PDF 原檔：2026-05-01 4772 台特化｜20260401｜群益_original.pdf
群益證券，2026-04-01，Neutral，目標價 280 元（前次 347→297.5→292→232.5，8/19 達標）。FY26/27 EPS 7.41/9.88（券商中最高）。
報告要點
- 評等／目標價：Neutral（無基本面投資評等／盤整），TP 280 元（3 個月與 12 個月皆 280）；前日收盤 275。理由：短期股價逆風，靜待業績成長。
- EPS（群益）：FY26/27 = 7.41/9.88 元；營收 3,883/4,815 百萬（YoY +95%/+24%）；毛利率 53.5%/54.5%。
- 矽乙烷產能路徑（關鍵）：2025 年產能約 30 噸，UTR 50-60%→2026 升至 70-80%；「既有產線去瓶頸可進一步擴至 40 噸；考量建廠 lead time 12-18 個月，2026 年暫無蓋新廠計畫；擴產採『以銷定產』，配合主要客戶擴廠進度資本支出。」
- 營收結構（2026）：特氣 35% + 服務（弘潔）65%。
- AHF：技術門檻極高（活性高、容器/純度要求苛），已交貨予邏輯與記憶體客戶；2026 年底前貢獻雙位數百分比營收。
- ALD precursor：規劃至 2027 年，鎖定先進製程 ALD 應用。
- 弘潔科：N7 以下先進製程營收佔 64%，2020-25 營收 CAGR 17.9%，毛利率維持 45-50%；2025/10 購置湖口現成廠房、3Q26 量產；新竹廠 clean 翻倍／coating +50%；台南廠 BEOL-Cu 金屬清洗 2H26 貢獻。
- ESG：獨家專利製程 vs 同業矽鎂合金工法，省電 70%／省水 74%／零固廢；太陽能綠電 2023 佔總用電 64%、規劃提升至 83%。
- 股本/持股：股本 14.77 億，董監持股 29.31%，外資 11.85%。
已驗證圖片清單（Step 2.5）
17 張多為股價走勢／Forward PE band／財務圖；無新的技術/市場真資料圖需嵌入（產品組合圖文字卡為主）。
| 檔案 | 內容 | 類型 | 可嵌入 |
|---|---|---|---|
..._001.png |
股價相對大盤走勢 | 裝飾／股價 | 否 |
..._002.png |
Forward PE Band（5-16X） | 裝飾／估值 | 否 |
| 其餘 | 財務圖／文字卡 | 裝飾 | 否 |
原始內容
R x
7 15 EPS(i)
*52 15 to 3 7 (%)
31.14%
YoY/000(%)
4.20
127.87%
—4772 — TWSE
52.87%
80%
60%
40%
CAPITAL
20%|
•АН 41: 58. 11%
0%
-20%
-40% -
04/2025
* 4л: 4. 65%
研究員：吳健鉦
A51755@cim.capital.com.tw
前日收盤價
275.00
元
目標價
3 個月
280 元
12 個月
280
元
01/2026
台特化 (4772 TT)
近期報告日期、評等及前日股價
01/05/2026
Buy
347.00
11/21/2025
Buy
297.50
09/01/2025
Buy
292.00
08/19/2025
達目標價
06/09/2025
Buy
232.50
公司基本資訊
| 目前股本 ( 百萬元 ) | 1,477 |
|---|---|
| 市值 ( 億元 ) | 406 |
| 目前每股淨值 ( 元 ) | 25.18 |
| 外資持股比 (%) | 11.85 |
| 投信持股比 (%) | 0.29 |
| 董監持股比 (%) | 29.31 |
| 融資餘額 ( 張 ) | 3,635 |
| 現金股息配發率 (%) | 71.43 |
產品組合
股價相對大盤走勢
短期股價逆風，靜待業績成長。
投資建議： (1) 矽乙烷隨先進製程節點由 N3 轉向 N2 ，單位用量 預期提升； (2) 弘潔新竹廠 3Q26 產能釋出，緩解目前產能供不 應求的瓶頸。 (3) 預估 2026 年 EPS 7.41 元，投資建議 Neutral 。
併購弘潔後營收翻倍成長，雖 4Q25 受歲修影響毛利率略降，但 單季獲利創高：
2025 營收 19.91 億元， YoY+127.87% ，營業淨利 8.47 億元， YoY+132% ， EPS4.20 元。 4Q25 毛利率下降到 48.92% ，主因為 11 月台特化進行年度大歲修約 3-4 週，影響稼動率下降，以及 弘潔科加工維修產品組合佔比變動所致。
營收結構轉型為特氣 35%+ 服務 65% ， 2026 年特氣產能利用率 提升，服務產能持續擴增：
主力氣體產品矽乙烷 (Disilane)2025 年產能約 30 噸，產能利用 率落在 50% 至 60% ，預期 2026 年利用率將上升至 70% 至 80% ， 並開始評估資本支出以緩解產能瓶頸。
關鍵新品無水氟化氫 (AHF) 主打在地化供應，目標在 2026 年底 前貢獻雙位數百分比的營收。
弘潔科技 (HJT) 部分， N7 以下先進製程營收占比已達 64% ， 2020 至 2025 年營收 CAGR 達 17.9% 。預期毛利率維持在 45% 至 50% 的高水準。 10/2025 購置湖口現成廠房，預計 3Q26 量產營運。 屆時新竹廠 clean 產能將翻倍， coating 產能將增長 50% 。台南 廠則針對金屬製程 (BEOL-Cu) 清洗產線進行擴充，預計 2H26 貢 獻。
| ( 百萬元 ) | 2025 | 2026F | 2027F | 4Q24 | 1Q25 | 2Q25 | 3Q25 | 4Q25 | 1Q26F | 2Q26F | 3Q26F | 4Q26F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 1,991 | 3,883 | 4,815 | 255 | 220 | 263 | 640 | 870 | 878 | 949 | 1,062 | 994 |
| 營業毛利淨額 | 1,053 | 2,078 | 2,623 | 148 | 128 | 153 | 346 | 425 | 466 | 507 | 573 | 533 |
| 營業利益 | 847 | 1,608 | 2,149 | 119 | 109 | 130 | 273 | 335 | 360 | 392 | 446 | 409 |
| 稅後純益 | 620 | 1,094 | 1,459 | 130 | 103 | 117 | 178 | 222 | 245 | 267 | 304 | 279 |
| 稅後 EPS( 元 ) | 4.20 | 7.41 | 9.88 | 0.88 | 0.70 | 0.79 | 1.21 | 1.51 | 1.66 | 1.81 | 2.06 | 1.89 |
| 毛利率 (%) | 52.87% | 53.52% | 54.48% | 58.15% | 58.20% | 58.32% | 54.16% | 48.92% | 53.00% | 53.40% | 53.95% | 53.64% |
| 營業利益率 (%) | 42.52% | 41.42% | 44.62% | 46.69% | 49.57% | 49.66% | 42.65% | 38.48% | 41.03% | 41.34% | 42.02% | 41.19% |
| 稅後純益率 (%) | 31.14% | 28.18% | 30.31% | 50.91% | 46.78% | 44.41% | 27.87% | 25.58% | 27.93% | 28.13% | 28.58% | 28.03% |
| 營業收入 YoY/QoQ(%) | 127.87% | 95.00% | 24.00% | 19.33% | -13.99% | 19.64% | 143.39% | 35.98% | 1.00% | 8.00% | 12.00% | -6.43% |
| 稅後純益 YoY/QoQ(%) | 60.81% | 76.50% | 33.35% | 30.58% | -20.97% | 13.58% | 52.74% | 24.80% | 10.27% | 8.80% | 13.79% | -8.24% |
28.18%
53.52%
7.41
95.00% |
30.31%
24.00%
54.48%
50.91%
19.33%
58.15%
46.78%
44.41%
27.87%
-13.99%
58.20%
19.64%
58.32%
54.16%
143.39%
9.88
0.88
0.70
0.79
1.21
1.51
25.58%
35.98%
48.92%
27.93%
1.00%
53.00%
1.66
28.13%
8.00%
1.81
53.40%
2.06
1.8'
28.58%
53.95%
53.64%
12.00%
28.03%.
-6.43%
Capital Bare o a Mm i e
個股報告
2026 年 4 月 1 日
Neutral
Forward PE Band
- Price
390
360
CAPITAL
330
300
270
240 -
210
180
150
120
90
60
30
0
4Q24
1Q25
5X
ESG ：
台特化將 ESG 理念融入核心營運策略，尤其在環境保護 (E) 面向展現出顯著 的競爭優勢。公司採用的獨家專利製程，相較於同業的矽鎂合金工法，具備 省電 70% 、省水 74% 及零固廢的卓越環保效益。公司積極投入綠色能源，廠 區建置的太陽光電系統在 2023 年的綠電產出佔比已達公司總用電量的 64% ，並持續規劃第三期工程，目標將佔比提升至 83% ，展現其對節能減碳 的承諾。在社會責任 (S) 與公司治理 (G) 方面，台特化除了投入社區關懷與員 工照護，其董事會結構亦符合高標準公司治理規範，包含超過三分之一的獨 立董事與女性董事席次，並設有完善的內部稽核與吹哨者制度，確保企業的 永續穩健經營。
矽乙烷 (Disilane) ：既有產線已成功去瓶頸，年產能提升至 30 噸。考量建廠 Lead time 需 12-18 個月， 2026 年暫無蓋新廠計畫，但既有產線可進一步透 過去瓶頸擴充至 40 噸，以滿足 N2 製程帶來的需求增長。擴產將採取「以 銷定產」策略，配合主要客戶的擴廠進度進行資本支出。
無水氟化氫 (AHF) ：產品技術門檻極高，目前已順利交貨予邏輯與記憶體客 戶。因 AHF 活性極高，對容器與純度控制要求極苛，技術門檻高，預期 2026 年全年度貢獻佔比可達雙位數百分比 。
研發方向：除了現有產品，已規劃至 2027 年的前驅體 (Precursor) ，鎖定先進 製程中的原子層沉積 (ALD) 應用，持續堆疊技術護城河。
資本支出：由於現有廠區仍有擴充彈性，且新產品線採模組化設計，預期 2025 年不會有大規模的資本支出計畫。現有產能的去瓶頸化工程，即可支 應短期內的成長需求。
Forward PE Band
資料來源： CMoney ，群益預估彙整
1Q25
- 7.75X — 10.50X — 13.25X - 16X
2
Capital Bare o a Mm i e
個股報告
2026 年 4 月 1 日
CAPITAL
資產負債表
2013
| ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 1,840 | 3,385 | 7,216 | 8,493 | 10,691 |
| 流動資產 | 421 | 2,034 | 2,740 | 2,479 | 3,738 |
| 現金及約當現金 | 155 | 726 | 2,012 | 1,421 | 2,459 |
| 應收帳款與票據 | 121 | 137 | 469 | -140 | 549 |
| 存貨 | 139 | 154 | 236 | 582 | 369 |
| 採權益法之投資 | - - | - - | - - | 0 | 0 |
| 不動產、廠房設備 | 1,377 | 1,312 | 2,029 | 1,785 | 1,515 |
| 負債總計 | 84 | 153 | 2,711 | 3,191 | 4,017 |
| 流動負債 | 84 | 153 | 637 | 207 | 288 |
| 應付帳款及票據 | 22 | 75 | 169 | -10 | 177 |
| 非流動負債 | 0 | 0 | 2,074 | 3,163 | 3,721 |
| 權益總計 | 1,757 | 3,232 | 4,505 | 5,302 | 6,674 |
| 普通股股本 | 1,382 | 1,477 | 1,477 | 1,477 | 1,477 |
| 保留盈餘 | 374 | 622 | 946 | 1,743 | 3,116 |
| 母公司業主權益 | 1,757 | 3,232 | 3,719 | 4,225 | 5,209 |
| 負債及權益總計 | 1,840 | 3,385 | 7,216 | 8,493 | 10,691 |
現金流量表
百萬元
(
)
營業活動現金
稅前純益
折舊及攤銷
營運資金變動
其他營運現金
投資活動現金
資本支出淨額
長期投資變動
其他投資現金
籌資活動現金
長借
/
公司債變動
現金增資
發放現金股利
其他籌資現金
淨現金流量
期初現金
2023
235
139
119
-14
-10
-100
-100
0
0
-94
0
0
-94
0
40
115
期末現金
155
資料來源：
CMoney 、群益
2024
529
386
92
21
30
-1,046
-45
0
-1,000
1,088
0
1,226
-138
0
571
155
726
2025
947
864
125
-319
278
-1,376
-215
-2,160
999
1,686
1,988
0
-295
-7
1,286
726
2,012
2026F
1,007
1,649
118
84
-843
-1,936
-154
0
-1,782
339
1,089
0
-588
-163
-590
2,012
1,421
2027F
2,158
2,199
100
-289
147
-1,368
-159
0
-1,210
248
557
0
-475
165
1,037
1,421
2,459
損益表
百萬元
(
)
營業收入淨額
營業成本
營業毛利淨額
營業費用
營業利益
EBITDA
業外收入及支出
稅前純益
所得稅
稅後純益
稅後
EPS(
完全稀釋
)
元
EPS**
2023
554
343
210
72
138
257
1
139
-16
156
1.05
1.05
Capital Bare o a Mm i e
個股報告
2026 年 4 月 1 日
2024
874
411
463
98
365
467
21
386
0
386
2.61
2.61
2025
2027F
2026F
1,991
939
1,053
206
847
982
17
864
130
620
4.20
4.20
註 1 ：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。
註 2 ：稅後 EPS 以股本 14.77 【最新股本】億元計算
- 註 3 ：完全稀釋 EPS 以股本 14.77 億元計算
比率分析
| ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 成長力分析 (%) | |||||
| 營業收入淨額 | 3.99% | 57.89% | 127.87% | 95.00% | 24.00% |
| 營業毛利淨額 | -20.33% | 120.12% | 127.51% | 97.42% | 26.22% |
| 營業利益 | -23.72% | 164.64% | 132.19% | 89.96% | 33.59% |
| 稅後純益 | -25.16% | 147.73% | 60.81% | 76.50% | 33.35% |
| 獲利能力分析 (%) | |||||
| 毛利率 | 37.98% | 52.95% | 52.87% | 53.52% | 54.48% |
| EBITDA(%) | 46.51% | 53.39% | 49.33% | 20.09% | 20.56% |
| 營益率 | 24.89% | 41.73% | 42.52% | 41.42% | 44.62% |
| 稅後純益率 | 28.12% | 44.12% | 31.14% | 28.18% | 30.31% |
| 總資產報酬率 | 8.46% | 11.39% | 8.59% | 12.89% | 13.65% |
| 股東權益報酬率 | 8.86% | 11.93% | 13.77% | 20.64% | 21.87% |
| 償債能力檢視 | |||||
| 負債比率 (%) | 4.55% | 4.53% | 37.57% | 37.57% | 37.57% |
| 負債 / 淨值比 (%) | 4.77% | 4.74% | 60.19% | 60.19% | 60.19% |
| 流動比率 (%) | 503.78% | 1328.47% | 429.96% | 1197.00% | 1300.00% |
| 其他比率分析 | |||||
| 存貨天數 | 161.96 | 130.11 | 75.85 | 82.63 | 79.18 |
| 應收帳款天數 | 63.41 | 53.74 | 55.55 | 15.50 | 15.50 |
3,883
1,805
2,078
470
1,608
780
41
1,649
264
1,094
7.41
7.41
4,815
2,192
2,623
475
2,149
990
51
2,199
352
1,459
9.88
9.88
384.11
384.10594
CAPITAL
季度損益表
Capital Bare o a Mm i e
個股報告
2026 年 4 月 1 日
| ( 百萬元 ) | 3Q24 | 4Q24 | 1Q25 | 2Q25 | 3Q25 | 4Q25 | 1Q26F | 2Q26F | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 214 | 255 | 220 | 263 | 640 | 870 | 878 | 949 | 1,062 | 994 | 1,089 | 1,176 |
| 營業成本 | 88 | 107 | 92 | 110 | 293 | 444 | 413 | 442 | 489 | 461 | 500 | 537 |
| 營業毛利淨額 | 126 | 148 | 128 | 153 | 346 | 425 | 466 | 507 | 573 | 533 | 589 | 640 |
| 營業費用 | 27 | 29 | 19 | 23 | 74 | 91 | 105 | 114 | 127 | 124 | 114 | 118 |
| 營業利益 | 99 | 119 | 109 | 130 | 273 | 335 | 360 | 392 | 446 | 409 | 474 | 521 |
| 業外收入及支出 | 1 | 11 | 8 | 2 | 5 | 2 | 9 | 10 | 11 | 10 | 11 | 12 |
| 稅前純益 | 100 | 130 | 117 | 133 | 277 | 337 | 370 | 402 | 458 | 420 | 486 | 534 |
| 所得稅 | 0 | 0 | 14 | 16 | 46 | 54 | 59 | 64 | 73 | 67 | 78 | 85 |
| 稅後純益 | 100 | 130 | 103 | 117 | 178 | 222 | 245 | 267 | 304 | 279 | 322 | 354 |
| 最新股本 | 1,477 | 1,477 | 1,477 | 1,477 | 1,477 | 1,477 | 1,477 | 1,477 | 1,477 | 1,477 | 1,477 | 1,477 |
| 稅後 EPS( 元 ) | 0.67 | 0.88 | 0.70 | 0.79 | 1.21 | 1.51 | 1.66 | 1.81 | 2.06 | 1.89 | 2.18 | 2.40 |
| 獲利能力 (%) | ||||||||||||
| 毛利率 (%) | 58.67% | 58.15% | 58.20% | 58.32% | 54.16% | 48.92% | 53.00% | 53.40% | 53.95% | 53.64% | 54.06% | 54.38% |
| 營業利益率 (%) | 46.09% | 46.69% | 49.57% | 49.66% | 42.65% | 38.48% | 41.03% | 41.34% | 42.02% | 41.19% | 43.56% | 44.32% |
| 稅後純益率 (%) | 46.53% | 50.91% | 46.78% | 44.41% | 27.87% | 25.58% | 27.93% | 28.13% | 28.58% | 28.03% | 29.60% | 30.11% |
| QoQ(%) | ||||||||||||
| 營業收入淨額 | 13.98% | 19.33% | -13.99% | 19.64% | 143.39% | 35.98% | 1.00% | 8.00% | 12.00% | -6.43% | 9.55% | 8.00% |
| 營業利益 | 37.07% | 20.86% | -8.68% | 19.85% | 109.04% | 22.70% | 7.69% | 8.82% | 13.83% | -8.29% | 15.86% | 9.88% |
| 稅前純益 | 32.72% | 30.58% | -10.10% | 13.58% | 109.04% | 21.43% | 9.70% | 8.80% | 13.79% | -8.24% | 15.71% | 9.84% |
| 稅後純益 | 32.72% | 30.58% | -20.97% | 13.58% | 52.74% | 24.80% | 10.27% | 8.80% | 13.79% | -8.24% | 15.71% | 9.84% |
| YoY(%) | ||||||||||||
| 營業收入淨額 | 36.35% | 34.32% | 1.24% | 39.96% | 198.87% | 240.59% | 299.93% | 261.02% | 66.13% | 14.32% | 24.00% | 24.00% |
| 營業利益 | 135.72% | 83.82% | 45.35% | 81.34% | 176.54% | 180.74% | 231.06% | 200.58% | 63.68% | 22.35% | 31.63% | 32.92% |
| 稅前純益 | 128.17% | 106.60% | 44.23% | 76.95% | 178.70% | 159.18% | 216.28% | 202.97% | 64.92% | 24.62% | 31.44% | 32.70% |
| 稅後純益 | 128.17% | 63.78% | 26.79% | 55.55% | 79.02% | 71.10% | 138.76% | 128.70% | 70.38% | 25.27% | 31.44% | 32.70% |
註 1 ：稅後 EPS 以股本 14.77 億元計算
註 2 ：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。
4
CAPITAL
【投資評等說明】
| 評等 | 定義 |
|---|---|
| 強力買進 (Strong Buy) | 首次評等潛在上漲空間 ≥ 35% |
| 買進 (Buy) | 15% ≤ 首次評等潛在上漲空間 <35% |
| 區間操作 (Trading Buy) | 5% ≤ 首次評等潛在上漲空間 <15% |
| 中立 (Neutral) | 無法由基本面給予投資評等 |
| 中立 (Neutral) | 預期近期股價將處於盤整 |
| 中立 (Neutral) | 建議降低持股 |
【投資評等調整機制】
投資評等係「首次」給予特定個股投資評等時，其前一日收盤價相較 3 個月 目標價之潛在上漲空間計算而得。個股投資評等分為四個等級，定義如上。 爾後的投資評等係依循「首次評等」，直到停止推薦。
「強力買進」、「買進」及「區間操作」均有 upside 目標價。差別僅在於， 首次評等時潛在報酬率不同。「中立」則無目標價。
一旦我們給予特定個股「強力買進」、「買進」或「區間操作」之投資評等， 就是責任的開始，爾後將透過各式研究報告作定期性、持續性追蹤基本面及 股價變化，直到停止推薦。
停止推薦情境：
- 達目標價。
- 雖未達原訂目標價，但檢視基本面、訊息面、籌碼面等多方訊息，研 判股價上漲空間已然有限，將適時出具降評報告。
- 推薦後股價不漲反跌，亦將出具降評報告。