🔥凱基投顧 劉宇程 (Lucas)
⭐️法說重點摘要—世芯-KY (3661 TT)
2026/11/06
💎結論
量產營收提升加上主要設計案tape-out，4Q26營收可望再創單季新高，毛利率與3Q26相近，公司仍以全年毛利率20%以上為目標。2027年N3配置提升與新客戶自2Q27貢獻量產營收，營收可望三位數成長，獲利具上修空間；2028年N2放量將帶動另一波成長，長期營業利益率目標為high teens。供應鏈短缺與NRE認列時點為短期變數，但我們對世芯中長期成長的正向看法不變，維持「增加持股」評等。
💎重點摘要
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N3加速器已順利量產並全速出貨，預期量產約兩年，4Q26營收略高於3Q26。世芯在N2專案提供的價值使客戶依賴度提高，並給予公司更高晶圓配置，預期2027年N3營收有望年增三位數，優於先前指引，且毛利率與2026年大致相同。公司先前發行GDR已解決營運資金限制，可承接更多量。加上新客戶貢獻，整體營收成長將優於N3。
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新專案合約已簽署並啟動，客戶為美國知名大型業者，非中國客戶亦非新創，雙方直接合作、無中間商，依規模判斷應為AI應用。預計2Q27開始貢獻量產營收，之後逐季延續，自2027年起成為第二大營收來源，毛利率合理。公司以工程能力切入，在產業工程人力短缺下承接有能力業者不願投入的實體設計需求，管理層視此為新商業模式的開端，預期該客戶後續將有更多專案。公司積極招募，年底人數可望達四位數。
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N2加速器4Q26起陸續tape-out，目標4Q27小量量產、2028年大量生產。N2採chiplet架構與GAA製程，世芯為唯一實體設計供應商，I/O die亦由世芯負責，且客戶現階段承諾僅客戶與世芯兩方向晶圓廠下單，晶圓下單狀況將優於N3。N2世代規模遠大於N3，商業條款雖尚未定案但已較上一代好很多，管理層表示2028年營收成長已非問題，關鍵在資產負債表能承接多少營收。
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