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報告_CTBC_全新2455_20260625

更新 2026-06-30
#來源/券商報告#公司/全新

PDF 原檔：報告_CTBC_全新2455_20260625_original.pdf

原始內容

** It #(1Q26)

400|

300 -

200 -

100 -

06/2025

  1. 1%

L E7 74.9%

09/2025

12/2025

03/2026

06/2026

潛在漲幅 19.14%
前日收盤價 397.00 元
目標價 473.00 元
前次目標價 380.00 元
前次評等 買進

公司基本資訊

目前股本 ( 百萬元 ) 1,866
市值 ( 億元 ) 741
目前每股淨值 ( 元 ) 19.83
外資持股比 (%) 27.47
董監持股比 (%) 2.62

營業比重 (1Q26)

個股與大盤走勢 (%)

許哲豪

報告_CTBC_全新2455_20260625_001

Jeff.syu@ctbcsis.com

2455 — TWSE

2026/06/25

射頻元件

全新 (2455 TT)

維持評等

買進 (Buy)

基板管制鬆綁且持續斬獲新客戶下，營運展望樂觀

  • ⚫ 中國磷化銦基板初步鬆綁管制，營收動能有望向上
  • ⚫ 砷化鎵 / 磷化銦產品漲價幅度逾雙位數，毛利率有望逐季攀高
  • ⚫ CW Laser/EML 客戶持續有所斬獲，持續擴大光電子業務

中國磷化銦基板初步鬆綁管制，營收動能有望向上：公司 4M26 營收 3.19 億 (MoM+2.36% ， YoY+37.75%) 、 5M26 營收 3.21 億 (MoM+0.69% ， YoY+46.51%) ，公司 1M-5M26 微電子及光電子營收占比分別為 74% 、 26% ，目前受限磷化銦基板供應瓶頸，公司以德系及日系第二、第三 供應商基板支援下，營收水準約落在 3 億，光電子營收約近 1 億水準。 近期我們已觀察到公司進行中國商務部要求之基板管制許可資料補 件，基板出口許可已於 5 月通過，並在 6 月初步取得數千片磷化銦基 板，可支撐一季以上的需求。公司展望後續持續取得基板出口許可的 情況偏向樂觀，我們預期在管制持續鬆綁下，隨著取得中國基板數量 逐漸擴大，我們預期營收動能將自 7 月起顯著成長。

砷化鎵 / 磷化銦產品漲價幅度逾雙位數，毛利率有望逐季攀高：公司已

在今年 4 月對砷化鎵產品進行第一次調漲，並於 6 月對砷化鎵及磷化 銦產品進行第二次調漲，兩次調漲幅度皆為雙位數以上，主要因應上 游基板及原物料成本而漲價。因本次放行基板包含去年的低價庫存， 以及加上砷化鎵也有低價庫存，且已向客戶調漲產品報價，我們預期 2Q26 毛利率將優於 1Q26 ，毛利率有望呈現逐季走高。

CW Laser/EML 客戶持續有所斬獲，持續擴大光電子業務：光電子業 務進展方面， 200G PD 已於 5 月開始出貨給美系客戶，台系客戶也預 計下半年接續出貨，而 CW Laser 除原有客戶外，新增一位具潛力之 台系客戶。 EML Base EPI 業務也新增兩位客戶，並由客戶自行提供基 板。公司在光電子業務持續拓展下，且預期未來幾季磷化銦基板供應 狀況將逐漸改善，我們預期高毛利之光電子業務營收占比有望達 3 成 以上。

全新在磊晶代工擁有領導市場地位及優秀的良率表現，此外在 EML 與 CW Laser 的市佔率有望於明年持續擴大，我們預估 2026-27 年 EPS 為 5.62 、 9.85 元，基於 2027 年預估 EPS x 48 倍 PER ，目標價為 473 元，維持買進之投資評等建議。

風險因子： PA 出貨不如預期、資料中心需求不如預期。

( 百萬元 ) 2022 2023 2024 2025 2026F 2027F
營業收入淨額 2,604 2,694 3,241 3,380 4,568 7,101
營業毛利淨額 1,089 1,109 1,279 1,220 1,898 3,155
營業利益 580 542 721 669 1,218 2,133
稅後純益 545 450 671 548 1,040 1,814
公告基本 EPS( 元 ) 2.95 2.43 3.63 2.97 -- --
調整後 EPS( 元 ) 2.95 2.44 3.63 2.96 5.62 9.85
營業收入 YoY(%) -27.85% 3.47% 20.31% 4.29% 35.15% 55.45%
稅後純益 YoY(%) -36.30% -17.35% 49.05% -18.35% 89.74% 74.46%
本益比 22.07 63.47 44.65 51.01 71.25 40.84
本淨比 3.91 9.29 9.00 8.50 19.36 15.67
股息 ( 元 ) 2.30 2.20 3.22 2.62 4.92 8.72
殖利率 (%) 1.83% 1.28% 2.66% 0.66% 1.24% 2.20%
ROE(%) 17.13% 14.64% 20.97% 16.54% 29.20% 42.40%

(57152: 7% 5)

(5157: 75% i)

***л

*^

-€1

€1

EPS( *)

EPS( *)

34 82 182

959

$ 15 F415

ĐH HE THI

959

  1. 0%

4, 568

4, 488

1.8%

365

1, 898

227

  1. 62

  2. 06

  3. 1%

41.5%

23.7%

  1. 7%

  2. 3%

  3. 8%

373

1, 836

235

1.08

  1. 48

  2. 9%

  3. 9%

  4. 5%

  5. 6%

  6. 8%

  7. 5%

-2. 1%

  1. 4%

-3. 4%

962

4, 373

363

1, 799

222

  1. 5%

-0. 3%

CBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE

  1. 9%

  2. 4%

-2. 0%

  1. 7%

  2. 0%

-1. 9%

  1. 6%

-0. 8 ppts

  1. 6 ppts

-0. 8 ppts

  1. 0 ppts

-0. 4 ppts

  1. 3 ppts

1,204

224

1, 236

181

1, 007

  1. 98

  2. 39

  3. 7%

  4. 1%

  5. 1%

27.5%

18.8%

2027(F)

2026(F)

  1. 8%

-3. 4%

-1. 4%

  1. 9%

-3. 5%

  1. 0%

-1. 0%

  1. 3%

-2. 5%

5.0%

-3. 1%

  1. 0%

  2. 0 ppts

39#12

Đ4 12 18

7, 101

1, 037

431

3, 155

275

2, 133

291

2, 239

235

1,814

  1. 27

  2. 85

  3. 6%

  4. 4%

  5. 5%

  6. 0%

  7. 7%

  8. 5%

  9. 3%

1.2%

  1. 8%

  2. 3%

  3. 0%

  4. 3%

  5. 2%

  6. 3%

  7. 4 ppts

0.4 ppts

  1. 6 ppts

-0.9 ppts

  1. 1 ppts

SH HE INT

6, 651

1, 074

437

285

2, 951

1, 993

294

2, 106

241

1, 727

1.31

  1. 04

  2. 7%

  3. 5%

  4. 4%

  5. 0%

1.6 ppts

-0. 4 ppts

  1. 0%

  2. 5%

-0. 3 ppts

  1. 7%

  2. 2 ppts

  3. 4%

  4. 0%

圖表一、季度財報與預估差異

資料來源： Cmoney 、 Bloomberg ，中信投顧整理

報告_CTBC_全新2455_20260625_002

圖表二、年度財報與預估差異

資料來源： Cmoney 、 Bloomberg ，中信投顧整理

報告_CTBC_全新2455_20260625_003

1Q26

2026(F)

5, 983

1, 002

401

2, 703

253

2, 020

260

2, 044

219

1, 646

  1. 16

  2. 82

25.3%

33.8%

  1. 8%

27.5%

  1. 5%

  2. 7%

  3. 7%

  4. 4%

  5. 6%

  6. 7%

  7. 1%

9.5%

  1. 4%

  2. 4%

  3. 2%

  4. 7%

1.3 ppts

-3. 7 ppts

  1. 8 ppts

-2. 0 ppts

2026/06/25

PER Band

***^

450

400

350

300

250

200

150

100

50

0

  • Price

0 050/1

10 020/

-25X -35X 45X 55X

-65X

CBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE

PBR Band

5 120/

  • Price

450

400

350

200

0 150/.

6170/.

-PB2 -. PB6.5 --. PB11.0 -

-. PB15.5 PB20

2026/06/25

( 百萬元 ) 1Q25 2Q25 3Q25 4Q25 1Q26 2Q26F 3Q26F 4Q26F
營業收入 794 714 913 960 959 1,037 1,247 1,324
營業成本 477 469 613 602 594 606 717 753
營業毛利 317 246 300 358 365 431 530 571
營業費用 138 123 141 149 139 156 187 199
營業利益 179 122 159 209 227 275 343 373
營業外收支淨額 18 -98 41 37 17 16 19 20
稅前純益 197 24 200 246 244 291 362 393
所得稅 39 -12 40 52 49 56 69 75
稅後純益 157 36 160 194 195 235 292 317
調整後 EPS( 元 ) 0.85 0.20 0.87 1.05 1.06 1.27 1.58 1.72
毛利率 (%) 39.90% 34.39% 32.86% 37.27% 38.09% 41.55% 42.50% 43.15%
營業利益率 (%) 22.55% 17.09% 17.44% 21.78% 23.63% 26.55% 27.50% 28.15%
稅後純益率 (%) 19.82% 5.08% 17.58% 20.20% 20.34% 22.66% 23.43% 23.96%
營業收入
QoQ(%) 9.85% -10.03% 27.83% 5.13% -0.03% 8.15% 20.21% 6.17%
YoY(%) -5.22% -18.45% 13.29% 32.82% 20.87% 45.29% 36.63% 37.99%
營業利益
QoQ(%) 46.55% -31.80% 30.41% 31.29% 8.44% 21.53% 24.51% 8.68%
YoY(%) -10.16% -40.46% -18.29% 71.14% 26.63% 125.65% 115.44% 78.33%
稅後純益
QoQ(%) 18.38% -76.92% 341.94% 20.83% 0.62% 20.53% 24.28% 8.55%
YoY(%) -18.49% -81.92% 11.12% 45.93% 24.03% 547.61% 82.12% 63.62%

PER Band

資料來源：中信、 CMoney

報告_CTBC_全新2455_20260625_004

PBR Band

資料來源： CMoney

報告_CTBC_全新2455_20260625_005

_0 020/.

2026/06/25

百萬元 資產負債表 2013 資產負債表 2013 資產負債表 2013 資產負債表 2013 資產負債表 2013 資產負債表 2013 資產負債表 2013 資產負債表 2013 資產負債表 2013 資產負債表 2013 資產負債表 2013
百萬元 2022 2023 2024 2025 1Q26 ( 百萬元 ) 2023 2024 2025 2026F 2027F
資產總計 4,412 4,578 4,583 4,677 5,394 營業收入淨額 2,694 3,241 3,380 4,568 7,101
流動資產 1,620 2,045 2,284 2,307 2,783 營業成本 1,585 1,962 2,160 2,670 3,946
現金及約當現金 753 826 1,176 945 1,457 營業毛利淨額 1,109 1,279 1,220 1,898 3,155
應收帳款與票據 291 622 380 517 524 營業費用 567 558 550 680 1,023
存貨 487 505 619 706 652 營業利益 542 721 669 1,218 2,133
採權益法之投資 - - - - - - - - - - EBITDA 823 1,092 948 1,558 2,434
不動產、廠房設備 2,712 2,490 2,262 2,315 2,345 業外收入及支出 0 96 -2 71 107
負債總計 1,329 1,508 1,254 1,382 1,727 稅前純益 542 818 667 1,289 2,239
流動負債 732 799 747 778 774 所得稅 91 147 119 249 425
應付帳款及票據 176 397 337 392 362 稅後純益 450 671 548 1,040 1,814
非流動負債 597 709 507 604 952 公告基本 EPS( 元 ) 2.43 3.63 2.97 - - - -
權益總計 3,083 3,069 3,329 3,295 3,667 調整後 EPS( 元 ) 2.44 3.63 2.96 5.62 9.85
普通股股本 1,849 1,849 1,849 1,849 1,849 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11 註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。 384.11
保留盈餘 1,217 1,242 1,506 1,462 1,657 384.10594 384.10594 384.10594 384.10594 384.10594 384.10594
母公司業主權益 3,083 3,069 3,329 3,295 3,667
負債及權益總計 4,412 4,578 4,583 4,677 5,394

現金流量表

( 百萬元 ) 2022 2023 2024 2025 1Q26
營業活動現金 644 572 1,086 640 295
稅前純益 667 542 818 667 244
折舊及攤銷 243 284 288 291 75
營運資金變動 26 -128 68 -170 18
其他營運現金 -293 -126 -88 -149 -40
投資活動現金 -470 -71 -47 -364 -310
資本支出淨額 -418 -66 -44 -361 -310
長期投資變動 -50 0 0 0 0
其他投資現金 -2 -6 -3 -3 -1
籌資活動現金 -632 -419 -711 -496 522
長借 / 公司債變動 390 110 -200 100 523
現金增資 0 0 0 0 0
發放現金股利 -740 -425 -407 -592 0
其他籌資現金 -282 -103 -104 -4 -1
淨現金流量 -457 73 350 -231 512
期初現金 1,210 753 826 1,176 945
期末現金 753 826 1,176 945 1,457

比率分析

(

百萬元

)

成長力分析

(%)

營業收入淨額

營業毛利淨額

營業利益

稅後純益

獲利能力分析

毛利率

EBITDA(%)

營益率

稅後純益率

ROE(%)

(%)

2023

3.47%

1.83%

-6.53%

-17.35%

41.16%

30.56%

20.12%

16.71%

14.64%

2024

20.31%

15.33%

33.05%

49.05%

39.46%

33.70%

22.25%

20.70%

20.97%

2025

4.29%

-4.63%

-7.20%

-18.35%

36.09%

28.04%

19.80%

16.21%

16.54%

2026F

35.15%

55.60%

81.96%

89.74%

41.55%

34.10%

26.66%

22.76%

29.20%

2027F

55.45%

66.25%

75.13%

74.46%

44.43%

34.28%

30.03%

25.54%

42.40%

ESG 資訊 -環境保護 (Environmental)

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報告_CTBC_全新2455_20260625_007

2026/06/25

2026/06/25

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ESG 資訊 -社會責任 (Social)

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2026/06/25

2026/06/25

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ESG 資訊 -公司治理 (Governance)

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資料來源：證交所

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報告_CTBC_全新2455_20260625_017
報告_CTBC_全新2455_20260625_018
報告_CTBC_全新2455_20260625_019

投資評等說明

圖片清單（已驗證 2026-06-30）

檔名 size 分類 親眼所見內容
報告_CTBC_全新2455_20260625_001.png 18KB 裝飾·logo·banner 個股與大盤走勢折線圖（縮略，18KB 跳過細看）
報告_CTBC_全新2455_20260625_002.png 101KB 真資料圖 季度損益表：1Q26 實際數 vs 中信預估 / 市場共識差異，含 EPS 1.06、毛利率 38.1%；2Q26F 預估 EPS 1.27、毛利率 41.6%
報告_CTBC_全新2455_20260625_003.png 108KB 真資料圖 年度損益表預估差異對比：2026F EPS 5.62（中信）vs 5.48（調整後）vs 5.39（市場共識）；2027F EPS 9.85 vs 9.04（市場共識）；含毛利率、營益率、稅後純益率
報告_CTBC_全新2455_20260625_004.png 60KB 真資料圖 PER Band 圖：2455 股價 vs 25X/35X/45X/55X/65X 本益比帶，時間軸 3Q22~1Q26，股價近期急漲至 400+ 元，接近 45X 帶
報告_CTBC_全新2455_20260625_005.png 46KB 真資料圖 PBR Band 圖：2455 股價 vs PB2/PB6.5/PB11/PB15.5/PB20 帶，時間軸 3Q22~1Q26，近期股價位於 PB15.5~PB20 帶間
報告_CTBC_全新2455_20260625_006.png 43KB 文字卡 ESG 環境保護：溫室氣體（範疇一/二）排放量儀表板，2023~2025 長條圖，2025 總排放 15.83K（YoY+3%）
報告_CTBC_全新2455_20260625_007.png 113KB 文字卡 ESG 環境保護：再生能源使用率（0%，三年）、用水量趨勢圖（2023~2025），2025 用水 72.29K（YoY-11%）
報告_CTBC_全新2455_20260625_008.png 187KB 文字卡 ESG 環境保護：廢棄物量（有害/無害）長條圖、密集度指標（溫室氣體密集度 4.68、用水密集度 22、廢棄物密集度 0.093），2023~2025
報告_CTBC_全新2455_20260625_009.png 63KB 文字卡 ESG 社會責任：管理職女性主管占比儀表板，2025 占比 16%（vs 產業平均 28%）
報告_CTBC_全新2455_20260625_010.png 42KB 文字卡 ESG 社會責任：職業災害人數長條圖，2023~2025，2025 人數 2（YoY-33%）
報告_CTBC_全新2455_20260625_011.png 47KB 文字卡 ESG 社會責任：員工薪資年度趨勢折線圖，2021~2024，2024 薪資平均 NT$1,178K/人（YoY+24%），2025 資料未填
報告_CTBC_全新2455_20260625_012.png 148KB 文字卡 ESG 社會責任：非擔任主管職務全時員工薪資中位數/平均數、平均員工福利費用、職業災害人數與比率、火災件數，2021~2025 綜合儀表板
報告_CTBC_全新2455_20260625_013.png 64KB 文字卡 ESG 公司治理：獨立董事 vs 董事席次占比，2025 獨立董事 3 人（共 11 席，占比 27%），2023~2025 維持 27%
報告_CTBC_全新2455_20260625_014.png 41KB 文字卡 ESG 公司治理：女性董事席次，2025 共 1 人（產業平均 2 人）
報告_CTBC_全新2455_20260625_015.png 51KB 文字卡 ESG 公司治理：董事之董事會出席率，2025 出席率 98%（vs 產業平均 97%）
報告_CTBC_全新2455_20260625_016.png 70KB 文字卡 ESG 公司治理：董事進修符合進修要點比率，2025 公司 100%（vs 全市場平均 93%）
報告_CTBC_全新2455_20260625_017.png 34KB 裝飾·logo·banner 34KB 未達閾值跳過
報告_CTBC_全新2455_20260625_018.png 64KB 文字卡 ESG 公司治理：薪酬委員會出席率，2025 出席率 100%（vs 產業平均 98%）
報告_CTBC_全新2455_20260625_019.png 17KB 裝飾·logo·banner 17KB 未達閾值跳過

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