PDF 原檔：報告_CTBC_全新2455_20260924_original.pdf
圖片清單（已驗證 2026-09-29）
| 檔名 | size | 分類 | 親眼所見內容 |
|---|---|---|---|
報告_CTBC_全新2455_20260924_002.png |
46KB | 真資料圖 | 股價本益比河流圖（10x/25x/40x/55x/70x P/E band），1Q23-3Q26 |
報告_CTBC_全新2455_20260924_004.png |
131KB | 真資料圖 | ESG環境面板：溫室氣體(範疇一/二)排放量、再生能源使用率、用水量趨勢（2023-2025） |
報告_CTBC_全新2455_20260924_005.png |
148KB | 真資料圖 | ESG環境面板：廢棄物量（有害/無害）、溫室氣體排放密集度指標（2023-2025） |
報告_CTBC_全新2455_20260924_006.png |
51KB | 真資料圖 | ESG社會面板：管理職女性主管占比（2023-2025） |
報告_CTBC_全新2455_20260924_009.png |
45KB | 真資料圖 | ESG社會面板：非主管全時員工薪資中位數/平均數趨勢（2021-2024） |
報告_CTBC_全新2455_20260924_010.png |
52KB | 真資料圖 | ESG公司治理面板：獨立董事vs董事席次占比（2023-2025） |
報告_CTBC_全新2455_20260924_013.png |
60KB | 真資料圖 | ESG公司治理面板：董事進修符合進修要點比率（2024-2025） |
報告_CTBC_全新2455_20260924_015.png |
54KB | 真資料圖 | ESG公司治理面板：薪酬委員會出席率（2024-2025） |
上述皆為財務估值／ESG統計圖（無產品或製程架構圖）；其餘 <40KB 圖片（001、003、007-008、011-012、014、016）依規則未 Read（size 篩未達 40KB 門檻，預設裝飾/logo，未列入清單）。
原始內容
| 潛在漲幅 | 24.54% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 552.00元 |
| 目標價 | 687.00 元 |
| 前次目標價 | 473.00元 |
| 前次評等 | 買進 |
公司基本資訊
| 目前股本(百萬元) | 1,878 |
|---|---|
| 市值(億元) | 1,037 |
| 目前每股淨值(元) | 19.75 |
| 外資持股比(%) | 30.72 |
| 董監持股比(%) | 3.65 |
營業比重(2Q26)
個股與大盤走勢(%)
許哲豪
Jeff.syu@ctbcsis.com
射頻元件
維持評等
全新 (2455 TT) 買進(Buy)
2H26迎來光電子營收爆發，預期2027進一步成長
- ⚫ 7-8M26月營收屢創歷史新高，光電子營收占比躍升
- ⚫ 新增MOCVD機台，反映光電子業務需求強勁
- ⚫ 光電子營收顯著擴大，評價上修，維持買進評等
7-8M26 月營收屢創歷史新高，光電子營收占比躍升：全新 2Q26 營收 9.65 億元(QoQ+0.3%，YoY+35.2%)，毛利率 38.61%(QoQ+0.52ppts， YoY+4.22ppts)，營業利益率 23.18%(QoQ-0.45ppts，YoY+6.09ppts)， 2Q26 EPS 1.15元，因6月上旬才取得首批出口管制磷化銦基板，2Q26 營運表現低於我們預期。7-8M26 營收分別為 4.22 億元(MoM+29.5%， YoY+45.1%)、4.71 億元(MoM+11.6%，YoY+71.2%)，月營收屢創公司 歷史新高，原預估 3Q26 營收達成率 71.6%，優於我們預期。7-8M26 月營收占比分別為微電子及光電子業務 59.9%/40.1%、53.9%/46.1%， 高毛利光電子業務營收顯著提升，產品組合轉佳。公司於 2Q26 已取 得合計逾一萬片磷化銦基板，可支應客戶需求至年底，且隨德、日系 供應商產能擴充，以及部份客戶採自行提供基板模式下，基板供應改 善，我們預期2H26營運動能可維持7-8月強勁表現。
新增 MOCVD 機台，反映光電子業務需求強勁：公司於 7/30 公告向設 備供應商 AIXTRON 採購新台幣約 6.53 億元 MOCVD，反映光電子訂 單需求強勁，且目前設備交期達 10-12 月，展望需求能見度至 2027 年後。公司現有機台數為62台，於3Q26新進5台MOCVD (4台用於 InP，1 台用於 GaN），正在裝機與測試，預估年底前會貢獻營收，總 數達 67 台，加計公司近期 7 月新添購 2 台 MOCVD(用於 InP)，總機 台數將達69台，預估3Q27進廠，2027年底貢獻營收。
光電子營收顯著擴大，評價上修，維持買進評等：美系客戶200G PD 於 5 月開始出貨，1Q27 將顯著放量，而台系客戶預計將於 4Q26 量產。 CW Laser近期新增美系大廠客戶，公司主要提供Base Epi，將在2027 年貢獻營收。在原有 PD 業務強勁下，全新持續在發射端業務進展順 利，公司預期 2027 年發射端營收有望超越接收端，且磷化銦基板供 給改善，我們預估自3Q26光電子營收占比來到近五成，EML與CW Laser 市佔率持續擴大，2027 年光電子營收占比將進一步顯著攀升， 有利於評價上修。我們預估 2026-27 年 EPS 為 5.89、11.45 元，基於 2027年預估EPS x 60倍PER，目標價為687元，維持買進之投資評 等建議。風險因子：PD、LD進展不如預期。
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 2,604 | 2,694 | 3,241 | 3,380 | 4,690 | 7,206 |
| 營業毛利淨額 | 1,089 | 1,109 | 1,279 | 1,220 | 1,961 | 3,612 |
| 營業利益 | 580 | 542 | 721 | 669 | 1,256 | 2,524 |
| 稅後純益 | 545 | 450 | 671 | 548 | 1,093 | 2,127 |
| 公告基本EPS(元) | 2.95 | 2.43 | 3.63 | 2.97 | -- | -- |
| 調整後EPS(元) | 2.95 | 2.44 | 3.63 | 2.96 | 5.89 | 11.45 |
| 營業收入YoY(%) | -27.85% | 3.47% | 20.31% | 4.29% | 38.74% | 53.67% |
| 稅後純益YoY(%) | -36.30% | -17.35% | 49.05% | -18.35% | 99.47% | 94.60% |
| 本益比 | 21.92 | 63.04 | 44.35 | 50.67 | 94.85 | 48.74 |
| 本淨比 | 3.88 | 9.23 | 8.94 | 8.44 | 26.60 | 20.52 |
| 股息(元) | 2.30 | 2.20 | 3.22 | 2.62 | 5.24 | 10.19 |
| 殖利率(%) | 1.83% | 1.28% | 2.66% | 0.67% | 0.95% | 1.85% |
| ROE(%) | 17.13% | 14.64% | 20.97% | 16.54% | 30.39% | 47.54% |
2026/09/24
圖表一、季度財報與預估差異
資料來源：Cmoney、Bloomberg，中信投顧整理
| 損益表 - (單位：百萬元) | 2Q26 - 實際數 | 2Q26 - 中信預估 | 2Q26 - 差異 | 2Q26 - 市場共識 | 2Q26 - 差異 | 3Q26(F) - 調整後 | 3Q26(F) - 調整前 | 3Q26(F) - 差異 | 3Q26(F) - 市場共識 | 3Q26(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 965 | 1,037 | -6.9% | 987 | -2.2% | 1,341 | 1,247 | 7.5% | 1,288 | 4.1% |
| 營業毛利 | 373 | 431 | -13.5% | 389 | -4.2% | 585 | 530 | 10.4% | 531 | 10.1% |
| 營業利益 | 224 | 275 | -18.6% | 248 | -9.9% | 383 | 343 | 11.7% | 379 | 1.0% |
| 稅前純益 | 237 | 291 | -18.7% | 256 | -7.5% | 403 | 362 | 11.3% | 380 | 6.0% |
| 稅後淨利 | 214 | 235 | -9.1% | 215 | -0.8% | 325 | 292 | 11.3% | 303 | 7.3% |
| EPS(元) | 1.15 | 1.27 | -9.4% | 1.15 | 0.0% | 1.75 | 1.58 | 10.8% | 1.61 | 9.0% |
| 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) | 財務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 38.6% | 41.6% | -3.0 ppts | 39.4% | -0.8 ppts | 43.6% | 42.5% | 1.1 ppts | 41.3% | 2.4 ppts |
| 營益率 | 23.2% | 26.5% | -3.3 ppts | 25.1% | -2.0 ppts | 28.6% | 27.5% | 1.1 ppts | 29.4% | -0.9 ppts |
| 税後淨利率 | 22.1% | 22.7% | -0.5 ppts | 21.8% | 0.3 ppts | 24.2% | 23.4% | 0.8 ppts | 23.5% | 0.7 ppts |
圖表二、年度財報與預估差異
資料來源：Cmoney、Bloomberg，中信投顧整理
| 損益表 - (單位：百萬元) | 2026(F) - 調整後 | 2026(F) - 調整前 | 2026(F) - 差異 | 2026(F) - 市場共識 | 2026(F) - 差異 | 2027(F) - 調整後 | 2027(F) - 調整前 | 2027(F) - 差異 | 2027(F) - 市場共識 | 2027(F) - 差異 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 4,690 | 4,568 | 2.7% | 4,540 | 3% % | 7,206 | 7,101 | 1.5% | 6,624 | 8.8% |
| 營業毛利 | 1,961 | 1,898 | 3.3% | 1,867 | 5.0% | 3,612 | 3,155 | 14.5% | 3,024 | 19.5% |
| 營業利益 | 1,256 | 1,218 | 3.1% | 1,257 | -0.1% | 2,524 | 2,133 | 18.3% | 2,313 | 9.1% |
| 稅前純益 | 1,327 | 1,289 | 2.9% | 1,298 | 2.2% | 2,632 | 2,239 | 17.6% | 2,273 | 15.8% |
| 稅後淨利 | 1,093 | 1,040 | 5.1% | 1,058 | 8%.% | 2,127 | 1,814 | 17.3% | 1,884 | 12.9% |
| EPS(元) | 5.89 | 5.62 | 4.8% | 5.64 | 4.5% | 11.45 | 9.85 | 16.2% | 10.11 | 13.3% |
| 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) | 财務比率(%/百分點) |
| 毛利率 | 41.8% | 41.5% | 0.3 ppts | 41.1% | 0.7 ppts | 50.1% | 44.4% | 5.7 ppts | 45.6% | 4.5 ppts |
| 營益率 | 26.8% | 26.7% | 0.1 ppts | 27.7% | -0.9 ppts | 35.0% | 30.0% | 5.0 ppts | 34.9% | 0.1 ppts |
| 稅後淨利率 | 23.3% | 22.8% | 0.5 ppts | 23.3% | 0.0 ppts | 29.5% | 25.5% | 4.0 ppts | 28.4% | 1.1 ppts |
2026/09/24
2026/09/24
| (百萬元) | 1Q26 | 2Q26 | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 959 | 965 | 1,341 | 1,424 | 1,553 | 1,789 | 1,903 | 1,962 |
| 營業成本 | 594 | 593 | 755 | 787 | 793 | 893 | 943 | 965 |
| 營業毛利 | 365 | 373 | 585 | 638 | 760 | 897 | 959 | 997 |
| 營業費用 | 139 | 149 | 202 | 215 | 234 | 270 | 287 | 296 |
| 營業利益 | 227 | 224 | 383 | 423 | 525 | 626 | 672 | 700 |
| 營業外收支淨額 | 17 | 13 | 20 | 21 | 23 | 27 | 29 | 29 |
| 稅前純益 | 244 | 237 | 403 | 444 | 549 | 653 | 701 | 730 |
| 所得稅 | 49 | 23 | 77 | 85 | 105 | 125 | 135 | 140 |
| 稅後純益 | 195 | 214 | 325 | 359 | 443 | 528 | 566 | 590 |
| 調整後EPS(元) | 1.04 | 1.15 | 1.75 | 1.93 | 2.39 | 2.84 | 3.05 | 3.17 |
| 毛利率(%) | 38.09% | 38.61% | 43.65% | 44.78% | 48.93% | 50.11% | 50.43% | 50.80% |
| 營業利益率(%) | 23.63% | 23.18% | 28.55% | 29.68% | 33.83% | 35.01% | 35.33% | 35.70% |
| 稅後純益率(%) | 20.34% | 22.12% | 24.28% | 25.19% | 28.55% | 29.50% | 29.76% | 30.06% |
| 營業收入 | ||||||||
| QoQ(%) | -0.03% | 0.63% | 38.86% | 6.25% | 9.03% | 15.21% | 6.34% | 3.11% |
| YoY(%) | 20.87% | 35.19% | 46.86% | 48.43% | 61.88% | 85.33% | 41.93% | 37.73% |
| 營業利益 | ||||||||
| QoQ(%) | 8.44% | -1.25% | 71.00% | 10.46% | 24.28% | 19.23% | 7.31% | 4.19% |
| YoY(%) | 26.63% | 83.35% | 140.41% | 102.26% | 131.79% | 179.87% | 75.63% | 65.67% |
| 稅後純益 | ||||||||
| QoQ(%) | 0.62% | 9.48% | 52.39% | 10.25% | 23.54% | 19.06% | 7.27% | 4.15% |
| YoY(%) | 24.03% | 488.25% | 102.84% | 85.08% | 127.24% | 147.11% | 73.95% | 64.32% |
PER Band
資料來源：中信、CMoney
PBR Band
資料來源：CMoney
2026/09/24
| (百萬元) | 資產負債表 2013 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 | 損益表 (百萬元) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 2022 4,412 | 4,578 | 4,583 | 4,677 | 5,717 | 營業收入淨額 | 2,694 | 3,241 | 3,380 | 4,690 | 7,206 |
| 流動資產 | 1,620 | 2,045 | 2,284 | 2,307 | 3,024 | 營業成本 | 1,585 | 1,962 | 2,160 | 2,728 | 3,594 |
| 現金及約當現金 | 753 | 826 | 1,176 | 945 | 1,650 | 營業毛利淨額 | 1,109 | 1,279 | 1,220 | 1,961 | 3,612 |
| 應收帳款與票據 | 291 | 622 | 380 | 517 | 551 | 營業費用 | 567 | 558 | 550 | 705 | 1,088 |
| 存貨 | 487 | 505 | 619 | 706 | 671 | 營業利益 | 542 | 721 | 669 | 1,256 | 2,524 |
| 採權益法之投資 | - - | - - | - - | - - | - - | EBITDA | 823 | 1,092 | 948 | 1,577 | 2,470 |
| 不動產、廠房設備 | 2,712 | 2,490 | 2,262 | 2,315 | 2,425 | 業外收入及支出 | 0 | 96 | -2 | 71 | 108 |
| 負債總計 | 1,329 | 1,508 | 1,254 | 1,382 | 2,024 | 稅前純益 | 542 | 818 | 667 | 1,327 | 2,632 |
| 流動負債 | 732 | 799 | 747 | 778 | 1,373 | 所得稅 | 91 | 147 | 119 | 234 | 505 |
| 應付帳款及票據 | 176 | 397 | 337 | 392 | 425 | 稅後純益 | 450 | 671 | 548 | 1,093 | 2,127 |
| 非流動負債 | 597 | 709 | 507 | 604 | 650 | 公告基本EPS(元) | 2.43 | 3.63 | 2.97 | - - | - - |
| 權益總計 | 3,083 | 3,069 | 3,329 | 3,295 | 3,693 | 調整後EPS(元) | 2.44 | 3.63 | 2.96 | 5.89 | 11.45 |
| 普通股股本 | 1,849 | 1,849 | 1,849 | 1,849 | 1,849 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 | 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 |
| 保留盈餘 | 1,217 | 1,242 | 1,506 | 1,462 | 1,381 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 | 384.10594 |
| 母公司業主權益 | 3,083 | 3,069 | 3,329 | 3,295 | 3,693 | ||||||
| 負債及權益總計 | 4,412 | 4,578 | 4,583 | 4,677 | 5,717 |
現金流量表
比率分析
| (百萬元) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2Q26 | (百萬元) | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | 644 | 572 | 1,086 | 640 | 339 | 成長力分析(%) | |||||
| 稅前純益 | 667 | 542 | 818 | 667 | 237 | 營業收入淨額 | 3.47% | 20.31% | 4.29% | 38.74% | 53.67% |
| 折舊及攤銷 | 243 | 284 | 288 | 291 | 77 | 營業毛利淨額 | 1.83% | 15.33% | -4.63% | 60.78% | 84.20% |
| 營運資金變動 | 26 | -128 | 68 | -170 | 17 | 營業利益 | -6.53% | 33.05% | -7.20% | 87.66% | 100.99% |
| 其他營運現金 | -293 | -126 | -88 | -149 | 8 | 稅後純益 | -17.35% | 49.05% | -18.35% | 99.47% | 94.60% |
| 投資活動現金 | -470 | -71 | -47 | -364 | -140 | 獲利能力分析(%) | |||||
| 資本支出淨額 | -418 | -66 | -44 | -361 | -138 | 毛利率 | 41.16% | 39.46% | 36.09% | 41.82% | 50.13% |
| 長期投資變動 | -50 | 0 | 0 | 0 | 0 | EBITDA(%) | 30.56% | 33.70% | 28.04% | 33.63% | 34.28% |
| 其他投資現金 | -2 | -6 | -3 | -3 | -1 | 營益率 | 20.12% | 22.25% | 19.80% | 26.78% | 35.03% |
| 籌資活動現金 | -632 | -419 | -711 | -496 | -6 | 稅後純益率 | 16.71% | 20.70% | 16.21% | 23.31% | 29.51% |
| 長借/公司債變動 | 390 | 110 | -200 | 100 | -205 | ROE(%) | 14.64% | 20.97% | 16.54% | 30.39% | 47.54% |
| 現金增資 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| 發放現金股利 | -740 | -425 | -407 | -592 | 0 | ||||||
| 其他籌資現金 | -282 | -103 | -104 | -4 | 199 | ||||||
| 淨現金流量 | -457 | 73 | 350 | -231 | 193 | ||||||
| 期初現金 | 1,210 | 753 | 826 | 1,176 | 1,457 | ||||||
| 期末現金 資料來源：中信、CMoney | 753 | 826 | 1,176 | 945 | 1,650 |
ESG資訊-環境保護(Environmental)
2026/09/24
2026/09/24
ESG資訊-社會責任(Social)
2026/09/24
2000
1600
1200
800
400
0
4
3.2
(YOY) -100%
1.25%
1%
2.4
0.75%
1.6
0.5%
0.8
0.25%
0
0%
人
2025
2024
2023
0
0
1,131
2023
2026/09/24
平均員工福利費用
1,368
1,491
2024
2025
平均福利
平均員工福利费用(仟元/人)
產業平均(仟元/人)
2025
全市場平均福利
產業平均福利
2023
1,420
(YOY) --% —
(YOY) -100%
職業災害人數與比率
2024
2025
職業災害人數
職業災害比率
· 產業平均
火災件數與死傷人數
2
3
火災死傷人數
火災件数
-=
4
ESG資訊-公司治理(Governance)
2026/09/24
董事進修符合進修要點比率
2026/09/24
資料來源：證交所