PDF 原檔：報告_CTBC_聯發科2454_調升買進_20261102_original.pdf
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| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_CTBC_聯發科2454_調升買進_20261102_002.png |
44KB | 真資料圖 | PER Band（8x／19.75x／31.5x／43.25x／55x，1Q23 至 3Q26）與股價；估值圖 |
報告_CTBC_聯發科2454_調升買進_20261102_003.png |
42KB | 真資料圖 | PBR Band（PB1.5／5.63／9.76／13.89／18）與股價；估值圖 |
報告_CTBC_聯發科2454_調升買進_20261102_004.png |
127KB | 真資料圖 | ESG 環境：溫室氣體排放（總排放 126.8K、範疇一 4.7K、範疇二 122.1K）、再生能源使用率 2%、用水量 526.93K；非公司業務資料，ESG 儀表 |
報告_CTBC_聯發科2454_調升買進_20261102_005.png |
149KB | 真資料圖 | ESG 環境：廢棄物量（有害 0.04K、無害 0.18K、總量 0.23K）與溫室氣體／用水／廢棄物密集度；ESG 儀表 |
報告_CTBC_聯發科2454_調升買進_20261102_006.png |
146KB | 真資料圖 | ESG 社會：女性主管占比 10%、職業災害人數 2、員工平均薪資 4,599 仟元；ESG 儀表 |
報告_CTBC_聯發科2454_調升買進_20261102_007.png |
130KB | 真資料圖 | ESG 社會：非主管全時員工薪資、平均員工福利費用 4,963 仟元、職業災害與火災件數；ESG 儀表 |
報告_CTBC_聯發科2454_調升買進_20261102_008.png |
142KB | 真資料圖 | ESG 治理：獨立董事占比 56%（董事 9、獨董 5）、女性董事 1 席、董事出席率 98%；ESG 儀表 |
報告_CTBC_聯發科2454_調升買進_20261102_009.png |
156KB | 真資料圖 | ESG 治理：董事進修率 100%、法說會次數 4、薪酬委員會出席率 100%；ESG 儀表 |
<40KB 未 Read、不入表：001（個股與大盤走勢小圖）。
原始內容
天下CSR評選企業 臺灣ESG永續指數成分股
| 潛在漲幅 37.9% | |
|---|---|
| 前日收盤價 | 3,915.00元 |
| 目標價 | 5,400.00 元 |
| 前次目標價 | 4,800.00元 |
| 前次評等 | 增加持股 |
公司基本資訊
| 目前股本(百萬元) | 16,050 |
|---|---|
| 市值(億元) | 62,836 |
| 目前每股淨值(元) | 265.77 |
| 外資持股比(%) | 53.68 |
| 董監持股比(%) | 2.73 |
營業比重
個股與大盤走勢(%)
賴彥維 Benson.lai@ctbcsis.com
2026/11/02
IC設計
調升評等(UG)
聯發科 (2454 TT) 買進(Buy)
再度上修ASIC營收展望，第二代專案如計畫進行
- ⚫ 財報、財測均優於預期，營益率改善優於預期
- ⚫ 再度上修ASIC營收展望，第二代進度如計畫1Q28量產
- ⚫ 448G SerDes完成tape-out，往系統、機櫃整合發展
財報、財測均優於市場預期：聯發科 3Q26 營收 1,681 億元 (QoQ+10%，YoY+18%)，主要受惠客戶需求優於預期及供應鏈 狀況改善，毛利率 46.3%(QoQ+0.1ppts，YoY-0.2ppts)，符合市 場共識，EPS 17.5元(QoQ+2.22元，YoY+1.66元)，優於市場共 識 15.9 元。4Q26 營運展望方面，預估營收 2,101~2,218 億元 (QoQ+25~+32%，YoY+40%~48%)，中值 2,160 億元優於市場共 識 2,107 億元，毛利率中值 45.0%略優於市場共識 44.8%，費用 率中值26%低於市場共識26.9%。
AI ASIC進度符合預期，再度上修營收展望：公司AI加速器於9月 開始出貨，公司預期 4Q26 貢獻營收 25 億美元(原預期 20 億美元)，同 時公司預期 2027 年營收貢獻將達到 160 億美元，為原先預估區間 105~160 億美元高標，上修原因客戶需求強勁且公司順利取得載板、 先進封裝等關鍵供應產能，ASIC 業務對營益率有顯著提升，預期 2027 年營益率 20%以上。同時針對市場遞延傳言，公司表示第二代 ASIC 如計畫進行，對先進封裝、載板產能取得具備信心，部分晶粒已完成 tape-out，預期 1Q28 量產。另外公司表示已取得另一家非中國客戶 ASIC專案，預期於2028年貢獻營收。
448G SerDes完成tape-out：公司積極開發包含448G SerDes、 3.5D先進封裝、CPO等核心技術，目前 448G SerDes 已完成 tape-out，不會成為第三代 ASIC 的瓶頸。同時公司將業務範圍 從單晶片擴展至系統與機櫃解決方案，透過NVLink Fusion合作 將 XPU 連接至 NVIDIA 生態系，目前正與 Nvidia 共同與多家潛 在客戶洽談，反應相當積極，此外亦支援乙太網 UALink 架構， 提供機櫃與系統級解決方案。
評價：聯發科本次財報及財測均優於市場共識，ASIC 業務對營 益率幫助優於預期，且公司再度上修 ASIC 展望，考量近期股價 回落空間浮現，我們調升評等至「買進」，目標價 5,400 元(2027 年EPS x 40倍PER)。風險因子：ASIC業務狀況不如預期。
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 548,796 | 433,446 | 530,586 | 595,966 | 687,813 | 1,142,217 |
| 營業毛利淨額 | 270,904 | 207,367 | 263,386 | 283,080 | 315,380 | 507,165 |
| 營業利益 | 126,788 | 71,800 | 102,412 | 103,470 | 113,942 | 235,833 |
| 稅後純益 | 118,141 | 76,979 | 106,387 | 105,319 | 115,545 | 217,474 |
| 公告基本EPS(元) | 74.59 | 48.51 | 66.92 | 66.16 | -- | -- |
| 調整後EPS(元) | 73.87 | 48.12 | 66.42 | 65.66 | 72.23 | 135.50 |
| 營業收入YoY(%) | 11.22% | -21.02% | 22.41% | 12.32% | 15.41% | 66.07% |
| 稅後純益YoY(%) | 6.03% | -34.84% | 38.20% | -1.00% | 9.71% | 88.22% |
| 本益比 | 6.76 | 18.68 | 19.81 | 21.08 | 54.38 | 28.89 |
| 本淨比 | 1.83 | 3.94 | 5.35 | 5.58 | 14.02 | 10.96 |
| 股息(元) | 76.01 | 55.01 | 54.00 | 53.50 | 57.78 | 108.40 |
| 殖利率(%) | 9.68% | 3.92% | 4.17% | 1.30% | 1.48% | 2.77% |
| ROE(%) | 27.09% | 19.05% | 27.82% | 26.42% | 27.22% | 42.58% |
圖表一：季度財報與預估差異
| 損益表 - (單位：百萬元) | 3Q26 - 實際數 | 3Q26 - 中信預估 | 3Q26 - 差異 | 3Q26 - 市場共識 | 3Q26 - 差異 | 4Q26(F) - 調整後 | 4Q26(F) - 調整前 | 4Q26(F) - 差異 | 4Q26(F) - 市場共識 | 4Q26(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 168,058 | 156,399 | 7.5% | 161,392 | 4.1% | 218,422 | 221,644 | -1.5% | 210,676 | 3.7% |
| 營業毛利 | 77,848 | 73,004 | 6.6% | 74,626 | 4.3% | 98,169 | 100,644 | -2.5% | 94,369 | 4.0% |
| 營業利益 | 27,102 | 25,563 | 6.0% | 25,331 | 7.0% | 41,081 | 36,780 | 11.7% | 37,733 | 8.9% |
| 稅前純益 | 33,573 | 30,657 | 9.5% | 29,718 | 13.0% | 46,321 | 41,874 | 10.6% | 41,955 | 10.4% |
| 稅後淨利 | 27,883 | 27,285 | 2.2% | 25,351 | 10.0% | 39,173 | 37,268 | 5.1% | 36,525 | 7.2% |
| EPS(元) | 17.37 | 17.01 | 2.1% | 15.88 | 9.4% | 24.41 | 23.24 | 5.0% | 22.91 | 6.6% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 46.3% | 46.7% | -0.4 ppts | 46.2% | 0.1 ppts | 44.9% | 45.4% | -0.5 ppts | 44.8% | 0.2 ppts |
| 營益率 | 16.1% | 16.3% | -0.2 ppts | 15.7% | 0.4 ppts | 18.8% | 16.6% | 2.2 ppts | 17.9% | 0.9 ppts |
| 稅後淨利率 | 16.6% | 17.4% | -0.9 ppts | 15.7% | 0.9 ppts | 17.9% | 16.8% | 1.1 ppts | 17.3% | 0.6 ppts |
資料來源：CMoney、Bloomberg，中信投顧整理
圖表二：預估財報調整表
| 損益表 | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| (單位：百萬元) | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 |
| 營業收入 | 687,813 | 679,377 | 1.2% | 673,402 | 2.1% | 1,142,2171,176,432 | -2.9% | 1,166,318 | -2.1% | |
| 營業毛利 | 315,380 | 313,011 | 0.8% | 308,357 | 2.3% | 507,165 | 526,277 | -3.6% | 516,087 | -1.7% |
| 營業利益 | 113,942 | 108,102 | 5.4% | 108,823 | 4.7% | 235,833 | 194,865 | 21.0% | 243,919 | -3.3% |
| 稅前純益 | 134,876 | 127,513 | 5.8% | 126,654 | 6.5% | 256,793 | 215,241 | 19.3% | 263,002 | -2.4% |
| 稅後淨利 | 116,554 | 113,534 | 2.7% | 110,366 | 5.6% | 218,274 | 191,565 | 13.9% | 223,766 | -2.5% |
| EPS(元) | 72.23 | 70.59 | 2.3% | 69.23 | 4.3% | 135.50 | 119.44 | 13.4% | 142.00 | -4.6% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 45.9% | 46.1% | -0.2 ppts | 45.8% | 0.1 ppts | 44.4% | 44.7% | -0.3 ppts | 44.2% | 0.2 ppts |
| 營益率 | 16.6% | 15.9% | 0.7 ppts | 16.2% | 0.4 ppts | 20.6% | 16.6% | 4.1 ppts | 20.9% | -0.3 ppts |
| 稅後淨利率 | 16.9% | 16.7% | 0.2 ppts | 16.4% | 0.6 ppts | 19.1% | 16.3% | 2.8 ppts | 19.2% | -0.1 ppts |
資料來源：CMoney、Bloomberg，中信投顧整理
2026/11/02
2026/11/02
| (百萬元) | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 149,151 | 152,183 | 168,058 | 218,422 | 242,558 | 258,404 | 309,075 | 332,180 |
| 營業成本 | 80,095 | 81,875 | 90,210 | 120,253 | 134,102 | 143,046 | 171,970 | 185,934 |
| 營業毛利 | 69,055 | 70,308 | 77,848 | 98,169 | 108,456 | 115,358 | 137,105 | 146,246 |
| 營業費用 | 46,165 | 47,440 | 50,746 | 57,088 | 61,308 | 64,736 | 70,277 | 75,010 |
| 營業利益 | 22,891 | 22,868 | 27,102 | 41,081 | 47,148 | 50,621 | 66,828 | 71,236 |
| 營業外收支淨額 | 4,129 | 5,094 | 6,471 | 5,240 | 5,240 | 5,240 | 5,240 | 5,240 |
| 稅前純益 | 27,019 | 27,962 | 33,573 | 46,321 | 52,388 | 55,861 | 72,068 | 76,476 |
| 所得稅 | 2,643 | 3,357 | 5,374 | 6,948 | 7,858 | 8,379 | 10,810 | 11,471 |
| 稅後純益 | 24,154 | 24,335 | 27,883 | 39,173 | 44,330 | 47,282 | 61,058 | 64,804 |
| 調整後EPS(元) | 15.05 | 15.16 | 17.50 | 24.41 | 27.62 | 29.46 | 38.04 | 40.38 |
| 毛利率(%) | 46.30% | 46.20% | 46.32% | 44.94% | 44.71% | 44.64% | 44.36% | 44.03% |
| 營業利益率(%) | 15.35% | 15.03% | 16.13% | 18.81% | 19.44% | 19.59% | 21.62% | 21.44% |
| 稅後純益率(%) | 16.19% | 15.99% | 16.59% | 17.93% | 18.28% | 18.30% | 19.75% | 19.51% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | -0.69% | 2.03% | 10.43% | 29.97% | 11.05% | 6.53% | 19.61% | 7.48% |
| YoY(%) | -2.71% | 1.21% | 18.27% | 45.43% | 62.63% | 69.80% | 83.91% | 52.08% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | 4.76% | -0.10% | 18.52% | 51.58% | 14.77% | 7.37% | 32.02% | 6.60% |
| YoY(%) | -23.83% | -22.16% | 22.15% | 88.02% | 105.97% | 121.36% | 146.58% | 73.40% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | 5.36% | 0.75% | 14.58% | 40.49% | 13.16% | 6.66% | 29.14% | 6.14% |
| YoY(%) | -17.63% | -12.62% | 10.55% | 70.88% | 83.53% | 94.30% | 118.98% | 65.43% |
PER Band
資料來源：中信、CMoney
PBR Band
資料來源：CMoney
2026/11/02
現金流量表
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 | (百萬元) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產負債表 資產總計 | 2013 608,399 | 635,038 | 697,868 | 743,785 | 787,448 | 損益表 營業收入淨額 | 433,446 | 530,586 | 595,966 | 687,813 | 1,142,217 |
| 流動資產 | 297,654 | 290,889 | 351,025 | 397,456 | 397,006 | 營業成本 | 226,079 | 267,200 | 312,886 | 372,432 | 635,052 |
| 現金及約當現金 | 147,502 | 165,396 | 203,696 | 235,290 | 189,001 | 營業毛利淨額 | 207,367 | 263,386 | 283,080 | 315,380 | 507,165 |
| 應收帳款與票據 | 40,842 | 55,106 | 43,985 | 62,119 | 76,981 | 營業費用 | 135,568 | 160,974 | 179,610 | 201,438 | 271,332 |
| 存貨 | 70,703 | 43,220 | 58,414 | 67,235 | 98,421 | 營業利益 | 71,800 | 102,412 | 103,470 | 113,942 | 235,833 |
| 採權益法之投資 | 17,798 | 17,153 | 18,266 | 19,938 | 21,086 | EBITDA | 98,074 | 129,758 | 137,695 | 143,117 | 391,238 |
| 不動產、廠房設備 | 53,862 | 53,291 | 56,917 | 60,427 | 66,685 | 業外收入及支出 | 14,983 | 17,107 | 21,418 | 20,933 | 20,960 |
| 負債總計 | 165,341 | 260,833 | 292,812 | 334,590 | 354,807 | 稅前純益 | 86,782 | 119,519 | 124,888 | 134,876 | 256,793 |
| 流動負債 | 141,570 | 231,999 | 266,902 | 303,350 | 320,318 | 所得稅 | 9,591 | 12,378 | 18,770 | 18,322 | 38,519 |
| 應付帳款及票據 | 19,754 | 36,859 | 38,735 | 46,170 | 51,328 | 稅後純益 | 76,979 | 106,387 | 105,319 | 115,545 | 217,474 |
| 非流動負債 | 23,771 | 28,834 | 25,910 | 31,240 | 34,488 | 公告基本EPS(元) | 48.51 | 66.92 | 66.16 | - - | - - |
| 權益總計 | 443,058 | 374,205 | 405,055 | 409,195 | 432,642 | 調整後EPS(元) | 48.12 | 66.42 | 65.66 | 72.23 | 135.50 |
| 普通股股本 | 15,994 | 15,996 | 16,017 | 16,039 | 16,039 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 |
| 保留盈餘 | 348,747 | 288,453 | 299,907 | 319,539 | 329,763 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 |
| 母公司業主權益 | 440,109 | 368,206 | 396,627 | 400,601 | 424,190 | ||||||
| 負債及權益總計 | 608,399 | 635,038 | 697,868 | 743,785 | 787,448 |
比率分析
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 | (百萬元) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | 144,583 | 166,091 | 156,055 | 162,793 | 24,251 | 成長力分析(%) | |||||
| 稅前純益 | 135,561 | 86,782 | 119,519 | 124,888 | 27,962 | 營業收入淨額 | -21.02% | 22.41% | 12.32% | 15.41% | 66.07% |
| 折舊及攤銷 | 14,980 | 18,200 | 20,936 | 22,974 | 6,840 | 營業毛利淨額 | -23.45% | 27.01% | 7.48% | 11.41% | 60.81% |
| 營運資金變動 | -1,601 | 30,480 | -2,076 | -19,020 | -8,917 | 營業利益 | -43.37% | 42.64% | 1.03% | 10.12% | 106.98% |
| 其他營運現金 | -4,357 | 30,629 | 17,675 | 33,951 | -1,634 | 稅後純益 | -34.93% | 38.80% | -0.95% | 9.71% | 88.22% |
| 投資活動現金 | -37,535 | -28,746 | -35,928 | -37,754 | -19,590 | 獲利能力分析(%) | |||||
| 資本支出淨額 | -13,616 | -9,317 | -13,771 | -15,009 | -6,512 | 毛利率 | 47.84% | 49.64% | 47.50% | 45.85% | 44.40% |
| 長期投資變動 | -20,642 | -12,042 | -14,452 | -10,881 | 1,753 | EBITDA(%) | 22.63% | 24.46% | 23.10% | 20.81% | 34.25% |
| 其他投資現金 | -3,277 | -7,387 | -7,705 | -11,864 | -14,832 | 營益率 | 16.56% | 19.30% | 17.36% | 16.57% | 20.65% |
| 籌資活動現金 | -156,280 | -118,569 | -90,119 | -87,675 | -12 | 稅後純益率 | 17.81% | 20.19% | 17.81% | 16.80% | 19.04% |
| 長借/公司債變動 | -558 | -828 | 0 | 60 | 0 | ROE(%) | 19.05% | 27.82% | 26.42% | 27.22% | 42.58% |
| 現金增資 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| 發放現金股利 | -116,141 | -120,981 | -87,551 | -86,070 | 0 | ||||||
| 其他籌資現金 | -39,581 | 3,240 | -2,569 | -1,665 | -12 | ||||||
| 淨現金流量 | -36,202 | 17,894 | 38,300 | 31,594 | 4,486 | ||||||
| 期初現金 | 183,705 | 147,502 | 165,396 | 203,696 | 184,515 | ||||||
| 期末現金 資料來源：中信、CMoney | 147,502 | 165,396 | 203,696 | 235,290 | 189,001 |
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資料來源：證交所