亞科市占僅低個位數。公司可在 DDR4、LPDDR4 與 DDR5 等產品間彈性調整。Apple 部分，南亞科並未供應其主要 DRAM，可能有供應其 modem 用的特殊型 DRAM，公司認為其他供應商沒有提供這類產品給 Apple。 15. Wafer-on-Wafer 與 Qualcomm 等 AI 客戶的合作進展？ 不評論個別客戶，屬客戶機密。AI 相關 WoW 有超過一家客戶、3 個 AI 專案，應用從雲端 AI 運算延伸到邊緣運算與實體 AI。目前已有營收但不大，仍是公司重要業務，會持續投入支援客戶。 16. DDR4 漲價循環何時結束？ DDR4 需求仍相當強，最終取決於市場生態。高階應用會繼續接受較高 ASP；另一部分應用則在降規、延長生命週期、甚至使用回收料之間取捨。整體 DDR4 市場仍相當健康，且 DDR4 不是唯一產品，公司可彈性轉產 DDR5 等產品。 17. 3Q26 ASP 逾 60% 漲幅中 LTA 續約占多少？4Q26 是否還有一輪？ 漲幅是多種合約的組合，包括一年期或半年期 LTA 續約，多數在 2025 年 1Q–3Q 議定，當時 ASP 偏低，公司已依約定價格完成交付。3Q26 多數 LTA 到期換約，另有 2Q、3Q 的季約更新。60% 以上漲幅主要來自 LTA 續約，無法精確量化，但逾一半。 18. AI 基礎建設與伺服器逾 20% 的營收包含哪些產品？ DDR4、DDR5 與 LPDDR 都有，用於通訊、儲存、系統管理晶片，以及 enterprise SSD 與 RDIMM。 19. AI 相關占比未來 12 個月能否升至 25–30% 以上？ 2027、2028、2029 年逐年提高，目標 2029 或 2030 年達 40–50%。法人追問 2028 年底 3 萬片、2030 年 5 萬片的新產能是否多數用於伺服器與 AI，答覆錄音轉錄缺漏，僅聽到提及伺服器與 AI 基礎建設應用。 20. 4Q26 是否仍有雙位數漲幅？2027 年價格看法？ 4Q26 市場短缺延續，ASP 可能再逐步改善。2027 年要看各應用短缺是否延續，例如 HBM 2027 年議價即將完成，結果會影響各廠產能分配。新產能、新廠建置都需要較長前置期，供應商 2027 年難大幅提高產出，2027 年應仍吃緊。 21. DDR4 及以下（含低功耗）需求量會成長還是下滑？ DDR4 與 LPDDR4 合計需求規模會持續縮小，但相對供給仍強。2025 年業界開始 EOL 時，兩者合計約占市場需求近 30%，比重雖逐步下滑仍很可觀；目前 DDR4 單獨約占需求 12–14%。南亞科市占僅低個位數，因此持續支援 DDR4 與 LPDDR4，市場需要時也可轉產 DDR5 等產品。 22. 3Q26 產品組合？ DDR5 約 10%，DDR4 與 LPDDR4 合計逾 60%，不含 DDR3。 23. 獲利豐厚，配息率規劃？ 考量兩點。一是新廠設備採購資本支出很大，單一座新廠約 US$160 億，含建廠、無塵室、設備與未來的 EUV，對應 5 萬片月產能。二是公司一向有一致的配息政策，明年會持續配息。會在資本支出需求與配息政策之間取得平衡。 24. 屏東新廠的資本支出、時程與客戶需求？ 屏東廠資本支出尚未定案，需先完成建廠再移入設備，長期資本支出可能上看 US$100 億。 25. 南亞科與福懋科在後段如何分工？ 晶圓製程與晶圓測試由南亞科負責。福懋科負責後段，從研磨、切割、封裝組裝到測試。 26. AI 是否造成 DRAM 長期結構性短缺？消費需求看法？ AI 已造成 DRAM 產業結構性改變，短期當然短缺；新產能與設備交期長，2027 年或 2028 年初前難以解決。消費端供給被壓抑，高階消費會繼續接受較高成本，低階消費可能降規、延長生命週期，甚至使用回收料。 27. 雙位數合約價漲幅能否延續、毛利率維持 80% 以上？ 這是有可能的。 28. LTA 覆蓋率與含價格上下限的合約比例？市場反轉時如何避免客戶毀約？ 目前 LTA 約占 50–70%，期間從季約到三年約，三年約約占產出 20% 以上，並會依客戶需求增加長約。客戶很積極爭取長期供應，新合約也在討論價格上下限。雙方都有義務：供應端承諾資本支出、未來產能與設備採購，客戶端也會一定程度承諾確保長期供應。 29. 能否以 AI 晶片所需 DRAM 面積量化供需缺口？ 公司有做這項分析，結果顯示 DRAM 短缺會持續很長一段時間，尤其 AI 應用。關鍵指標是 AI 投資報酬能否持續，要觀察 CSP、大型語言模型開發商（Anthropic、OpenAI 等）與中國 AI 的投資，報酬合理的話，短缺可能持續一段時間。 30. 出貨中晶圓、封裝顆粒與模組的比例？ 約 20% 以高品質 KGD 晶圓出貨，客戶可直接切割用於多晶片封裝；其餘 80% 為顆粒或模組。 31. 私募策略客戶主要需要哪些產品？ 前次法說已說明，包括 enterprise SSD、KV cache 或高頻寬快閃，以及通訊、交換器與管理晶片。 32. Kioxia、SK hynix 近期買回庫藏股，南亞科有無計畫？ 目前沒有庫藏股計畫。 33. 環球晶等矽晶圓漲價對成本與毛利的影響？ 矽晶圓有多家供應商，包括集團姊妹公司。不只晶圓漲價，設備、材料、建廠與人力成本都在上漲，成本端會受影響，但 DRAM ASP 也在上漲，毛利率由兩者平衡。 34. AI 相關營收逾 20%，其他應用如何分布？ 其他包括車用、工控與一般消費的低功耗應用，以及 PC；PC 多使用 DDR5。 35. AI 相關業務 2026 年底與 2027 年成長展望？ AI 基礎建設業務會從目前逾 20% 逐年提高，2029 或 2030 年達 40% 以上甚至 50%。 36. DDR4 轉 DDR5 下，2027 年 DDR4 供需與價格？ DDR4 轉 DDR5 是漸進的，目前 DDR4 需求仍大、供給仍短缺。PC 用 DDR4 不多，不能代表整體 DDR4 市場。 37. 目前訂單滿足率？ LTA 承諾量維持 100% 交付，這是簽約承諾。其他 DDR4 詢單很多，滿足率相當低。 38. 2027 年位元出貨成長指引？ 這對南亞科是尷尬的問題。2027 年初沒有太大成長，加上庫存已很低，位元出貨將持平數季，直到新廠開始產出。