PDF 原檔：報告_CTBC_鈞興4571_20260707_original.pdf
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|---|---|---|---|
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56KB | 真資料圖 | PER Band 股價走勢圖：鈞興-KY 4571 股價（紅線）與 8x/13x/18x/23x/28x 本益比帶，1Q23 至 3Q26，股價在 2024 年高點約 250 元附近後回落整理 |
鈞興-KY(4571,B_買進)-CTBC260707_006.png |
45KB | 真資料圖 | PBR Band 股價走勢圖：鈞興-KY 4571 股價（紅線）與 PB1~PB5 淨值比帶，1Q23 至 3Q26 |
鈞興-KY(4571,B_買進)-CTBC260707_007.png |
170KB | 真資料圖 | ESG 環境保護儀表板（2025年）：溫室氣體總排放 9.95K 公噸CO2e（YoY -9%，範疇一0.36K/範疇二9.6K）、再生能源使用率5%（全市場4%）、用水量101.06K公噸（YoY -28%） |
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184KB | 真資料圖 | ESG 環境保護儀表板（2025年）：廢棄物量0.45K公噸（YoY -19%）、溫室氣體排放密集度3.247公噸CO2e/百萬元營業額、用水密集度32.973、廢棄物密集度0.147 |
鈞興-KY(4571,B_買進)-CTBC260707_009.png |
134KB | 真資料圖 | ESG 社會責任儀表板（2025年）：管理職女性主管占比24%（全市場28%）、職業災害人數1人（YoY -67%）、員工薪資年度趨勢（數值未顯示） |
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118KB | 真資料圖 | ESG 社會責任儀表板（2025年）：非擔任主管職務全時員工薪資（數值未顯示）、平均員工福利費用（未顯示）、職業災害人數與比率圖（2023:12人→2024:3人→2025:1人）、火災件數與死傷人數 |
鈞興-KY(4571,B_買進)-CTBC260707_011.png |
159KB | 真資料圖 | ESG 公司治理儀表板（2025年）：獨立董事vs.董事席次43%（全市場42.6%）、女性董事席次1人（全市場1.74人）、董事之董事會出席率100%（全市場95%） |
鈞興-KY(4571,B_買進)-CTBC260707_012.png |
180KB | 真資料圖 | ESG 公司治理儀表板（2025年）：董事進修率100%（全市場94%）、法說會次數7次（全市場2次）、薪酬委員會出席率100%（全市場97%）、薪酬委員會席次3席 |
原始內容
120
- HE 19 th
11%
17%
10/2025
€#IA, 68%
01/2026
04/2026
-
-
07/2026
| 潛在漲幅 | 28.5% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 180.50 元 |
| 目標價 | 232.00 元 |
| 前次目標價 | - |
| 前次評等 | - |
公司基本資訊
| 目前股本 ( 百萬元 ) | 530 |
|---|---|
| 市值 ( 億元 ) | 92 |
| 目前每股淨值 ( 元 ) | 64.94 |
| 外資持股比 (%) | 64.66 |
| 董監持股比 (%) | 13.5 |
營業比重
-CTBC260707_001.png)
個股與大盤走勢 (%)
王淑君
-CTBC260707_002.png)
Jenny.wang@ctbcsis.com
重新覆蓋
鈞興 -KY (4571 TT) 買進 (Buy)
智能傳動驅動成長，下半年營運逐步回溫
- ⚫ 1Q26 產品組合優化帶動毛利率創高，匯率波動壓抑獲利
- ⚫ 新品放量帶動下半年回溫，產品組合優化支撐獲利表現
- ⚫ 智能傳動布局擴大，機器人應用成長可期
1Q26 產品組合優化帶動毛利率創高，匯率波動壓抑獲利： 1Q26 營收 7.84 億元，季增 7.3% 、年減 8.3% ，主因去年同期客戶因應美國關稅 不確定性提前拉貨，墊高基期所致。受惠高毛利智能傳動產品比重提 升、越南廠稼動率及規模經濟改善，加上存貨回升利益約 693 萬元挹 注，毛利率提升至 34.5% ，營業利益率 18.97% 。惟第一季人民幣兌美 元升值造成匯兌損失， EPS 2.41 元。
新品放量帶動下半年回溫，產品組合優化支撐獲利表現：展望 2026 年，公司維持全年營收成長 5~10% 目標。傳統電動工具及園林工具市 場屬成熟產業，全球需求年成長約 4~6% ，今年上半年仍受去年高基 期影響，營收表現預期仍較平淡，但隨 3Q26 新品陸續量產，預期電 動工具及園林工具業務可望於下半年恢復小幅成長。此外，公司持續 優化產品組合，園林工具齒輪箱占比下降，高毛利智能傳動產品比重 提升，加上越南廠經濟效益持續發酵， 2H26 毛利率可望維持 1Q26 水 準，惟人民幣兌美元匯率仍為後續獲利主要變數。
智能傳動布局擴大，機器人應用成長可期：智能傳動仍為公司未來主 要成長動能，其中工業機器人齒輪需求維持強勁，目前相關在手訂單 約 1.8 億元，已達去年全年水準，預期 2026 年工業機器人齒輪營收可 望年增 20% 。精密齒輪市場自 2H25 起已止跌回穩，近期需求略有改 善，今年可望恢復成長，惟後續仍須觀察歐洲客戶需求復甦情況。另 一方面，諧波減速器 1Q26 受利基型市場出貨較少影響，營收較去年 同期下滑，但 5~6 月接單已逐步改善；中置電機已正式切入國內自行 車客戶，除台灣市場外，後續亦規劃拓展日本、澳洲及歐洲市場，量 產時程仍以 2027 年為主。
我們預估鈞興 2026/2027 年 EPS 分別為 10.55/11.31 元，給予「買進」 評等，目標價 232 元 (2H26-1H27 年 EPSx21 倍 ) 。
風險因子：匯率波動、新產品放量不如預期、機器人產品競爭加劇。
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 2,443 | 2,349 | 3,062 | 3,065 | 3,282 | 3,411 |
| 營業毛利淨額 | 693 | 666 | 946 | 1,004 | 1,116 | 1,158 |
| 營業利益 | 260 | 280 | 483 | 532 | 614 | 657 |
| 稅後純益 | 351 | 274 | 477 | 498 | 556 | 599 |
| 公告基本 EPS( 元 ) | 6.66 | 5.18 | 9.21 | 9.61 | -- | -- |
| 調整後 EPS( 元 ) | 6.59 | 5.16 | 8.99 | 9.40 | 10.55 | 11.31 |
| 營業收入 YoY(%) | -10.72% | -3.87% | 30.36% | 0.10% | 7.07% | 3.93% |
| 稅後純益 YoY(%) | -10.83% | -21.97% | 74.03% | 4.47% | 11.73% | 7.73% |
| 本益比 | 9.25 | 14.70 | 28.04 | 16.46 | 16.58 | 15.39 |
| 本淨比 | 1.26 | 1.55 | 4.69 | 2.65 | 2.72 | 2.52 |
| 股息 ( 元 ) | 3.60 | 3.10 | 5.18 | 5.27 | 5.79 | 6.20 |
| 殖利率 (%) | 4.52% | 2.27% | 3.07% | 2.95% | 3.33% | 3.56% |
| ROE(%) | 13.94% | 10.50% | 17.25% | 16.39% | 17.00% | 17.03% |
100
80
60
40
20
-20
07/2025
%)
10
2%
- 4571 — TWSE
2%
2026/07/07
900
800
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300
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1.4%
6.6%
22.6%
67.9%
1Q23
1Q24
Wie
Jaimiln
3.09
1,8%
4.9%
1.8%
2.9%
118%
6.7%
6.6%
7.1%
CTBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
26.9%
26.3%
69,4%
2Q23
2Q24
27.6%
4Q23
62.7%
1Q24
4Q24
•SIn
-*In
26.7%
3Q23
2.1%
69.3%
3Q24
3.1%
1.7%
8.0%
23.4%
23%
7.9%
72690
23.6%
32.8%
2.6%
12.0%
9.2%
30.3%
20.5%
1.7%
11.5%
34.2%
17.3%
40.0%
35.0%
30.0%
25.0%
15.0%
鈞興 -KY 為高精密齒輪及傳動零組件製造商，主要產品包括全鋼齒輪、粉末 冶金齒輪、齒輪箱、精密金屬零件及諧波減速器，應用涵蓋電動工具、園林 工具、工業縫紉機、工業機器人及自動化設備等領域。 2025 年產品營收以電 動工具約 63% 、園林工具 25% 、智能傳動 7.5% 為主，其中機器人相關產品約 5~6% ，產品組合逐步朝高附加價值傳動系統發展。
公司主要客戶皆為國際知名品牌，包括 TTI 、 Makita 、 Stanley Black & Decker 、 Bosch 等終端供應鏈，終端產品主要銷往美洲及歐洲市場，其中美洲約占 50~60% 、歐洲約 20~30% ，其餘則分布於中國及其他亞洲地區，海外市場占 比高，受惠全球電動工具及園林工具需求成長。
公司生產據點涵蓋中國珠海及越南，其中珠海廠以工業機器人齒輪、新能源 汽車齒輪及諧波減速器等產品為主。近年積極投入工業機器人、人形機器人 關節模組及諧波減速器等智能傳動產品，隨越南二期擴產完成及高毛利產品 比重提升，可望持續優化產品組合及獲利能力。台中研發中心則聚焦電輔車 中置電機開發。
圖表一、鈞興各應用別占比
資料來源：鈞興，中信投顧整理
-CTBC260707_003.png)
圖表二、營收及毛利率
資料來源：鈞興，中信投顧整理
-CTBC260707_004.png)
2026/07/07
圖表三、季度財報與預估差異
資料來源： Cmoney 、 Bloomberg ，中信投顧整理
| 損益表 | 1Q26 | 1Q26 | 1Q26 | 1Q26 | 1Q26 | 2Q26(F) | 2Q26(F) | 2Q26(F) | 2Q26(F) | 2Q26(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| (單位：百萬元) | 實際數 | 中信預估 | 差異 | 市場共識 | 差異 | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 |
| 營業收入 | 784 | - | - | 823 | -4.7% | 764 | - | - | 779 | -1.9% |
| 營業毛利 | 270 | - | - | 270 | 0.2% | 252 | - | - | 259 | -2.6% |
| 營業利益 | 149 | - | - | 144 | 3.3% | 122 | - | - | 140 | -12.6% |
| 稅前純益 | 147 | - | - | 159 | -7.8% | 130 | - | - | 153 | -15.0% |
| 稅後淨利 | 125 | - | - | 141 | -11.4% | 114 | - | - | 127 | -10.1% |
| EPS(元) | 2.41 | - | - | 2.70 | -10.7% | 2.15 | - | - | 2.41 | -10.6% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 34.5% | - | - | 32.8% | 1.7 ppts | 33.0% | - | - | 33.2% | -0.2 ppts |
| 營益率 | 19.0% | - | - | 17.5% | 1.5 ppts | 16.0% | - | - | 18.0% | -2.0 ppts |
| 稅後淨利率 | 15.9% | - | - | 17.1% | -1.2 ppts | 14.9% | - | - | 16.3% | -1.4 ppts |
圖表四、年度財報與預估差異
| 損益表 | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| (單位：百萬元) | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 |
| 營業收入 | 3,282 | - | - | 3,252 | 0.9% | 3,411 | - | - | 3,459 | -1.4% |
| 營業毛利 | 1,116 | - | - | 1,091 | 2.3% | 1,158 | - | - | 1,177 | -1.6% |
| 營業利益 | 614 | - | - | 601 | 2.1% | 657 | - | - | 674 | -2.5% |
| 稅前純益 | 640 | - | - | 637 | 0.5% | 688 | - | - | 729 | -5.6% |
| 稅後淨利 | 556 | - | - | 569 | -2.2% | 599 | - | - | 625 | -4.1% |
| EPS(元) | 10.55 | - | - | 10.75 | -1.9% | 11.31 | - | - | 11.79 | -4.1% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 34.0% | - | - | 33.5% | 0.4 ppts | 33.9% | - | - | 34.0% | -0.1 ppts |
| 營益率 | 18.7% | - | - | 18.5% | 0.2 ppts | 19.3% | - | - | 19.5% | -0.2 ppts |
| 稅後淨利率 | 17.0% | - | - | 17.5% | -0.5 ppts | 17.6% | - | - | 18.1% | -0.5 ppts |
資料來源： Cmoney 、 Bloomberg ，中信投顧整理
2026/07/07
PER Band
330
Wie
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- Price
> C
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CTBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
YUU UC
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YUC U
YUU V
Price PB1 P2 - PB3
PB4
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2026/07/07
| ( 百萬元 ) | 1Q26 | 2Q26F | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 784 | 764 | 917 | 816 | 818 | 785 | 926 | 881 |
| 營業成本 | 514 | 512 | 603 | 538 | 541 | 522 | 607 | 583 |
| 營業毛利 | 270 | 252 | 315 | 278 | 277 | 263 | 320 | 298 |
| 營業費用 | 122 | 130 | 124 | 127 | 135 | 122 | 125 | 119 |
| 營業利益 | 149 | 122 | 191 | 152 | 142 | 141 | 195 | 179 |
| 營業外收支淨額 | -2 | 8 | 3 | 18 | 13 | 12 | -2 | 8 |
| 稅前純益 | 147 | 130 | 194 | 170 | 155 | 153 | 192 | 187 |
| 所得稅 | 22 | 16 | 25 | 22 | 20 | 19 | 25 | 24 |
| 稅後純益 | 125 | 114 | 169 | 148 | 135 | 134 | 168 | 163 |
| 調整後 EPS( 元 ) | 2.41 | 2.15 | 3.19 | 2.80 | 2.54 | 2.52 | 3.16 | 3.08 |
| 毛利率 (%) | 34.50% | 33.00% | 34.30% | 34.10% | 33.90% | 33.50% | 34.50% | 33.80% |
| 營業利益率 (%) | 18.97% | 16.00% | 20.80% | 18.60% | 17.40% | 18.00% | 21.00% | 20.30% |
| 稅後純益率 (%) | 15.94% | 14.94% | 18.41% | 18.17% | 16.49% | 17.02% | 18.09% | 18.52% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | 7.30% | -2.50% | 20.00% | -11.00% | 0.20% | -4.00% | 17.98% | -4.86% |
| YoY(%) | -8.29% | 13.62% | 13.68% | 11.73% | 4.34% | 2.73% | 1.00% | 7.97% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | 9.89% | -17.77% | 56.00% | -20.41% | -6.26% | -0.69% | 37.64% | -8.03% |
| YoY(%) | -0.03% | 37.95% | 19.96% | 12.20% | -4.30% | 15.58% | 1.97% | 17.84% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | 5.66% | -8.58% | 47.85% | -12.17% | -9.06% | -0.91% | 25.40% | -2.62% |
| YoY(%) | -19.46% | 24.31% | 27.26% | 25.44% | 7.96% | 17.02% | -0.75% | 10.04% |
PER Band
資料來源：中信、 CMoney
-CTBC260707_005.png)
PBR Band
資料來源： CMoney
-CTBC260707_006.png)
2026/07/07
| ( 百萬元 ) | 2013 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 1Q26 | ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 3,647 | 3,497 | 3,887 | 4,017 | 4,211 | 營業收入淨額 | 2,349 | 3,062 | 3,065 | 3,282 | 3,411 |
| 流動資產 | 2,431 | 2,390 | 2,802 | 2,981 | 3,159 | 營業成本 | 1,682 | 2,115 | 2,061 | 2,166 | 2,253 |
| 現金及約當現金 | 799 | 881 | 756 | 872 | 883 | 營業毛利淨額 | 666 | 946 | 1,004 | 1,116 | 1,158 |
| 應收帳款與票據 | 774 | 641 | 933 | 898 | 933 | 營業費用 | 386 | 464 | 473 | 502 | 501 |
| 存貨 | 705 | 665 | 626 | 576 | 575 | 營業利益 | 280 | 483 | 532 | 614 | 657 |
| 採權益法之投資 | - - | - - | - - | - - | - - | EBITDA | 513 | 717 | 695 | 796 | 846 |
| 不動產、廠房設備 | 1,024 | 973 | 976 | 934 | 934 | 業外收入及支出 | 78 | 99 | 34 | 27 | 31 |
| 負債總計 | 1,043 | 886 | 971 | 856 | 840 | 稅前純益 | 358 | 582 | 566 | 640 | 688 |
| 流動負債 | 974 | 804 | 894 | 804 | 787 | 所得稅 | 84 | 106 | 68 | 84 | 89 |
| 應付帳款及票據 | 230 | 256 | 384 | 325 | 327 | 稅後純益 | 274 | 477 | 498 | 556 | 599 |
| 非流動負債 | 69 | 83 | 77 | 52 | 52 | 公告基本 EPS( 元 ) | 5.18 | 9.21 | 9.61 | - - | - - |
| 權益總計 | 2,604 | 2,611 | 2,916 | 3,161 | 3,372 | 調整後 EPS( 元 ) | 5.16 | 8.99 | 9.40 | 10.55 | 11.31 |
| 普通股股本 | 533 | 531 | 530 | 530 | 530 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 |
| 保留盈餘 | 988 | 1,071 | 1,388 | 1,617 | 1,742 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 |
| 母公司業主權益 | 2,604 | 2,611 | 2,916 | 3,161 | 3,372 | ||||||
| 負債及權益總計 | 3,647 | 3,497 | 3,887 | 4,017 | 4,211 |
現金流量表
比率分析
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 1Q26 | ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | 496 | 593 | 547 | 661 | 95 | 成長力分析 (%) | |||||
| 稅前純益 | 397 | 358 | 582 | 566 | 147 | 營業收入淨額 | -3.87% | 30.36% | 0.10% | 7.07% | 3.93% |
| 折舊及攤銷 | 146 | 156 | 149 | 149 | 41 | 營業毛利淨額 | -3.80% | 42.03% | 6.12% | 11.07% | 3.78% |
| 營運資金變動 | 8 | 199 | -124 | 26 | -32 | 營業利益 | 7.67% | 72.43% | 10.11% | 15.39% | 7.09% |
| 其他營運現金 | -56 | -120 | -60 | -79 | -61 | 稅後純益 | -21.97% | 74.03% | 4.47% | 11.73% | 7.73% |
| 投資活動現金 | -166 | -77 | -390 | -281 | -135 | 獲利能力分析 (%) | |||||
| 資本支出淨額 | -162 | -77 | -76 | -114 | -36 | 毛利率 | 28.37% | 30.91% | 32.77% | 33.99% | 33.95% |
| 長期投資變動 | 0 | 0 | -314 | -167 | -99 | EBITDA(%) | 21.83% | 23.42% | 22.68% | 24.26% | 24.81% |
| 其他投資現金 | -4 | 0 | 0 | 0 | 0 | 營益率 | 11.92% | 15.77% | 17.35% | 18.70% | 19.27% |
| 籌資活動現金 | -15 | -406 | -336 | -262 | 0 | 稅後純益率 | 11.66% | 15.57% | 16.25% | 16.95% | 17.57% |
| 長借 / 公司債變動 | 36 | -15 | -16 | -8 | 0 | ROE(%) | 10.50% | 17.25% | 16.39% | 17.00% | 17.03% |
| 現金增資 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| 發放現金股利 | -237 | -190 | -160 | -269 | 0 | ||||||
| 其他籌資現金 | 187 | -200 | -160 | 14 | 0 | ||||||
| 淨現金流量 | 354 | 83 | -126 | 116 | 11 | ||||||
| 期初現金 | 444 | 799 | 881 | 756 | 872 | ||||||
| 期末現金 | 799 | 881 | 756 | 872 | 883 |
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資料來源 : 證交所
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2026/07/07
| 投資評等說明 | 個股評等 | Rating | 定義 |
|---|---|---|---|
| 買進 | Buy (B) | 相較於市場指數之回報潛力極具吸引力 | |
| 增加持股 | Overweight (OW) | 相較於市場指數之回報潛力略有吸引力 | |
| 中立 | Neutral (N) | 相較於市場指數之回報潛力相似 | |
| 降低持股 | Underweight (UW) | 相較於市場指數之回報潛力稍低 | |
| 賣出 | Sell (S) | 相較於市場指數之回報潛力較低 | |
| 未評等 | Not Rated (NR) |