260607_5347_世界_citi_vanguard

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報告基本資訊

投資摘要

Citi 在台灣科技論壇後重申世界先進 Buy 評等。核心判斷是世界先進正從傳統成熟製程晶圓代工廠，升級為 AI 電源管理 IC 與 interposer 相關需求的受惠者。2Q26 展望強勁，晶圓出貨量預計季增 11-13%，產能利用率由 1Q26 約 80% 提升至 85-90%，混合 ASP 預計季增約 3%，毛利率目標約 32%。

主要論點

AI PMIC 需求與定價推動獲利升級

• 2Q26 受惠於傳統 PMIC 需求復甦，以及 AI 相關電源管理需求加速。
• 2Q26 晶圓出貨預計季增 11-13%，產能利用率回升至 85-90%。
• PMIC 與 discrete 約占營收 75%，低毛利 driver IC 比重下降，產品組合改善。
• 2Q26 混合 ASP 預計季增約 3%，毛利率由 1Q26 的 29.3% 提升至約 32%。
• 管理層維持 2026 年美元營收年增約 20% 目標，AI PMIC 是主要成長動能。
• AI 相關營收占比預計由去年的高個位數，提升至 2026 年平均約 10%，年底有望達 high-teens。

新加坡 12 吋廠與台積電合作改善財務模型

• 與 NXP 合資的新加坡 12 吋廠 VSMC 進行戰略調整。
• 透過與台積電簽署兩年代管協議，VSMC 將託管台積電 AI interposer 生產線。
• 專案總資本支出由 US$6.8bn 降至 US$5.7bn。
• 管理層預期 interposer 獲利能力高於傳統成熟製程 IC。
• 產能爬坡預計提前，2027 年底超過 20kwpm，2028 年底超過 40kwpm。
• 損益兩平時間預計提前至 2028 年年中。
• 44kwpm 產能已由長期 take-or-pay 協議覆蓋，其中約一半分配給 NXP，其餘供應 interposer 客戶及其他 IDM 客戶。

轉單、市占與長期毛利擴張

• 受惠地緣政治與供應鏈重組，美系 PMIC 客戶將部分生產從中國移轉至世界先進。
• 相關客戶需求由 2024 年不到 10kwpm，提升至 2025 年接近 20kwpm，2026 年預計超過 30kwpm。
• 產能利用率每提升 1 個百分點，毛利率約可改善 40bps。
• 若利用率接近 90%，長期毛利率目標可望挑戰 35-39%。
• 新加坡廠折舊短期造成壓力，但稀釋效應預計在 2027 年達峰後改善。

財務與營運重點

估值

• Citi 目標價 NT$170。
• 目標價基於 25x 2026/2027E P/E。
• 估值反映 PMIC 銷售動能、與台積電合作的新加坡廠戰略轉機，以及穩定現金股利政策。
• 目標價對應 P/B 約 3.7x / 3.5x。

上修 / 下修因素

潛在上修

• 產能利用率回升優於預期。
• 利用率每提升 1 個百分點，毛利率約提升 40bps。
• AI interposer 業務獲利貢獻高於預期。
• 美系 PMIC 客戶轉單速度快於預期。

潛在下修

• 新加坡 12 吋廠折舊壓力高於預期。
• 8 吋成熟製程需求疲弱。
• IDM 外包機會低於預期。
• 中國競爭者造成 ASP 壓力。

產能、客戶與技術時程

風險

1. 8 吋晶圓需求低於預期，或受通膨與中國競爭對手 ASP 壓力影響。
2. 新廠產能利用率低於預期，折舊負擔沉重。
3. IDM 外包機會少於預期。
4. AI interposer 或 AI PMIC 需求低於預期。

可更新公司頁重點

• 世界先進不只是 8 吋成熟製程復甦股，也開始具備 AI PMIC 與 AI interposer 題材。
• Citi 給予 Buy、TP NT$170，報告股價 NT$161.5，預期總報酬 9.7%。
• 2Q26 指引強：出貨 QoQ +11-13%、利用率 85-90%、ASP QoQ +3%、毛利率約 32%。
• 2026 美元營收目標年增約 20%，AI 相關營收全年平均約 10%、年底 high-teens。
• VSMC 由台積電合作 interposer 生產改善財務模型，capex 由 US$6.8bn 降至 US$5.7bn。
• VSMC 產能預計 2027 年底 >20kwpm、2028 年底 >40kwpm，損益兩平提前至 2028 年中。
• 美系 PMIC 客戶轉單需求預計 2026 年超過 30kwpm。
• 產能利用率每提升 1 個百分點，毛利率約改善 40bps；利用率接近 90% 時長期毛利率可挑戰 35-39%。

圖片清單（已驗證 2026-07-02）

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