PDF 原檔：260603_ctbc_6640junhua_original.pdf
原始內容
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06/2025
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6640 — TWSE
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09/2025
Die
Sorter •
EFEN • AOI
68%
12/2025
03/2026
| 潛在漲幅 | 55.6% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 1,285 元 |
| 目標價 | 2,000 元 |
| 前次目標價 | 2,000 元 |
| 前次評等 | 買進 |
公司基本資訊
| 目前股本 ( 百萬元 ) | 285 |
|---|---|
| 市值 ( 億元 ) | 366 |
| 目前每股淨值 ( 元 ) | 114.53 |
| 外資持股比 (%) | 7.28 |
| 董監持股比 (%) | 59.93 |
2025 年產品別營收佔比
個股與大盤走勢 (%)
李柏賢
Fabian.lee@ctbcsis.com
2026/06/03
半導體設備
均華 (6640 TT)
維持評等
買進 (Buy)
OSAT 客戶們捎來一份改善獲利的禮物
- ⚫ 1Q26 毛利率優於預期，隨 OSAT 出貨佔比提升帶動獲利改善
- ⚫ 2026-27 年隨 OSAT 客戶擴廠動能， Bonder 營收佔比有望過半
- ⚫ 晶圓廠 SoIC 設備中， Die Sorter 為不可或缺先進封裝設備之一 毛利率優於預期，隨 出貨佔比提升帶動獲利改善：均華
1Q26 OSAT 1Q26 財報獲利優於我們預期，營收 8.3 億元 (QoQ +23.1% 、 YoY +93%) ， 強勢年增表現符合先進封裝設備營收年增趨勢；毛利率 44.9% (QoQ +6.6ppts 、 YoY +5.8ppts) ，優於預期 39.2% ，除 Die Sorter 機型出貨至 既有客戶外， OSAT 客戶新增出貨 Die Bonder 機台，產品毛利率優於平 均水準，且隨 Die Bonder 出貨佔比提升，將大幅改善整體獲利率表現； 營益率 21.7% (QoQ +7.7ppts 、 YoY +9.4ppts) ； EPS 5.19 元 (QoQ +54.9% 、 YoY +216.5%) ，優於預期 4.47 元。 Die Bonder 為改善獲利率重要引擎。
2026-27 年隨 OSAT 客戶擴廠動能， Die Bonder 營收佔比有望過半：我 們前次報告已提及： 2026-27 年 Die Bonder 營收佔比將達 47% 、 51% 。 根據我們供應鏈訪查， 2026 年矽品彰化二林 (10 期 ) 、雲林虎尾 (2 期 ) ； 日月光半導體高雄楠梓廠，作為先進封裝產線； 2027 年矽品於南科二 廠、彰化二林；日月光於南科五廠、楠梓、仁武，及 Amkor 於美國 Arizona 一期廠將於 2027 年中完工、 3Q27 開始進機。 2026 年 OSAT 資本支出 展望，日月光投控廠務、設備資本支出約 30 、 55 億美元； Amkor 整體 資本支出 25-30 億美元，其中 75-80% 為廠務工程 (AZ P1 廠、韓國 K5 廠 ) ，我們預估 2024-28 年兩大 OSAT 廠設備拉貨動能 CAGR 達 50-60% ， 符合台積電 2026-28 年資本支出合計 2,000 億美元展望， CAGR 達 50% 。 均華主要出貨 Die Sorter 至晶圓廠、 OSAT 客戶，及 Die Bonder 至 OSAT 客戶，因日系 Bonder 原廠短期無擴產計畫，將由均華作為主要供應商。 3M26 ASE 公告重訊採購 10.5 億元均華設備，預計 2Q26 底開始交機。
晶圓廠 SoIC 設備， Die Sorter 為不可或缺先進封裝設備之一：關於 SoIC 設備，均華主要出貨 Die Sorter ，我們預估 2026-28 年 SoIC 月產能為 2 、 5 、 8 萬片，包含 AP6 、 AP6 附近舊廠轉換、 AP7 P2A 、 AP7 P3 等廠區， 其中市場關注 CPO Sorter 機型，將於 4Q26 至 2027 年量產，該機型單 價較 CoWoS 者增加雙位數，將作為 Die Sorter 另一個出貨成長動能。 我們預估 2026-27 年 EPS 為 31.4 、 51.3 元，基於 2027 年預估 EPS 給予 39x PER ，目標價 2,000 元，本次報告維持買進之投資評等建議。
- ⚫ 風險因子： AI 晶片需求不如預期、先進封裝廠擴廠進度遞延。
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 1,483 | 1,188 | 2,442 | 2,691 | 4,808 | 7,400 |
| 營業毛利淨額 | 596 | 411 | 924 | 1,052 | 2,162 | 3,413 |
| 營業利益 | 246 | 119 | 442 | 404 | 1,100 | 1,813 |
| 稅後純益 | 230 | 101 | 413 | 358 | 894 | 1,463 |
| 公告基本 EPS( 元 ) | 8.33 | 3.57 | 14.62 | 12.75 | -- | -- |
| 調整後 EPS( 元 ) | 8.12 | 3.56 | 14.59 | 12.56 | 31.38 | 51.30 |
| 營業收入 YoY(%) | 0.02% | -19.88% | 105.57% | 10.19% | 78.69% | 53.91% |
| 稅後純益 YoY(%) | 45.85% | -56.10% | 309.26% | -13.29% | 149.76% | 63.67% |
| 本益比 | 9.55 | 38.98 | 42.67 | 49.49 | 43.52 | 26.59 |
| 本淨比 | 1.94 | 3.14 | 10.52 | 7.33 | 15.57 | 15.13 |
| 股息 ( 元 ) | 6.00 | 5.00 | 15.00 | 15.00 | 29.81 | 48.74 |
| 殖利率 (%) | 6.34% | 0.85% | 2.53% | 1.10% | 2.18% | 3.57% |
| ROE(%) | 21.38% | 8.36% | 28.13% | 17.32% | 36.09% | 57.71% |
100%
20,000
80%
40%
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0
CBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
75%
57%
6%
2022
2024
59%
9%
14%
2023
Die Bonder # *1bt
2025
93%
47%
圖表一、 2022-27 年先進封裝、 Die Bonder 機台營收佔比
22%
資料來源：均華、中信投顧整理及預估
圖表二、 2024-28 年台積電、日月光投控、 Amkor 封測設備資本支出
資料來源：台積電、日月光投控、 Amkor 、中信投顧整理及預估
90%
95%
2026/06/03
圖表三、季度財報與預估差異
資料來源： CMoney 、 Bloomberg 、中信投顧整理
| 損益表 (單位：百萬元) | 1Q26 | 1Q26 | 1Q26 | 1Q26 | 1Q26 | 2Q26(F) | 2Q26(F) | 2Q26(F) | 2Q26(F) | 2Q26(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 損益表 (單位：百萬元) | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 |
| 營業收入 | 830 | 830 | 0.0% | - | - | 1,125 | 1,150 | -2.2% | 1,030 | 9.2% |
| 營業毛利 | 373 | 325 | 14.7% | - | - | 508 | 452 | 12.4% | 412 | 23.3% |
| 營業利益 | 180 | 151 | 19.2% | - | - | 261 | 236 | 10.6% | 207 | 26.1% |
| 稅前純益 | 187 | 158 | 18.2% | - | - | 268 | 246 | 9.0% | 220 | 21.8% |
| 稅後淨利 | 147 | 127 | 15.8% | - | - | 214 | 199 | 7.8% | 174 | 23.6% |
| EPS(元) | 5.19 | 4.47 | 16.1% | - | - | 7.52 | 6.98 | 7.7% | 6.10 | 23.3% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 44.9% | 39.2% | 5.7 ppts | - | - | 45.2% | 39.3% | 5.9 ppts | 40.0% | 5.2 ppts |
| 營益率 | 21.7% | 18.2% | 3.5 ppts | - | - | 23.2% | 20.5% | 2.7 ppts | 20.1% | 3.1 ppts |
| 稅後淨利率 | 17.7% | 15.3% | 2.4 ppts | - | - | 19.1% | 17.3% | 1.8 ppts | 16.8% | 2.2 ppts |
圖表四、年度財報與預估差異
| 損益表 | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| (單位：百萬元) | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 |
| 營業收入 | 4,808 | 4,808 | 0.0% | 4,290 | 12.1% | 7,400 | 7,400 | 0.0% | - | - |
| 營業毛利 | 2,162 | 1,892 | 14.3% | 1,721 | 25.6% | 3,413 | 2,974 | 14.8% | - | - |
| 營業利益 | 1,100 | 992 | 10.9% | 931 | 18.2% | 1,813 | 1,756 | 3.3% | - | - |
| 稅前純益 | 1,120 | 1,024 | 9.4% | 976 | 14.9% | 1,829 | 1,794 | 1.9% | - | - |
| 稅後淨利 | 894 | 828 | 8.0% | 723 | 23.7% | 1,463 | 1,451 | 0.8% | - | - |
| EPS(元) | 31.38 | 29.05 | 8.0% | 27.38 | 14.6% | 51.30 | 50.92 | 0.8% | - | - |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 45.0% | 39.4% | 5.6 ppts | 40.1% | 4.9 ppts | 46.1% | 40.2% | 5.9 ppts | - | - |
| 營益率 | 22.9% | 20.6% | 2.2 ppts | 21.7% | 1.2 ppts | 24.5% | 23.7% | 0.8 ppts | - | - |
| 稅後淨利率 | 18.6% | 17.2% | 1.4 ppts | 16.8% | 1.7 ppts | 19.8% | 19.6% | 0.2 ppts | - | - |
資料來源： CMoney 、 Bloomberg 、中信投顧整理
2026/06/03
PER Band
- Price
10 250/
-. 10X
27.5X
45.0X
62.5X
CBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
***^
3000
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PBR Band
520
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- Price ..PB1 -PB7 РВ13 PB19 -
22 100/
25150/
15 200/
10 070/
PB25
2026/06/03
| ( 百萬元 ) | 1Q25 | 2Q25 | 3Q25 | 4Q25 | 1Q26 | 2Q26F | 3Q26F | 4Q26F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 430 | 737 | 849 | 675 | 830 | 1,125 | 1,302 | 1,551 |
| 營業成本 | 262 | 453 | 509 | 416 | 457 | 617 | 722 | 850 |
| 營業毛利 | 168 | 284 | 340 | 259 | 373 | 508 | 581 | 701 |
| 營業費用 | 115 | 154 | 214 | 164 | 193 | 247 | 280 | 343 |
| 營業利益 | 53 | 131 | 126 | 94 | 180 | 261 | 300 | 358 |
| 營業外收支淨額 | 3 | -12 | 4 | 18 | 7 | 7 | 3 | 4 |
| 稅前純益 | 56 | 119 | 130 | 113 | 187 | 268 | 303 | 362 |
| 所得稅 | 14 | 32 | 36 | 19 | 40 | 54 | 61 | 72 |
| 稅後純益 | 46 | 98 | 119 | 95 | 147 | 214 | 243 | 290 |
| 調整後 EPS( 元 ) | 1.64 | 3.49 | 4.27 | 3.35 | 5.19 | 7.52 | 8.51 | 10.16 |
| 毛利率 (%) | 39.15% | 38.59% | 40.06% | 38.34% | 44.90% | 45.17% | 44.60% | 45.19% |
| 營業利益率 (%) | 12.32% | 17.71% | 14.87% | 14.00% | 21.67% | 23.20% | 23.07% | 23.11% |
| 稅後純益率 (%) | 10.66% | 13.28% | 14.08% | 14.04% | 17.71% | 19.07% | 18.64% | 18.68% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | -49.35% | 71.36% | 15.12% | -20.53% | 23.10% | 35.45% | 15.80% | 19.07% |
| YoY(%) | -38.13% | 74.26% | 79.04% | -20.59% | 93.00% | 52.55% | 53.45% | 129.89% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | -67.20% | 146.45% | -3.37% | -25.15% | 90.51% | 45.05% | 15.14% | 19.24% |
| YoY(%) | -61.69% | 105.38% | 60.99% | -41.53% | 239.58% | 99.86% | 138.13% | 279.38% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | -69.79% | 113.59% | 22.02% | -20.74% | 55.26% | 45.86% | 13.20% | 19.36% |
| YoY(%) | -67.11% | 52.27% | 108.18% | -37.59% | 220.69% | 119.00% | 103.18% | 205.98% |
PER Band
資料來源：中信、 CMoney
PBR Band
資料來源：中信、 CMoney
資產負債表
2026/06/03
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 1Q26 | ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 2,618 | 3,357 | 3,864 | 5,164 | 6,691 | 營業收入淨額 | 1,188 | 2,442 | 2,691 | 4,808 | 7,400 |
| 流動資產 | 1,973 | 2,399 | 2,357 | 2,603 | 2,966 | 營業成本 | 776 | 1,518 | 1,639 | 2,645 | 3,987 |
| 現金及約當現金 | 504 | 900 | 629 | 718 | 764 | 營業毛利淨額 | 411 | 924 | 1,052 | 2,162 | 3,413 |
| 應收帳款與票據 | 772 | 669 | 791 | 1,125 | 1,220 | 營業費用 | 293 | 482 | 647 | 1,063 | 1,599 |
| 存貨 | 410 | 570 | 625 | 589 | 802 | 營業利益 | 119 | 442 | 404 | 1,100 | 1,813 |
| 採權益法之投資 | - - | 0 | 5 | 4 | 3 | EBITDA | 152 | 551 | 478 | 1,272 | 2,022 |
| 不動產、廠房設備 | 316 | 316 | 349 | 484 | 479 | 業外收入及支出 | 0 | 79 | 13 | 21 | 15 |
| 負債總計 | 1,416 | 2,057 | 2,141 | 2,709 | 3,448 | 稅前純益 | 118 | 520 | 417 | 1,120 | 1,829 |
| 流動負債 | 1,154 | 1,794 | 1,664 | 2,255 | 2,994 | 所得稅 | 17 | 108 | 101 | 226 | 366 |
| 應付帳款及票據 | 210 | 541 | 514 | 518 | 729 | 稅後純益 | 101 | 413 | 358 | 894 | 1,463 |
| 非流動負債 | 262 | 262 | 478 | 455 | 454 | 公告基本 EPS( 元 ) | 3.57 | 14.62 | 12.75 | - - | - - |
| 權益總計 | 1,202 | 1,301 | 1,723 | 2,455 | 3,242 | 調整後 EPS( 元 ) | 3.56 | 14.59 | 12.56 | 31.38 | 51.30 |
| 普通股股本 | 283 | 283 | 283 | 285 | 285 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 |
| 保留盈餘 | 407 | 336 | 650 | 580 | 387 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 |
| 母公司業主權益 | 1,158 | 1,256 | 1,678 | 2,455 | 3,242 | ||||||
| 負債及權益總計 | 2,618 | 3,357 | 3,864 | 5,164 | 6,691 |
現金流量表
損益表
比率分析
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 1Q26 | ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | -100 | 367 | 411 | 150 | 131 | 成長力分析 (%) | |||||
| 稅前純益 | 299 | 118 | 520 | 417 | 187 | 營業收入淨額 | -19.88% | 105.57% | 10.19% | 78.69% | 53.91% |
| 折舊及攤銷 | 30 | 32 | 38 | 50 | 16 | 營業毛利淨額 | -31.01% | 124.47% | 13.87% | 105.65% | 57.82% |
| 營運資金變動 | -360 | 285 | -201 | -295 | -91 | 營業利益 | -51.70% | 271.76% | -8.51% | 172.07% | 64.90% |
| 其他營運現金 | -69 | -68 | 54 | -22 | 19 | 稅後純益 | -55.95% | 308.04% | -23.28% | 149.76% | 63.67% |
| 投資活動現金 | 17 | -94 | -257 | -129 | -172 | 獲利能力分析 (%) | |||||
| 資本支出淨額 | -16 | -15 | -39 | -147 | -18 | 毛利率 | 34.63% | 37.82% | 39.08% | 44.98% | 46.12% |
| 長期投資變動 | 36 | -78 | -206 | 41 | -53 | EBITDA(%) | 12.81% | 22.57% | 17.78% | 26.46% | 27.32% |
| 其他投資現金 | -3 | -1 | -12 | -23 | -101 | 營益率 | 10.00% | 18.09% | 15.02% | 22.87% | 24.51% |
| 籌資活動現金 | 68 | 121 | -431 | 69 | 80 | 稅後純益率 | 8.52% | 16.91% | 11.77% | 18.59% | 19.77% |
| 長借 / 公司債變動 | -19 | 17 | 144 | -26 | -2 | ROE(%) | 8.36% | 28.13% | 17.32% | 36.09% | 57.71% |
| 現金增資 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| 發放現金股利 | -136 | -170 | -141 | -419 | 0 | ||||||
| 其他籌資現金 | 222 | 274 | -434 | 514 | 81 | ||||||
| 淨現金流量 | -12 | 397 | -271 | 89 | 46 | ||||||
| 期初現金 | 516 | 504 | 900 | 629 | 718 | ||||||
| 期末現金 | 504 | 900 | 629 | 718 | 764 |
TE SE RE (90 1S - /=) 33E 15 1l
9E 15 -
49.83
NON NA -
ZOZ3
410.18
CBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
201
so
FE126016 : 101t
BE1#1925 : 15014064-3
1819285 : 15014064-3
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ESG 資訊 -環境保護 (Environmental)
ERME
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ESG 資訊 -公司治理 (Governance)
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Chaner)
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CBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
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SG 資訊 -公司治理 (Governance)
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MEZUBARRA
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投資評等說明
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| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
260603_ctbc_6640junhua_001.png |
19459 bytes | 真資料圖 | 股價走勢對比折線圖，橘線標示「6640」、灰線標示「TWSE」，時間軸06/2025~03/2026 |
260603_ctbc_6640junhua_002.png |
87371 bytes | 真資料圖 | 柱狀圖+紅色虛線，圖例「Die Bonder營收佔比」(灰柱)與「先進封裝營收佔比」(綠柱)，年度2022~2027(F)，數值如6%/57%、47%/93%、51%/95% |
260603_ctbc_6640junhua_003.png |
66946 bytes | 真資料圖 | 柱狀圖，紅字標題「Equipment Capex CAGR 50-60%」+紅色上揚箭頭曲線，圖例台積電先進封測光罩(綠)、日月光投控先進封測設備(淺綠)、Amkor先進封測設備(灰，2027/2028F為紅框)，年度2024~2028(F) |