PDF 原檔：報告_CTBC_奇鋐3017_20260728_original.pdf
圖片清單（已驗證 2026-07-29）
| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_CTBC_奇鋐3017_20260728_001.png |
32KB | 真資料圖 | 1Q26 營業比重圓餅圖：伺服器及資料中心 66%、3C 10%、富世達 9%、系統機殼及周邊產品 8%、通訊 6%、其他 1% |
報告_CTBC_奇鋐3017_20260728_002.png |
23KB | 真資料圖 | 個股（3017，橘線）vs TWSE（灰線）相對走勢折線圖，Y軸 -50 至 300，時間軸 07/2025-07/2026 |
報告_CTBC_奇鋐3017_20260728_003.png |
140KB | 真資料圖 | 「圖表一：季度財報與獲利預估差異」表格圖，2Q26(F)/3Q26(F) 調整後/調整前/差異/市場共識/差異 六欄，含營業收入/毛利/利益/純益/EPS/毛利率/營益率/淨利率數字 |
報告_CTBC_奇鋐3017_20260728_004.png |
143KB | 真資料圖 | 「圖表二：年度財報與獲利預估差異」表格圖，2026(F)/2027(F) 調整後/調整前/差異/市場共識/差異，同上財務項目 |
報告_CTBC_奇鋐3017_20260728_005.png |
51KB | 真資料圖 | PER Band 股價區間圖，紅線=股價，疊加 8X/13.5X/19.0X/24.5X/30X 五條本益比帶，1Q23-3Q26 |
報告_CTBC_奇鋐3017_20260728_006.png |
51KB | 真資料圖 | PBR Band 股價區間圖，紅線=股價，疊加 PB1/PB5.75/PB10.50/PB15.25/PB20 五條本淨比帶，1Q23-3Q26 |
報告_CTBC_奇鋐3017_20260728_007.png |
201KB | 真資料圖 | ESG 環境資訊儀表板：溫室氣體排放量、再生能源使用率、用水量、管理職女性主管占比、職業災害人數等多組長條圖與儀表圖（2022-2024） |
報告_CTBC_奇鋐3017_20260728_008.png |
193KB | 真資料圖 | ESG 環境資訊儀表板續：用水量、廢棄物量、密集度指標、員工薪資年度趨勢、非主管全時員工薪資折線圖（2020-2024） |
報告_CTBC_奇鋐3017_20260728_009.png |
214KB | 真資料圖 | ESG 社會責任儀表板：管理職女性主管占比、職業災害人數、員工薪資年度趨勢、非主管全時員工薪資（2020-2024） |
報告_CTBC_奇鋐3017_20260728_010.png |
130KB | 真資料圖 | ESG 社會責任儀表板續：平均員工福利費用長條圖、職業災害人數與比率、火災件數與死傷人數（2022-2024） |
報告_CTBC_奇鋐3017_20260728_011.png |
224KB | 真資料圖 | ESG 公司治理儀表板：獨立董事 vs 董事席次占比、女性董事席次、董事會出席率、董事進修符合要點比率（2022-2024） |
報告_CTBC_奇鋐3017_20260728_012.png |
157KB | 真資料圖 | ESG 公司治理儀表板續：法說會次數、薪酬委員會出席率、薪酬委員會席次（2022-2024） |
原始內容
**+ # (1Q26)
%)
A MALK ALA
HAS
-3017 — TWSE
8%.
6%
3C
9%
10%
66%
01/2026
1%
10/2025|
04/2026|
07/2026
臺灣 ESG 永續指數成分股
| 潛在漲幅 | 59.8% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 2,400.00 元 |
| 目標價 | 3,835.00 元 |
| 前次目標價 | 3,520.00 元 |
| 前次評等 | 買進 |
公司基本資訊
| 目前股本 ( 百萬元 ) | 3,926 |
|---|---|
| 市值 ( 億元 ) | 9,422 |
| 目前每股淨值 ( 元 ) | 115.06 |
| 外資持股比 (%) | 52.47 |
| 董監持股比 (%) | 13.90 |
營業比重 (1Q26)
個股與大盤走勢 (%)
鄭子凡
Jasmin.cheng@ctbcsis.com
散熱
維持評等
奇鋐 (3017 TT) 買進 (BUY)
2H26 多項 AI 平台陸續放量，營運動能可望逐季增強
- ⚫ 2Q26 營收略低預期，水冷良率改善推升獲利
- ⚫ AI 平台陸續量產， 2H26 營收可望逐季成長
- ⚫ 水冷產品進入放量期，毛利率仍具上修空間
2Q26 營收略低預期，水冷良率改善推升獲利：奇鋐 6 月營收 176.18 億元，月增 11% ，年增 66.1% ，續創單季營收歷史新高。不過， 2Q26 累計營收仍較我們原先預估低約 4% ，主因包括： (1) 客戶正處於 AI 平台新舊世代交替階段， GB300 平台拉貨節奏較先前放緩。 (2)AWS T3 氣冷產品自 5 月底至 6 月才開始逐步放量，相關營收貢獻主要將反 映於下半年。儘管營收表現略遜預期，但受惠於水冷產品良率持續提 升， 2Q26 整體水冷模組良率已突破 90% ，加上高毛利水冷產品占比 持續提升、產品組合持續優化，我們將 2Q26 毛利率預估上調 1.8 個 百分點至 32.27% ，並同步將 EPS 預估上修至 21.88 元。
AI 平台陸續量產， 2H26 營收可望逐季成長：展望 2H26 ，我們認為隨 著 AI 平台陸續進入量產階段，公司下半年營收仍有望逐季增長。其 中， AWS ASIC 氣冷產品已於 6 月開始出貨，預期下半年出貨量將持 續提升；水冷產品則預計於 4Q26 才會開始明顯放量。另一方面， VR200 機櫃預計於 10~11 月開始出貨，散熱零組件可望自 8~9 月起率先小量 供貨，而其他 ASIC 平台，包括 Google TPU 及 AMD MI455 等相關散 熱產品，也預計於 3Q26 開始小量供貨、 4Q26 進一步放量，在多項 AI 平台接力貢獻下，我們看好公司下半年營運動能將持續增溫。
水冷產品進入放量期，毛利率仍具上修空間 : 展望 2027 年，我們認為 奇鋐獲利仍具成長動能，主要受惠於 AI ASIC 平台水冷滲透率提升。 根據供應鏈調查，明年主要 ASIC 平台將陸續導入水冷架構，其中 AWS T3 水冷採用率有望提升至約 50% （以晶片數量計算） 。我們預期 AWS T3 水冷方案出貨量將由今年約 6,000~8,000 櫃，提升至明年約 16,000~18,000 櫃。此外， AWS 持續追加 ASIC 訂單並有新專案開案， 將成為明年新的成長動能。隨水冷產品比重提升，公司自動化效益亦 將逐步顯現，有助提升生產效率及良率，推升毛利率進一步優化。
我們看好 AI ASIC 需求、水冷升級與自動化效益帶動奇鋐 2027 年營 運成長，因此仍維持買進建議，目標價 3,835 元 (FY2027 X 25PER) 。 風險因子 : AI 需求放緩、平台轉換不順暢。
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 56,017 | 59,194 | 71,761 | 139,639 | 223,687 | 318,181 |
| 營業毛利淨額 | 10,850 | 12,388 | 16,870 | 36,034 | 72,523 | 110,914 |
| 營業利益 | 6,306 | 7,421 | 10,823 | 27,556 | 60,154 | 94,635 |
| 稅後純益 | 4,162 | 5,305 | 8,172 | 19,186 | 39,849 | 60,212 |
| 公告基本 EPS( 元 ) | 11.78 | 14.11 | 21.21 | 49.17 | -- | -- |
| 調整後 EPS( 元 ) | 11.78 | 13.84 | 21.08 | 49.11 | 101.50 | 153.37 |
| 營業收入 YoY(%) | 18.35% | 5.67% | 21.23% | 94.59% | 60.19% | 42.24% |
| 稅後純益 YoY(%) | 43.50% | 27.45% | 54.06% | 134.77% | 107.69% | 51.10% |
| 本益比 | 9.20 | 23.37 | 29.12 | 30.71 | 23.65 | 15.65 |
| 本淨比 | 2.47 | 5.74 | 8.29 | 13.23 | 14.99 | 7.71 |
| 股息 ( 元 ) | 5.00 | 6.96 | 9.93 | 21.00 | 43.64 | 65.95 |
| 殖利率 (%) | 1.29% | 1.17% | 0.87% | 0.88% | 1.82% | 2.75% |
| ROE(%) | 29.83% | 28.27% | 32.11% | 52.23% | 74.17% | 65.08% |
300
250
200
150
100
50
-50
07/2025
2026/07/28
HĂK
(71: 74)
(+I: #A)
*€1
R* 1
EPS(*)
EPS(*)
44
1: *14
R** 14
39 # 12
223,687
- *
2026(F)
2026(F)
- *
215,787
1.6%
3.1%
-4.0%
3.7%
220,258
CBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
49,121
72,523
51,164
66,023
9.8%
47,626
66,664
10.1%
1.5%
1.6%
1.0%
9.5%
10.9%
1.1%
10.8%
1.0%
1.8 ppts
1.8 ppts
1.6 ppts
1.5 ppts
1.2 ppts
0.9 ppts
12,843
54,337
9,830
55,251
10,101
37,282
6,876
94.30
18.03
30.3%
26.2%
24.7%
2027(F)
3Q26(F)
0.7%
5.2%
7.6%
13.9%
9.6%
13.1%
9.1%
12.5%
9.1%
14.2%
2.2 ppts
2.5 ppts
297,566
57,280
92,592
17,650
78,248
14,538
78,993
14,709
52,928
9,893
31.1%
30.8%
23.4%
8.8%
10.7%
31.8%
9.4%
28.9%
6.9%
24.9%
7.6%
21.3%
2.2 ppts
6.1 ppts
2.2 ppts
1.9 ppts
26.3%
25.4%
94 3 16
318,181
59,695
110,914
19,854
94,635
16,451
94,966
16,567
60,212
10,975
153.37
27.95
34.9%
33.3%
29.7%
315,903
56,723
103,079
17,433
86,365
14,540
87,009
14,727
55,201
9,613
140.75
24.51
32.6%
30.7%
27.3%
25.6%
5.7 ppts
27.6%
2.4 ppts
20.6%
圖表一、季度財報與獲利預估差異
6.9%
4.2%
19.8%
12.5%
20.9%
13.2%
20.2%
12.6%
13.8%
10.9%
3.7 ppts
2.4 ppts
3.4 ppts
2.2 ppts
1.1 ppts
資料來源 :Bloomberg 、中國信託整理
圖表二、年度財報與獲利預估差異
資料來源 :Bloomberg 、中國信託整理
15,611
35,921
8,494
91.59
21.66
30.6%
30.5%
25.3%
24.9%
16.6%
16.6%
39,849
8,591
101.50
21.88
32.4%
26.9%
32.3%
26.4%
17.5%
17.8%
2026/07/28
PER Band
- Price
YoVy C
-.. X
13.5X
-. 19.0X
24.5X
CBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
"30X
PBR Band
Yo8c Ul
- Price
3300
3000
2700
2400
2100
1500
PER Band
| ( 百萬元 ) | 1Q26 | 2Q26F | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 49,038 | 49,121 | 59,695 | 65,833 | 68,197 | 74,621 | 83,546 | 91,817 |
| 營業成本 | 34,441 | 33,272 | 39,841 | 43,611 | 44,845 | 48,829 | 54,237 | 59,357 |
| 營業毛利 | 14,597 | 15,849 | 19,854 | 22,222 | 23,352 | 25,793 | 29,309 | 32,460 |
| 營業費用 | 2,578 | 2,898 | 3,403 | 3,489 | 4,024 | 4,030 | 4,094 | 4,132 |
| 營業利益 | 12,019 | 12,951 | 16,451 | 18,733 | 19,328 | 21,763 | 25,215 | 28,328 |
| 營業外收支淨額 | -40 | 67 | 116 | 127 | 56 | 94 | 84 | 97 |
| 稅前純益 | 11,979 | 13,018 | 16,567 | 18,860 | 19,384 | 21,857 | 25,299 | 28,425 |
| 所得稅 | 3,304 | 3,385 | 4,308 | 4,904 | 5,234 | 5,901 | 6,831 | 7,675 |
| 稅後純益 | 7,916 | 8,591 | 10,975 | 12,367 | 12,784 | 13,609 | 15,770 | 18,049 |
| 調整後 EPS( 元 ) | 20.16 | 21.88 | 27.95 | 31.50 | 32.56 | 34.66 | 40.17 | 45.97 |
| 毛利率 (%) | 29.77% | 32.27% | 33.26% | 33.75% | 34.24% | 34.56% | 35.08% | 35.35% |
| 營業利益率 (%) | 24.51% | 26.37% | 27.56% | 28.45% | 28.34% | 29.16% | 30.18% | 30.85% |
| 稅後純益率 (%) | 16.14% | 17.49% | 18.38% | 18.79% | 18.75% | 18.24% | 18.88% | 19.66% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | 2.64% | 0.17% | 21.53% | 10.28% | 3.59% | 9.42% | 11.96% | 9.90% |
| YoY(%) | 110.17% | 65.98% | 53.31% | 37.80% | 39.07% | 51.91% | 39.95% | 39.47% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | 20.01% | 7.76% | 27.03% | 13.87% | 3.18% | 12.60% | 15.86% | 12.34% |
| YoY(%) | 175.61% | 154.22% | 103.47% | 87.05% | 60.82% | 68.04% | 53.27% | 51.22% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | 19.28% | 8.53% | 27.75% | 12.69% | 3.37% | 6.46% | 15.88% | 14.46% |
| YoY(%) | 146.31% | 114.91% | 105.55% | 86.37% | 61.50% | 58.42% | 43.69% | 45.94% |
資料來源：中信、 CMoney
PBR Band
資料來源： CMoney
-PB1 PB5.75
/U0 0
/o90 11
VoCV 0
PB10.50
PB15.25
-. PB20
2026/07/28
資產負債表
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 1Q26 |
|---|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 60,474 | 71,667 | 99,906 | 160,137 | 175,993 |
| 流動資產 | 45,486 | 54,892 | 76,092 | 126,176 | 135,872 |
| 現金及約當現金 | 20,049 | 26,957 | 29,924 | 58,530 | 67,880 |
| 應收帳款與票據 | 4,730 | 6,533 | 7,767 | 12,133 | 11,406 |
| 存貨 | 17,360 | 17,235 | 33,397 | 49,572 | 50,968 |
| 採權益法之投資 | 256 | 364 | 637 | 248 | 249 |
| 不動產、廠房設備 | 9,694 | 11,350 | 13,805 | 17,849 | 20,943 |
| 負債總計 | 43,051 | 45,820 | 66,433 | 109,572 | 124,678 |
| 流動負債 | 32,880 | 36,833 | 58,288 | 97,495 | 112,699 |
| 應付帳款及票據 | 14,082 | 18,773 | 28,884 | 48,109 | 48,857 |
| 非流動負債 | 10,171 | 8,987 | 8,145 | 12,076 | 11,979 |
| 權益總計 | 17,423 | 25,847 | 33,473 | 50,565 | 51,315 |
| 普通股股本 | 3,533 | 3,833 | 3,876 | 3,907 | 3,922 |
| 保留盈餘 | 12,076 | 15,781 | 22,051 | 38,534 | 39,391 |
| 母公司業主權益 | 15,496 | 22,030 | 28,871 | 44,601 | 45,165 |
| 負債及權益總計 | 60,474 | 71,667 | 99,906 | 160,137 | 175,993 |
現金流量表
2013
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 1Q26 |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | 8,840 | 10,324 | 9,632 | 39,415 | 13,674 |
| 稅前純益 | 6,489 | 8,025 | 12,352 | 28,786 | 11,979 |
| 折舊及攤銷 | 1,716 | 1,954 | 2,463 | 3,246 | 1,015 |
| 營運資金變動 | -2,498 | 3,013 | -7,286 | -1,315 | 79 |
| 其他營運現金 | 3,134 | -2,668 | 2,105 | 8,698 | 600 |
| 投資活動現金 | -4,194 | -3,907 | -7,669 | -13,336 | -6,675 |
| 資本支出淨額 | -3,636 | -3,654 | -4,534 | -7,264 | -3,656 |
| 長期投資變動 | -42 | -77 | -298 | 217 | 0 |
| 其他投資現金 | -515 | -176 | -2,838 | -6,289 | -3,019 |
| 籌資活動現金 | 2,082 | 872 | 200 | 2,620 | 1,212 |
| 長借 / 公司債變動 | 1,927 | -2,078 | 720 | 1,277 | 180 |
| 現金增資 | 0 | 2,850 | 0 | 0 | 0 |
| 發放現金股利 | -1,519 | -1,915 | -2,683 | -3,877 | 0 |
| 其他籌資現金 | 1,674 | 2,015 | 2,163 | 5,221 | 1,033 |
| 淨現金流量 | 7,134 | 6,908 | 2,967 | 28,606 | 9,350 |
| 期初現金 | 12,915 | 20,049 | 26,957 | 29,924 | 58,530 |
| 期末現金 | 20,049 | 26,957 | 29,924 | 58,530 | 67,880 |
損益表
(
百萬元
)
營業收入淨額
營業成本
營業毛利淨額
營業費用
營業利益
EBITDA
業外收入及支出
稅前純益
所得稅
稅後純益
公告基本
調整後
2026/07/28
2024
2026F
2025
2027F
71,761 139,639 223,687
54,891 103,605 151,165
16,870
36,034
72,523
6,048
10,823
14,701
1,529
12,352
3,159
8,172
21.21
8,478
27,556
31,941
1,231
28,786
7,836
19,186
49.17
12,368
60,154
21,228
270
60,424
15,900
39,849
- -
EPS(
EPS(
21.08
49.11
101.50
元
)
)
2023
59,194
46,806
12,388
4,967
7,421
10,025
604
8,025
2,211
5,305
14.11
13.84
元
註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。
384.10594
比率分析
(
)
百萬元
成長力分析
(%)
營業收入淨額
營業毛利淨額
營業利益
稅後純益
獲利能力分析
毛利率
EBITDA(%)
營益率
稅後純益率
ROE(%)
318,181
207,268
110,914
16,279
94,635
19,812
331
94,966
25,641
60,212
- -
153.37
384.11
2027F
42.24%
52.94%
57.32%
51.10%
34.86%
6.23%
29.74%
18.92%
65.08%
(%)
2023
2025
2026F
2024
5.67% 21.23%
94.59%
60.19%
14.18% 36.18% 113.59% 101.26%
17.69% 45.84% 154.61% 118.30%
25.91% 58.10% 127.90% 107.69%
20.93% 23.51%
25.81%
16.94% 20.49%
12.54% 15.08%
9.82% 12.81%
28.27% 32.11%
22.87%
19.73%
15.00%
52.23%
32.42%
9.49%
26.89%
17.81%
74.17%
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資料來源 : 證交所
