PDF 原檔：矽力-KY(6415,OW;增加持股)-CTBC260610_original.pdf
原始內容
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臺灣 ESG 永續指數成分股
| 潛在漲幅 | 15.5% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 528.00 元 |
| 目標價 | 610.00 元 |
| 前次目標價 | 550.00 元 |
| 前次評等 | 增加持股 |
公司基本資訊
| 目前股本 ( 百萬元 ) | 970 |
|---|---|
| 市值 ( 億元 ) | 2,049 |
| 目前每股淨值 ( 元 ) | 98.22 |
| 外資持股比 (%) | 80.58 |
| 董監持股比 (%) | 11.01 |
營業比重
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個股與大盤走勢 (%)
黎光岱
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David.li@ctbcsis.com
維持評等
矽力 -KY (6415 TT) 增加持股 (Overweight)
資料中心營收成長快速，中長期展望樂觀
- ⚫ 1Q26 營收高於指引，主要來自於伺服器的營收遠高於預期
- ⚫ 高毛利產品比重未來將逐步提升
- ⚫ 隨著產品優化與庫存回沖，毛利率將擺脫 1Q26 低谷
1Q26 營收高於指引，主要來自於伺服器的營收遠高於預期：矽力 1Q26 最主要的營收來源為消費性 (Consumer) 與工控 (Industrial) ，分別佔整體 營收的 36% 與 33% ，工控主要為資料中心應用，伺服器營收依據購買 對象的不同分別歸類於消費性與工控，如果為 B2C 模式會歸類於消費 性， B2B 則會歸類於工控。第三大營收來源為車用 (Automotive) ，佔 整體營收的 13% ，車用營收占比持續提升。
高毛利產品比重未來將逐步提升： 1Q26 資料中心 (Data Center) 已佔整 體營收 15% ， YoY 成長幅度超過 90% ，主要為 SSD 、光模組等應用， 公司預估 2026 年營收占比為 15-20% ，在年底有望達到 20% ， 2027 年 營收占比則有望提高到 20% ，長期可以到 30% 以上，實際比重仍要看 整體資料中心的需求變化。儘管電動車市場補助減少， 1Q26 車用仍有 20% 以上的年成長，公司在車用相關耕耘已久，有比較強的護城河， 預估今年營收占比為 15-20% ，長期可以達整體營收 30% 以上。
隨著產品優化與庫存回沖，毛利率將擺脫 1Q26 低谷： 1Q26 毛利率季 減 3.3 個百分點至 48.2% ，主要受庫存損失提列、產品組合、生產成 本上漲影響。會計上須將超過 9 個月的庫存預先提列跌價損失，這部 分影響毛利率約 1.6% ，加上產品組合的不利變化，高毛利的車用產品 出貨減少，以及 PMIC 的生產成本上升，主要為中系的 Foundry 漲價。 公司從 3Q25 開始提前備貨，由於產品交期變長， 2Q26 、 3Q26 季仍會 有跌價損失，但公司認為影響會逐漸趨緩，庫存去化後會回沖利益， 1Q26 會是今年獲利的低點。今年毛利率較難以估計，不確定因素過 多，包含生產成本、損失提列、損失回沖等，目前的指引只能確定 2H26 會優於 1H26 。中長期毛利率將會優於現在的水準，提高主要來自 12 吋產品出貨增加與高毛利率產品 ( 車用、資料中心 ) 比重提升。
由於公司未來在高毛利產品的樂觀展望，我們上調對於公司未來的獲 利與成長性預估，基於 2027 年預估 EPS 20.33 元 *30 倍 PER ，調升目 標價至 610 元，維持增加持股評等。風險因子 : 生產成本變動。
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 23,511 | 15,427 | 18,455 | 18,812 | 23,809 | 30,454 |
| 營業毛利淨額 | 12,359 | 6,579 | 9,936 | 9,710 | 12,289 | 16,359 |
| 營業利益 | 5,945 | -486 | 2,267 | 2,161 | 4,362 | 8,109 |
| 稅後純益 | 6,039 | 746 | 2,286 | 2,478 | 4,753 | 7,888 |
| 公告基本 EPS( 元 ) | 15.95 | 1.96 | 5.95 | 6.40 | -- | -- |
| 調整後 EPS( 元 ) | 15.82 | 1.94 | 5.90 | 6.37 | 12.25 | 20.33 |
| 營業收入 YoY(%) | 9.32% | -34.38% | 19.62% | 1.94% | 26.56% | 27.91% |
| 稅後純益 YoY(%) | 5.32% | -87.65% | 206.46% | 8.39% | 91.80% | 65.97% |
| 本益比 | 26.59 | 250.03 | 66.86 | 29.66 | 43.11 | 25.97 |
| 本淨比 | 5.26 | 6.08 | 4.38 | 1.98 | 4.99 | 4.54 |
| 股息 ( 元 ) | 4.49 | 1.96 | 2.40 | 2.55 | 7.24 | 12.02 |
| 殖利率 (%) | 0.88% | 0.58% | 0.55% | 0.87% | 1.37% | 2.28% |
| ROE(%) | 22.16% | 2.42% | 6.91% | 6.83% | 12.13% | 18.30% |
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CTBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
圖表一、營收與毛利率
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資料來源 :CMoney ，中信投顧整理
-CTBC260610_003.png)
圖表二、季度財報與預估差異
| 損益表 | 1Q26 | 1Q26 | 1Q26 | 1Q26 | 1Q26 | 2Q26(F) | 2Q26(F) | 2Q26(F) | 2Q26(F) | 2Q26(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| (單位：百萬元) | 實際數 | 中信預估 | 差異 | 市場共識 | 差異 | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 |
| 營業收入 | 4,860 | 4,593 | 5.8% | 4,823 | 0.8% | 5,495 | 5,498 | -0.1% | 5,695 | -3.5% |
| 營業毛利 | 2,343 | 2,425 | -3.3% | 2,498 | -6.2% | 2,829 | 2,820 | 0.3% | 2,826 | 0.1% |
| 營業利益 | 390 | 486 | -19.7% | 545 | -28.4% | 847 | 838 | 1.1% | 808 | 4.9% |
| 稅前純益 | 787 | 615 | 28.0% | 668 | 17.7% | 1,041 | 1,032 | 0.9% | 911 | 14.3% |
| 稅後淨利 | 738 | 543 | 35.8% | 598 | 23.3% | 927 | 919 | 0.9% | 834 | 11.2% |
| EPS(元) | 1.98 | 1.40 | 41.8% | 1.52 | 30.3% | 2.39 | 2.37 | 0.9% | 2.14 | 11.7% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 48.2% | 52.8% | -4.6 ppts | 51.8% | -3.6 ppts | 51.5% | 51.3% | 0.2 ppts | 49.6% | 1.9 ppts |
| 營益率 | 8.0% | 10.6% | -2.5 ppts | 11.3% | -3.3 ppts | 15.4% | 15.2% | 0.2 ppts | 14.2% | 1.2 ppts |
| 稅後淨利率 | 15.2% | 11.8% | 3.4 ppts | 12.4% | 2.8 ppts | 16.9% | 16.7% | 0.2 ppts | 14.6% | 2.2 ppts |
資料來源： CMoney 、 Bloomberg ，中信投顧整理
圖表三、年度財報與預估差異
| 損益表 | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| (單位：百萬元) | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 |
| 營業收入 | 23,809 | 23,188 | 2.7% | 23,681 | 0.5% | 30,454 | 28,964 | 5.1% | 29,605 | 2.9% |
| 營業毛利 | 12,289 | 11,943 | 2.9% | 11,893 | 3.3% | 16,359 | 15,526 | 5.4% | 15,302 | 6.9% |
| 營業利益 | 4,362 | 4,016 | 8.6% | 3,704 | 17.8% | 8,109 | 7,275 | 11.5% | 6,755 | 20.1% |
| 稅前純益 | 5,260 | 4,914 | 7.0% | 4,405 | 19.4% | 8,857 | 8,023 | 10.4% | 7,196 | 23.1% |
| 稅後淨利 | 4,722 | 4,414 | 7.0% | 4,032 | 17.1% | 7,888 | 7,145 | 10.4% | 6,515 | 21.1% |
| EPS(元) | 12.25 | 11.45 | 6.9% | 10.36 | 18.2% | 20.33 | 18.42 | 10.4% | 16.73 | 21.5% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 51.6% | 51.5% | 0.1 ppts | 50.2% | 1.4 ppts | 53.7% | 53.6% | 0.1 ppts | 51.7% | 2.0 ppts |
| 營益率 | 18.3% | 17.3% | 1.0 ppts | 15.6% | 2.7 ppts | 26.6% | 25.1% | 1.5 ppts | 22.8% | 3.8 ppts |
| 稅後淨利率 | 19.8% | 19.0% | 0.8 ppts | 17.0% | 2.8 ppts | 25.9% | 24.7% | 1.2 ppts | 22.0% | 3.9 ppts |
資料來源： CMoney 、 Bloomberg ，中信投顧整理
2026/06/10
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***E1
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| ( 百萬元 ) | 1Q25 | 2Q25 | 3Q25 | 4Q25 | 1Q26 | 2Q26F | 3Q26F | 4Q26F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 4,094 | 4,564 | 4,763 | 5,392 | 4,860 | 5,495 | 6,537 | 6,916 |
| 營業成本 | 1,888 | 2,215 | 2,368 | 2,632 | 2,517 | 2,666 | 3,086 | 3,251 |
| 營業毛利 | 2,206 | 2,349 | 2,395 | 2,760 | 2,343 | 2,829 | 3,451 | 3,665 |
| 營業費用 | 1,966 | 1,809 | 1,791 | 2,001 | 1,953 | 1,982 | 1,988 | 2,003 |
| 營業利益 | 244 | 545 | 608 | 764 | 390 | 847 | 1,463 | 1,662 |
| 營業外收支淨額 | 136 | 82 | 196 | 102 | 397 | 194 | 148 | 159 |
| 稅前純益 | 380 | 627 | 804 | 866 | 787 | 1,041 | 1,611 | 1,820 |
| 所得稅 | 20 | -1 | 79 | 46 | 49 | 114 | 176 | 199 |
| 稅後純益 | 359 | 630 | 680 | 809 | 769 | 927 | 1,435 | 1,621 |
| 調整後 EPS( 元 ) | 0.92 | 1.62 | 1.75 | 2.08 | 1.98 | 2.39 | 3.70 | 4.18 |
| 毛利率 (%) | 53.89% | 51.47% | 50.29% | 51.19% | 48.22% | 51.49% | 52.79% | 52.99% |
| 營業利益率 (%) | 5.96% | 11.93% | 12.77% | 14.16% | 8.03% | 15.41% | 22.38% | 24.03% |
| 稅後純益率 (%) | 8.76% | 13.80% | 14.28% | 15.01% | 15.82% | 16.88% | 21.95% | 23.44% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | -19.86% | 11.49% | 4.36% | 13.20% | -9.86% | 13.07% | 18.97% | 5.80% |
| YoY(%) | 6.56% | -1.11% | -2.60% | 5.55% | 18.72% | 20.40% | 37.25% | 28.28% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | -73.56% | 123.17% | 11.73% | 25.50% | -48.91% | 117.14% | 72.72% | 13.59% |
| YoY(%) | 215.39% | -0.56% | -15.36% | -17.27% | 59.85% | 55.53% | 140.44% | 117.63% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | -59.93% | 75.70% | 7.99% | 18.91% | -4.98% | 20.66% | 54.74% | 12.96% |
| YoY(%) | 359.65% | 12.38% | -9.61% | -9.60% | 114.39% | 47.22% | 110.95% | 100.39% |
PER Band
資料來源：中信、 CMoney
-CTBC260610_004.png)
PBR Band
資料來源： CMoney
-CTBC260610_005.png)
Price
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PB2 PB4 -PB6 PB8 PB10
2026/06/10
資產負債表
2026/06/10
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 1Q26 | ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 35,274 | 34,422 | 40,522 | 44,171 | 45,984 | 營業收入淨額 | 15,427 | 18,455 | 18,812 | 23,809 | 30,454 |
| 流動資產 | 24,539 | 22,853 | 26,952 | 25,196 | 25,450 | 營業成本 | 8,848 | 8,519 | 9,102 | 11,520 | 14,094 |
| 現金及約當現金 | 14,944 | 12,694 | 16,203 | 9,756 | 8,991 | 營業毛利淨額 | 6,579 | 9,936 | 9,710 | 12,289 | 16,359 |
| 應收帳款與票據 | 1,618 | 1,785 | 2,460 | 2,354 | 2,301 | 營業費用 | 7,099 | 7,682 | 7,567 | 7,927 | 8,250 |
| 存貨 | 5,111 | 1,817 | 2,854 | 4,434 | 5,071 | 營業利益 | -486 | 2,267 | 2,161 | 4,362 | 8,109 |
| 採權益法之投資 | 941 | 941 | 787 | 2,510 | 2,713 | EBITDA | 710 | 2,765 | 3,112 | 6,076 | 9,744 |
| 不動產、廠房設備 | 1,863 | 2,350 | 4,244 | 5,261 | 5,637 | 業外收入及支出 | 1,109 | 316 | 516 | 898 | 747 |
| 負債總計 | 3,782 | 2,881 | 4,807 | 6,418 | 7,446 | 稅前純益 | 622 | 2,583 | 2,677 | 5,260 | 8,857 |
| 流動負債 | 2,415 | 1,950 | 3,430 | 3,574 | 4,400 | 所得稅 | -15 | 459 | 144 | 538 | 969 |
| 應付帳款及票據 | 601 | 488 | 552 | 931 | 566 | 稅後純益 | 746 | 2,286 | 2,478 | 4,753 | 7,888 |
| 非流動負債 | 1,367 | 931 | 1,378 | 2,844 | 3,045 | 公告基本 EPS( 元 ) | 1.96 | 5.95 | 6.40 | - - | - - |
| 權益總計 | 31,492 | 31,541 | 35,714 | 37,753 | 38,538 | 調整後 EPS( 元 ) | 1.94 | 5.90 | 6.37 | 12.25 | 20.33 |
| 普通股股本 | 954 | 960 | 969 | 972 | 972 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 |
| 保留盈餘 | 19,562 | 18,596 | 20,135 | 21,902 | 21,674 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 |
| 母公司業主權益 | 30,763 | 30,928 | 35,207 | 37,317 | 38,113 | ||||||
| 負債及權益總計 | 35,274 | 34,422 | 40,522 | 44,171 | 45,984 |
現金流量表
2013
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 1Q26 |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | 7,000 | 3,873 | 2,542 | 2,304 | -380 |
| 稅前純益 | 6,674 | 622 | 2,583 | 2,677 | 787 |
| 折舊及攤銷 | 593 | 724 | 713 | 791 | 230 |
| 營運資金變動 | -2,160 | 3,012 | -1,636 | -1,096 | -950 |
| 其他營運現金 | 1,892 | -485 | 882 | -68 | -448 |
| 投資活動現金 | -3,244 | -4,573 | -1,156 | -8,534 | -1,345 |
| 資本支出淨額 | -590 | -1,001 | -2,141 | -2,060 | -413 |
| 長期投資變動 | -2,110 | -3,773 | 1,023 | -6,349 | -864 |
| 其他投資現金 | -544 | 200 | -38 | -124 | -68 |
| 籌資活動現金 | -1,423 | -1,259 | 1,141 | 765 | 178 |
| 長借 / 公司債變動 | 0 | 0 | 1,136 | 1,658 | 176 |
| 現金增資 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 發放現金股利 | -1,692 | -1,722 | -753 | -927 | 0 |
| 其他籌資現金 | 269 | 463 | 757 | 35 | 2 |
| 淨現金流量 | 3,329 | -2,249 | 3,508 | -6,446 | -765 |
| 期初現金 | 11,614 | 14,944 | 12,694 | 16,203 | 9,756 |
| 期末現金 | 14,944 | 12,694 | 16,203 | 9,756 | 8,991 |
損益表
比率分析
(
百萬元
)
成長力分析
(%)
營業收入淨額
營業毛利淨額
營業利益
稅後純益
獲利能力分析
毛利率
EBITDA(%)
營益率
稅後純益率
ROE(%)
(%)
2023
-34.38%
-46.76%
2024
19.62%
51.02%
--
--
-89.63% 233.44%
42.65%
53.84%
4.60%
-3.15%
4.13%
2.42%
14.98%
12.28%
11.51%
6.91%
2025
1.94%
-2.27%
-4.69%
19.24%
51.62%
16.54%
11.49%
13.46%
6.83%
2026F
26.56%
26.55%
101.88%
91.80%
51.61%
25.52%
18.32%
19.96%
12.13%
2027F
27.91%
33.12%
85.92%
65.97%
53.72%
32.00%
26.63%
25.90%
18.30%
-CTBC260610_006.png)
ESG 資訊 -環境保護 (Environmental)
2026/06/10
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-CTBC260610_007.png)
ESG 資訊 -社會責任 (Social)
-CTBC260610_008.png)
2026/06/10
2026/06/10
-CTBC260610_009.png)
ESG 資訊 -公司治理 (Governance)
-CTBC260610_010.png)
2026/06/10
2026/06/10
資料來源 : 證交所
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2026/06/10
| 投資評等說明 | 個股評等 | Rating | 定義 |
|---|---|---|---|
| 買進 | Buy (B) | 相較於市場指數之回報潛力極具吸引力 | |
| 增加持股 | Overweight (OW) | 相較於市場指數之回報潛力略有吸引力 | |
| 中立 | Neutral (N) | 相較於市場指數之回報潛力相似 | |
| 降低持股 | Underweight (UW) | 相較於市場指數之回報潛力稍低 | |
| 賣出 | Sell (S) | 相較於市場指數之回報潛力較低 | |
| 未評等 | Not Rated (NR) |
圖片清單（已驗證 2026-07-02）
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| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
矽力-KY(6415,OW;增加持股)-CTBC260610_003.png |
77KB | 真資料圖 | 「營收與毛利率」組合圖，藍色長條為季營收（億，左軸）、橘色折線為毛利率（%，右軸），時間範圍 1Q24 至 4Q27F |