PDF 原檔：報告_CTBC_亞翔6139_20260727_original.pdf
圖片清單（已驗證 2026-07-27）
本份 17 張圖依報告章節標題判定：001 營業比重圓餅圖、002 個股與大盤走勢、003 圖表一（季度財報與預估差異，表格截圖＝文字卡）、004 圖表二（年度財報與預估差異，表格截圖＝文字卡）、005 PER Band、006 PBR Band，其餘為財務報表與 ESG 頁面截圖。表格內容已於 trimmed 全文中以 Markdown 表格保留，故未逐張 Read、未嵌入 lib。
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原始內容
200 -
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07/2025
$(%)
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- 6139 — TWSE
64%
10/2025
01/2026
04/2026
07/2026
| 潛在漲幅 | 78.6% |
|---|---|
| 前日收盤價 | 840.00 元 |
| 目標價 | 1,500.00 元 |
| 前次目標價 | 1,000.00 元 |
| 前次評等 | 買進 |
公司基本資訊
| 目前股本 ( 百萬元 ) | 2,354 |
|---|---|
| 市值 ( 億元 ) | 1,977 |
| 目前每股淨值 ( 元 ) | 92.94 |
| 外資持股比 (%) | 26.13 |
| 董監持股比 (%) | 26.52 |
營業比重 (1H26)
個股與大盤走勢 (%)
張家瑜
Grace.chang@ctbcsis.com
廠務工程
亞翔 (6139 TT)
維持評等
買進 (Buy)
1H26 新接大型半導體統包專案，在手訂單跳升
- ⚫ 新加坡建廠積極， 2Q26 營收仍優於我們的預期
- ⚫ 美光新加坡二廠統包工程帶動在手訂單跳升至 4400 億
- ⚫ 深耕東南亞布局，獲利有望持續優化
新加坡地區帶動 2Q26 營收優於預期： 6M26 營收 84.85 億元， MoM-1.2% ， YoY+49.7% ， 2Q26 營收 256.1 億元，優於我們前次報告 預估 2Q26 營收 235.6 億元，達成率 108.7% ，推估由新加坡地區為主 要貢獻，主要專案包含 VSMC hookup 工程、美光 HBM 一廠統包工程。
在手訂單跳升至 4400 億元，主要為美光新加坡二廠統包工程：公司 1H26 營收組成，東協 64% ，台灣 28% ，中國 8% ；產業別，半導體 82% ， 其餘 18% ，顯示新加坡半導體投資強勁，帶動公司營運動能。公司於 7/24 召開法說會，並於 7/23 公告在手訂單達 4400.7 億元 ( 相較 11M25 的 1753.6 億元 ) ，表示 11M25 至 1H26 期間公司新接訂單達 3201.7 億 元 ( 其中 1H26 接單達 3037.4 億元 ) ，我們推估認為主要由美光新加坡 二廠貢獻 ( 目前推估規劃製程包含 HBM 、 NAND) ，量體金額達 2500 億元，由於量體龐大，或將分數期進行 ( 與銅鑼廠建廠排程形式類似 ) 。
南亞科、美光、台積電、 VSMC 、聯電建廠規劃為上修機會：我們認 為本次完成專案含高雄車站天棚工程，而南亞科 (2408.TT) 林口 Fab 5A 設計案轉為無塵室機電統包工程 ( 目前金額約 65.4 億元 ) ，其他新接專 案包含核三廠核燃料乾式貯存工程、台壽南港 ( 第二階段 ) 、新北永和 新建工程、台北中正都更案，高科技廠房部分則新增京元電銅鑼廠 ( 目 前金額約 26.6 億 ) 、台積電 Fab20 、 Fab23 工程等，海外 ( 新加坡 ) 部分 則以 VSMC 擴充工程、美光新加坡二廠統包工程。展望未來，我們認 為南亞科、美光、台積電、聯電、 VSMC 後續建廠帶來展望上修機會。
公司深耕東南亞，整體獲利有望持續優化：展望未來，我們預估美光 新加坡一廠、二廠主要貢獻亞翔 2026/2027 年營運動能，帶動東南亞 占比估 63%/67% 。而經我們供應鏈訪查，我們認為亞翔於東南亞深耕 多年，使得其海外建廠效率提升、與在地工程廠商合作密切等因素， 帶動東南亞效率及獲利持續優化機會，預估毛利率 20.13%/21.05% 。
接單金額優於前次報告預估，我們上修 2026/2027 年 EPS 為 55.8/88.1 元，並且半導體營運比重持續增加，評價面仍具有上修機會，維持買 進建議，目標價 1,500 元 (2027 EPS x17 倍本益比 ) 。風險因子：半導 體景氣下滑連帶影響製程材料、專案工程進度遞延。
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入淨額 | 35,739 | 56,905 | 65,090 | 77,485 | 114,889 | 172,891 |
| 營業毛利淨額 | 2,737 | 5,156 | 8,123 | 12,374 | 23,128 | 36,388 |
| 營業利益 | 1,617 | 4,013 | 6,625 | 10,056 | 20,295 | 32,763 |
| 稅後純益 | 999 | 2,889 | 4,336 | 7,145 | 16,688 | 27,620 |
| 公告基本 EPS( 元 ) | 4.43 | 12.81 | 18.73 | 30.51 | -- | -- |
| 調整後 EPS( 元 ) | 4.43 | 12.81 | 18.62 | 30.37 | 55.79 | 88.13 |
| 營業收入 YoY(%) | 50.46% | 59.22% | 14.38% | 19.04% | 48.27% | 50.48% |
| 稅後純益 YoY(%) | 210.87% | 189.13% | 50.08% | 64.80% | 133.56% | 65.51% |
| 本益比 | 7.58 | 12.30 | 11.54 | 18.09 | 11.85 | 7.16 |
| 本淨比 | 0.87 | 3.25 | 3.45 | 6.67 | 6.06 | 3.69 |
| 股息 ( 元 ) | 3.50 | 8.98 | 13.89 | 23.00 | 40.85 | 65.43 |
| 殖利率 (%) | 3.81% | 3.71% | 3.75% | 2.74% | 4.86% | 7.79% |
| ROE(%) | 12.12% | 29.44% | 33.98% | 41.97% | 64.04% | 64.05% |
2026/7/27
資料來源：亞翔、中信投顧整理
2026/7/27
公司 2025 年主要專案包含京元電楊梅廠改建工程、台積電 Fab20 P3 機電工程、 Fab22 P3 地下管路工程、聯電 Fab 12i P3/P4 部分 EPC 專案、 VSMC 新加坡總 承攬、美光新加坡 HBM 一廠。關於亞翔於台積電後續建廠機會，我們認為無 塵室部分仍以同業漢唐為主，而亞翔或將有機會承接更多機電工程機會，如 AP8 P2 及 P3 無塵室機電工程、 Fab20 P4 機電工程、後續 Fab25 建廠相關工程，也 預示著亞翔逐漸切入台積電建廠供應鏈核心廠商一環。
然而海外布局機會來看，由於全球供應鏈重組，帶動新加坡半導體建廠投資力 道強勁，大幅催生無塵室與廠務工程需求。亞翔深耕東南亞多年，憑藉其龐大 集團量體與規模，已奠定東南亞市場高科技廠務工程龍頭地位。根據我們供應 鏈訪查，同業漢唐目前接單重心仍集中於台灣與美國，對東南亞佈局則相對有 限，因此在競爭對手戰略重心分歧下，亞翔無疑將獨佔東南亞擴產紅利，成為 該區域的最大贏家。
圖表一、季度財報與預估差異
資料來源： Cmoney 、 Bloomberg ，中信投顧整理
| 損益表 | 1Q26 | 1Q26 | 1Q26 | 1Q26 | 1Q26 | 2Q26(F) | 2Q26(F) | 2Q26(F) | 2Q26(F) | 2Q26(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ( 單位：百萬元 ) | 實際數 | 中信預估 | 差異 | 市場共識 | 差異 | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 |
| 營業收入 | 20,346 | 20,348 | 0.0% | 20,348 | 0.0% | 25,609 | 23,559 | 8.7% | 30,774 | -16.8% |
| 營業毛利 | 3,811 | 3,541 | 7.6% | 3,663 | 4.0% | 4,940 | 4,186 | 18.0% | 5,539 | -10.8% |
| 營業利益 | 3,501 | 3,071 | 14.0% | 2,863 | 22.3% | 4,484 | 3,653 | 22.7% | 4,708 | -4.8% |
| 稅前純益 | 3,756 | 3,221 | 16.6% | 3,363 | 11.7% | 5,025 | 3,828 | 31.3% | 5,039 | -0.3% |
| 稅後淨利 | 2,227 | 1,897 | 17.4% | 2,196 | 1.4% | 2,974 | 2,266 | 31.3% | 3,466 | -14.2% |
| EPS( 元 ) | 9.45 | 8.05 | 17.5% | 9.33 | 1.3% | 12.60 | 9.59 | 31.4% | 14.72 | -14.4% |
| 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) |
| 毛利率 | 18.7% | 17.4% | 1.3 ppts | 18.0% | 0.7 ppts | 19.3% | 17.8% | 1.5 ppts | 18.0% | 1.3 ppts |
| 營益率 | 17.2% | 15.1% | 2.1 ppts | 14.1% | 3.1 ppts | 17.5% | 15.5% | 2.0 ppts | 15.3% | 2.2 ppts |
| 稅後淨利率 | 10.9% | 9.3% | 1.6 ppts | 10.8% | 0.2 ppts | 11.6% | 9.6% | 2.0 ppts | 11.3% | 0.3 ppts |
圖表二、年度財報與預估差異
資料來源： Cmoney 、 Bloomberg ，中信投顧整理
| 損益表 | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2026(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) | 2027(F) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ( 單位：百萬元 ) | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 | 調整後 | 調整前 | 差異 | 市場共識 | 差異 |
| 營業收入 | 114,889 | 95,485 | 20.3% | 138,128 | -16.8% | 172,891 | 133,842 | 29.2% | 186,475 | -7.3% |
| 營業毛利 | 23,128 | 16,977 | 36.2% | 25,015 | -7.5% | 36,388 | 24,700 | 47.3% | 33,248 | 9.4% |
| 營業利益 | 20,295 | 14,716 | 37.9% | 21,521 | -5.7% | 32,763 | 21,658 | 51.3% | 27,991 | 17.0% |
| 稅前純益 | 22,307 | 15,430 | 44.6% | 22,507 | -0.9% | 35,454 | 22,664 | 56.4% | 29,520 | 20.1% |
| 稅後淨利 | 17,445 | 12,020 | 45.1% | 15,429 | 13.1% | 27,620 | 17,657 | 56.4% | 20,754 | 33.1% |
| EPS( 元 ) | 55.79 | 38.52 | 44.8% | 65.54 | -14.9% | 88.13 | 56.28 | 56.6% | 88.16 | 0.0% |
| 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) | 財務比率 (%/ 百分點 ) |
| 毛利率 | 20.1% | 17.8% | 2.4 ppts | 18.1% | 2.0 ppts | 21.0% | 18.5% | 2.6 ppts | 17.8% | 3.2 ppts |
| 營益率 | 17.7% | 15.4% | 2.3 ppts | 15.6% | 2.1 ppts | 19.0% | 16.2% | 2.8 ppts | 15.0% | 3.9 ppts |
| 稅後淨利率 | 15.2% | 12.6% | 2.6 ppts | 11.2% | 4.0 ppts | 16.0% | 13.2% | 2.8 ppts | 11.1% | 4.8 ppts |
圖表三、在建工程主要變化
| 新增專案 | |
|---|---|
| 能源工程 | 台電核三廠用過核子燃料室內乾式儲存設施採購帶安裝案 |
| 建築工程 | 台壽南港 ( 第二階段 ) 新北永和文化段新建工程 ( 店鋪、一般事務所、集合住宅 ) 台北中正區城中段土地都更計劃案 |
| 高科技廠房 | 京元電銅鑼 ( 半導體 IC 測試廠 ) 全案統包工程 台積電 AP 管路 台積電 Fab 機電、管路 南亞科林口Fab5A無塵室機電、後續新廠設計案 |
| 完成專案 | |
|---|---|
| 鐵路/公路/機場 高科技廠房 | 高雄車站天棚工程 ( 拱頂衍架 ) 南亞科林口Fab5A設計案 |
已實現
PER Band
V***
1800 -
1600-
1400
1200
1000
800 -
600
400
200 |
- Price
790 >
2X 6X 10X
-. 14X 18X
ФЕН*Т
CTBC SECURITIES INVESTMENT SERVICE
PBR Band
- Price
1100
900
700
500
PER Band
| ( 百萬元 ) | 1Q26 | 2Q26F | 3Q26F | 4Q26F | 1Q27F | 2Q27F | 3Q27F | 4Q27F |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 營業收入 | 20,346 | 25,609 | 31,513 | 37,422 | 35,329 | 43,360 | 44,834 | 49,367 |
| 營業成本 | 16,535 | 20,668 | 24,992 | 29,566 | 27,866 | 34,399 | 35,435 | 38,803 |
| 營業毛利 | 3,811 | 4,940 | 6,521 | 7,856 | 7,463 | 8,961 | 9,400 | 10,564 |
| 營業費用 | 310 | 457 | 769 | 1,297 | 413 | 565 | 940 | 1,708 |
| 營業利益 | 3,501 | 4,484 | 5,752 | 6,559 | 7,051 | 8,397 | 8,460 | 8,856 |
| 營業外收支淨額 | 255 | 541 | 589 | 628 | 610 | 669 | 693 | 719 |
| 稅前純益 | 3,756 | 5,025 | 6,340 | 7,187 | 7,661 | 9,065 | 9,153 | 9,575 |
| 所得稅 | 771 | 1,102 | 1,393 | 1,595 | 1,708 | 1,989 | 2,011 | 2,126 |
| 稅後純益 | 2,227 | 3,922 | 4,947 | 5,591 | 5,953 | 7,076 | 7,142 | 7,449 |
| 調整後 EPS( 元 ) | 9.46 | 12.60 | 15.86 | 17.89 | 19.02 | 22.59 | 22.78 | 23.74 |
| 毛利率 (%) | 18.73% | 19.29% | 20.69% | 20.99% | 21.13% | 20.67% | 20.97% | 21.40% |
| 營業利益率 (%) | 17.21% | 17.51% | 18.25% | 17.53% | 19.96% | 19.36% | 18.87% | 17.94% |
| 稅後純益率 (%) | 10.95% | 15.32% | 15.70% | 14.94% | 16.85% | 16.32% | 15.93% | 15.09% |
| 營業收入 | 營業收入 | 營業收入 | 營業收入 | 營業收入 | 營業收入 | 營業收入 | 營業收入 | 營業收入 |
| QoQ(%) | -21.32% | 25.86% | 23.05% | 18.75% | -5.59% | 22.73% | 3.40% | 10.11% |
| YoY(%) | 68.50% | 70.31% | 28.56% | 44.70% | 73.64% | 69.32% | 42.27% | 31.92% |
| 營業利益 | 營業利益 | 營業利益 | 營業利益 | 營業利益 | 營業利益 | 營業利益 | 營業利益 | 營業利益 |
| QoQ(%) | -14.46% | 28.07% | 28.29% | 14.03% | 7.50% | 19.09% | 0.75% | 4.69% |
| YoY(%) | 207.37% | 321.57% | 52.94% | 60.26% | 101.41% | 87.28% | 47.08% | 35.03% |
| 稅後純益 | 稅後純益 | 稅後純益 | 稅後純益 | 稅後純益 | 稅後純益 | 稅後純益 | 稅後純益 | 稅後純益 |
| QoQ(%) | -27.98% | 76.12% | 26.14% | 13.01% | 6.46% | 18.88% | 0.93% | 4.30% |
| YoY(%) | 151.58% | 484.85% | 98.15% | 80.81% | 167.28% | 80.41% | 44.36% | 33.24% |
資料來源：中信、 CMoney
PBR Band
資料來源： CMoney
-PB2
/ocL Ce
/oUv z
PB3.5 PB5.0
PB6.5
PB8
2026/7/27
資產負債表
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 1Q26 |
|---|---|---|---|---|---|
| 資產總計 | 49,018 | 54,358 | 60,497 | 83,381 | 86,440 |
| 流動資產 | 43,936 | 49,295 | 55,348 | 76,419 | 80,080 |
| 現金及約當現金 | 9,955 | 13,386 | 23,348 | 43,537 | 42,081 |
| 應收帳款與票據 | 6,192 | 12,001 | 4,377 | 7,687 | 11,947 |
| 存貨 | 695 | 696 | 708 | 710 | 2,248 |
| 採權益法之投資 | - - | - - | - - | - - | - - |
| 不動產、廠房設備 | 847 | 795 | 817 | 939 | 932 |
| 負債總計 | 36,206 | 38,794 | 39,956 | 56,684 | 56,433 |
| 流動負債 | 34,274 | 37,606 | 38,348 | 55,359 | 54,933 |
| 應付帳款及票據 | 10,943 | 19,639 | 14,731 | 19,609 | 19,996 |
| 非流動負債 | 1,932 | 1,188 | 1,608 | 1,325 | 1,499 |
| 權益總計 | 12,812 | 15,564 | 20,541 | 26,697 | 30,008 |
| 普通股股本 | 2,255 | 2,255 | 2,330 | 2,353 | 2,356 |
| 保留盈餘 | 3,720 | 5,818 | 8,068 | 12,025 | 14,272 |
| 母公司業主權益 | 8,696 | 10,929 | 14,588 | 19,464 | 21,893 |
| 負債及權益總計 | 49,018 | 54,358 | 60,497 | 83,381 | 86,440 |
現金流量表
2013
| ( 百萬元 ) | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 1Q26 |
|---|---|---|---|---|---|
| 營業活動現金 | 7,563 | 5,606 | 12,539 | 23,112 | -2,608 |
| 稅前純益 | 1,704 | 4,537 | 7,271 | 11,859 | 3,756 |
| 折舊及攤銷 | 166 | 235 | 218 | 215 | 57 |
| 營運資金變動 | 1,449 | 2,887 | 3,704 | 2,878 | -5,830 |
| 其他營運現金 | 4,244 | -2,053 | 1,347 | 8,160 | -591 |
| 投資活動現金 | -1,577 | 963 | -679 | 18 | 66 |
| 資本支出淨額 | -152 | -35 | -93 | -221 | -9 |
| 長期投資變動 | -93 | 0 | 0 | 83 | 22 |
| 其他投資現金 | -1,332 | 998 | -586 | 156 | 53 |
| 籌資活動現金 | -362 | -3,099 | -2,228 | -3,257 | 507 |
| 長借 / 公司債變動 | -77 | -1,126 | 265 | -6 | -2 |
| 現金增資 | 0 | 0 | 805 | 0 | 0 |
| 發放現金股利 | -338 | -789 | -2,093 | -3,266 | 0 |
| 其他籌資現金 | 53 | -1,184 | -1,206 | 15 | 509 |
| 淨現金流量 | 5,736 | 3,431 | 9,962 | 20,189 | -1,456 |
| 期初現金 | 4,219 | 9,955 | 13,386 | 23,348 | 43,537 |
| 期末現金 | 9,955 | 13,386 | 23,348 | 43,537 | 42,081 |
損益表
(
)
百萬元
營業收入淨額
營業成本
營業毛利淨額
營業費用
營業利益
EBITDA
業外收入及支出
稅前純益
所得稅
稅後純益
公告基本
調整後
2025
77,485
65,111
12,374
2,318
10,056
11,566
1,803
11,859
2,643
7,145
30.51
EPS(
EPS(
30.37
元
元
)
)
2023
56,905
51,748
5,156
1,143
4,013
4,347
524
4,537
994
2,889
12.81
2024
65,090
56,967
8,123
1,498
6,625
6,991
646
7,271
1,647
4,336
18.73
12.81
18.62
註：稅後純益係指本期淨利歸屬於母公司業主。
384.10594
比率分析
(
百萬元
)
成長力分析
(%)
營業收入淨額
營業毛利淨額
營業利益
稅後純益
獲利能力分析
毛利率
EBITDA(%)
營益率
稅後純益率
ROE(%)
2026/7/27
2027F
172,891
136,503
36,388
3,625
32,763
35,696
2,691
35,454
7,834
27,620
- -
88.13
384.11
2027F
50.48%
57.34%
61.44%
65.51%
21.05%
20.65%
18.95%
15.98%
64.05%
(%)
2023
59.22%
88.40%
148.17%
175.96%
9.06%
7.64%
7.05%
6.23%
29.44%
2024
14.38%
57.54%
65.08%
58.71%
12.48%
10.74%
10.18%
8.64%
33.98%
2025
19.04%
52.32%
51.79%
63.88%
15.97%
14.93%
12.98%
11.89%
41.97%
2026F
114,889
91,762
23,128
2,833
20,295
22,441
2,013
22,307
4,862
16,688
- -
55.79
2026F
48.27%
86.91%
101.82%
133.56%
20.13%
19.53%
17.66%
14.53%
64.04%
ESG 資訊 -環境保護 (Environmental)
2026/7/27
2026/7/27
ESG 資訊 -社會責任 (Social)
2026/7/27
2026/7/27
ESG 資訊 -公司治理 (Governance)
2024
(Yoy) 0% -
(yon 0% -
(YON 0% -
3
2024
LULs zuze
1XX
42.8667702755
38%
— 2024 -
1.55
1.37
1.28
(YOn 0% -
1.55
(VS.25) 13% •
38.72%10011
43%
— 2022 —
(VS.25) 0% -
41.91%69pt)
38%
— 2023 —
• 18/27
** HSR=X00
2024
ТУЛА
2026/7/27
2026/7/27
資料來源 : 證交所
