亞德客-KY (1590 TT) 法人說明會 Call Memo 20260828
※重點摘要 1. 氣動行業自 2024 年底／2025 年初進入上升循環，公司推測 2027 年仍處 upcycle，下游電子（AI 相關）、電池儲能、汽車、傳統產業皆有雙位數以上成長。 2. 新產品線：半導體新規格 4Q26 上市、電控系統 2026 年營收預估逾 5 億人民幣、線性滑軌稼動率升至近 50%、電動缸 2H27 先推小型。 3. 2030 年中國氣動市占目標 35%，對應營收 95–100 億人民幣；現金股利支付率 2026 年提升至 65%，2027 年預計更高。
※營運概況 1. 行業循環：過去 20 年約每兩年一個上升、接著兩年下行。本輪下行自 2021 年起，原因為政府政策調控、COVID，以及全球對中國業者的異常限制（近兩三季開始放鬆）；2022–2024 年行業雙位數衰退。氣動取代人工的基本動作，若無非經濟因素，行業本應有個位數成長。中國政府 2024 年初起推刺激政策，今年上半年公布的十四五計畫強調智能製造與產業升級；企業起初對政策有疑慮，只花必要的產能與自動化支出。公司認為本輪上升循環從 2024 年底或 2025 年初開始，2025–2026 年為正常 upcycle，依內部推測、客戶回饋與政策，2027 年仍屬 upcycle，但 2027 年增幅比 2026 年好或差尚無法確認，也不能期望複製今年的人民幣成長幅度。 2. 電子：smartphone 占電子營收 25–30%（含國際與本土品牌），1H26 營收接近個位數下滑；整體電子行業約 20% 成長，扣除 smartphone 後其他 AI devices 等成長逾 30%。公司不是 AI player，但所有 AI device 生產都需要氣動支援，屬間接受惠，預期電子行業 2H26 或 2027 維持雙位數成長機會大。 3. 電池／儲能：中國政府近一兩年積極推升，2025 年營收成長 80%，2026 年至今成長 50–60%；2027 年市場需求仍會比 2025、2026 年更大，是否維持 50–80% 成長還早，但至少數十個百分點成長應可成立。 4. 汽車：以搶市占為主，只要有生產就需要氣動，雙位數成長無虞。 5. 傳統產業：2025 年 2Q 起美國對全球課關稅，公司自 2025 年 3Q 起看到一些傳統業客戶回到中國境內設新產能，因中國生產效率仍高於印度、東南亞與墨西哥；去年與今年傳統行業需求雙位數成長，2027 年維持正成長應無困難。 6. 太陽能：連續三年表現較差但年減幅度收斂，7 月 YoY 已回正，不過通常需連續觀察約三個月才能確認方向；不會像 2024、2025 年成為整體營運負擔。政府已介入產能過剩，數十家業者過去幾個月退出，公司認為 2027 年有機會回到正成長。 7. 半導體：新規格 2026 年 4Q 有機會上市（原預期 2027 年開始），以往新規格上市約一年後才有較大營收貢獻，取決於客戶下單速度，明顯成長預期在 2H27 或 2028 年。月營收 2Q25 約 500–600 萬人民幣，2Q26 已達 1,200–1,300 萬人民幣；現有規格可支持更多客戶，正式上市前收入也有機會逐步提升。公司定位為中國國產化政策受益者。 8. 電控系統：中國市場約 1,000 億人民幣，品項繁多。五年前開始開發，三年前上市五、六個系列，2025 年營收已達 4 億人民幣，2026 年預估成長逾 20%、超過 5 億人民幣；毛利率逾 60%。年底前上市數個系列真空發生器與新電控系統，因是取代同業舊有需求，發酵期不會像氣動那麼久。十年目標年營收 31 億人民幣。 9. 線性滑軌：過去五年進展差，2020 年因氣動需求強烈，原規劃生產滑軌的機台挪去生產氣動，對客戶無產能而招致不滿。現在品質應優於台灣同業、售價較低：客戶分約 40 個層級，最大客戶群售價比台灣同業低約 20%，最小客戶群與同業相當；策略是先提升品牌形象，一兩年後設計新規格降低成本與售價，再與陸廠競爭。稼動率由去年 20–30% 升至近 50%，此時毛利率約 30%；80% 稼動率時毛利率約 40%；70–80% 時可能採更積極價格策略；90–100% 時不需買新設備，由兩班制轉三班制，設備年維修由 70 天降到 20 天，多出 50 天生產工時。十年目標年營收回到 3–4 億人民幣。 10. 氣動市占：目前約 26 萬種規格，SMC、Festo 約 70 萬種，未來持續增補。目標 2030 年中國市占 35%，之後可續升，不會停滯在 30%。以 35% 計，營收約 95–100 億人民幣；2025 年中國營收 74 億人民幣，五年約增加 21 億人民幣。 11. 電動缸：中國市場逾 100 億人民幣（未計客戶自行組裝部件需求）。步進馬達與驅動元件已開發完成，伺服馬達開發中；因陸製小型伺服馬達已成熟，可能 2H27 先上市小型電動缸，大型馬達自行開發完成後再上市，未來營收尚早評估。線性滑軌加電控系統可在未來五年額外增加約 20 億人民幣營收；若無重大非經濟因素，未來十年營收可維持雙位數成長。 12. 海外：海外客戶對氣動參數要求嚴格，不願冒險轉向，現先以線性滑軌切入說服客戶，再延伸系統品質認可。海外營收占比維持 4–5%，因基數放大，單靠海外年增 20% 以上仍無大問題。 13. 資本支出約每年 23–24 億台幣（2023–2027 年），公司持續提升廠內效率，不需買過多機台，足以支撐雙位數營收成長；2H27 或 2028 年為上市整套電動缸需擴充部件產能，年產能規模可能到 344 億台幣（口述，語意待核對），進度取決於大型馬達與驅動器開發速度。 14. 自由現金流強勁，無重大併購計畫；現金股利支付率 2026 年提升至 65%，2027 年若無意外將超過 65%。
※Q&A 15. 35% 市占是氣動部分的 35% 嗎？後續市占持續成長但價格是否會下調？ 是，市占目標指氣動部分；下調的是線性滑軌價格，氣動價格相對穩定。線性滑軌需求好時漲價、需求差時砍價，氣動領域價格領導者過去十年經歷三到四次下行循環，價格仍穩定且理性，不需用價格策略爭取更多市占，氣動競爭力已非常強。