PDF 原檔：報告_CTBC_啟碁6285_20260728_original.pdf
圖片清單（已驗證 2026-07-29）
| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_CTBC_啟碁6285_20260728_001.png |
31KB | 真資料圖 | 營業比重圓餅圖：Service provider 39%、Automotive 25%、Enterprise 31%、Others 5% |
報告_CTBC_啟碁6285_20260728_002.png |
20KB | 真資料圖 | 個股（橘線）vs TWSE（灰線）相對走勢折線圖，Y軸 -50 至 200，時間軸 07/2025-07/2026 |
報告_CTBC_啟碁6285_20260728_003.png |
119KB | 真資料圖 | 「損益表」2Q26(F)/3Q26(F) 調整後/調整前/差異/市場共識/差異表格，含營業收入/毛利/利益/純益/EPS/毛利率/營益率/淨利率 |
報告_CTBC_啟碁6285_20260728_004.png |
123KB | 真資料圖 | 「損益表」2026(F)/2027(F) 調整後/調整前/差異/市場共識/差異表格，同上財務項目 |
報告_CTBC_啟碁6285_20260728_005.png |
59KB | 真資料圖 | PER Band 股價區間圖，紅線=股價，疊加 8X/11.5X/15.0X/18.5X/22X 五條本益比帶，1Q23-3Q26 |
報告_CTBC_啟碁6285_20260728_006.png |
49KB | 真資料圖 | PBR Band 股價區間圖，紅線=股價，疊加 PB1/PB1.75/PB2.50/PB3.25/PB4 五條本淨比帶，1Q23-3Q26 |
報告_CTBC_啟碁6285_20260728_007.png |
165KB | 真資料圖 | ESG 環境資訊儀表板：溫室氣體排放量、再生能源使用率、用水量長條/儀表圖（2022-2024） |
報告_CTBC_啟碁6285_20260728_008.png |
191KB | 真資料圖 | ESG 環境資訊儀表板續：廢棄物量、密集度指標、溫室氣體排放密集度趨勢圖（2022-2024） |
報告_CTBC_啟碁6285_20260728_009.png |
169KB | 真資料圖 | ESG 社會責任儀表板：管理職女性主管占比、職業災害人數、員工薪資年度趨勢（2020-2024） |
報告_CTBC_啟碁6285_20260728_010.png |
148KB | 真資料圖 | ESG 社會責任儀表板續：非主管全時員工薪資、平均員工福利費用、職業災害人數與比率、火災件數與死傷人數（2020-2024） |
報告_CTBC_啟碁6285_20260728_011.png |
163KB | 真資料圖 | ESG 公司治理儀表板：獨立董事 vs 董事席次占比、女性董事席次、董事會出席率（2022-2024） |
報告_CTBC_啟碁6285_20260728_012.png |
185KB | 真資料圖 | ESG 公司治理儀表板續：董事進修符合要點比率、法說會次數、薪酬委員會出席率與席次（2022-2024） |
原始內容
200
150 -
100 -
50
-50 -
07/2025
Others
5%
Wre
- 6285 — TWSE
Tamin
25%
Enterprise
31%
10/2025
01/2026
04/2026
07/2026
天下 CSR 評選企業
| 潛在漲幅 | 20.2% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 249.50 元 |
| 目標價 | 300.00 元 |
| 前次目標價 | 200.00 元 |
| 前次評等 | 增加持股 |
公司基本資訊
| 目前股本 ( 百萬元 ) | 4,837 |
|---|---|
| 市值 ( 億元 ) | 1,207 |
| 目前每股淨值 ( 元 ) | 72.32 |
| 外資持股比 (%) | 23.24 |
| 董監持股比 (%) | 22.23 |
營業比重
個股與大盤走勢 (%)
賴彥維
Benson.lai@ctbcsis.com
網通
啟碁 (6285 TT)
維持評等
增加持股 (Overweight)
2Q26 營收表現顯著優於市場共識
- ⚫ 2Q26 營收顯著優於市場共識，營運展望再度上修
- ⚫ 低軌衛星客戶火箭試射成功，用戶數持續成長
- ⚫ 800G 交換器開始出貨， OCS 交換器 2027 年底貢獻
2Q26 營收顯著優於預期：啟碁 2Q26 自結營收 394.4 億元 (QoQ35% ， YoY+43%) ，顯著優於市場原先共識 295 億元。各客 戶別表現皆優於預期， Service Provider 季成長 46% ，受惠低軌 衛星產品需求強勁； Enterprise 季成長 37% ，受惠 Wi-Fi 7 升級 趨勢， Automotive 季成長 31% ，則由於公司產品滲透率增加使 出貨成長。公司並上修全年營運展望，預期 2026 年營收 1,485~1,500 億元 ( 原 1,250~13,00 億元 ) ，成長同樣由三大客戶別 共同推動，我們上修公司 2026/2027 年營收至 1,505/1,756 億元， EPS 分別上修至 13.0/16.1 元。
低軌衛星客戶用戶數長期 CAGR 31% ：啟碁 2026 年主要成長動 能仍來自 Service Provider ，預期年成長有望超過 50% 以上，我 們認為主因來自於低軌衛星客戶用戶數成長強勁以及電信商升 級需求。其中低軌衛星客戶目前用戶數已超過 1,000 萬，且根據 研調機構 New Street Research 推測， 2034 年將達到 1 億用戶數， 9 年 CAGR 約 31% ，將是公司長期成長動能之一。此外 Starship 於 7/24 進行第 13 次試射，首次成功佈署 V3 衛星並濺落成功， 預，後續若採用 Starship 發射低軌衛星，有望進一步推動衛星通 訊頻寬，帶動用戶數成長。
交換器產品開始出貨：啟碁 800G 交換器產品已於 7 月開始出 貨，目前主要出貨給企業、電信客戶， 2026 年預期貢獻營收 約 50~60 億，同時公司持續開發 OCS 交換器，預期 2027 年有 望開始貢獻。雖然相關產品目前實際貢獻仍低，但預期透過集 團資源長期有望切入 CSP 供應鏈，成為公司長期成長動能。
評價：啟碁營收及展望表現優於我們原先預期，且我們認為 若無記憶體供應問題，後續營運展望仍有望再度上修，因此維 持「增加持股」評等，目標價 300 元 (2027 年 EPS x 19 倍 PER) 。 風險因子： LEO 用戶數低於預期。
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 95,257 | 110,788 | 110,213 | 110,251 | 150,536 | 175,640 |
| 營業毛利淨額 | 11,595 | 13,594 | 13,381 | 13,762 | 20,830 | 24,649 |
| 營業利益 | 3,238 | 4,671 | 3,713 | 3,768 | 7,843 | 9,786 |
| 稅後純益 | 3,122 | 3,803 | 3,451 | 3,063 | 6,285 | 7,780 |
| 公告基本 EPS( 元 ) | 7.93 | 8.98 | 7.26 | 6.41 | -- | -- |
| 調整後 EPS( 元 ) | 7.71 | 7.85 | 7.11 | 6.33 | 12.98 | 16.07 |
| 營業收入 YoY(%) | 41.69% | 16.30% | -0.52% | 0.03% | 36.54% | 16.68% |
| 稅後純益 YoY(%) | 153.35% | 21.82% | -9.24% | -11.26% | 105.20% | 23.80% |
| 本益比 | 8.62 | 15.77 | 17.87 | 15.19 | 19.20 | 15.51 |
| 本淨比 | 1.36 | 2.25 | 1.97 | 1.37 | 3.36 | 3.13 |
| 股息 ( 元 ) | 4.84 | 6.00 | 4.80 | 4.30 | 8.70 | 10.77 |
| 殖利率 (%) | 4.00% | 3.82% | 4.03% | 1.66% | 3.49% | 4.32% |
| ROE(%) | 16.71% | 14.96% | 11.05% | 9.24% | 17.90% | 20.91% |
2026/07/28
圖表一：季度財報與預估調整
資料來源： CMoney 、 Bloomberg ，中信投顧整理
| 損益表 | 2Q26(F) | 2Q26(F) | 2Q26(F) | 2Q26(F) | 2Q26(F) | 3Q26(F) | 3Q26(F) | 3Q26(F) | 3Q26(F) | 3Q26(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ( 單位：百萬元 ) | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 |
| 營業收入 | 39,438 | 32,761 | 20.4% | 33,133 | 19.0% | 40,423 | 37,360 | 8.2% | 36,093 | 12.0% |
| 營業毛利 | 5,441 | 4,465 | 21.9% | 4,684 | 16.2% | 5,605 | 5,156 | 8.7% | 4,893 | 14.6% |
| 營業利益 | 2,075 | 1,656 | 25.3% | 1,721 | 20.6% | 2,164 | 2,040 | 6.1% | 1,944 | 11.3% |
| 稅前純益 | 2,075 | 1,656 | 25.3% | 1,787 | 16.1% | 2,164 | 2,040 | 6.1% | 1,992 | 8.7% |
| 稅後淨利 | 1,650 | 1,316 | 25.3% | 1,352 | 22.0% | 1,720 | 1,621 | 6.1% | 1,547 | 11.2% |
| EPS( 元 ) | 3.41 | 2.72 | 25.3% | 2.82 | 21.0% | 3.56 | 3.35 | 6.1% | 3.26 | 9.0% |
| 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) |
| 毛利率 | 13.8% | 13.6% | 0.2 ppts | 14.1% | -0.3 ppts | 13.9% | 13.8% | 0.1 ppts | 13.6% | 0.3 ppts |
| 營益率 | 5.3% | 5.1% | 0.2 ppts | 5.2% | 0.1 ppts | 5.4% | 5.5% | -0.1 ppts | 5.4% | 0.0 ppts |
| 稅後淨利率 | 4.2% | 4.0% | 0.2 ppts | 4.1% | 0.1 ppts | 4.3% | 4.3% | -0.1 ppts | 4.3% | 0.0 ppts |
圖表二：預估財報調整表
| 損益表 | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ( 單位：百萬元 ) | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 |
| 營業收入 | 150,536 | 139,132 | 8.2% | 135,299 | 11.3% | 175,640 | 166,146 | 5.7% | 159,756 | 9.9% |
| 營業毛利 | 20,830 | 19,179 | 8.6% | 18,399 | 13.2% | 24,649 | 23,296 | 5.8% | 20,982 | 17.5% |
| 營業利益 | 7,843 | 7,184 | 9.2% | 6,792 | 15.5% | 9,786 | 9,360 | 4.6% | 8,802 | 11.2% |
| 稅前純益 | 7,908 | 7,249 | 9.1% | 6,994 | 13.1% | 9,786 | 9,360 | 4.6% | 8,941 | 9.5% |
| 稅後淨利 | 6,285 | 5,761 | 9.1% | 5,399 | 16.4% | 7,780 | 7,441 | 4.6% | 7,102 | 9.6% |
| EPS( 元 ) | 12.98 | 11.90 | 9.1% | 11.30 | 14.8% | 16.07 | 15.37 | 4.6% | 14.66 | 9.6% |
| 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) |
| 毛利率 | 13.8% | 13.8% | 0.1 ppts | 13.6% | 0.2 ppts | 14.0% | 14.0% | 0.0 ppts | 13.1% | 0.9 ppts |
| 營益率 | 5.2% | 5.2% | 0.0 ppts | 5.0% | 0.2 ppts | 5.6% | 5.6% | -0.1 ppts | 5.5% | 0.1 ppts |
| 稅後淨利率 | 4.2% | 4.1% | 0.0 ppts | 4.0% | 0.2 ppts | 4.4% | 4.5% | 0.0 ppts | 4.4% | 0.0 ppts |
資料來源： Bloomberg ，中信投顧整理
2026/07/28
PER Band
- Price
330
300
270
240
210
180
150
120
90
60
30
7 020
-8X 11.5XX 15.0X
Yamil
25 70
18.5X
CTBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
22X
PBR Band
710
- Price
330
PB1 -. PB1.75
7 100
2 090/
PB2.50 PB3.25
-PB4
2026/07/28
| ( 百萬元 ) | 1Q26 | 2Q26F | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 29,156 | 39,438 | 40,423 | 41,519 | 41,137 | 42,213 | 45,245 | 47,045 |
| 營業成本 | 25,145 | 33,997 | 34,817 | 35,748 | 35,438 | 36,314 | 38,878 | 40,360 |
| 營業毛利 | 4,011 | 5,441 | 5,605 | 5,772 | 5,698 | 5,899 | 6,367 | 6,685 |
| 營業費用 | 2,650 | 3,366 | 3,441 | 3,530 | 3,494 | 3,576 | 3,824 | 3,969 |
| 營業利益 | 1,362 | 2,075 | 2,164 | 2,242 | 2,204 | 2,323 | 2,543 | 2,716 |
| 營業外收支淨額 | 65 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 稅前純益 | 1,427 | 2,075 | 2,164 | 2,242 | 2,204 | 2,323 | 2,543 | 2,716 |
| 所得稅 | 294 | 425 | 444 | 460 | 452 | 476 | 521 | 557 |
| 稅後純益 | 1,132 | 1,650 | 1,720 | 1,782 | 1,752 | 1,847 | 2,022 | 2,159 |
| 調整後 EPS( 元 ) | 2.34 | 3.41 | 3.56 | 3.68 | 3.62 | 3.82 | 4.18 | 4.46 |
| 毛利率 (%) | 13.76% | 13.80% | 13.87% | 13.90% | 13.85% | 13.97% | 14.07% | 14.21% |
| 營業利益率 (%) | 4.67% | 5.26% | 5.35% | 5.40% | 5.36% | 5.50% | 5.62% | 5.77% |
| 稅後純益率 (%) | 3.88% | 4.18% | 4.26% | 4.29% | 4.26% | 4.38% | 4.47% | 4.59% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | 7.92% | 35.27% | 2.50% | 2.71% | -0.92% | 2.62% | 7.18% | 3.98% |
| YoY(%) | 2.78% | 43.46% | 47.65% | 53.69% | 41.09% | 7.04% | 11.93% | 13.31% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | 24.26% | 52.42% | 4.28% | 3.59% | -1.67% | 5.41% | 9.45% | 6.79% |
| YoY(%) | 30.35% | 136.06% | 189.00% | 104.58% | 61.90% | 11.96% | 17.51% | 21.14% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | 14.68% | 45.74% | 4.28% | 3.59% | -1.67% | 5.41% | 9.45% | 6.79% |
| YoY(%) | 23.37% | 234.54% | 158.79% | 80.55% | 54.80% | 11.96% | 17.51% | 21.14% |
PER Band
資料來源：中信、 CMoney
PBR Band
資料來源： CMoney
資產負債表
2026/07/28
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 1Q26 | ( 百萬元 ) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 65,878 | 69,213 | 75,360 | 75,307 | 86,502 | 營業收入淨額 | 110,788 | 110,213 | 110,251 | 150,536 | 175,640 |
| 流動資產 | 52,406 | 54,241 | 58,820 | 58,563 | 69,391 | 營業成本 | 97,193 | 96,833 | 96,489 | 129,707 | 150,991 |
| 現金及約當現金 | 4,283 | 8,061 | 13,127 | 14,276 | 13,119 | 營業毛利淨額 | 13,594 | 13,381 | 13,762 | 20,830 | 24,649 |
| 應收帳款與票據 | 21,708 | 22,984 | 23,456 | 19,284 | 22,761 | 營業費用 | 8,923 | 9,668 | 9,993 | 12,987 | 14,863 |
| 存貨 | 24,649 | 19,524 | 18,390 | 19,628 | 28,026 | 營業利益 | 4,671 | 3,713 | 3,768 | 7,843 | 9,786 |
| 採權益法之投資 | 80 | - - | - - | - - | - - | EBITDA | 7,439 | 7,432 | 7,291 | 11,716 | 13,815 |
| 不動產、廠房設備 | 10,543 | 10,942 | 12,357 | 11,874 | 12,022 | 業外收入及支出 | 130 | 530 | 85 | 65 | 0 |
| 負債總計 | 45,522 | 38,721 | 43,376 | 41,018 | 51,525 | 稅前純益 | 4,801 | 4,242 | 3,854 | 7,908 | 9,786 |
| 流動負債 | 39,604 | 34,642 | 39,836 | 37,700 | 48,208 | 所得稅 | 998 | 791 | 791 | 1,623 | 2,006 |
| 應付帳款及票據 | 18,499 | 14,688 | 17,665 | 17,549 | 24,792 | 稅後純益 | 3,803 | 3,451 | 3,063 | 6,285 | 7,780 |
| 非流動負債 | 5,918 | 4,079 | 3,540 | 3,318 | 3,317 | 公告基本 EPS( 元 ) | 8.98 | 7.26 | 6.41 | - - | - - |
| 權益總計 | 20,356 | 30,492 | 31,984 | 34,289 | 34,977 | 調整後 EPS( 元 ) | 7.85 | 7.11 | 6.33 | 12.98 | 16.07 |
| 普通股股本 | 3,958 | 4,824 | 4,852 | 4,840 | 4,837 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 |
| 保留盈餘 | 11,420 | 13,207 | 13,773 | 14,448 | 15,582 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 |
| 母公司業主權益 | 20,356 | 30,492 | 31,984 | 34,289 | 34,977 | ||||||
| 負債及權益總計 | 65,878 | 69,213 | 75,360 | 75,307 | 86,502 |
現金流量表
2013
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 1Q26 |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | -3,415 | 7,144 | 10,334 | 8,518 | -3,387 |
| 稅前純益 | 3,760 | 4,801 | 4,242 | 3,854 | 1,427 |
| 折舊及攤銷 | 1,790 | 2,085 | 2,641 | 3,005 | 794 |
| 營運資金變動 | -10,312 | 58 | 3,656 | 2,754 | -4,636 |
| 其他營運現金 | 1,346 | 200 | -205 | -1,094 | -971 |
| 投資活動現金 | -3,819 | -3,344 | -3,529 | -3,426 | -888 |
| 資本支出淨額 | -3,558 | -3,015 | -2,981 | -2,177 | -593 |
| 長期投資變動 | -59 | 142 | -375 | 22 | 0 |
| 其他投資現金 | -203 | -470 | -173 | -1,271 | -295 |
| 籌資活動現金 | 8,187 | 146 | -2,247 | -3,768 | 2,838 |
| 長借 / 公司債變動 | 3,460 | 457 | -841 | -277 | -84 |
| 現金增資 | 0 | 4,235 | 0 | 0 | 0 |
| 發放現金股利 | -833 | -2,024 | -2,910 | -2,324 | 0 |
| 其他籌資現金 | 5,559 | -2,522 | 1,504 | -1,168 | 2,923 |
| 淨現金流量 | 1,193 | 3,778 | 5,066 | 1,149 | -1,157 |
| 期初現金 | 3,090 | 4,283 | 8,061 | 13,127 | 14,276 |
| 期末現金 | 4,283 | 8,061 | 13,127 | 14,276 | 13,119 |
損益表
比率分析
(
百萬元
)
成長力分析
(%)
營業收入淨額
營業毛利淨額
營業利益
稅後純益
獲利能力分析
毛利率
EBITDA(%)
營益率
稅後純益率
ROE(%)
(%)
2023
16.30%
17.25%
44.28%
21.82%
12.27%
6.71%
4.22%
3.43%
14.96%
2024
-0.52%
-1.57%
-20.52%
-9.24%
12.14%
6.74%
3.37%
3.13%
11.05%
2025
0.03%
2.85%
1.50%
-11.26%
12.48%
6.61%
3.42%
2.78%
9.24%
2026F
36.54%
51.36%
108.13%
105.20%
13.84%
7.78%
5.21%
4.17%
17.90%
2027F
16.68%
18.34%
24.78%
23.80%
14.03%
7.87%
5.57%
4.43%
20.91%
ESG 資訊 -環境保護 ( Environmental)
2026/07/28
2026/07/28
ESG 資訊 -社會責任 ( Social)
2026/07/28
2026/07/28
ESG 資訊 -公司治理 ( Governance) 資料來源：證交所
2026/07/28
2026/07/28
資料來源：證交所
2026/07/28
| 投資評等說明 | 個股評等 | Rating | 定義 |
|---|---|---|---|
| 買進 | Buy (B) | 相較於市場指數之回報潛力極具吸引力 | |
| 增加持股 | Overweight (OW) | 相較於市場指數之回報潛力略有吸引力 | |
| 中立 | Neutral (N) | 相較於市場指數之回報潛力相似 | |
| 降低持股 | Underweight (UW) | 相較於市場指數之回報潛力稍低 | |
| 賣出 | Sell (S) | 相較於市場指數之回報潛力較低 | |
| 未評等 | Not Rated (NR) |