報告_CTBC_南茂8150_20260812

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圖片清單（已驗證 2026-08-13）

檔名	size	分類	親眼所見內容
`南茂(8150,B_買進)-CTBC260812_001.png`	20KB	裝飾·logo·banner	個股與大盤走勢小圖，資訊密度低，<40KB 未逐字判讀，依規則預設列為裝飾（未強制 Read）
`南茂(8150,B_買進)-CTBC260812_002.png`	122KB	真資料圖	封測解決方案流程圖：產品類別（記憶體IC／顯示器驅動IC＆金凸塊／邏輯與混合訊號IC）× 封測解決方案（晶圓測試／凸塊／封裝／成品測試）矩陣，右側列出各產品類別主要客戶（含美系DRAM廠商、華邦電子、南亞科技、旺宏電子、晶豪科技、群聯電子、兆易創新等）
`南茂(8150,B_買進)-CTBC260812_003.png`	36KB	（<40KB 未 Read，依規則免列）	—
`南茂(8150,B_買進)-CTBC260812_004.png`	83KB	真資料圖	2Q24-2Q26 資本支出佔比堆疊長條圖（混合訊號與存儲測試／封裝／驅動IC封測／晶圓凸塊），混合訊號與存儲測試占比由 3Q24 的 29% 升至 2Q26 的 43%
`南茂(8150,B_買進)-CTBC260812_005.png`	142KB	真資料圖	1Q20-2Q26 產能利用率折線圖（Testing／Assembly／LCD Driver／Bumping／Overall），顯示 2022 年觸底（約 40-50%）後逐步回升至 2Q26 約 65-75%
`南茂(8150,B_買進)-CTBC260812_006.png`	82KB	真資料圖	3Q24-2Q26 製程別營收占比堆疊長條圖（Bumping／Testing／Assembly／LCD Driver），Bumping 占比穩定在 22-25%、LCD Driver 占比逐季下滑（32%→19%）
`南茂(8150,B_買進)-CTBC260812_007.png`	94KB	真資料圖	3Q24-2Q26 產品別營收占比堆疊長條圖（Gold Bump／DRAM／SRAM／Flash／Mixed-Signal／DDIC），DRAM/SRAM+Flash 合計占比由 3Q24 的 37% 升至 2Q26 的 51-52%，DDIC 占比由 33% 降至 18%
`南茂(8150,B_買進)-CTBC260812_008.png`	96KB	真資料圖	3Q24-2Q26 終端應用別營收占比堆疊長條圖（智慧行動裝置／電視／運算裝置／車規工規／其他消費性產品），智慧行動裝置占比由 40% 降至 30%、車規工規占比由 3% 升至 6%
`南茂(8150,B_買進)-CTBC260812_009.png`	55KB	真資料圖	PER Band 圖，1Q23-3Q26，股價（紅線）與 5x/11.25x/17.50x/23.75x/30x 本益比帶對照，近期股價突破 23.75x 帶並逼近 30x
`南茂(8150,B_買進)-CTBC260812_010.png`	38KB	（<40KB 未 Read，依規則免列）	—
`南茂(8150,B_買進)-CTBC260812_011.png`	153KB	真資料圖	ESG 資訊儀表板（環境）：溫室氣體排放量、再生能源使用率、用水量等 2023-2025 年趨勢圖表
`南茂(8150,B_買進)-CTBC260812_012.png`	174KB	真資料圖	ESG 資訊儀表板（環境，續）：廢棄物量、排放密集度等指標圖表
`南茂(8150,B_買進)-CTBC260812_013.png`	161KB	真資料圖	ESG 資訊儀表板（社會）：管理職女性主管占比、職業災害人數、員工薪資年度趨勢圖表
`南茂(8150,B_買進)-CTBC260812_014.png`	151KB	真資料圖	ESG 資訊儀表板（社會，續）：非主管全時員工薪資、員工福利費用、職業災害人數與比率、火災件數與死傷人數圖表
`南茂(8150,B_買進)-CTBC260812_015.png`	157KB	真資料圖	ESG 資訊儀表板（公司治理）：獨立董事占比、女性董事席次、董事會出席率圖表
`南茂(8150,B_買進)-CTBC260812_016.png`	198KB	真資料圖	ESG 資訊儀表板（公司治理，續）：董事進修比率、法說會次數、薪酬委員會出席率與席次圖表

分類只有三類：真資料圖 / 裝飾·logo·banner / 文字卡。<40KB 未 Read 者免列（本報告除 001/003/010 三張 <40KB 免列外，其餘皆已逐張 Read）。ESG 儀表板圖（011-016）雖屬真資料圖，內容為公司永續治理指標，與本次財務／評等更新關聯度低，不嵌入 lib 公司頁。

原始內容

026

8150 — TWSE

400

300 -

200 -

100 -

08/2025

DDIC

18%

Flash

30%

11/2025

02/2026

05/2026

08/2026

潛在漲幅	61.6%
前日收盤價	99.0 元
目標價	160.0 元
前次目標價	150.0 元
前次評等	買進

公司基本資訊

目前股本 ( 百萬元 )	7,045
市值 ( 億元 )	698
目前每股淨值 ( 元 )	35.5
外資持股比 (%)	38.25
董監持股比 (%)	11.98

2Q26 產品別營收

個股與大盤走勢 (%)

李柏賢

Fabian.lee@ctbcsis.com

Gold Bump 215

DRAM / SRAM

215

2026/08/12

維持評等

南茂 (8150 TT) 買進 (Buy)

AI 驅動營運轉型，記憶體、 ASIC 、矽光子三獲利引擎

⚫ 2Q26 營運表現優於預期； 3Q26 展望受惠漲價、需求暢旺
⚫ 2H26 邏輯混合訊號由 TV SoC 轉型至手機、 ASIC FT 測試
⚫ 2H26 多個矽光客戶驗證金凸塊封裝， 2027 年迎接新訂單

2Q26 營運表現亮眼； 3Q26 營運展望受惠漲價、需求暢旺：南茂 8/11 舉行法說會。 2Q26 營運表現亮眼，營收 73.8 億元 (QoQ +6.5% 、 YoY +28.7%) ，創下歷史新高，優於我們預期 72.7 億元，主因 DRAM 需求維持強勁 (YoY +70%) 、 NOR 需求提升 (YoY +43%) 、車用 / 工規需求復甦 (YoY +44%) ；毛利率 18% (QoQ +4.2ppts 、 YoY +11.4ppts) ，優於我們預期 16% ，主因記憶體營收佔比 51% (YoY +46.7%) 、漲價 ( 記憶體、 DDIC) ；營益率 12.8% (QoQ +5.4ppts 、 YoY +12.5ppts) ，優於我們預期 9.1% ； EPS 1.27 元 (QoQ +75.8% 、 YoY 已轉虧為盈 ) ，優於我們預期 0.8 元。 3Q26 展望受惠記憶體需求維持強勁、 DDIC 急單持續挹注、兩大產品續漲價，我們預期營收 78.9 億元 (QoQ +6.8%) 、毛利率 18.6% (QoQ +0.7ppt) 。

2H26 邏輯混合訊號由 TV SoC 領域轉型至手機、 ASIC FT 測試：南茂董事會通過上修 2026 年資本支出預算超過年度營收佔比 25% 水準，其中 7-10% 用於邏輯混合訊號產品，過往生產 TV SoC 轉型至手機、 ASIC FT 測試，來自多家台系 IC 設計客戶訂單，我們預估 2026 年資本支出達 76.3 億元 (YoY +108.1%) ，累積 1H26 資本支出達 29.2 億元，支出佔比 38.2% ，預估 2H26 資本支出達 47.1 億元 (YoY +87.7%) 。 2026 年資本支出中，預計 5.3-7.6 億元用於採購 SoC FT 測試機台，將採購 Advantest V93000 機型多數於 4Q26 進機，我們認為手機外溢、 ASIC FT 測試訂單成為 2027 年營收成長動能，並預估邏輯混合訊號營收佔比達 15-18% 。

2H26 多個矽光子客戶驗證 8 、 12 吋金凸塊封裝，於 2027 年迎接新訂單：根據我們供應鏈訪查，金凸塊製程供應商包含南茂、頎邦 (6147) 、瑞峰 (7873) 、中國封裝同業；南茂已與多家美系晶片客戶進行工程驗證 8 、 12 吋金凸塊封裝 ( 金錫封裝，應用於資料傳輸領域 ) 、銅柱凸塊封裝 ( 應用於光訊號傳輸 ) ，驗證期約 4-6 個月，主要受惠客戶對低阻抗、高散熱等鍍金封裝需求，取代傳統銅線封裝技術，我們預計 2-3 個客戶將於 1H27 開始試產營收貢獻，並預估 2027 年矽光子營收佔比有望達 3-5% 。我們 2026-27 年上修預估 EPS 為 4.83 、 7.98 元，基於 2027 年預估 EPS 給予 20 倍 PER ，目標價為 160 元，故維持買進之投資評等建議。

風險因子：記憶體供過於求、 ASIC 、矽光子客戶驗證不如預期。

( 百萬元 )	2022	2023	2024	2025	2026F	2027F
營業收入淨額	23,517	21,356	22,696	23,933	30,515	39,238
營業毛利淨額	4,912	3,549	2,944	2,592	5,416	8,611
營業利益	3,217	1,908	1,274	1,143	3,713	6,406
稅後純益	3,372	1,893	1,420	495	3,401	5,622
公告基本 EPS( 元 )	4.64	2.60	1.95	0.70	--	--
調整後 EPS( 元 )	4.64	2.60	1.95	0.70	4.83	7.98
營業收入 YoY(%)	-14.17%	-9.19%	6.27%	5.45%	27.50%	28.59%
稅後純益 YoY(%)	-33.35%	-43.85%	-25.00%	-65.13%	586.98%	65.29%
本益比	6.16	14.72	15.17	66.51	20.51	12.41
本淨比	0.84	1.12	0.86	1.37	2.70	2.51
股息 ( 元 )	2.30	1.80	1.23	1.23	3.14	5.19
殖利率 (%)	5.91%	4.00%	4.41%	1.26%	3.17%	5.24%
ROE(%)	13.71%	7.62%	5.69%	2.02%	13.66%	20.99%

8,000

Mie,

Jammiln

6,000

ALIENSIC

4,000

2,000

CBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE

• Cu Pillar

Bumping

• Solder Plating

• RDL

• Ball Drop

• TSOP

• FBGA

• DFN/QFN

• WLCSP

• Single Chip/MCP

圖表一、南茂客戶

• Silver Alloy

Bumping

• Cu Pillar

Bumping

• Solder Plating

• RDL

• Ball Drop

2021

reel-to-reel

資料來源：南茂、中信投顧整理

圖表二、 2019-25 年資本支出金額

資料來源：南茂、中信投顧整理

2019

• Advantest|

• Yokogawa

• Teradyne

• Xcerra

• Advantest

• Xcerra

2020

• Advantest

E43F

• 497

• FISEFHE

• 96500

• Synaptics/CLS

2026/08/12

100%

90%

80%

70%

40%

60%

50%

20%

Mie,

Jammiln

97%

12%

CBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE

20%

30%

54%

14%

29%

1Q20

3Q24

2Q20

3Q20

4Q20

—Testing

33%

24%

32%

1Q21

19%

43%

2Q21

4Q24

1Q25

3Q21

4Q21

1Q22

-Assembly

2Q22

32%

22%

14%

17%

30%

12%

14%

31%

圖表三、 2Q24-2Q26 資本支出佔比

3Q22

資料來源：南茂、中信投顧整理

圖表四、 1Q20-2Q26 產能利用率變化

資料來源：南茂、中信投顧整理

2026/08/12

100%

80%

40%

20%

Mie,

Jammiln

CBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE

25%

28%

27%

24%

10%

11%

22%

23%

14%

23%

10%

25%

24%

22%

15%

22%

21%

20%

3Q24

24%

25%

22%

14%

25%

24%

4Q24

1Q25

•Bumping

• Gold Bump

DRAM / SRAM

10%

28%

23%

22%

10%

30%

22%

21%

10%

31%

圖表五、 2Q24-2Q26 製程別營收佔比

Testing

資料來源：南茂、中信投顧整理

圖表六、 2Q24-2Q26 產品別營收佔比

資料來源：南茂、中信投顧整理

18%

19%

11%

18%

19%

10%

2026/08/12

100%

80%

40%

20%

Mie,

CBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE

Jammiln

20%

21%

20%

19%

21%

24%

27%

16%

40%

3Q24

15%

37%

4Q24

26%

22%

25%

22%

29%

圖表七、 2Q24-2Q26 終端應用別營收佔比

12%

14%

37%

1Q25

•AHKE

資料來源：南茂、中信投顧整理

圖表八、季度財報與預估差異

損益表	2Q26	2Q26	2Q26	2Q26	2Q26	3Q26(F)	3Q26(F)	3Q26(F)	3Q26(F)	3Q26(F)
(單位：百萬元)	實際數	中信預估	差異	市場共識	差異	調整後	調整前	差異	市場共識	差異
營業收入	7,383	7,269	1.6%	7,545	-2.1%	7,885	7,763	1.6%	7,981	-1.2%
營業毛利	1,326	1,159	14.4%	1,256	5.5%	1,470	1,369	7.4%	1,441	2.0%
營業利益	948	664	42.8%	765	23.9%	1,037	854	21.4%	954	8.7%
稅前純益	1,027	692	48.3%	810	26.7%	1,075	881	22.0%	991	8.5%
稅後淨利	892	566	57.5%	671	32.9%	925	723	27.9%	821	12.7%
EPS(元)	1.27	0.80	58.2%	0.95	33.7%	1.31	1.03	27.4%	1.16	13.1%
財務比率(%/百分點)	財務比率(%/百分點)	財務比率(%/百分點)	財務比率(%/百分點)	財務比率(%/百分點)	財務比率(%/百分點)	財務比率(%/百分點)	財務比率(%/百分點)	財務比率(%/百分點)	財務比率(%/百分點)	財務比率(%/百分點)
毛利率	18.0%	15.9%	2.0 ppts	16.7%	1.3 ppts	18.6%	17.6%	1.0 ppts	18.1%	0.6 ppts
營益率	12.8%	9.1%	3.7 ppts	10.1%	2.7 ppts	13.1%	11.0%	2.1 ppts	12.0%	1.2 ppts
稅後淨利率	12.1%	7.8%	4.3 ppts	8.9%	3.2 ppts	11.7%	9.3%	2.4 ppts	10.3%	1.4 ppts

資料來源： CMoney 、 Bloomberg 、中信投顧整理

圖表九、年度財報與預估差異

損益表	2026	2026	2026	2026	2026	2027	2027	2027	2027	2027
(單位：百萬元)	調整後	調整前	差異	市場共識	差異	調整後	調整前	差異	市場共識	差異
營業收入	30,515	30,281	0.8%	30,555	-0.1%	39,238	38,359	2.3%	35,934	9.2%
營業毛利	5,416	5,083	6.5%	5,237	3.4%	8,611	7,937	8.5%	7,486	15.0%
營業利益	3,431	3,085	11.2%	3,331	3.0%	6,094	5,415	12.5%	5,311	14.8%
稅前純益	3,674	3,253	12.9%	3,525	4.2%	6,303	5,546	13.6%	5,456	15.5%
稅後淨利	3,120	2,685	16.2%	2,930	6.5%	5,310	4,559	16.5%	4,521	17.5%
EPS(元)	4.83	3.82	26.5%	4.14	16.7%	7.98	6.47	23.3%	6.37	25.3%
財務比率(%/百分點)	財務比率(%/百分點)	財務比率(%/百分點)	財務比率(%/百分點)	財務比率(%/百分點)	財務比率(%/百分點)	財務比率(%/百分點)	財務比率(%/百分點)	財務比率(%/百分點)	財務比率(%/百分點)	財務比率(%/百分點)
毛利率	17.7%	16.8%	1.0 ppts	17.1%	0.6 ppts	21.9%	20.7%	1.3 ppts	20.8%	1.1 ppts
營益率	11.2%	10.2%	1.1 ppts	10.9%	0.3 ppts	15.5%	14.1%	1.4 ppts	14.8%	0.8 ppts
稅後淨利率	10.2%	8.9%	1.4 ppts	9.6%	0.6 ppts	13.5%	11.9%	1.6 ppts	12.6%	1.0 ppts

資料來源： CMoney 、 Bloomberg 、中信投顧整理

21%

2026/08/12

PER Band

VA**

Price

200

180

160

140

120

100

-11.25X 17.50X

Mie,

CBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE

Jammiln

/osvy

23.75X

30X

PBR Band

/oUV >

Price

180

160

140

100

/ocoL

Yo299

PB0.5 PB1.63 PB2.76 PB3.89

PB5

2026/08/12

( 百萬元 )	1Q26	2Q26	3Q26F	4Q26F	1Q27F	2Q27F	3Q27F	4Q27F
營業收入	6,936	7,383	7,885	8,311	8,836	9,422	10,160	10,820
營業成本	5,980	6,057	6,415	6,646	7,080	7,347	7,870	8,330
營業毛利	955	1,326	1,470	1,665	1,756	2,075	2,290	2,490
營業費用	452	487	505	541	569	607	648	692
營業利益	520	948	1,037	1,208	1,257	1,552	1,720	1,878
營業外收支淨額	78	79	38	48	54	54	48	51
稅前純益	598	1,027	1,075	1,256	1,311	1,606	1,768	1,929
所得稅	93	135	151	176	197	241	265	289
稅後純益	505	892	925	1,080	1,114	1,365	1,503	1,640
調整後 EPS( 元 )	0.72	1.27	1.31	1.53	1.58	1.94	2.13	2.33
毛利率 (%)	13.78%	17.96%	18.64%	20.03%	19.87%	22.02%	22.54%	23.02%
營業利益率 (%)	7.49%	12.84%	13.15%	14.54%	14.22%	16.47%	16.93%	17.36%
稅後純益率 (%)	7.28%	12.08%	11.72%	13.00%	12.61%	14.49%	14.79%	15.16%
營業收入	營業收入	營業收入	營業收入	營業收入	營業收入	營業收入	營業收入	營業收入
QoQ(%)	6.36%	6.45%	6.80%	5.40%	6.32%	6.63%	7.83%	6.50%
YoY(%)	25.37%	28.72%	28.35%	27.45%	27.40%	27.62%	28.85%	30.19%
營業利益	營業利益	營業利益	營業利益	營業利益	營業利益	營業利益	營業利益	營業利益
QoQ(%)	-18.23%	82.43%	9.36%	16.56%	4.01%	23.46%	10.82%	9.22%
YoY(%)	347.89%	4,376.02%	180.25%	90.13%	141.84%	63.67%	65.86%	55.43%
稅後純益	稅後純益	稅後純益	稅後純益	稅後純益	稅後純益	稅後純益	稅後純益	稅後純益
QoQ(%)	1.04%	76.60%	3.68%	16.85%	3.16%	22.49%	10.09%	9.11%
YoY(%)	186.37%	--	162.50%	116.20%	120.72%	53.09%	62.56%	51.79%

PER Band

資料來源：中信、 CMoney

PBR Band

資料來源：中信、 CMoney

資產負債表

2026/08/12

( 百萬元 )	2022	2023	2024	2025	2Q26	( 百萬元 )	2023	2024	2025	2026F	2027F
資產總計	44,943	46,160	45,380	45,352	46,964	營業收入淨額	21,356	22,696	23,933	30,515	39,238
流動資產	18,352	25,161	23,644	25,147	25,573	營業成本	17,807	19,752	21,340	25,099	30,627
現金及約當現金	9,897	12,354	15,219	14,859	12,552	營業毛利淨額	3,549	2,944	2,592	5,416	8,611
應收帳款與票據	4,382	5,326	5,010	6,043	7,187	營業費用	1,727	1,770	1,689	1,985	2,517
存貨	3,210	2,569	2,695	3,357	4,742	營業利益	1,908	1,274	1,143	3,713	6,406
採權益法之投資	4,353	291	320	190	280	EBITDA	- -	- -	- -	6,704	7,073
不動產、廠房設備	20,446	19,140	19,997	18,691	19,196	業外收入及支出	360	373	-555	243	208
負債總計	20,131	21,307	20,306	21,344	22,114	稅前純益	2,268	1,647	587	3,956	6,614
流動負債	6,329	7,353	8,673	10,467	10,716	所得稅	375	227	92	555	992
應付帳款及票據	561	785	699	1,169	1,444	稅後純益	1,893	1,420	495	3,401	5,622
非流動負債	13,802	13,954	11,632	10,877	11,398	公告基本 EPS( 元 )	2.60	1.95	0.70	- -	- -
權益總計	24,812	24,854	25,074	24,008	24,850	調整後 EPS( 元 )	2.60	1.95	0.70	4.83	7.98
普通股股本	7,272	7,272	7,272	7,045	7,045	註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11	註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11	註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11	註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11	註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11	註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11
保留盈餘	11,234	11,463	11,622	11,061	12,462	384.10594	384.10594	384.10594	384.10594	384.10594	384.10594
母公司業主權益	24,812	24,854	25,074	24,008	24,850
負債及權益總計	44,943	46,160	45,380	45,352	46,964

現金流量表

( 百萬元 )	2022	2023	2024	2025	2Q26
營業活動現金	8,616	6,607	5,941	3,996	1,204
稅前純益	4,028	2,268	1,647	587	1,027
折舊及攤銷	4,752	4,779	4,856	5,101	1,218
營運資金變動	1,509	-79	104	-1,225	-735
其他營運現金	-1,672	-361	-667	-467	-306
投資活動現金	-5,062	-3,090	-615	-3,739	-974
資本支出淨額	-4,622	-2,990	-5,006	-3,601	-1,848
長期投資變動	-64	46	-20	-2	0
其他投資現金	-376	-145	4,412	-136	874
籌資活動現金	417	-1,059	-2,475	-607	-63
長借 / 公司債變動	4,514	907	-1,185	-1,014	931
現金增資	0	0	0	0	0
發放現金股利	-3,127	-1,673	-1,309	-873	0
其他籌資現金	-970	-294	19	1,279	-995
淨現金流量	3,990	2,457	2,865	-360	165
期初現金	5,906	9,897	12,354	15,219	12,387
期末現金	9,897	12,354	15,219	14,859	12,552

損益表

比率分析

(

百萬元

)

成長力分析

(%)

營業收入淨額

營業毛利淨額

營業利益

稅後純益

獲利能力分析

毛利率

EBITDA(%)

營益率

稅後純益率

ROE(%)

(%)

2023

-9.19%

-27.74%

-40.67%

-43.85%

16.62%

8.94%

8.87%

7.62%

2024

6.27%

-17.05%

-33.25%

-25.00%

12.97%

5.61%

6.26%

5.69%

2025

5.45%

-11.95%

-10.30%

-65.13%

10.83%

4.77%

2.07%

2.02%

2026F

27.50%

108.90%

224.92%

586.98%

17.75%

21.97%

12.17%

11.15%

13.66%

2027F

28.59%

59.01%

72.54%

65.29%

21.95%

18.03%

16.33%

14.33%

20.99%

ESG 資訊 -環境保護 (Environmental)

2026/08/12

Mie,

Jammiln

0.95K

0.01H

CBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE

2026/08/12

ESG 資訊 -社會責任 (Social)

2026/08/12

ESG 資訊 -公司治理 (Governance)

2026/08/12

資料來源 : 證交所

2026/08/12

個股評等	Rating	定義
買進	Buy (B)	相較於市場指數之回報潛力極具吸引力
增加持股	Overweight (OW)	相較於市場指數之回報潛力略有吸引力
中立	Neutral (N)	相較於市場指數之回報潛力相似
降低持股	Underweight (UW)	相較於市場指數之回報潛力稍低
賣出	Sell (S)	相較於市場指數之回報潛力較低
未評等	Not Rated (NR)

報告_CTBC_南茂8150_20260812

圖片清單（已驗證 2026-08-13）

原始內容

公司基本資訊

2Q26 產品別營收

個股與大盤走勢 (%)

南茂 (8150 TT) 買進 (Buy)

圖表一、南茂客戶

圖表二、 2019-25 年資本支出金額

圖表五、 2Q24-2Q26 製程別營收佔比

PER Band

PBR Band

資產負債表

現金流量表

損益表

比率分析

2026/08/12

被誰引用