PDF 原檔：報告_CTBC_台達電2308_20261030_original.pdf
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| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_CTBC_台達電2308_20261030_001.png |
25,628B | 真資料圖 | 營業比重圓餅圖（2Q26 口徑）：Power Electronics 53%、Infrastructure 34%、Automation 8%、Mobility 5% |
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20,260B | 真資料圖 | 個股與大盤走勢（%）：2308（棕）對 TWSE（黑），橫軸 10/2025–10/2026，2308 高點約 +190% |
報告_CTBC_台達電2308_20261030_003.png |
58,131B | 真資料圖 | 圖表一：事業部季營收占比堆疊 1Q25–3Q26（3Q26：Power Electronics 54%、Mobility 5%、Automation 8%、Infrastructure 33%） |
報告_CTBC_台達電2308_20261030_004.png |
30,079B | 真資料圖 | 圖表二：CSP 與輝達資本支出（US$bn）2023–2026E 堆疊：2026E Google 175、Microsoft 180、Meta 145、Nvidia 約 11（Nvidia 標籤重疊，†） |
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88,563B | 真資料圖 | 圖表三：各電壓下導線直徑比較（SemiAnalysis 圖，右下有圖片浮水印 logo）：48V 直徑 56mm、400V 20mm、±400V（等效 800V）14mm |
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116,060B | 真資料圖 | 圖表四：800VDC 在新建資料中心產能的滲透率（SemiAnalysis 圖）：Retrofit（Sidecar）與 Facility-level 堆疊面積（GW，左軸）＋滲透率線（右軸），2025–2030；2027 約 38-40%、2028 約 60%、2030 約 78-80% |
報告_CTBC_台達電2308_20261030_007.png |
41,699B | 真資料圖 | PER Band：股價（紅）對 8X／21X／34X／47X／60X 倍數線 |
報告_CTBC_台達電2308_20261030_008.png |
38,649B | 真資料圖 | PBR Band：股價（紅）對 PB1／6.5／12.0／17.5／23 倍數線 |
報告_CTBC_台達電2308_20261030_009.png |
138,916B | 真資料圖（ESG） | ESG 環境：溫室氣體（範疇一／二）排放量（2025 總排放 70.69K，YoY -30%）與再生能源使用率（91%） |
報告_CTBC_台達電2308_20261030_010.png |
159,964B | 真資料圖（ESG） | ESG 環境：廢棄物量（2025 總量 74.65K）與密集度 |
報告_CTBC_台達電2308_20261030_011.png |
135,312B | 真資料圖（ESG） | ESG 社會：管理職女性主管占比 32%、職業災害人數 |
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116,659B | 真資料圖（ESG） | ESG 社會：非擔任主管職務之全時員工薪資（2025 平均 1,980、中位數 1,665）與平均員工福利費用 |
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129,771B | 真資料圖（ESG） | ESG 治理：獨立董事 vs 董事席次占比（董事 12 席、獨立董事 5 席、占 42%）與女性董事席次 |
報告_CTBC_台達電2308_20261030_014.png |
161,447B | 真資料圖（ESG） | ESG 治理：董事進修符合進修要點比率（2025 100%）與法說會次數（2025 22 次） |
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原始內容
天下CSR評選企業
臺灣ESG永續指數成分股
| 潛在漲幅 | 42.9% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 1,480.00元 |
| 目標價 | 2,115.00 元 |
| 前次目標價 | - |
| 前次評等 | - |
公司基本資訊
| 目前股本(百萬元) | 25,975 |
|---|---|
| 市值(億元) | 38,443 |
| 目前每股淨值(元) | 122.50 |
| 外資持股比(%) | 60.17 |
| 董監持股比(%) | 7.32 |
營業比重(2Q26)
個股與大盤走勢(%)
2308 —TWSE
徐子捷
jay.hsu@ctbcsis.com
2026/10/30
電源供應器
重新覆蓋
台達電 (2308 TT) 買進(Buy)
沒有電力就沒有算力
- ⚫ 3Q26營收創新高，但毛利率受專案延遲與存貨跌價壓抑
- ⚫ AI公司資本支出擴大，資料中心建置需求強
- ⚫ 400V/800V HVDC跨步出貨，未來滲透率可期
3Q26 營收創單季新高，但毛利率下滑:3Q26 合併營收 1,971 億元 (QoQ+7.5%，YoY+31%)，雖受泰國廠淹水影響，仍創下單季歷史新 高，但是略低於管理層原先預期，毛利率由前季的 35.6%降至 34.1%， 營業利益為326億元(QoQ+7%，YoY+31%)，稅前淨利為337億元(QoQ -4%，YoY+25%)，稅後EPS為9.04元。
預期 4Q26 毛利率可望改善：3Q26 毛利率主要受到(1)供應鏈長短料、 部分材料成本提升以及客戶端 AI 專案/資料中心建置延遲影響，導致 部分產品出貨遞延、存貨增加。(2)台達電旗下持股約 60%的泰國子公 司泰達電(DET)雖營收創新高，但因部分客戶拉貨節奏放緩，提列約 18 億泰銖的存貨跌價損失，導致泰達電毛利率由 29.9%降至 27.5%， 進而稀釋母公司整體獲利。公司預估 4Q26 營收與毛利率將優於 3Q26，4Q26 起庫存也將逐步去化以及原物料成本轉嫁。2026 年以來 原物料成本約上升 2%，目前持續與客戶協商價格調整，預期 4Q26 開 始反映部分漲價，相關效果可能延續至1Q27。
400V/800V HVDC與SOFC新能源雙軌推進:導入高壓直流(HVDC)方 面，400VDC 系統進展較快，3Q26 已開始部分出貨；800VDC 主要由 NVIDIA 推動，目前發展速度相對較慢，但隨著產業標準逐步建立， 預期採用程度將持續提高。台達電預計於 2027 年量產固態氧化物燃 料電池(SOFC)，目前已完成第一條量產線架設，產能約 100 多 MW， 並已開始向海外大型客戶送樣及驗證。
AI 資料中心仍是台達電目前主要成長動能:我們認為在 CSP 巨頭資本 支出持續擴大，資料中心建置需求持續下，將挹注台達電的 AI 高功 率伺服器電源與液冷散熱解決方案訂單延續至 2030 年，長線 AI 電力 架構升級與訂單延續性可期，故給予「買進」評等，目標價為 2,115 元(2027 EPS 62.21元x34倍PER)。
風險因子:大客戶資本之不如預期，HVDC 放量時程遞延導致滲透 率不如預期。
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 384,443 | 401,227 | 421,148 | 554,885 | 759,750 | 1,121,939 |
| 營業毛利淨額 | 110,773 | 117,213 | 136,580 | 190,157 | 268,012 | 399,643 |
| 營業利益 | 41,439 | 40,950 | 47,652 | 83,932 | 128,691 | 210,225 |
| 稅後純益 | 32,666 | 33,393 | 35,229 | 60,108 | 100,022 | 171,594 |
| 公告基本EPS(元) | 12.58 | 12.86 | 13.56 | 23.14 | -- | -- |
| 調整後EPS(元) | 12.58 | 12.86 | 13.56 | 23.14 | 37.54 | 62.21 |
| 營業收入YoY(%) | 22.17% | 4.37% | 4.97% | 31.76% | 36.92% | 47.67% |
| 稅後純益YoY(%) | 21.90% | 2.23% | 5.50% | 70.62% | 66.40% | 71.56% |
| 本益比 | 21.24 | 23.39 | 31.03 | 41.40 | 38.43 | 22.40 |
| 本淨比 | 3.72 | 3.92 | 4.75 | 9.28 | 13.28 | 12.29 |
| 股息(元) | 9.84 | 6.43 | 7.00 | 11.60 | 21.23 | 35.19 |
| 殖利率(%) | 2.82% | 1.83% | 1.75% | 0.52% | 1.43% | 2.38% |
| ROE(%) | 19.13% | 17.30% | 16.41% | 24.13% | 35.88% | 56.98% |
公司背景：台達電成立於 1971 年，總部位於台灣桃園，於 1988 年在台灣證 券交易所掛牌上市。早期以電視偏向線圈及電子線圈等基礎電子零組件起 家，隨後跨入開關電源供應器。現為全球電源管理與散熱解決方案的領導廠 商。以 2026 年最新營收結構預估來看，高階伺服器與電力基礎設施解決方案 占比約已超越 40%，為公司主要獲利來源。每年投入年營收的 8%~9%作為 R&D 費用。目前在全球擁有 50 多個生產基地及超過 70 個研發中心。業務橫 跨電源及零組件(Power Electronics)、基礎設施(Infrastructure)、自動化 (Automation)及交通(Mobility)四大事業群。
全球廠區與產能：面對 AI 算力需求與地緣政治變化，台達電積極在台灣、泰 國、中國、美國與印度建置 AI 與綠能產能。目前全球生產產能分布為中國大 陸約佔 45%、泰國約佔 30%、台灣約佔 10%以上，其餘則分布於印度、美國、 斯洛伐克及南美洲等地。
中國大陸廠區的部分，重慶新廠已落成，協助承接華中、華南挪出的產能空 間；同時於蘇州、蕪湖及郴州持續擴建新廠。
泰國廠區為最大的 AI 海外生產基地，台達電大舉擴充泰國 D16 至 D18 廠區， 專門承接微軟、Google 等北美 CSP 的高毛利 AI 伺服器電源、DC-DC 變壓模 組與液冷CDU(冷卻分配總成)，為目前海外產能增長最快的廠區。
台灣廠區為研發與高階重電中樞，持續擴大中科、南科及桃園廠區，以研發 高端AI工廠電源、±400V/800V HVDC(高壓直流電系統)與氫能SOFC、SOEC 測試產線為主。觀音廠主攻固態燃料電池(Fuel Cell)量產線，預計2027年底 至 2028 年投產。桃園一廠已著手改建為研發中心。台南廠設置燃料電池試產 線。
印度廠專注於當地的通訊電源、工業自動化以及新型EV充電樁技術。
美國廠區投資於德州普萊諾(Plano, Texas)興建全新製造、研發實驗室與大型 基礎設施中心，主要鎖定北美綠能微電網儲能、汽車動力及本地資料中心。
四大事業部門
電源及零組件(Power Electronics)：(1)Server (伺服器電源):本業務主要的營收 來源。AI 伺服器電源主要為高瓦數的 PSU(電源供應器)。DC-DC 模組為負責 在晶片旁邊進行最關鍵的板端降壓。(2)Fans&Therma(風扇與氣冷散熱元件): 提供伺服器與桌機內部的高密度直流無刷風扇(DC Brushless Fans)與散熱片模 組。(3)Passive Components(被動元件/乾坤科技Cyntec)，台達電100%持股的 乾坤科技是晶片旁必要的電感(Inductor，如大電流 TLVR 電感)與微型一體成 型電感(Choke)的龍頭。(4)Notebook&Desktop(PC/筆電與桌機電源)主要為傳統 消費型電子(如 Apple、HP、Dell、ASUS)提供客製化變壓器與內建電源適配器 (Adapter)。
Infrastructure(基礎設施)：(1)Telecom(電信基礎設施/挪威 Eltek):挪威 Eltek 有電信機地台高效率電源技術(高達 98%轉換效率)，在 5G、6G 基地台和邊緣 運算(Edge Computing)建置中的電力核心。(2)Datacenter (資料中心解決方案/ 液冷與HVDC機櫃)為成長主因。液冷系統(Liquid Cooling)包含冰水主機、 CDU(冷卻分配總成)與冷卻板。高壓直流電(HVDC)為推動次世代資料中心 400V/800V 的高壓直流配電系統，大幅減少電力轉換過程中的能源損耗。 (3)Networks(網路基礎設施)為資料中心與 AI 工廠內部專用的 800G 超高速乙
2026/10/30
太網路交換器(Ethernet Switches)與通訊濾波器，確保巨量LLM數據傳輸。 (4)EV Charging (電動車充電基礎設施)含UFC 500高速充電樁、微電網儲能系 統(BESS)、EMS 系統。(5)Solar 含高效率光伏逆變器(轉換率高達 99.2%)、光 儲一體化系統，為解決大發電端的綠能調度方案。
自動化(Automation)：(1)IA(Industrial Automation /工業自動化)具備研發馬達 驅動器(變頻器)、伺服驅動系統、可程式控制器(PLC)與高階 CNC 控制器的自 主技術，打造智慧無人工廠。在近期大型自動化展中推出具備 AI 視覺與數位 雙生(Digital Twin)的雙臂機器人平台，將生成式 AI 視覺辨識導入智慧工廠 手臂。(2)BA (Building Automation /樓宇自動化)透過收購挪威LOYTEC與加 拿大Delta Controls，掌握智慧照明控制與物聯網大樓中央監控軟體技術。提 供大型摩天大樓、跨國總部、醫院與飯店的智慧空調通風(HVAC)與能源調度 管理系統。全球淨零碳排與綠建築認證(如:LEED)已轉為法規，BA 業務能協 助企業減碳20%~30%，也能整合至自身的次世代AI貨櫃資料中心內部。
智慧交通(Mobility)：台達電為特斯拉動力與車電系統的重要供應鏈。雖然全 球電動車(EV)市場目前因歐美取消補貼、車廠延後電動化而短期成長趨緩， 部分專案延後導致部門暫時虧損，但車用電子壁壘高(需 3~5 年的安全驗證且 切入後難以更換)，長線車輛電動化趨勢未變。
電源及零組件與基礎設施兩事業群仍為核心的營收來源:電源及零組件(Power Electronics)在 AI 高功率伺服器電源拉貨強勁帶動下，3Q26 營收 1,059.3 億元 (QoQ+10%，YoY+40%)，營收占比 54%，部門獲利達 199.2 億元(QoQ+22%， YoY-1%)；基礎設施(Infrastructure)也受惠於雲端大廠擴建資料中心及液冷散 熱系統放量，單季營收達 658.8 億元(QoQ+5%，YoY+25%)，營收占比 33%， 部門獲利為 120.7 億元(QoQ+7%，YoY+40%)。自動化(Automation)營收為 159 億元(QoQ+2%，YoY+19%)，營收占比 8%，受惠於工業自動化及樓宇自動化 的市況回溫與先前嚴重的缺料情況改善，部門獲利達 7.7 億元，順利由虧轉 盈；交通(Mobility)營收 90.7 億元(QoQ+10%，YoY+7%)，營收占比 5%，儘管 全球電動車市場面臨逆風，但在出貨回穩下部門僅小虧 1.4 億元，虧損幅度持 續顯著收斂。
圖表一、台達電季營收占比
100%
資料來源：公司、中信投顧整理
產業前景
AI 資料中心：隨著生成式 AI 與大語言模型(LLM)普及，新一代 AI 晶片功耗 已正式跨越千瓦(kW)大關，帶動全球高密度算力機房大舉擴建。四大 CSP 年 度資本支出年增率超過 60%，推動伺服器電源密度與散熱需求的高成長。由 於傳統 12V/48V 配電架構與氣冷散熱已面臨物理極限，高壓直流系統 (HVDC+/-400V/800V)與液冷 CDU/Sidecar 水冷機櫃成為 AI 資料中心的標準配 置。面對 AI 資料中心從晶片端延伸至廠區電網端的趨勢，台達電從板端 DC-DC模組、伺服器電源櫃(Power Shelf)、液冷散熱系統(Liquid Cooling)到微 電網與固態燃料電池(SOFC)的產品線，並針對高壓直流(HVDC)與 260kW 高 階Sidecar水冷箱進行大規模產能布署。
雲端巨頭(CSP)資本支出上修，電力基礎設施直接受惠 :台達電的客戶以全球 超大型雲端服務供應商(Hyperscalers)與AI半導體巨頭為主，含微軟(Microsoft Azure)、Google、Meta 與輝達。受惠 AI 伺服器與大規模重電集群需求強勁， 主要客戶持續增加資本支出，在2026年合計資本支出增至7,310億美元。
圖表二、CSP與輝達資本支出預估
$600.0
資料來源：中信投顧整理
微軟與Google為前兩大美系客戶，Meta與輝達的營收貢獻則自2H26起隨 Blackwell 架構出貨而提升。這些客戶的訂單主要分佈於電源及零組件與基礎 設施兩大事業群。在電源及零組件事業部中，輝達直接採購最新晶片周邊的 客製化微型DC-DC 電源模組；微軟、Google、Meta則採購伺服器內部電源， 並包含Google與Meta自研ASIC AI晶片平台所需的客製化電源。在基礎設 施事業部部分，輝達將台達電納入機櫃級電源與液冷認證夥伴；微軟、 Google、Meta 等雲端服務供應商在布署整機櫃AI伺服器時，其底層電力架 構與整櫃液冷系統皆由該事業部直接對接與客製化供應。
AI 伺服器電源與板載 DC-DC 模組，從零組件升級為整櫃系統帶動 ASP 上升： 台達電在 AI 伺服器電源市場的全球市占率超過50%，在高階DC-DC 轉換 器市占率更達 75%。這個板塊的爆發力來自於產品規格升級與 ASP 上升。隨 輝達架構從舊世代移轉到 GB200/GB300 系列，台達電主流出貨改為 5.5kW(取 代傳統的 3.3kW 電源)、甚至即將放量 12kW 至 18kW 的超高功率電源供應器 (PSU)。以下分兩部分說明ASP提升：
晶片端高階 DC-DC 變壓模組 ASP 提升:台達電的核心技術在於將高階 AI 專 用 DC-DC 微型變壓模組(含多相控制)直接焊接在晶片的正下方或外圍 1 毫米 (mm)處，使電力傳輸路徑趨近於零以消除高頻切換噪訊並大幅降低阻抗損 耗。高階 AI 專用 DC-DC 模組每套出廠的高階 ASP 落在 250～400 美元。相
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較之下，傳統 PC/NB 主機板上的低壓降壓零件低階 ASP 僅有 0.5～3 美元。 隨著高階 AI 加速卡(如 OAM 載板)對多相/分流傳輸(Multiphase)需求上升、單 卡採購之高階模組數量增加，帶動台達電該單項模組營收快速成長。
伺服器電源ASP提升:從板端模組延伸至整櫃系統，結合了Power Shelf(電源 機架)、電池備援模組(BBU)與高階匯流排後，每台伺服器的電源產值從 GB200 的 4.3 萬美元拉高至 GB300 的 9.6 萬美元，未來 Rubin 世代甚至預估 高於 17 萬美元。即使面臨美商 Vicor 發起的 337 條款專利調查，我們預估此 事件僅為權利金索求，且台達電具備強大的電路設計繞道實力。
台達電 HVDC解決AI功耗與空間問題:AI機櫃功耗大增(600kW~1MW)，傳 統低電壓會導致導線太粗放不下，須透過提高電壓來縮小導線體積。傳統 (48V):電流高達 11,000 安培，導線直徑 5.6 公分過粗，物理上塞不進機櫃。目 前過渡方案(400V):電壓提高約8.3倍，電流下降，導線直徑縮小到2.0公分 並 釋出部分空間。未來高密度方案(800V):採用雙軌正負高壓直流(+/- 400V)，電 壓拉高至 800V，電流驟降近 15 倍，導線直徑僅剩 1.4 公分大幅縮減體積，高 密度AI機架才具備物理可行性。
圖表三、各電壓下導線直徑比較圖
資料來源：semianalysis，中信投顧整理
400VDC 優先在 2026 年放量，800VDC 則在同年出小量做初期驗證，並將大 量出貨時程定在2027~2028年。輝達目前的Vera Rubin平台(NVL72機櫃)功 耗約在 180kW至220kW之間。透過高階三相交流電(AC)加上外掛HVDC電 力機架(Sidecar)進行局部改裝，依然可以勉強支應。隨著輝達規劃於 2H27 量 產次世代Kyber級別的原生800VDC算力集群(單機架功耗>600kW甚至達到 1MW)。當單機架功耗破 600kW 時，傳統 AC 交流電在物理上無法從機櫃入口 送電，客戶將需要HVDC來運行最新AI晶片。
全球資料中心將經歷從局部改裝走向原生重構:2027 年預計市場將大量導入 Sidecar 進行舊機房局部改裝，滲透率跳升至 40%，並於 2028 年達到近 60% 峰值。隨後因單櫃功耗逼近物理極限，且輝達次世代原生 800VDC 晶片平台 大量投產，Sidecar 滲透率開始下滑，市場轉向跨入原生廠房級高壓直流 (Facility-level)。預估 2030 年原生廠房級高壓直流滲透率將達 80%。新建資料 中心從變電站、不斷電系統(UPS)到最內層的伺服器，將全數採用 800VDC 架 構，帶動HVDC的大量需求。
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圖表四、800VDC在資料中心產能中的滲透率預估
資料來源：semianalysis，中信投顧整理
圖表五、季度財報與預估差異
| 損益表 - (單位：百萬元) | 4Q26(F) - 調整後 | 4Q26(F) - 調整前 | 4Q26(F) - 差異 | 4Q26(F) - 市場共識 | 4Q26(F) - 差異 | 1Q27(F) - 調整後 | 1Q27(F) - 調整前 | 1Q27(F) - 差異 | 1Q27(F) - 市場共識 | 1Q27(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 220,083 | - | - | 235,588 | -6.6% | 235,785 | - | - | 227,405 | 3.7% |
| 營業毛利 | 77,029 | - | - | 85,938 | -10.4% | 82,996 | - | - | 83,664 | -0.8% |
| 營業利益 | 37,084 | - | - | 37,994 | -2.4% | 41,262 | - | - | 44,946 | -8.2% |
| 稅前純益 | 39,584 | - | - | 44,717 | -11.5% | 43,925 | - | - | 45,799 | -4.1% |
| 稅後淨利 | 30,836 | - | - | 34,209 | -9.9% | 34,218 | - | - | 31,436 | 8.9% |
| EPS(元) | 10.90 | - | - | 12.05 | -9.6% | 12.18 | - | - | 12.13 | 0.4% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 35.0% | - | - | 36.5% | -1.5 ppts | 35.2% | - | - | 36.8% | -1.6 ppts |
| 營益率 | 16.9% | - | - | 16.1% | 0.7 ppts | 17.5% | - | - | 19.8% | -2.3 ppts |
| 稅後淨利率 | 14.0% | - | - | 14.5% | -0.5 ppts | 14.5% | - | - | 13.8% | 0.7 ppts |
資料來源：Bloomberg，中信投顧整理
圖表六、年度財報與預估差異
| 損益表 (單位：百萬元) | 2026(F) - 調整後 | 2026(F) - 調整前 | 2026(F) - 差異 | 2026(F) - 市場共識 | 2026(F) - 差異 | 2027(F) - 調整後 | 2027(F) - 調整前 | 2027(F) - 差異 | 2027(F) - 市場共識 | 2027(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 759,750 | - | - | 776,237 | -2.1% | 1,121,939 | - | - | 1,049,539 | 6.9% |
| 營業毛利 | 268,452 | - | - | 281,774 | -4.7% | 399,643 | - | - | 392,234 | 1.9% |
| 營業利益 | 128,691 | - | - | 139,957 | -8.0% | 210,225 | - | - | 227,384 | -7.5% |
| 稅前純益 | 139,343 | - | - | 150,510 | -7.4% | 220,275 | - | - | 235,435 | -6.4% |
| 稅後淨利 | 107,898 | - | - | 115,893 | -6.9% | 171,594 | - | - | 168,316 | 1.9% |
| EPS(元) | 37.54 | - | - | 40.32 | -6.9% | 62.21 | - | - | 63.62 | -2.2% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 35.3% | - | - | 36.3% | -1.0 ppts | 35.6% | - | - | 37.4% | -1.8 ppts |
| 營益率 | 16.9% | - | - | 18.0% | -1.1 ppts | 18.7% | - | - | 21.7% | -2.9 ppts |
| 稅後淨利率 | 14.2% | - | - | 14.9% | -0.7 ppts | 15.3% | - | - | 16.0% | -0.7 ppts |
資料來源：Bloomberg，中信投顧整理
2026/10/30
| (百萬元) | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26 | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 159,353 | 183,256 | 197,059 | 220,083 | 235,785 | 263,775 | 299,259 | 323,120 |
| 營業成本 | 100,392 | 117,948 | 129,904 | 143,494 | 152,789 | 169,598 | 192,364 | 207,545 |
| 營業毛利 | 58,961 | 65,308 | 67,155 | 76,589 | 82,996 | 94,176 | 106,894 | 115,575 |
| 營業費用 | 30,544 | 34,738 | 34,535 | 41,293 | 44,545 | 49,652 | 56,232 | 60,802 |
| 營業利益 | 28,417 | 30,570 | 32,620 | 37,084 | 41,262 | 47,479 | 56,859 | 64,624 |
| 營業外收支淨額 | 2,676 | 4,430 | 1,046 | 2,500 | 2,663 | 2,660 | 2,217 | 2,510 |
| 稅前純益 | 31,093 | 35,000 | 33,666 | 39,584 | 43,925 | 50,139 | 59,076 | 67,134 |
| 所得稅 | 7,258 | 7,831 | 7,608 | 8,748 | 9,707 | 11,081 | 13,056 | 14,837 |
| 稅後純益 | 20,556 | 25,136 | 23,495 | 30,836 | 34,218 | 39,058 | 46,020 | 52,297 |
| 調整後EPS(元) | 7.91 | 9.68 | 9.05 | 10.90 | 12.18 | 14.11 | 16.75 | 19.17 |
| 毛利率(%) | 37.00% | 35.64% | 34.08% | 34.80% | 35.20% | 35.70% | 35.72% | 35.77% |
| 營業利益率(%) | 17.83% | 16.68% | 16.55% | 16.85% | 17.50% | 18.00% | 19.00% | 20.00% |
| 稅後純益率(%) | 12.90% | 13.72% | 11.92% | 14.01% | 14.51% | 14.81% | 15.38% | 16.19% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | -1.40% | 15.00% | 7.53% | 11.68% | 7.13% | 11.87% | 13.45% | 7.97% |
| YoY(%) | 34.00% | 47.75% | 31.09% | 36.18% | 47.96% | 43.94% | 51.86% | 46.82% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | 7.57% | 7.58% | 6.71% | 13.68% | 11.27% | 15.07% | 19.76% | 13.66% |
| YoY(%) | 102.46% | 63.75% | 31.49% | 40.37% | 45.20% | 55.31% | 74.31% | 74.26% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | 18.66% | 22.28% | -6.53% | 31.25% | 10.97% | 14.15% | 17.82% | 13.64% |
| YoY(%) | 100.92% | 80.21% | 26.28% | 78.00% | 66.46% | 55.39% | 95.88% | 69.60% |
PER Band
PBR Band
資料來源：中信、CMoney
資料來源：CMoney
3Q26 (百萬元)
425,874 457,747 531,898 639,619 835,660 營業收入淨額 401,227 421,148 554,885 759,750 1,121,939
61,547 87,456 117,459 151,172 209,023 營業毛利淨額 117,213 136,580 190,157 268,012 399,643
349 EBITDA
86,267 98,002 115,710 142,040 174,186 業外收入及支出 7,692
75,493 88,927 100,049 104,565 127,764 公告基本EPS(元)
225,367 242,735 279,565 325,389 384,430 調整後EPS(元)
2026/10/30
| 損益表 (百萬元) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 401,227 | 421,148 | 554,885 | 759,750 | 1,121,939 |
| 營業成本 | 284,013 | 284,567 | 364,729 | 491,738 | 722,297 |
| 營業毛利淨額 | 117,213 | 136,580 | 190,157 | 268,012 | 399,643 |
| 營業費用 | 76,263 | 88,928 | 106,224 | 141,109 | 211,231 |
| 營業利益 | 40,950 | 47,652 | 83,932 | 128,691 | 210,225 |
| EBITDA | 69,332 | 74,472 | 114,204 | 129,623 | 24,821 |
| 業外收入及支出 | 7,692 | 3,664 | 3,934 | 10,651 | 10,050 |
| 稅前純益 | 48,642 | 51,316 | 87,866 | 139,343 | 220,275 |
| 所得稅 | 9,762 | 10,925 | 19,930 | 31,445 | 48,681 |
| 稅後純益 | 33,393 | 35,229 | 60,108 | 100,022 | 171,594 |
| 公告基本EPS(元) | 12.86 | 13.56 | 23.14 | - - | - - |
| 調整後EPS(元) | 12.86 | 13.56 | 23.14 | 37.54 | 62.21 |
現金流量表
| 資產負債表 (百萬元) | 2013 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 3Q26 |
|---|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 425,874 | 457,747 | 531,898 | 639,619 | 835,660 |
| 流動資產 | 240,450 | 259,958 | 310,925 | 395,781 | 553,072 |
| 現金及約當現金 | 61,547 | 87,456 | 117,459 | 151,172 | 209,023 |
| 應收帳款與票據 | 87,227 | 79,380 | 89,921 | 121,717 | 150,779 |
| 存貨 | 79,844 | 76,227 | 83,856 | 101,478 | 168,202 |
| 採權益法之投資 | 92 | 99 | 234 | 380 | 349 |
| 不動產、廠房設備 | 86,267 | 98,002 | 115,710 | 142,040 | 174,186 |
| 負債總計 | 200,507 | 215,011 | 252,332 | 314,230 | 451,230 |
| 流動負債 | 125,013 | 126,085 | 152,283 | 209,665 | 323,465 |
| 應付帳款及票據 | 62,687 | 53,501 | 69,191 | 94,413 | 133,273 |
| 非流動負債 | 75,493 | 88,927 | 100,049 | 104,565 | 127,764 |
| 權益總計 | 225,367 | 242,735 | 279,565 | 325,389 | 384,430 |
| 普通股股本 | 25,975 | 25,975 | 25,975 | 25,975 | 25,975 |
| 保留盈餘 | 114,460 | 122,547 | 141,468 | 183,526 | 222,620 |
| 母公司業主權益 | 186,789 | 199,164 | 230,087 | 268,058 | 318,197 |
| 負債及權益總計 | 425,874 | 457,747 | 531,898 | 639,619 | 835,660 |
比率分析
3Q26 (百萬元)
2023
2024
384.11
2025 2026F 2027F
46,529 71,086 72,895 98,474 27,056 成長力分析(%)
46,065 48,642 51,316 87,866 33,666 營業收入淨額 4.37% 4.97% 31.76% 36.92% 47.67%
9,289 營業毛利淨額 5.81% 16.52% 39.23% 40.94% 49.11%
-1.18% 16.37% 76.14% 53.33% 63.36%
5.11% 3.89% 68.20% 66.40% 71.56%
29.21% 32.43% 34.27% 35.28% 35.62%
17.28% 17.68% 20.58% 17.06% 2.21%
10.21% 11.31% 15.13% 16.94% 18.74%
9.69% 9.59% 12.24% 13.17% 15.29%
17.30% 16.41% 24.13% 35.88% 56.98%
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 3Q26 |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | 46,529 | 71,086 | 72,895 | 98,474 | 27,056 |
| 稅前純益 | 46,065 | 48,642 | 51,316 | 87,866 | 33,666 |
| 折舊及攤銷 | 18,936 | 21,590 | 25,016 | 27,839 | 9,289 |
| 營運資金變動 | -21,934 | 2,289 | -2,486 | -24,190 | -19,994 |
| 其他營運現金 | 3,461 | -1,434 | -951 | 6,959 | 4,095 |
| 投資活動現金 | -24,719 | -33,502 | -40,360 | -53,214 | -18,261 |
| 資本支出淨額 | -20,981 | -27,778 | -33,380 | -45,580 | -17,459 |
| 長期投資變動 | -2,408 | -5,448 | -547 | -2,349 | -382 |
| 其他投資現金 | -1,331 | -276 | -6,433 | -5,285 | -420 |
| 籌資活動現金 | -19,739 | -10,478 | -11,118 | -9,401 | 18,174 |
| 長借/公司債變動 | 421 | 9,452 | 8,552 | 11,283 | 52,200 |
| 現金增資 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 發放現金股利 | -14,286 | -25,560 | -16,702 | -18,183 | 0 |
| 其他籌資現金 | -5,874 | 5,629 | -2,967 | -2,501 | -34,026 |
| 淨現金流量 | 11,692 | 25,909 | 30,003 | 33,713 | 26,672 |
| 期初現金 | 49,855 | 61,547 | 87,456 | 117,459 | 182,350 |
| 期末現金 資料來源：中信、CMoney | 61,547 | 87,456 | 117,459 | 151,172 | 209,023 |
4,095 稅後純益
-24,719 -33,502 -40,360 -53,214 -18,261 獲利能力分析(%)
-382 EBITDA(%)
-420 營益率
-19,739 -10,478 -11,118 -9,401 18,174 稅後純益率
8,552 11,283 52,200 ROE(%)
ESG資訊-環境保護(Environmental)
2026/10/30
2026/10/30
ESG資訊─社會責任(Social)
2026/10/30
2026/10/30
ESG資訊-公司治理(Governance)
2026/10/30
2026/10/30
資料來源：證交所