PDF 原檔：報告_CTBC_洋基工程6691_20260929_original.pdf
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| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_CTBC_洋基工程6691_20260929_001.png |
21KB | 真資料圖 | 6691 與加權指數（TWSE）自 2025/09 至 2026/09 的相對漲幅走勢（6691 約 +100%、加權約 +50%） |
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90KB | 真資料圖（含財務數據） | 1Q20–2Q26 季度營收長條（百萬元）與毛利率、營益率、稅後淨利率折線；2Q26 營收長條突增至約 11,000 |
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55KB | 真資料圖 | 2022–1H26 各業務別營收占比堆疊圖：Semiconductor 56%/66%/66%/58%/54%/60%、PCB 26%/15%/21%/15%/15%/13%、Others（含數據中心／商辦）1Q26 21%、1H26 20% |
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38KB | 真資料圖 | 2022–1H26 各區域別營收占比堆疊圖：台灣 78%/87%/75%/89%/83%/86%、中國 22%/13%/11%/6%/5%/6%、其他地區 2024 14%、2025 5%、1Q26 12%、1H26 8% |
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36KB | 真資料圖（含財務數據） | 未認列營收長條圖（億元）：3M24 220、6M24 330、9M24 405、12M24 420、3M25 407、6M25 371、9M25 331、12M25 553、3M26 518、6M26 496、8M26 470 |
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210KB | 真資料圖 | 公司主要營業項目：EPC 統包工程流程圈（規劃、設計、施工、竣工、測試、驗收），標示綜合型商場及辦公室、營造、機電、無塵室、科技廠房，下排五張廠房／管線／無塵室／商場內裝照片 |
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46KB | 真資料圖（估值帶） | PER Band：股價與 4X／7X／10X／13X／16X 倍數帶，2026 年股價約 550–700，落於 10X–13X 區間附近 |
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39KB | 真資料圖（估值帶） | PBR Band：股價與 PB1／3.25／5.50／7.75／10 倍數帶 |
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47KB | 真資料圖（ESG） | ESG 用水量：2025 用水量 171.37K（YoY +18%）、全市場平均 1,864.85K、產業平均 115.21K |
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88KB | 真資料圖（ESG） | ESG 廢棄物量與密集度：2025 總量 0.14K（YoY -36%）；溫室氣體／用水／廢棄物密集度 0.009／10.133／0.008 |
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97KB | 真資料圖（ESG） | ESG 溫室氣體排放密集度（公噸 CO2e／百萬元營業額），公司 2025 為 0K、全市場平均 0.04K、產業平均 0.01K |
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50KB | 真資料圖（ESG） | 管理職女性主管占比：2025 29%（全市場 28%、產業 21%）、2024 23% |
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122KB | 真資料圖（ESG） | 非主管職全時員工薪資平均 1,728／中位數 1,484（千元）、平均福利費用 1,974（千元／人）、職業災害人數 2023 8／2024 1／2025 10、火災件數皆 0 |
報告_CTBC_洋基工程6691_20260929_016.png |
51KB | 真資料圖（ESG） | 董事 8 席，其中獨立董事 4 席，獨立董事席次占比 50%（全市場平均 42.64%） |
報告_CTBC_洋基工程6691_20260929_018.png |
52KB | 真資料圖（ESG） | 董事出席董事會出席率 2025 100%（全市場 95%、產業 96%） |
報告_CTBC_洋基工程6691_20260929_019.png |
175KB | 真資料圖（ESG） | 董事進修符合率 100%、2025 年法說會次數 4 次（全市場平均 2）、薪酬委員會出席率 100% 與席次 |
分類只有三類：
真資料圖/裝飾·logo·banner/文字卡；本報告無裝飾·文字卡類圖。
原始內容
| 潛在漲幅 | 27.4% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 667.00元 |
| 目標價 | 850.00 元 |
| 前次目標價 | |
| 前次評等 |
公司基本資訊
| 目前股本(百萬元) | 1,335 |
|---|---|
| 市值(億元) | 890 |
| 目前每股淨值(元) | 61.48 |
| 外資持股比(%) | 12.65 |
| 董監持股比(%) | 13.27 |
營業比重(2Q26)
個股與大盤走勢(%)
張敦翔
jason.chang@ctbcsis.com
洋基工程 (6691 TT)
重新覆蓋
買進(Buy)
評價位階為推薦主因
- ⚫ 2Q26營運強勁、2H26估仍逐季成長
- ⚫ 2026年營收成長爆發性足，然2027年增速上限仍須評估
- ⚫ 訂單展望較同業零星，持續觀察後續新專案爭取進度
2Q26 財報顯著優於預期：洋基工程 2Q26 營收達 111.3 億元 (QoQ+60%、YoY+89%)，營收跳增主因為美系記憶體南科專案貢獻； 毛利率微幅季減至 18.2%，主因新增案件涵蓋較低毛利率的土建部 分；但營益率16.5%，EPS 10.9元皆仍明顯優於前手預期。
7、8 月營收表現維持高檔，預估 2H26 仍可逐季成長：公司 7、8 月 營收合併突破百億規模，我們認為仍由美系記憶體南科、林口 ASML、 及數據中心專案挹注所致；雖土建認列因素仍將影響 3Q26 毛利率呈 現季減，但隨相關訂單規劃於 1Q27 前完工交付，我們預期洋基工程 2H26營收及絕對獲利仍將維持逐季成長趨勢。
多項潛在專案仍有助推升在手訂單規模：公司 8M26 在手訂單小幅降 至 470 億元，但 9M26 已重回過往高峰，我們認為增量主係大客戶台 灣、日本案件共同貢獻；並預期 4Q26 高機率再度顯著上修，主要來 自美系記憶體台廠新案挹注。而前述大客戶日本、美系記憶體台廠新 案亦推估最晚可分別於 1Q27、4Q26 進行發包，並絕大多數皆能於 2027 年轉換為營收，且因日本承接業務預期以無塵室機電、及考量美系客 戶建廠急迫可望驅動毛利率轉佳，故預期2027年毛利率將迎來年增。 東南亞亦為未來發展重心：我們認為，未來東南亞也是重點著墨區 域，現階段公司正加速調配人力資源，主係為了承接 PCB、記憶體等 擴廠需求；此外，公司亦於新加坡、美國設立據點，期待爭取更多新 增客戶建案商機，惟基於當前團隊建置進度，我們預期東南亞仍是(排
除台灣外)營收最快放量區域。
雖訂單能見度仍遜於同業，但考量位階低檔給予「買進」評等：我們 基於供應鏈訪查後的訂單假設，預估洋基工程 2026/2027 年 EPS 可達 45/53.1 元，且因股價確實也仍居低檔，故給予「買進」評等；然考量 公司訂單相對零星、及能見度較短，因此僅先給予較低於同業的評價 位階，目標價為850元(2027年EPS*16倍PER)。
風險因子：新增訂單爭取不利。
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 13,968 | 15,514 | 15,192 | 22,352 | 47,113 | 53,921 |
| 營業毛利淨額 | 2,679 | 2,694 | 3,015 | 4,265 | 8,487 | 9,884 |
| 營業利益 | 2,172 | 2,170 | 2,489 | 3,718 | 7,492 | 8,769 |
| 稅後純益 | 1,728 | 1,767 | 2,030 | 2,985 | 6,009 | 7,093 |
| 公告基本EPS(元) | 19.59 | 16.85 | 16.83 | 24.76 | -- | -- |
| 調整後EPS(元) | 25.45 | 20.01 | 19.19 | 24.57 | 45.00 | 53.11 |
| 營業收入YoY(%) | 31.04% | 11.07% | -2.07% | 47.13% | 110.78% | 14.45% |
| 稅後純益YoY(%) | 80.64% | 2.25% | 14.87% | 47.07% | 101.27% | 18.03% |
| 本益比 | 4.40 | 11.13 | 18.88 | 19.88 | 14.82 | 12.55 |
| 本淨比 | 1.14 | 2.96 | 5.35 | 7.88 | 9.18 | 7.31 |
| 股息(元) | 19.25 | 16.00 | 16.00 | 21.00 | 29.20 | 34.50 |
| 殖利率(%) | 4.81% | 3.86% | 3.41% | 2.97% | 4.38% | 5.17% |
| ROE(%) | 35.80% | 32.92% | 34.15% | 43.00% | 69.49% | 64.80% |
2026/09/29
我們預估兩項潛在案件主要貢獻時間均落於 2027 年：根據我們供應鏈訪查， 預估大客戶日本廠專案將於 2Q27 開始大量進場施作，考量日本廠務建置時 間介於台灣與美國之間(1~1.5 年)，我們中性預估實際量產時間應落在 2028 年中(最快也是 2Q28)，故主要貢獻仍在 2027 年。另一座美系客戶台廠，雖 預估今年底前即可發包，然考慮設計、買料及 1Q27 有過年等因素，故認為 顯著放量時間點將由 3M27 開始，惟此客戶建廠要求極為緊迫，我們看好此 廠仍有機會於 2027 年底~2028 年初進入量產，因此對公司來說可於 2027 年 幾乎完整貢獻。
圖表一、公司季度營運表現
資料來源：CMoney、中信投顧彙整
圖表二、公司各業務別營收占比
100%
資料來源：洋基工程、中信投顧彙整
圖表三、公司各區域別營收占比
資料來源：洋基工程、中信投顧彙整
圖表四、公司未認列營收金額變化(9M26已達12M25水準)
未認列營收金額(億元)
資料來源：洋基工程、中信投顧彙整
圖表五、季度財報與預估差異
| 损益表 (單位：百萬元) | 3Q26(F) - 調整後 | 3Q26(F) - 調整前 | 3Q26(F) - 差異 | 3Q26(F) - 市場共識 | 3Q26(F) - 差異 | 4Q26(F) - 調整後 | 4Q26(F) - 調整前 | 4Q26(F) - 差異 | 4Q26(F) - 市場共識 | 4Q26(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 14,305 | 1 | 14,697 | |||||||
| 營業毛利 | 2,545 | 1 | 1 | 2,638 | ||||||
| 營業利益 | 2,232 | 1 | 2,322 | |||||||
| 稅前純益 | 2,247 | 2,341 | ||||||||
| 税後淨利 | 1,768 | 1,843 | ||||||||
| EPS(元) | 13.54 | 14.11 | ||||||||
| 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 17.8% | 18.0% | ||||||||
| 營益率 | 15.6% | 1 | 1 | 15.8% | ||||||
| 税後淨利率 | 12.4% | 12.5% |
資料來源：Bloomberg、中信投顧彙整及預估
2026/09/29
圖表六、年度財報與預估差異
| 損益表 (單位：百萬元) | 2026(F) - 調整後 | 2026(F) - 調整前 | 2026(F) - 差異 | 2026(F) - 市場共識 | 2026(F) - 差異 | 2027(F) - 調整後 | 2027(F) - 調整前 | 2027(F) - 差異 | 2027(F) - 市場共識 | 2027(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 47,113 | 53,921 | ||||||||
| 營業毛利 | 8,487 | 9,884 | ||||||||
| 營業利益 | 7,492 | 8,769 | ||||||||
| 稅前純益 | 7,543 | 1 | 8,825 | 1 | ||||||
| 稅後淨利 | 5,928 | 6,936 | ||||||||
| EPS(元) | 45.00 | 53.11 | ||||||||
| 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 18.0% | 18.3% | ||||||||
| 營益率 | 15.9% | 1 | 16.3% | 1 | ||||||
| 税後淨利率 | 12.6% | 1 | 1 | 12.9% | 1 |
資料來源：Bloomberg、中信投顧彙整及預估
公司簡介：洋基工程目前員工人數已接近 1,100 人，營業地區為台灣、中國 及東南亞(泰國、馬來西亞為主)；主要業務項目為 EPC 統包工程，過往客戶 以晶圓廠客戶為主，近期記憶體客戶占比也逐步攀升；另在產業別也涵蓋商 辦、資料中心、晶圓廠、封裝廠等。除台灣持續爭取更多專案外，公司也加 速調配人手至東南亞，鎖定 PCB、記憶體廠建案；至於美國據點設立亦進行 當中，期待未來能斬獲主要晶圓廠客戶或其餘產業客戶廠務訂單。
圖表七、公司主要營業項目
資料來源：洋基工程法說會簡報
圖表八、公司各區域規劃及專案機會來源
| 區域 | 機會點 |
|---|---|
| 台灣 | 邏輯、記憶體、設備商客戶、商辦、數據中心 |
| 東南亞 | PCB、記憶體客戶 |
| 日本 | 邏輯廠客戶 |
| 中 | 人力調整中，暫不為短期重點 |
資料來源：中信投顧預估
2026/09/29
2026/09/29
| (百萬元) | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 6,977 | 11,134 | 14,305 | 14,697 | 12,470 | 12,988 | 13,977 | 14,486 |
| 營業成本 | 5,694 | 9,113 | 11,760 | 12,059 | 10,228 | 10,606 | 11,397 | 11,806 |
| 營業毛利 | 1,283 | 2,021 | 2,545 | 2,638 | 2,242 | 2,382 | 2,580 | 2,680 |
| 營業費用 | 185 | 181 | 313 | 316 | 270 | 275 | 283 | 287 |
| 營業利益 | 1,098 | 1,840 | 2,232 | 2,322 | 1,972 | 2,107 | 2,297 | 2,392 |
| 營業外收支淨額 | 2 | 14 | 15 | 19 | 14 | 12 | 15 | 15 |
| 稅前純益 | 1,101 | 1,854 | 2,247 | 2,341 | 1,986 | 2,119 | 2,312 | 2,407 |
| 所得稅 | 234 | 404 | 479 | 499 | 425 | 454 | 495 | 515 |
| 稅後純益 | 867 | 1,450 | 1,808 | 1,884 | 1,596 | 1,703 | 1,858 | 1,935 |
| 調整後EPS(元) | 6.49 | 10.86 | 13.54 | 14.11 | 11.95 | 12.76 | 13.91 | 14.49 |
| 毛利率(%) | 18.39% | 18.15% | 17.79% | 17.95% | 17.98% | 18.34% | 18.46% | 18.50% |
| 營業利益率(%) | 15.74% | 16.53% | 15.60% | 15.80% | 15.82% | 16.23% | 16.43% | 16.52% |
| 稅後純益率(%) | 12.43% | 13.02% | 12.64% | 12.82% | 12.80% | 13.12% | 13.29% | 13.36% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | 0.03% | 59.58% | 28.48% | 2.74% | -15.16% | 4.16% | 7.62% | 3.64% |
| YoY(%) | 76.80% | 89.31% | 157.77% | 110.72% | 78.72% | 16.65% | -2.29% | -1.44% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | -8.11% | 67.54% | 21.29% | 4.04% | -15.07% | 6.86% | 9.00% | 4.15% |
| YoY(%) | 52.41% | 98.38% | 155.25% | 94.26% | 79.56% | 14.53% | 2.92% | 3.04% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | -11.46% | 67.23% | 24.73% | 4.19% | -15.28% | 6.71% | 9.09% | 4.13% |
| YoY(%) | 45.15% | 115.23% | 145.87% | 92.41% | 84.12% | 17.49% | 2.76% | 2.70% |
PER Band
資料來源：中信、CMoney
PBR Band
資料來源：CMoney
2026/09/29
| (百萬元) | 資產負債表 2013 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 | 損益表 (百萬元) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 2022 11,414 | 12,183 | 15,693 | 19,545 | 26,516 | 營業收入淨額 | 15,514 | 15,192 | 22,352 | 47,113 | 53,921 |
| 流動資產 | 10,916 | 11,668 | 15,084 | 18,476 | 25,438 | 營業成本 | 12,820 | 12,177 | 18,087 | 38,626 | 44,036 |
| 現金及約當現金 | 2,181 | 3,736 | 5,203 | 4,989 | 8,328 | 營業毛利淨額 | 2,694 | 3,015 | 4,265 | 8,487 | 9,884 |
| 應收帳款與票據 | 1,417 | 2,257 | 2,351 | 4,122 | 7,323 | 營業費用 | 524 | 526 | 547 | 995 | 1,115 |
| 存貨 | 201 | 690 | 390 | 349 | 523 | 營業利益 | 2,170 | 2,489 | 3,718 | 7,492 | 8,769 |
| 採權益法之投資 | - - | - - | - - | - - | - - | EBITDA | 2,220 | 2,580 | 3,758 | 7,578 | 8,900 |
| 不動產、廠房設備 | 352 | 346 | 439 | 753 | 810 | 業外收入及支出 | 51 | 92 | 54 | 51 | 56 |
| 負債總計 | 6,276 | 6,586 | 9,402 | 11,952 | 19,101 | 稅前純益 | 2,221 | 2,581 | 3,772 | 7,543 | 8,825 |
| 流動負債 | 6,019 | 6,369 | 9,172 | 11,726 | 18,810 | 所得稅 | 454 | 551 | 786 | 1,615 | 1,889 |
| 應付帳款及票據 | 3,684 | 3,640 | 4,785 | 6,843 | 9,771 | 稅後純益 | 1,767 | 2,030 | 2,985 | 6,009 | 7,093 |
| 非流動負債 | 257 | 216 | 230 | 225 | 291 | 公告基本EPS(元) | 16.85 | 16.83 | 24.76 | - - | - - |
| 權益總計 | 5,138 | 5,597 | 6,291 | 7,593 | 7,415 | 調整後EPS(元) | 20.01 | 19.19 | 24.57 | 45.00 | 53.11 |
| 普通股股本 | 679 | 883 | 1,058 | 1,215 | 1,215 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 |
| 保留盈餘 | 2,636 | 2,910 | 3,367 | 4,517 | 4,180 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 |
| 母公司業主權益 | 5,138 | 5,597 | 6,291 | 7,593 | 7,415 | ||||||
| 負債及權益總計 | 11,414 | 12,183 | 15,693 | 19,545 | 26,516 |
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 | (百萬元) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 現金流量表 營業活動現金 | 751 | 1,779 | 3,210 | 1,749 | 448 | 比率分析 成長力分析(%) | |||||
| 稅前純益 | 2,201 | 2,221 | 2,581 | 3,772 | 1,854 | 營業收入淨額 | 11.07% | -2.07% | 47.13% | 110.78% | 14.45% |
| 折舊及攤銷 | 34 | 35 | 37 | 51 | 17 | 營業毛利淨額 | 0.56% | 11.92% | 41.47% | 99.00% | 16.46% |
| 營運資金變動 | 833 | -1,371 | 1,350 | 329 | -704 | 營業利益 | -0.09% | 14.69% | 49.38% | 101.52% | 17.04% |
| 其他營運現金 | -2,316 | 894 | -758 | -2,404 | -720 | 稅後純益 | 2.19% | 14.94% | 47.07% | 101.27% | 18.03% |
| 投資活動現金 | -1,212 | 1,015 | -237 | -180 | 187 | 獲利能力分析(%) | |||||
| 資本支出淨額 | -21 | -19 | -115 | -345 | -43 | 毛利率 | 17.36% | 19.84% | 19.08% | 18.01% | 18.33% |
| 長期投資變動 | -1,183 | 1,036 | -131 | 278 | 216 | EBITDA(%) | 14.31% | 16.99% | 16.81% | 16.08% | 16.51% |
| 其他投資現金 | -8 | -1 | 8 | -114 | 15 | 營益率 | 13.99% | 16.38% | 16.63% | 15.90% | 16.26% |
| 籌資活動現金 | -1,133 | -1,228 | -1,547 | -1,786 | 92 | 稅後純益率 | 11.38% | 13.36% | 13.36% | 12.75% | 13.15% |
| 長借/公司債變動 | -10 | -86 | 0 | 0 | 0 | ROE(%) | 32.92% | 34.15% | 43.00% | 69.49% | 64.80% |
| 現金增資 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| 發放現金股利 | -951 | -1,290 | -1,398 | -1,678 | 0 | ||||||
| 其他籌資現金 | -172 | 148 | -149 | -108 | 92 | ||||||
| 淨現金流量 | -1,589 | 1,555 | 1,467 | -213 | 732 | ||||||
| 期初現金 | 3,770 | 2,181 | 3,736 | 5,203 | 7,596 | ||||||
| 期末現金 資料來源：中信、CMoney | 2,181 | 3,736 | 5,203 | 4,989 | 8,328 |
ESG資訊─環境保護(Environmental)
2025
總排放量
1.27K
(YOn) 15% ▲
2025
範疇
2024
0.23K
(YOY) 1% ▲
範疇二
1.03K
(Yón) 18% ▲
2025
使用率
0%
(YOm) --%
全市場平均使用率
4%
(VS 公司) 33%▲
產業平均使用率
7%
(VS.公司) 5%
2023
0
4%全币場平月
3%全市場平均
溫室氣體(範疇 一/二)排放量
160
320
0
600
1200
0
萌陷一
範鸡二
再生能源使用率
0%
2025
500
2026/09/29
1000
1500
0%
2024
2026/09/29
ESG資訊─社會責任(Social)
職業災害人數
2026/09/29
2026/09/29
ESG資訊─公司治理(Governance)
女性董事席次
2026/09/29
2026/09/29
資料來源：證交所